央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告。报告提到，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 内容摘要 2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国加大宏观调控力度，出台一系列“组合拳”政策，扎实推动高质量发展，顺利完成了全年经济社会发展主要目标，全年国内生产总值（GDP）同比增长5%，就业物价总体稳定，社会预期有效提振，新动能新优势稳步发展。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，加大逆周期调节力度，支持实体经济回升向好和金融市场稳定运行。 一是保持货币信贷合理增长。全年两次降准共1个百分点，提供长期流动性超过2万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕。引导信贷均衡投放，防范治理资金空转，提升服务实体经济质效。二是推动社会综合融资成本稳中有降。不断健全货币政策框架，明示央行政策利率，完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。全年两次降低政策利率共0.3个百分点，引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点，强化利率政策执行，带动存贷款利率下行。三是引导信贷结构调整优化。设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款、扩大碳减排支持工具支持对象范围等，持续做好金融“五篇大文章”；设立3000亿元保障性住房再贷款，取消房贷利率政策下限，推动再度降低存量房贷利率，供需两端同步发力支持房地产市场平稳健康发展；创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，首期额度分别为5000亿元和3000亿元，着力提振资本市场预期。四是保持汇率基本稳定。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥好汇率对宏观经济、国际收支的调节功能，强化预期引导，防范汇率超调风险，在复杂形势下保持人民币汇率基本稳定。五是加强风险防范化解。完善房地产金融宏观审慎管理，金融支持地方政府融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效，重点机构和区域风险处置稳步推进，金融风险监测、评估、预警体系持续完善。 总体看，2024年货币政策坚持支持性的立场，有力支持经济回升向好。金融总量合理增长，年末社会融资规模存量、广义货币M2同比分别增长8.0%和7.3%，人民币贷款余额255.7万亿元。贷款利率明显下行，12月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和90个基点。信贷结构不断优化，年末专精特新企业贷款、普惠小微贷款同比分别增长13.0%和14.6%，继续高于全部贷款增速。人民币对一篮子货币有所升值，年末中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数较上年末上涨4.2%。 当前外部环境变化带来的不利影响加深，国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。下阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大、二十届二中、三中全会和中央经济工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚定不移走中国特色金融发展之路，进一步深化金融改革和高水平对外开放，持续推动金融高质量发展和金融强国建设，加快完善中央银行制度，进一步健全货币政策框架。注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合，支持扩大内需、稳定预期、激发活力，促进经济稳定增长。 实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行，提升银行自主理性定价能力，推动企业融资和居民信贷成本下降。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，优化工具体系，持续做好金融“五篇大文章”，进一步加大对科技创新、促进消费的金融支持力度。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险的底线。

今日，央行开展5580亿元7天期逆回购操作，由于今日有6970亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1390亿元。 此前市场认为，随着春节假期结束，居民取现需求回落同时2月缴税压力较轻，节后资金面应宽松无虞。然而，受节后央行持续实施较大规模的资金净回笼等影响，近期市场流动性整体上依然偏紧，与市场预期存在一定偏差。 业内人士预计，中长期国债收益率仍处在偏低水平。继1月DR007中枢出现较大幅度上行之后，2月资金面相对于去年四季度的宽松状况还会相对偏紧一些。本月还有8000亿元买断式逆回购到期，业内认为，央行将全额续作，在降准预期较低的背景下，通过加大买断式逆回购操作向市场注入一定规模的中期流动性。 节后资金面并未如期转松 2月资金面偏紧 今日，央行以固定利率、数量招标方式开展了5580亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。由于今日有6970亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1390亿元。 与春节前的资金面做比较，目前流动性已然有所宽松，DR007中枢确实有所下移，但央行多日净回笼以及遏制长债收益率快速下行等因素影响，资金面仍然整体偏紧。 昨日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜上行7.8个基点报1.919%，7天Shibor上行10.9个基点报1.838%。从回购利率表现看，银存间隔夜回购利率延续高位与7天期形成倒挂，1天质押式回购（DR001）加权平均利率上行7.39bp报1.9280%，DR007加权平均利率上升至1.9013%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率(GC001)下降至1.762%。 “主要是受节后央行持续实施较大规模的资金净回笼等影响，近期市场流动性整体上依然偏紧，与市场预期存在一定偏差。”东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，背后是货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”之后，监管层重在引导金融资源流向实体经济，强调要“提高资金使用效率，防范资金空转”，再加上近期监管层正在采取多重措施，遏制长债收益率过快下行势头。 华西宏观固收团队认为，往后看，在央行本月中长期资金投放操作真正落地之前，资金面可能仍然存在不确定性，长端利率可上可下，以震荡为主。 另一方面，银行贷款靠前发力，中金公司银行团队预计，2025年1月“信贷开门红”新增贷款规模约4.5万亿元，相比去年同期略降，但单月信贷新增规模有望排在历史前三位。这也对流动性有一定影响。“我们估计，剔除化债因素，今年一季度新增信贷和新增社融都会出现同比多增，金融数据“开门红”可期。这也可能是近期货币市场流动性相对偏紧的一个原因。”王青表示。 华福固收研究分析师徐亮指出，预计2月地方债发行规模为10078亿元，截至2月16日预计累计发行仅3015亿元，月底两周供给压力可能加大。同时当前银行净融出规模达到低点，开门红结束后需要继续观察节后资金回表情况。 “短期内资金面情况依赖央行投放，汇率压力虽有所缓解但海外政策仍有不确定性，预计在阶段性稳汇率需求下宽货币节奏会继续延后，两会前预计资金面继续保持相对有波动的状态，隔夜资金价格较难回到政策利率附近水平。”徐亮认为。 “可以看到，春节后中长期国债收益率仍处在偏低水平。我们判断，继1月DR007中枢出现较大幅度上行之后，2月资金面相对于去年四季度的宽松状况还会相对偏紧一些。”王青表示。 央行或开展较大规模买断式逆回购操作 华创证券固定收益首席分析师周冠南分析，置换债发行或有所提速，政府债券当月缴款规模或明显超出往年同期，2月政府存款或冻结超储7000亿元左右，同时考虑中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购到期等综合影响，2月流动性缺口或在7000亿元左右，较2024年同期超出1.7万亿元左右。 2月将有8000亿元买断式逆回购到期，是买断式逆回购操作以来的首次。业内预计，央行将全额续作，通过加大买断式逆回购补充中长期流动性。 “本月将有8000亿元买断式逆回购到期，我们判断央行将会全额续作；另外，本月央行还将较大规模开展买断式逆回购操作，在替换MLF的同时，向市场注入一定规模的中期流动性。”王青指出，一方面，考虑到当前MLF余额仍处于较高水平，央行通过开展大额买断式逆回购，持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩的过程还会延续。 中信证券首席经济学家明明认为，央行可能强化市场预期管理，释放更多宽货币信号。同时在政策操作层面，OMO维持削峰填谷操作模式，MLF或延续回笼，同时买断式逆回购加大对中长期流动性的补充力度。“松取向”“稳操作”基调大概率延续。 王青表示，当前政策面强调“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，在月内降准可能性不大的背景下，也需要通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性。这也有助于抵消银行同业存款外流等带来的影响。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，资金面在春节后转松概率偏大，但宽松程度和幅度如何有待观察。在17家参与调查的市场机构中，8家认为节后资金面或边际转松，9家认为短期内会维持平稳偏紧格局，预计流动性缺口在936亿至5000亿元。公开市场方面，伴随1月降准落空，考虑外汇市场仍然存在一定的不确定性，市场机构普遍预计，货币总量政策的放松可能会与其他政策的落地配合，因此2月降准、降息操作窗口期或延后。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 节后资金面或难言宽松 回顾1月，多重因素扰动下资金面边际转紧。尽管央行进行大额投放，于1月21日重启14天期逆回购操作呵护流动性，但也未能缓解资金面紧张。 业内人士分析，一方面是税期走款、信贷消耗、节前取现和净投放力度偏弱等技术性因素；另一方面反映的是央行“稳汇率、防空转、长债防风险”的态度。 值得注意的是，资金面偏紧导致资金价格抬升。在银行间市场，存款类机构7天回购利率（DR007）均值达到1.93%，与公开市场操作（OMO）利差达到43BP，创下2020年央行强调政策利率引导作用以来的新高。 1月中旬，全市场机构7天回购利率（R007）一度超过4%，创下2021年1月以来非跨年时点的最高值，打破2024年4月以来每当DR007偏离OMO利率20BP 以上就会触发央行加大维稳的规律。 而在1月末跨春节时点资金价格居高不下，1月24日全市场机构14天回购利率（R014）达4.13%，创下 2023年末以来新高，打破了2023年10月以来资金面月末不紧的规律。 在光大证券研究所副所长、金融业首席分析师王一峰看来，通过资金面自发收紧、短端利率适度上行，可带动前期过于平坦的曲线形态修复，同时兼顾人民币汇率稳定。 节后资金面会如何演绎？据财联社调查显示，市场普遍预计，资金面在春节后转松概率偏大，但宽松程度和幅度如何有待观察。 在17家参与调查的市场机构中，8家认为节后资金面或边际转松，9家认为均衡偏紧，可能存在936亿—5000亿元左右的流动性缺口。 其中，中信证券首席经济学家明明团队判断,完全排除MLF以及逆回购到期因素，2月或存在约4000亿元的流动性缺口，资金面仍有一定的压力。 “扰动因素主要来自于逆回购到期、政府债放量以及人民币汇率波动。利好主要来自于节后现金回流银行体系以及央行充足的货币政策工具。不过，由于央行在流动性管理方面的态度暂未展现出更宽松的意图，因此资金面边际转松的幅度可能有限。”明明表示。 “从季节性来看，春节过后资金面往往转松。主要是居民节前所取现金，会回流到金融系统，对应中长期资金取代短期的逆回购。”华西证券宏观联席首席分析师肖金川表示，对于今年春节后资金面，预计边际转松但价格可能仍然偏贵。 基于对1月现金漏出规模的估计，信达证券固定收益首席分析师李一爽测算，节后现金回流规模达到1.2万亿，成为流动性的主要补充。 在民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣看来，短期内资金面或仍有维持平稳偏紧格局的可能。但中长期维度来看，围绕国内经济金融形势，货币适度宽松仍是主旋律。 降准、降息操作窗口期或延后 公开市场方面，伴随1月降准落空，考虑外汇市场仍然存在一定的不确定性，市场机构普遍预计，货币总量政策的放松可能会与其他政策的落地配合，因此2月降准降息仍需视经济金融形势而定。 具体来看，多位市场人士认为目前降准必要性相对有限。王一峰表示，从可贷资金角度看，1月信贷“开门红”投放收官，2月受春节假期影响再度转入信贷小月，银行可贷资金端压力相对减轻。 “从置换MLF角度看，2月MLF到期5000亿，到期规模相对较小，届时或仍通过买断式逆回购等操作予以对冲。从央行态度看，鉴于对流动性的总体态度有意维持相对紧平衡，流动性投放方式相对丰富，降准相对较强信号意义的操作或有所滞后。” 对于降息而言，1月信贷“开门红”成色较好，对于融资需求修复情况仍需等节后陆续开工再观察，若需求修复弱于预期、信贷景气度不可持续，届时适度降息亦为可选项。 海外方面，美联储降息节奏放缓，目前美元指数、美债利率仍处在较高水平，中美利差倒挂幅度较大，人民币汇率面临贬值压力。国内方面，央行关注利率风险，防范资金空转诉求下，一定程度制约货币宽松操作。 “但国内货币政策仍以稳定总需求为首要目标，将根据经济金融形势变化，灵活把握降准降息时机。”民生证券首席固收分析师谭逸鸣表示。 在银河证券固收分析师刘雅坤看来，由于货币政策短期内强调稳汇率，市场宽货币预期短期内降温推迟，降准降息仍需视经济金融形势而定，上半年仍然存在较强的宽松预期。 明明表示：“复盘2018-2024年，央行在春节前后通常更倾向于采取偏宽松的货币政策操作。综合来看，我们认为央行宽货币取向明确，但短期操作会更谨慎，降准降息仍需等待时机。”

2025年1月，中国央行延续了去年12月的增持势头，连续第三个月增加黄金储备。 2月7日周五，国家外汇管理局统计数据显示，中国1月末黄金储备为7345万盎司，较去年12月末的7329万盎司增持了16万盎司，环比增长了0.22%。 截至2025年1月末，我国外汇储备规模为32090亿美元，较2024年12月末上升67亿美元，升幅为0.21%。 外汇管理局表示，2025年1月，受主要经济体宏观经济数据、主要央行货币政策及预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，将为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。 截止发稿，现货黄金日内涨0.35%，价格为2866.06美元/盎司。 日前，世界黄金协会发布年度黄金需求趋势报告，报告表示，2024年全球黄金需求再创新高， 达到4974吨，较2023年的4899吨增长1.5%，主要由各国央行的强劲购买和投资需求的增加所推动。 各国央行对黄金的需求仍然“永无止境”，并达到了一个“重要里程碑”—— 连续第三年保持强劲的购买步伐，购买量超过1000吨，达到1045吨。 世界黄金协会还预计，2025年央行仍将是黄金需求的主要驱动力，投资需求有望保持健康，央行降息可以降低持有黄金的机会成本。

蛇年首个交易日，为对冲公开市场逆回购集中到期等因素影响，央行开展6970亿元逆回购操作，实现资金净回笼7165亿元。 受访业内人士对财联社记者表示，节后现金回流，为中长期资金补充超储，替代资金成本更高的短期逆回购，资金预期也将更加稳定。从资金缺口来看，2月资金缺口较1月大幅下降，这将带来资金面的边际改善，但同时央行的投放态度具有不确定性。 “我们判断，继1月DR007中枢出现较大幅度上行之后，2月资金面还会相对偏紧一些。同时鉴于当前中长期国债收益率依然处于偏低水平，我们判断2月重启公开市场国债买入操作的可能性不大。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。 节后现金回流、缴税压力减小 本周资金面有望转松 本周逆回购到期量仍然较大，今日作为春节后首个交易日，公开市场有14135亿元逆回购到期。整体来看，本周共有2.3万亿元逆回购到期，相比2021年、2022年和2024年春节后逆回购到期量均要高，和2023年基本持平。 为了对冲公开市场逆回购集中到期等因素影响，今日央行开展了6970亿元逆回购操作，实现净回笼7165亿元。 “由于节前投放的14天期逆回购大规模到期，为避免资金面由此骤然收紧，保持银行体系流动性充裕，央行实施6970亿元逆回购。”王青对财联社记者表示。 考虑到节后现金回流等因素，市场普遍认为春节后资金面有望转松。“春节假期后，居民取现需求会季节性回落，加之2月份缴税压力减轻，资金面有望边际转松。” 中国银河证券固收分析师刘雅坤表示。 东方金诚研究发展部分析师翟瑞对财联社记者表示，春节后资金面有望转松，并带动债市震荡回暖。“这主要源于节后现金回流、财政资金流出等因素；同时，1月制造业PMI重回收缩区间，基本面偏弱局面下，央行继续收紧资金面的可能性不大。”他指出，但需注意春节假期期间的出行消费数据表现也会对市场情绪造成一定扰动。 华西证券宏观固收团队则指出，节后将有1万亿-2万亿现金回流，作为中长期资金补充超储，替代资金成本更高的短期逆回购，资金预期也将更加稳定。二是这一轮资金收敛之后，非银杠杆率已经降到2024年以来最低，继续被动去杠杆加剧资金面波动的概率下降。三是节后政府债还未立即上量，1月26日-2月8日政府债净缴款仅-297.1亿元，对资金面的扰动较小。 2月重启公开市场国债买入操作的可能性不大 对于2月资金面的走势，市场预估资金缺口较1月大幅下降，这将带来资金面的边际改善，然而2月资金面的宽松幅度取决于央行投放。业内预计，本月资金面仍会相对偏紧。 截止发稿，目前DR001报1.8020%，DR007报1.8711%。隔夜SHIBOR报1.7930%，上涨8.50个基点。7天SHIBOR报1.8440%，上涨12.90个基点。3个月SHIBOR报1.7070%，上涨0.50个基点。 王青认为，近期DR007中枢高于主要政策利率水平的状况还会持续一段时间。可以看到，1月3日发布的央行货币政策委员会第四季度例会公报提出，要“提高资金使用效率，防范资金空转”。“再加上近期监管层正在采取多重措施，遏制长债收益率过快下行势头，我们判断，继1月DR007中枢出现较大幅度上行之后，2月资金面还会相对偏紧一些。” 招商证券也指出，春节之后，资金面备受关注。1月，央行在利率较快下行的背景下，公告暂停公开市场国债买入，但央行仍进行买断式逆回购操作1.7万亿元。DR007中枢将会落至OMO上下10bp波动。 “鉴于当前中长期国债收益率依然处于偏低水平，2月重启公开市场国债买入操作的可能性不大。另外，央行1月买断式逆回购操作规模高达1.7万亿，延续了去年10月以来的大规模投放势头，也意味着暂停国债买入不会影响银行体系中长期流动性充裕。” 王青表示。

春节假期归来，债市紧张的资金面并未显著好转。上午，短端国债利率普遍调整，1年期国债活跃券收益率上行了2.5BP。考虑到节后逆回购到期量偏高，央行对资金面态度偏向于呵护而非过度宽松，机构预计资金面仍是“量稳价高”格局，体感松松紧紧。 春节假期前，偏紧的资金面成为债市持续关注的焦点。受央行调控以及春节前资金需求激增等因素的影响，大型银行融出规模下降，资金面持续偏紧。1月中下旬起，民生资金情绪指数连续多日位于紧张区间。隔夜利率曾出现接近4%的飙升行情，短端利率债较长端出现明显调整。 图：民生资金情绪指数 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 光大证券固收首席张旭认为，收益率曲线长端过低是1月资金利率上行的重要触发因素，而资金利率的上行也有效地引导了收益率曲线长端的抬升。从经济运行角度看，去年 9 月下旬以来经济在波动中回升，基本面是影响资金利率的根本因素。 1月，央行暂停了公开市场国债买入操作，并通过MLF缩量操作净回笼7950亿元，但还是通过17000亿元的买断式逆回购操作释放了中长期流动性。央行还于春节前一周开启了14天期逆回购操作，节前净投放规模放量，1月20日至26日当周逆回购净投放10157亿元，对跨春节资金面整体处于呵护状态。 华西证券宏观固收团队指出，同业存款自律新规使得非银存款流失约3万亿，银行负债端不稳。而在银行资金并不充裕的情况下，央行对冲方式偏谨慎，市场预期的降准、MLF降息均落空。 尽管随着取现、缴税等影响因素的褪去，市场普遍预期春节假期归来后资金面将边际宽松，但宽松程度有限。 今天上午，CNEX资金情绪指数开盘位于56，后小幅回落至54，反而高于节前最后两日。节前的1月26、27日，由于交易清淡、资金面紧张度缓解，CNEX资金情绪指数大部分时间位于50以下。 上午，DR001均价反而上升了约8个BP至1.79%，DR007均价在1.86%左右震荡。 浙商证券固收分析师汪梦涵分析，春节后取现资金回流对资金面有一定利好，央行也可能重启买卖国债操作；但逆回购到期量偏高，央行对资金面态度偏向于呵护而非过度宽松，大行融出能力偏低带动资金面主导权仍属于央行，预计仍是“量稳价高”格局，资金体感松松紧紧。 央行今日开展了6970亿元7天期逆回购操作，由于今日有14135亿元14天期逆回购到期，单日实现净回笼7165亿元。 华西宏观固收团队预计2月资金缺口较1月大幅下降，不过非银存款流失可能持续，央行态度仍具一定不确定性。因而相对确定的是，由于资金缺口下降，2月资金面将边际改善，但改善的幅度可能取决于央行投放。 张旭认为，春节后货币当局引导收益率曲线长端进一步上行的概率较大，而保持资金面紧平衡恰是引导曲线长端上行的有效工具。 西部证券固收首席姜珮珊预计资金压力持续下债市偏弱震荡调整。春节期间美元指数上涨，人民币或仍面临被动贬值压力，央行在两会前或仍以稳汇率和防风险为工作重点。因此2月相较1月资金面大概率边际好转，但仍将维持紧平衡。

编者按：随着春节的临近，为维护春节前流动性充裕，央行加大了公开市场业务操作的投放力度，并于1月21日，重启了14天期逆回购操作。而央行上次开展14天期逆回购操作还是在2024年的9月27日，由此可见央行呵护春节前流动性的坚决！而从1月21日以来的人民银行公开市场业务交易公告中，央行均提及了“为维护春节前流动性充裕”这一表述，这与以往的“为维护银行体系流动性合理充裕”有所区分。值得一提的是，央行在1月15日为了对冲中期借贷便利（MLF）到期、税期高峰、春节前现金投放等因素的影响，便进行了9595亿元7天期逆回购的操作。央行提前下手的举措不仅体现在1月15日9500多亿的逆回购投放，早在2024年12月，央行便开展了14000亿买断式逆回购操作，来对冲2025年1月到期量为9950亿的MLF中长期流动性缺口。所以，央行在1月24日仅开展了2000亿MLF操作！ 从SMM对央行自1月15日以来的公开市场业务交易情况进行汇总来看，10个交易日的时间里，央行累计向市场净投放了25370亿元，以便于资金面能安稳过春节！ 10个交易日 央行公开市场累计净投放25370亿元 央行1月27日公告，为维护春节前流动性充裕，央行今日进行2980亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.65%，与此前持平。因今日有1230亿元7天期逆回购到期，实现净投放1750亿元。 央行1月26日公告，为维护春节前流动性充裕，26日进行1510亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.65%，与此前持平。今日无逆回购到期，有47.2亿元央票互换到期。 央行1月24日公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年1月24日，人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为42940亿元。2025年1月MLF到期量为9950亿，为年内最高水平，相当于1月MLF缩量7950亿。 1月24日，为维护春节前流动性充裕，央行今日进行2840亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.65%，与此前持平。因今日有1050亿元7天期逆回购到期，实现净投放1790亿元。 1月23日，为维护春节前流动性充裕，中国央行今日开展4800亿元14天期逆回购操作，因今日有3405亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放1395亿元。 1月22日，为对冲公开市场逆回购到期、现金投放等因素的影响，维护春节前流动性充裕， 央行今日进行11575亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.65%，与此前持平。因今日有9595亿元7天期逆回购到期，实现净投放1980亿元。 1月21日，为维护春节前流动性充裕，央行今日进行2560亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.65%，与此前持平。因今日有550亿元7天期逆回购到期，实现净投放2010亿元。 1月20日，为保持银行体系流动性充裕，央行今日进行1230亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有248亿元7天期逆回购到期，实现净投放982亿元。 1月17日，为保持银行体系流动性充裕，央行今日进行1050亿元7天期 逆 回 购 操 作 ，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有45亿元7天期逆回购到期，实现净投放1005亿元。 1月16日，为对冲税期高峰等因素的影响，保持银行体系流动性充裕，央行今日进行3405亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有41亿元7天期逆回购到期，实现净投放3364亿元。 1月15日，为对冲中期借贷便利（MLF）到期、税期高峰、春节前现金投放等因素的影响，保持银行体系流动性充裕， 央行今日进行9595亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有11亿元7天期逆回购到期，实现净投放9584亿元。 1月14日，为保持银行体系流动性充裕，央行今日进行550亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有71亿元7天期逆回购到期，实现净投放479亿元。 各方声音：央行近来加大投放力度 有利于资金安稳“过节” 央行于1月21日时隔近4个月重启14天期逆回购操作，助力春节前后市场资金面企稳。考虑到1月23日至25日的逆回购到期规模分别为9595亿元、3405亿元、1050亿元。央行如多数市场专家预计的那样继续通过开展较大规模的逆回购操作，缓解市场短期流动性紧张局面，呵护春节前资金面。 国务院总理李强1月20日下午主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会。李强强调，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为应对挑战、推动发展提供强有力的政策支持。要以科技创新推动新旧动能转换，培育更多经济新增长点。 中国人民银行副行长宣昌能在国新办1月14日举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上说，按照中央“实施更加积极有为的宏观政策”要求，人民银行今年将落实好适度宽松的货币政策。下阶段，宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。强化利率政策执行，在保持金融业健康经营基础上，进一步降低社会综合融资成本。科学运用好结构性货币政策工具，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。继续综合采取措施，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 当前环境下，银行对于MLF操作的需求降低，也是MLF缩量的原因之一。招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，MLF中标利率为2.00%，在目前环境下属于偏高水平，金融机构对MLF需求逐渐减少。 中信证券宏观分析师赵诣认为，2025年1月或因税期和春节假期临近，缴税与取现压力重叠，而央行公开市场操作力度相对稳健，且暂停国债买入，资金面持续偏紧。MLF延续缩量的环境下预计1月买断式逆回购将会更多加力，以对冲中长期流动性缺口。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行1月22日开展历史最大规模14天期逆回购操作，主要是为了对冲大额7天期逆回购到期，同时在春节前适度向市场投放流动性，避免资金面大幅波动。王青预计，接下来，央行会通过适度开展公开市场逆回购操作，继续实施较大规模的买断式逆回购操作、适量续作MLF（中期借贷便利）等其他政策工具，保持市场流动性充裕。 华西证券宏观固收团队认为，近期波动主要集中在隔夜端，支持跨春节的7天资金利率整体保持稳定。临近春节假期，银行间流动性始终在“均衡”与“紧张”状态间反复，反映当前资金面处于紧平衡状态，适时降准有利于防范节前资金利率的异常上涨。另一方面，近期特朗普再提关税加征问题，及时的“宽货币”支持有助于提振市场信心。 华西证券首席宏观分析师肖金川在接受媒体采访时指出，从往年经验来看，央行在春节前夕一般会开启资金投放模式，2019年至2024年春节前流动性安排多在2万亿以上，资金面或逐步缓和 国信证券研报指出：信贷投放、税期高峰、MLF到期以及春节前取现需求使得近期资金面偏紧，央行稳汇率和防资金空转的诉求也增大降准降息时机的不确定性，节前资金面成为影响债市的主要因素，部分机构以卖出短债换取流动性，但市场整体杠杆比例不高，“适度宽松”的货币政策基调下后续央行或加大流动性投放，利率债发行量加大央行也可能重启国债购买，因此目前配置盘更多是持债观望。目前利率债赔率不高，债市阶段性调整，市场以波动为主的行情，投资将更多向交易要收益，可关注调整后带来的入场机会。 中国人民银行副行长宣昌能在国新办1月14日举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上说，按照中央“实施更加积极有为的宏观政策”要求，人民银行今年将落实好适度宽松的货币政策。下阶段，宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。强化利率政策执行，在保持金融业健康经营基础上，进一步降低社会综合融资成本。科学运用好结构性货币政策工具，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。继续综合采取措施，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 央行主管金融时报2024年12月13日头版评论指出，中央经济工作会议明确，要“实施更加积极有为的宏观政策”。更加积极有为的宏观政策，就是要实施适度宽松的货币政策。货币政策的变化，始终与一国宏观经济形势紧密相连。自2011年货币政策定调为“稳健”以来，货币政策立场时隔多年再度转变为“适度宽松”。这一决策不仅标志着我国经济政策在面对当前国内外复杂经济形势时的灵活应对与主动调整，更体现了管理层对市场需求、经济下行压力及通缩风险的深刻洞察与精准施策。回顾今年以来的货币政策，可以看到，货币政策一直走在市场前面，加大逆周期调节力度，“宜松则松，宜紧则紧”，适时调整，为支持经济回升向好提供了有力支持。随着本次会议进一步明确定调为“适度宽松”，货币政策能更好体现“支持性”立场，进一步保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本，为明年经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。 推荐阅读： 》央行开展2000亿MLF操作 分析：大幅缩量后买断式逆回购即将发力 》央行今日公开市场净投放1395亿元 连续5个工作日“补水”呵护资金面 》资金面偏紧“小钱荒”再现？央行今日再向市场净投放982亿元

今日，央行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.00%，较上月持平。考虑到1月MLF到期量为9950亿，央行此次大幅缩量续作。 业内人士对财联社记者表示，目前金融机构对MLF操作的需求降低，尽管近期MLF大幅缩量，但央行并未缩减中期流动性投放。为了对冲中长期流动性缺口，市场普遍认为央行1月还将开展较大规模的买断式逆回购。 央行大幅缩量续作 未来MLF利率是否会下调？ 今日央行开展2000亿MLF操作，中标利率2.00%，较上月持平。2025年1月MLF到期量为9950亿，为年内最高水平，相当于1月MLF缩量7950亿。 同时，今日央行还开展了2840亿元14天期逆回购操作，操作利率持平在1.65%，因今日有1050亿元7天期逆回购到期，央行通过逆回购实现净投放1790亿元。 “考虑到央行已在2024年12月开展14000亿买断式逆回购操作，相当于为应对2025年1月MLF大额到期，已提前释放了较大规模的中期流动性。”东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示。 当前环境下，银行对于MLF操作的需求降低，也是MLF缩量的原因之一。招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，MLF中标利率为2.00%，在目前环境下属于偏高水平，金融机构对MLF需求逐渐减少。 另一方面，1月以来央行7天期逆回购利率保持不变，央行还在近期通过暂停国债买入等方式，加大债市调控力度，债市收益率普遍有所上行。 王青表示，2025年1月MLF操作利率保持不变符合市场普遍预期，也在一定程度上显示央行控制主要市场利率大幅波动的政策意图。综合当前经济金融运行态势，短期内政策利率下调的概率不大，MLF操作利率也将保持稳定。 而中信证券宏观分析师赵诣则认为，价格层面中标利率不变，而投标区间下调，或为后续降息做准备。 “当前MLF余额仍超4万亿元，而同期限的NCD利率中枢在1.7%附近，两者仍有30个Bp的利差，压降商业银行负债端成本仍需要MLF利率的进一步下行。在稳汇率、稳利率等目标的权衡下，1月MLF与逆回购利率均未降息，但本次央行MLF操作投标利率区间下调，或是为后续MLF降息做准备。” 赵诣表示。 1月买断式逆回购将发力 考虑到2025年“适度宽松”的政策基调，以及央行公开市场操作公告中“保持银行体系流动性充裕”的要求，为了对冲中长期流动性缺口，市场认为，在MLF缩量续作的背景下，未来1月买断式逆回购将会更多加力。 “年初宏观政策在稳增长方向持续发力，再加上货币政策基调已由“稳健”转向“适度宽松”，强调“保持流动性充裕”，都意味着尽管近期央行暂停二级市场国债买入，但会通过较大规模开展买断式逆回购、适量续作MLF等政策工具投放流动性，保持中期市场流动性处于充裕状态，并以此支持年初银行加大信贷投放力度，继续支持政府债券发行，稳定市场预期。“王青指出，1月央行还将开展较大规模的买断式逆回购，春节前降准可能已不高。 赵诣也表示，2025年1月或因税期和春节假期临近，缴税与取现压力重叠，而央行公开市场操作力度相对稳健，且暂停国债买入，资金面持续偏紧。MLF延续缩量的环境下预计1月买断式逆回购将会更多加力，以对冲中长期流动性缺口。

据央行网站消息，为保持银行体系流动性充裕，2025年1月24日，人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。 操作后，中期借贷便利余额为42940亿元。

今日，央行开展4800亿元逆回购操作，中标利率为1.65%，与此前持平。今日有3405亿元逆回购到期，当日实现净投放1395亿元。 继上周五以来，央行已连续“放水”呵护市场流动性，业内认为，虽然资金面难以显著转松，但进一步收紧的可能性也不大，资金面最紧张的时节或以过去。 另一方面，鉴于央行时隔近四个月重启14天期逆回购操作，春节前降准能否落地需打个问号。 央行持续“补水”呵护 资金面难再收紧 继昨日大规模单日14天逆回购操作后，央行今日继续放水呵护市场流动性。今日，央行公告，为维护春节前流动性充裕，开展了4800亿元逆回购，中标利率为1.65%，与此前持平。因今日有3405亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放1395亿元。 东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，节前央行公开市场净投放力度整体上会较为温和。“当前央行已暂停公开市场国债买入操作，接下来会通过适度开展公开市场逆回购操作，继续实施较大规模的买断式逆回购操作、适量续作MLF等其他政策工具，保持市场流动性合理充裕，资金面持续大幅收紧的可能性也不大。” 央行持续“补水”呵护，已经连续5个交易日开展净投放，资金面趋紧的情况是否有所缓和？业内表示，资金面最紧张的时刻或已过去，但目前仍有波动。 昨日，资金利率涨跌互现。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行0.1个基点报1.78%，7天Shibor下行9.3个基点报1.813%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至1.8721%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）下降至2%。截至今日发稿，DR001报1.7664%，DR007报2.0479%。Shibor隔夜继续下行报1.7640%，7天Shibor上行报1.9950%。 华西证券宏观固收团队认为，近期波动主要集中在隔夜端，支持跨春节的7天资金利率整体保持稳定。临近春节假期，银行间流动性始终在“均衡”与“紧张”状态间反复，反映当前资金面处于紧平衡状态，适时降准有利于防范节前资金利率的异常上涨。另一方面，近期特朗普再提关税加征问题，及时的“宽货币”支持有助于提振市场信心 “资金面虽难以显著转松，但央行呵护之下进一步收紧的概率仍不大。”民生证券首席固收分析师谭逸鸣认为，春节前资金面延续均衡偏紧状态，尽管央行呵护跨年操作下或边际转松，但分层现象仍存，价格仍偏贵。 节前降准或落空 本月MLF操作将继续缩量 此前，鉴于春节前流动性紧张，市场对于春节前降准的预期渐浓，但随着昨日央行时隔近四个月重启14天期逆回购操作，降准能否落地需打个问号。 “综合当前市场流动性安排、债市调控及宏观经济运行态势判断，春节前降准的可能性已经不大。”王青指出，就节前来看，考虑到央行已于上月开展高达1.4万亿元买断式逆回购操作、相当于提前向市场释放了较大规模中期流劝性，本月26日MLF操作将继续较大规模缩量，持续淡化MLF操作利率的政策利率色彩； 不过也有业内人士指出，央行通过连续加大逆回购投放数量有助于缓解短期资金面的紧张，叠加税期对流动性的扰动已过，预计后续银行间市场资金面紧张程度将边际缓解。但银行体系整体流动性水位的回升还需等待央行进一步投放中长期流动性，春节前降准预期仍存，关注降准落地时点及幅度。