中金所公告，自2026年1月1日起至2026年12月31日止，减半收取股指期货和国债期货交割手续费、股指期权行权（履约）手续费，交易所认定的高频交易者除外。

从全面翻红到全线回落，债牛是否已经结束？ 今日，国债市场整体波动加大，国债期货全线收跌，截至收盘，30年期主力合约跌1.11%，10年期主力合约跌0.59%，5年期主力合约跌0.34%，2年期主力合约跌0.14%。 国债期货的全线回调，是否意味着这轮债牛的结束？多位业内人士表示，当前多方面的利空因素仍等待消化，长端债券参与性价比或不高，未来行情可能陷入震荡；但从基本面来看，上涨的逻辑未变。 国债期货全线回调 今日开盘，国债期货整体低开，随后保持震荡的态势。期限最长的30年期国债期货整体波动更大。下午尾盘时段，国债期货整体跌幅有所放大，30年期国债期货主力合约一度跌幅一度达1.25%，截至收盘跌1.11%，报110.14。30年期国债期货的2412和2503合约的跌幅更大，分别收跌1.19%、1.16%。 全线下跌的同时，国债期货的整体持仓量也在减少，有数据显示，4个期货品种中，除了2年期国债期货持仓量小幅增加，其余均在减仓。5年期和10年期的国债期货持仓量分别减少超3500手、2200手。 除了国债期货的回落，债券型ETF也在今天出现全线翻绿，2只30年国债ETF以超过1%的跌幅领跌债券型ETF市场。政金债、信用债ETF也出现小幅回落。 四大原因看回调 为何国债和国债期货出现回调？从多位机构人士观点来看，央行的指导对市场的影响较为显著。 “最近引起市场调整最重要的一点，就是来自央行的调控。”嘉合基金固定收益公募投资部总监于启明提到，继二季度的喊话提示、窗口指导等方法后，央行近期陆续增加了债券卖出、彻查债市风暴等手段，引导债券收益率回升，从而校正和阻断金融市场风险的累积。 南华期货债券分析师徐晨曦也认为，国债期货近期大幅下跌，主要原因是现券收益率大幅低于央行的合意水平，监管出手打压市场过热的交易情绪。一方面央行授意大行在二级市场卖出长期、超长期国债，另一方面交易商协会对4家农商行启动自律调查。此后，市场被各种或真或假的利空消息充斥，导致情绪不断发酵，下跌幅度加大。 “10年期、30年期国债期货的回调幅度更大主要是因为其对应的现券久期较大的缘故，此外作为交易盘青睐的品种，涨时可能超涨，跌时自然也会超跌。”徐晨曦表示。 除了央行的指导，五矿期货研究中心投研经理蒋文斌还表示，前期国债行情的大涨后，部分获利盘的止盈。受7月份国内降息及海外欧美经济数据走弱带来的美联储降息预期升温等因素影响，国内债市涨幅较大，市场累积了较多的获利盘。 从更长期的维度来看，于启明分析，今年以来，10年国债收益率最低下探至2.08%，30年国债收益率一度触及2.4%点位，期限利差、信用利差更是全面压缩至历史低位，这个点位本身或就具有极强的不稳定性。 另外，虽然市场流动性合理充裕，且央行于7月22日将公开市场7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.7%，但银行间融资成本差不多在1.8%-1.9%，近期还有上行趋势，到8月中旬最新的回购融资成本已经超过2%。相较于很多债券资产价格而言，属于偏高位置，这样的资金成本或并不足以支撑当前的收益率水平。 行情回调有何影响？ 随着行情的回调，蒋文斌坦言，针对国债价格的上涨，央行前几次向市场喊话后并没有采取实质性的动作，因此行情调整后都出现了快速的反弹。但此次对部分中小金融机构的指导，预计短期会给金融机构购债带来一定的影响。 “目前市场的结构较为脆弱，最活跃的交易力量被打压了，机构自营和基金可能出现止损的情况。”徐晨曦还提到，散户经过几天大幅的回撤，可能有一定恐慌情绪，不排除会赎回产品形成卖压。这些都需要逐渐消化，要等待市场企稳。 于启明认为，短时间内，债券市场的波动或将加大。在央行进行调控的背景下，非市场化行为或占据上风，长端债券参与性价比或不高。“根据二季度货币政策执行报告的内容，很难断言目前的债市点位已经达到了央行的合意水平。尤其是很多长久期信用债的估值还未充分调整，需要防范信用债等品种的补跌风险，并观察后续基金和理财是否会出现赎回。” 债牛结束？ 债牛是否结束是投资者关注焦点。展望后期，徐晨曦分析，目前基本面上没有明显利空，如果市场因为止损、客户赎回等原因发生一定程度的踩踏，央行也可能会授意大行买入国债。“毕竟央行此次调控只是为了抑制市场过热的交易情绪，并不希望造成市场动荡进而产生更大的风险，所以趋势性下跌的可能性不大。” 但她提醒投资国债期货不要盲目抄底，需等待市场有企稳迹象再行动，同时，对波段交易的盈利预期也要降低。“经过此次教训，一段时间内市场可能不会再出现前期爆炒的局面了，未来行情可能陷入震荡。” “从基本面看，债市的上涨逻辑仍未改变。”蒋文斌认为，后期随着美联储降息的落地，有望进一步打开国内货币政策的空间，预计年内央行仍有降息的政策落地。而从经济基本面看，当下国内的资产负债表修复仍需时间，内需疲弱的局面短期仍难以改善。因此在国债期货的投资策略上，仍是以逢低偏多的思路为主。 于启明也提到，对于债券市场而言，调整充分后投资机会就又会重新显现，特别是对于短债而言，收益率的上行意味着未来潜在收益率的提升。

7月8日（周一），国债期货跌幅扩大，30年期主力合约跌0.50%，10年期主力合约跌0.30%，5年期主力合约跌0.25%，2年期主力合约跌0.11%。 消息面上，今日早间央行公告为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。 仲量联行大中华区首席经济学家庞溟指出，此次公告的临时正回购或临时逆回购操作，不仅拓展了操作期限，还增加了操作时段，为公开市场操作提供了更多的选择。 央行此举被市场人士视为增强流动性双向调节能力的重要举措。通过开展正回购操作，央行能够更主动地回收市场流动性。同时，这也有助于丰富公开市场回购操作的期限结构，增强对短期流动性的调节能力。 庞溟还表示，央行的新操作与其他创新货币政策工具相结合，将有助于更好地调节市场流动性，释放利率调控信号，促使各期利率更好地体现出合理均衡水平。这将有助于形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标，助力价格水平回升与经济增长。 央行行长潘功胜此前曾明确表示，未来将进一步健全市场化的利率调控机制，并考虑将央行的某个短期操作利率作为主要政策利率。目前，7天期逆回购操作利率已基本承担了这一功能，而其他期限的货币政策工具利率则可能逐步淡化政策利率的色彩，理顺由短及长的传导关系。

中信建投研报指出，在赤字率的问题上，市场普遍认为两会确定的赤字率目标具有一定的刚性，即便是在2022年疫情冲击之下，赤字率目标也一直没有调整。但从长期债务化解和央地债务一盘棋的角度出发，中央主动承担一定的加杠杆责任是有必要的，今年的年中调整为后续财政政策制定拓宽了空间，解放了思路。水利项目功在当下，利在未来，抗灾防灾类基建“项目+资金”齐备待发，预计明年和后年将是实物工作量形成的主要年份，明年基建投资增速中枢预计会有所提升。 以下为其核心观点： 时隔多年再现年中调整赤字，财政开启大规模扩张模式 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。 25年前的情形“今日再现”，时空相似性验证财政扩张合理性 历史上，我国曾在1998-2000年连续三年进行了年中赤字调整，而如今时隔25年，98年的情形“今日再现”。1998年，美联储持续加息，亚洲金融危机爆发，众多东亚国家面临股债汇三杀局面，98年特大洪水灾害更是给我国经济运行造成了较大的冲击，我国随即在当年年中开启了大规模的财政政策进行对冲。 在赤字率的问题上，市场普遍认为两会确定的赤字率目标具有一定的刚性，即便是在2022年疫情冲击之下，赤字率目标也一直没有调整，而是使用预算外工具和资金腾挪的方式获得增量资金。从长期债务化解和央地债务一盘棋的角度出发，中央主动承担一定的加杠杆责任是有必要的，今年的年中调整为后续财政政策制定拓宽了空间，解放了思路。从短期角度看，年底之前的债券供给压力较大， 预计后续需要货币政策跟进缓解流动性紧张。 在年底之前新增赤字要求发行5000亿元国债，这意味着在年底前约有近万亿的新增债券供给，对流动性的充裕度要求较高。 功在当下，利在未来，抗灾防灾类基建“项目+资金”齐备待发。 近年来，全球气候变化日益剧烈，厄尔尼诺现象频发，对我国的经济发展与安全生产构成挑战。而水利工程一直是基建投资领域的重要组分，具有投资规模大、公共效益多、产业链拉动效应强的特征。从资金端看，今年的基建资金供给同比下行，新增国债为年底和明年提供增量资金供给。基建资金供给的下行与滞后的基建投资增速下行相对应，如果在年底前没有增量资金供给，明年基建投资增速的中枢下行压力就会较大，而当前由于较多的新增项目与资金逐步到位，预计明年和后年将是实物工作量形成的主要年份， 明年基建投资增速预计会有所提升。