9.30 镍晨会纪要 纯镍： 上周镍价继续震荡上行，宏观提振因素仍存。宏观方面，国内传出正在考虑向大型国有银行注资1万亿元人民币的资本，或将通过特别国债的发行实现，这一消息的传出被认为是政策面或将利好提振房地产行业。受此影响，镍价震荡上行。基本面来看，临近9月下旬，印尼内贸红土镍矿RKAB配额批复新进展的故事并未如期兑现，致使基本面成本支撑仍存。后续如若RKAB配额兑现于下月，是否能实现超预期放量或将致使盘面再次交易这一基本面供应边际宽松情绪。另一方面，新能源端硫酸镍尽管价格出现小幅反弹，但主因并未匹配下游需求向好的可能，更多偏向部分企业刚需补库，市场后续对需求预期并未持明显乐观态度。短期来看，尽管政策面存在一定利好情绪，但基本面仍持续性走弱。在此背景下，预计下周沪镍运行区间125000-130000元/吨。 硫酸镍： 上周SMM电池级硫酸镍指数价格为27887元/吨，较上周上涨17元/吨，电池级硫酸镍价格为27770-28120元/吨，均价较上周上涨35元/吨。 从需求端来看，随着时间来到月底及国庆节前夕，部分企业开始进行刚需采购，而由于九月初下游企业的备库透支了十月的对镍盐的需求，并提前建立了成品库存，因此本月底市场询价及成交活跃度较上月有所下降，但较上周有所回暖，市场主流成交折扣系数维持在96折至97折左右，而部分不具刚需采购需求的三元前驱企业因预期10月需求不振，因此对镍盐压价情绪较强，对高价镍盐接受力度较弱。供应端，多数镍盐厂现阶段成品库存水位较低，且随着镍价的提升，挺价情绪也表现较强，多数盐厂报价在98折至低幅平水无折扣。成本端，近期伦镍价格仍受美国降息影响而在低位偏强运行，目前市场MHP现货主流成交系数在80.5折至81.5折，高冰镍成交系数在84.5折左右，三元极片粉成交系数在76左右，成本支撑仍表现较强。 综合考虑下，目前在下游具备一定刚需采购的情况下，镍盐价格将在小幅上涨后因节后上下游供需双弱而振荡运行。 镍铁： 上周周内SMM8-12%高镍生铁均价975.2元/镍点（出厂含税），较上周均价下调3.8元/镍点，印尼NPI FOB指数较上周上调0.4美元/镍点。高镍生铁延续偏弱走势。供给端来看，国内方面，冶炼厂利润倒挂进一步加剧，生产驱动走弱，产量预期仍低位运行。印尼方面，周内印尼镍矿端升水出现下行，冶炼厂原料偏紧格局有所缓解，在新增产能爬产背景下产量预期走高。需求端来看，本周临近国庆长假，不锈钢现货价格企稳但下游节前备库并不及预期，加之不锈钢厂利润仍倒挂的传导下，原料采购周期延长，周内市场成交情绪不佳。综上，镍生铁供应上行而需求不佳，短期内镍生铁价格仍偏弱运行。 不锈钢： 上周不锈钢现货价格偏稳运行，9月27日SMM无锡地区304冷轧毛边卷板报价为13400-13800元/吨，304热轧卷板报价为12850-12900元/吨，环比上周仍有小幅下跌。本周不锈钢期货大幅上涨，但现货市场并未跟进。300系方面，近期不锈钢到货较多：不锈钢厂9月粗钢产量较高，且无锡地区汽运以及到港均为满量，另外印尼冷轧厂复产，大量印尼资源回流到港，现货资源宽松下，现货价格上涨承压。而需求面，节前需求虽有一定好转，但多为贸易商补库成交，下游仅维持刚需采买量，供强需弱叠加月底冲量促成交心态，304现货价格整体持平并未跟涨；而316由于下游需求维持偏弱水平，尽管钢厂分货整体较少，但钼铁价格下跌后成本支撑走弱，价格开始持续下跌。200系方面，周内华南地区减产检修消息频出，且几大钢厂联合限价挺价，200系不锈钢开始止跌，但现货资源较多，进一步上涨仍有压力。当前不锈钢成本开始下行，基本面弱势现货价格上涨较难，但近期宏观利好频出期货涨幅明显，预计短期内维持低位小幅修复。    

本周国内宏观利好消息不断！先是一行一局一会重磅发声：降息、降准、降存量房贷等利好消息带动铜价扶摇而上，然后政治局会议重磅部署：实施有力度的降息、努力提振资本市场、促进房地产市场止跌回稳等利好消息不断！沪指创10年来单周最大涨幅！利好情绪带动铜价再度走强，截至9月29日16:30分，伦铜跌0.12%，报9973.5美元/吨，盘中最高触及10095美元/吨，伦铜周线三连阳，本周周线涨幅为5.21%；沪铜跌0.41%，报78280元/吨，沪铜9月27日盘中最高涨至79200元/吨，沪铜连涨三周，本周周线涨幅为3.97%。 》点击查看SMM期货数据看板 基本面 SMM全国主流地区铜库存续刷春节后新低 LME铜库存本周延续去库 》点击查看SMM金属产业链数据库 国内库存方面： 截至9月26日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一下降1.15万吨至15.43万吨，且较上周四下降3.83万吨，连续12周周度去库，去库速度仍在加快，继续刷春节后的新低。相比周一库存的变化，全国各地区的库存绝大多数是下降的，仅重庆库存小幅增加。总库存较去年同期的7.31万吨高8.12万吨。 具体来看，上海地区库存较周一下降0.61万吨至11.08万吨，江苏地区库存下降0.07万吨至2.4万吨；虽然华东地区库存仍在下降，但降幅放缓，主要是受到进口铜到货量增加的影响，上周上海受台风影响港口作业效率下降，本周恢复正常令国内仓库到货量增加。广东地区库存减少0.45万吨至2.41万吨，本周广东仓库到货量虽有小幅增加，但出库增加明显，下游节前增加补货量是主因，这从广东日均出库量持续走高也能反映出来。 》点击查看详情 LME铜库存方面： LME铜库存9月27日减少525吨至302525吨，LME铜库存本周继续去库，与9月20日的LME铜库存303350吨相比，本周铜库存小幅下降了825吨。 COMEX铜库存方面： 值得注意的是COMEX铜库存本周近来明显上涨，涨至6万短吨上方， 9月26日COMEX铜库存增至60625短吨。 本周精铜杆开工率如期回升 线缆企业开工环比下降 精铜杆： 本周SMM调研了国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，综合看企业开工率为84.92%，如期环比上升5.60个百分点，同时高于预期值1.23个百分点。（调研企业：21家，产能：783万吨)。从实际消费情况来看，自本周周二（9.24）铜价冲高，随后铜价重心抬升居高不下，明显抑制了消费，根据实际调研来看，多家精铜杆厂表示新订单在铜价冲高后出现30%—60%的下滑，而此前多数下游客户已在铜价处于76000元/吨下方时完成主要备库量，目前仅维持刚需采购。 》点击查看详情 线缆： 本周（9.20-9.26）SMM铜线缆企业开工率为91.96%，环比下降2.92个百分点，低于预计开工率3.57个百分点。本周铜价快速上涨，下游客户下单积极性明显受到影响，几乎所有样本企业均表示本周其订单表现走弱，但本周部分企业的生产节奏并未明显减弱，故本周开工率下降有限。在国庆放假安排方面，企业放假安排根据规模不同而表现出差异：多数大型企业选择不放假或者减少假期天数，主因其在手订单相对充足，且部分订单急于交货，故存在放假天数较往年减少的情况；而中小型企业中，仅个别涉及高端出口订单的企业因订单充足暂无放假安排外，其他多数企业放假天数与去年相同或延长。 》点击查看详情 后市 宏观方面： 下周，国内市场仅周一开盘，关注中国9月官方制造业PMI数据情况。下周美国将公布9月ISM制造业PMI、非农就业人口变动以及失业率等数据，此外，欧洲多个地区也将公布9月SPGI制造业PMI终值。PMI数据的好坏曾多次成为影响铜价走向的重要因素。进入传统行业旺季后，预计9月中国制造业PMI将有望出现回暖，进而给予铜价提供支撑。 此外，周五（9月27日）欧洲时段，日本自民党前干事长石破茂当选自民党新任总裁，令金融市场感到意外，日元狂飙，美元兑日元从日高146.4953短线暴跌400多点，最终以142.1423收盘。按惯例，石破茂将在10月1日经国会指名选举，有望接任首相。石破茂先前表示，若胜选会继续推行岸田的基本经济政策。后市需关注石破茂可能采取的经济政策。 基本面： 展望后市，国内库存方面：据悉下周进口铜仍会增加，且适逢国庆长假料持货商会增加发往仓库的量，预计总供应量会较本周增加。而下游消费方面，多数下游在本周已经完成备货下周继续补货的需求下降，且部分下游加工企业会放假5天左右，总需求量将较本周明显减少。因此，SMM认为下周将呈现供应增加需求减少的局面，节后库存可能会增加，但增幅料不及去年，去年节后累库4.42万吨。海外库存方面：LME铜库存本周去库幅度有所放缓，关注后续LME铜库存能否持续去库。COMEX铜库存近来累库幅度增加，关注COMEX铜库存后市库存变化情况。 综上，下周外盘正常开市，内盘仅开盘一天，需重点关注国庆假期期间海外的铜市表现，进而影响节后国内铜价走势。基本面上，铜价本周的上涨已经抑制了部分下游消费需求和开工情况，下周将呈现电解铜供应增加需求减少的局面，节后国内库存可能会增加，需观察后市铜库存的累库幅度。目前市场情绪较为乐观，铜价有望继续偏强震荡。还需关注国庆假期期间海外多项数据的公布情况，从而关注宏观风向是否会发生转向，倘若美国多项数据未及预期，或将压制铜价表现。还需警惕中东局势升级，使得市场风险偏好下降对铜价带来的影响。 此外，技术面上，铜价经历了前期的持续上涨，欲想继续向上也面临一定的阻力，这从伦铜升至10000美元/吨上方以后，在9月27日又降回10000美元/吨下发也有所体现。 机构声音 摩根大通（JP MORGAN）周五表示，仍看好2025年基本金属价格。摩根大通表示，依然认为2025年铜和铝的季度峰值平均分别为每吨11,500美元和2,800美元。其表示，随着库存减少和制造业复苏，铜的长期供应短缺将支撑看涨预测，2025年第三季度峰值平均为每吨11,500美元 花旗预计随着全球制造业活动的复苏，铜价将在未来6至12个月内上涨至每吨11000美元。 中信证券指出，宏观、供需以及交易因素变化主导2024年以来铜价波动。相比于3月的上一轮铜价景气周期起点，目前各方面因素对于铜价的潜在影响都更为积极和清晰。一是随着精矿、废铜供给降速叠加长单TC下滑，预计Q4冶炼端密集检修所带来的供给降速虽迟但将至；二是能源转型领域需求高增以及电网需求的结构性改善促进Q3需求回升，消费旺季的季节性补库料将进一步推升Q4需求；三是美联储开启降息周期，历史数据验证美国经济韧性犹存背景下的预防性降息将助推铜价上涨。看好商品属性和金融属性对于铜价的共振驱动，维持2024H2铜价运行区间为9000-10000美元/吨的判断，维持铜板块“强于大市”评级。 华鑫期货研报指出：夜盘沪铜高开高走，白天盘午后再创本轮反弹新高，主力11月收78780，涨1.78%，成交明显放量，总持仓增加接近8千手。同期铝交易节奏与铜基本同步，主力11月收20455，涨1.84%，成交放量，总仓增加超过1万手。目前宏观叙述继续成为交易主线，基本面偏好的铜铝锌上涨首当其冲，继续维持偏多思路，下周一是国内长假前的最后交易日，估计交易或转入谨慎。 国投安信期货认为：周五沪铜高位震荡，今日现铜报价提到78865元，上海现货平水，广东升水缩至45元，精废价差扩至3000元以上。今日国内权益市场飙涨，交投情绪火爆。海外，隔夜美国初请失业金人数降至4个月低位，二季度GDP增速符合3%预期后，市场关注今晚PCE以观察联储下次降息的幅度。目前再降50个基点为较大概率预期。节中高铜价风险大，海外市场将综合评估联储降息与美国大选影响，大选前风险资产往往波动放大。7.9万卖看涨权利金已涨至1500元以上，8万权利金吸引力强，低仓量参与卖看涨。 推荐阅读： 》SMM最新调研：金属企业国庆节前备货及放假安排一览！【SMM专题】 》国庆节前政策频出刺激铜价大幅走高 为你解读节后产业链各环节将有何表现【SMM分析】 》本周铜价超预期上涨 抑制下游线缆企业下游客户采购 【SMM分析】 》精铜杆开工率如期回升却难持续 后市态度显迷茫【SMM铜下游周度调研】

SMM9月29日讯： 国庆假期前，国内钨市场生产企业备库氛围相对平静；长达近一个月持续小幅下行的钨价最终在原料端的挺市操作下逐渐止跌并开始回升。 【钨精矿市场】 近期，钨精矿市场资源产出稳定，持货商挺价惜售情绪普遍，较少出现主动让利出货的操作，导致市场上可流通的现货资源趋紧，从而支撑了钨精矿价格的高位运行。 截至本周末， 55-60%黑钨精矿主流议价上探至13.5万元/标吨及以上， 买方市场议价权较弱，成交清淡。 【APT市场】 冶炼厂多以保证长单交付为主，对散货报价意向较低。在原料价格坚挺的带动下，冶炼厂为减轻倒挂现象，APT议价重心开始上移。 目前， APT散货议价多在20.4万元及以上， 买卖双方商谈热度较高，但实际成交较少，下游买方多计划在节后观价再进行采购。 【硬质合金市场】 需求维持稳定，但节前补库需求不旺，刚需采购仍是主流。临近假期，市场采购意向有所走弱，钨粉末产品成交价格处于低幅。 【综合分析】 节前钨市场观望情绪较浓，购销活动相对平静，钨价总体盘整运行。 节后随着中上游产品供应可能趋紧，预计将带动钨价小幅上行。 》查看SMM钨钼产品报价、数据、行情分析 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

本月钛白粉市场价格呈现出弱势下行的趋势。硫酸法金红石型钛白粉的报价为每吨14600-16200元，而锐钛型钛白粉的报价为每吨13700-14500元。 国内市场：市场备货意愿较低，企业库存增加，导致市场供需难以平衡。钛白粉市场因此以稳弱为主，部分价格采取一单一议的方式。 原材料市场：目前，钛精矿(TiO2≥46%)的市场主流成交价格在2180-2200元/吨，近期攀钢出台新政策，将进一步限制原矿加工量，在下游钛白粉企业高开工率的背景下，钛矿市场供需博弈加剧，预计短期钛矿市场将维持弱势运行。 钛白粉终端市场依然低迷，传统旺季表现不如预期。虽然月初龙头企业调高了外贸价格100美元/吨，但内需疲软，企业面临较大的出货压力。受高温天气影响，西南地区下游开工不足，企业出货情况不理想。预计短期内，钛白粉价格将以弱稳运行为主。

SMM9月29日讯： 临近月末，国内钼市场需求依旧表现强劲，叠加钼矿山出货挺价稳势情绪浓郁，支撑钼价开始止跌回升。 今日，江西钼矿山出售45%-50%品位钼精矿96吨，底价3660元/吨度，成交价格为3686元/吨度；进口50%以上的钼精矿成交价格达到3700元/吨度；买方主要为生产型企业。 钼铁生产成本因钼原料价格上升再次面临倒挂局面。综合来看，钼铁冶炼厂主要采取以下两种策略： 一是稳步生产，在原料库存不充足的情况下，保证现有订单按时交付，减少主动储备现货库存及出货，以减轻原料和现货价格波动带来的成本压力； 二是在保证生产稳定的同时，主动出货以降低库存，从而降低预计价格回落带来的更严重的倒挂风险。 本周，国内钼铁现货报价多在23.7-24万元/吨范围内，钼铁钢招价格多在23.4-23.8万元/吨区间；临近周末，钼铁散货价格随着原料价格和持货商挺价情绪上升，目前已有24万元/吨（承兑）的散货成交。 据SMM了解， 现阶段下游含钼钢材处于高产状态，在尚有利润空间的支持下，预期产量仍有增加可能，实际生产需求的进场或将保稳钼铁的需求 ；叠加钼矿端挺价控量的操作， SMM预计节后钼价存在小幅上行的可能。   》查看SMM钨钼产品报价、数据、行情分析 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

受原料端硅铁价格持续疲软的影响，叠加下游订单不足致使采购积极性不高等因素，镁市场整体呈现僵持弱稳的状态。国庆节前镁锭市场略显僵持，多数镁锭冶炼企业因长期亏损而低价出货意愿较低，部分镁锭冶炼企业为了减轻镁锭高库存所带来的资金压力，适当释放部分低价订单。这也使得镁锭市场低价货源有限，即使整体镁锭下游需求未见明显起色，低价货源的稀缺性使得节前的镁锭价格逐步呈现低位企稳运行的态势。截至发稿前，主产区90镁锭的市场主流报交为17650-17700元/吨，主产区90镁锭的市场主流成交价格为17600元/吨。 【镁锭供需情况】随着进入镁锭冶炼企业保价的后期，镁锭供需僵持逐渐凸显，镁市场陷入焦灼状态，下游市场需求乏力使其采购动力较低，观望情绪浓厚，镁价缺乏上行动力，且近一个月的时间里执行保价政策使得各家镁锭冶炼企业出货不畅，部分镁厂为了缓解资金压力挺价意愿有所减轻。 【镁锭原材料情况】截至发稿时，陕西府谷地区75硅铁的市场主流出厂价格为6700元/吨。随着黑色系情绪转暖及下游刚需采购增加，硅铁市场高价成交有所增加，整体硅铁成交重心上移，但短期来看，硅铁市场需求未有明显好转，硅铁市场短期维持窄幅震荡运行态势。 SMM分析，目前国庆节前刚需备货基本完成，考虑到近期原料价格整体上行引起镁锭生产成本增加，在提高镁锭冶炼企业生产成本的同时也为镁价提供必要的底部支撑，预计短期镁锭市场价格持稳运行，SMM将继续关注下游需求及市场成交情况。

光伏胶膜9月出货量环比增加4.84%，10月预计继续提升，环比上升6.96%。 经SMM统计，9月全球光伏组件排产量环比上升0.8%，若按1GW消耗900万方胶膜来测算，9月光伏胶膜的需求量在4.4亿平米。 10月，透明EVA胶膜下调6%、EPE胶膜下调更多。面对此次胶膜价格下调，组件厂十分强势，胶膜厂则毫无抵抗之力。新价格于9月30日正式执行。此次胶膜价格下调，一方来自于因组件价格走低，由于成本压力不得不压低胶膜价格。另一方面是相对于组件端对胶膜的需求，胶膜产能过剩，导致偏向买方市场。产品同质化高，导致市场竞价激烈。 胶膜厂十月订单上升，国庆假期放假安排与之前市场悲观预期不同，还是以生产为主。大多胶膜厂的一些生产线放假1-3天，转而投入生产，完成十月订单的生产与交付。 8月中旬此波光伏EVA的涨价并未传导至组件端，反而是胶膜方在默默承受。这也间接导致了光伏EVA的价格上涨后力不足。光伏胶膜价格能否回调还需看粒子价格能否坚挺……

8月EVA光伏料市场价格开始回暖，9月光伏料生产相相对8月环比上升38.02%，新增3家石化厂排产光伏料，转产EVA电缆料的企业陆续减少。10月光伏料的排产预计几乎与9月持平，环比下降0.31%。光伏、发泡价格倒挂，电缆料与光伏价差缩小，石化厂灵活改变生产计划和销售策略。10月EVA光伏料排产主要集中于斯尔邦、榆能化、天利高新石化、宝丰…… 从9月EVA光伏料市场情况来看，胶膜厂拿货积极，国产料和进口料均有成交。国产成交价格在9500-9800元/吨，月末小幅波动调低100元/吨；进口料主要以乐天为主，因为预期美国继续降息，会做一些低价预售。10月，EVA生产端对EVA光伏料价格保持乐观态度，但因为光伏料此波小涨并未传到至组件端9月末价格小幅降低，市场看跌情绪浓厚，下游多为探底心理，市场对EVA成本价越发关注。 9月末，石化厂和胶膜厂的光伏EVA库存都处于一个较低水平。组件10月份增加排产动态接连不断，胶膜排产也相应上升，预期十月EVA光伏料需求在14万吨。供需来看，EVA光伏料处于紧平衡状态，但市场情绪仍有看跌情绪，最终能否达到预计的需求，取决于组件端10月实际的生产情况。