铜在各行各业应用广泛，与宏观经济发展休戚与共，因为与宏观经济周期的波动密切相关而素有“铜博士”之称。经济周期作为市场中看不见的手，周而复始地推动铜价走向波峰和波谷。美联储加息和降息周期，犹如周而复始的潮汐，对铜价影响巨大，本文主要探索美元周期中铜价的运行规律和背后逻辑。 美元指数和美元周期的错位 1971年，美国前财政部长康纳利在布雷顿森林体系解体后的首次“十国集团”会议上说：“美元是我们的货币，却是你们的难题。”这句话成为美元作为全球主要储备货币和贸易货币最形象、生动的注释。 美元指数由全球主要发达经济体的货币组成，其中欧元和日元、英镑分别占比57.6%、13.6%和12%。广义美元指数中，欧元和人民币、加元、墨西哥比索分别占比16.5%、14.3%、12%、11.8%。美元作为美国经济和政治、军事等力量的直观载体，是全球认可度和通行度最高的结算货币，在经历布雷顿森林体系的金本位和石油美元后依旧保持广泛的货币信仰基础。 当美国经济出现问题时，为了重启经济，刺激内需，美联储开启降息周期，天量美元随之涌向全球，造成全球通胀。当美国经济恢复活力，美联储开启加息周期，美元加速回流美国本土，收割全球财富，引发新兴市场和发展中国家经济危机。历史上，每次美国开启加息周期，都引发一场经济危机。 而随着逆全球化和多边贸易体系的兴起，加上美国肆意发起贸易战和借战争名义对俄使用SWIFT金融制裁，美元信用受到质疑。中国作为全球最大的制造工业大国，贸易体量逐渐扩大，人民币国际地位的提升也对美元造成冲击。尤其随着“一带一路”的发展，人民币在全球支付中占比稳步提升，根据环球银行金融电信协会（SWIFT）的数据，2023年11月，人民币在全球支付中的份额创下历史新高，从10月的3.6%升至4.61%，超过了日元的占比，后者从3.91%下滑至3.41%。虽然目前人民币国际化仍有很长一段路要走，但是通过日拱一卒，久久为功，美元和人民币的国际地位此消彼长已是大势所趋。 在美元周期中，美元指数和美国联邦基金目标利率并不同涨同跌，美元指数和美元周期也存在错位。因为美元指数不仅受到美联储加息的影响，还受到美国国力和美元信用等多方面因素的影响。因此即使在加息周期内，美国联邦基金目标利率上升，美元指数也会出现下跌的情况，如在2004—2006年、2015—2018年的两次加息周期中贬值，而在2022—2023年的加息周期中升值。在美元降息周期中，如在2000—2003年的降息周期中贬值，但是在2007—2008年、2019—2020年的降息周期中反而升值。 美元指数和美元周期错位的原因有以下几点： 首先，美元作为全球性货币，美联储通过调节美元加息和降息周期，对美国经济和全球经济削峰平谷，进行跨周期和逆周期调节。美联储的两大目标分别是保持合理通胀和实现充分就业。美联储的货币政策放松或者收紧，会直接影响美国国内的企业生存利率环境，比如2023年美国数家商业银行就因为高利率而破产。在全球货币结算体系中，虽然美元占据重要地位，但是份额在不断收缩。 货币的背后是不同国家的综合实力竞争、不同货币的资产收益率博弈，如果美元加息的同时，其他货币比如欧元、人民币、日元等货币也开启加息，将减轻美元加息带来的资本外流的压力，削弱美元升值的动力。美元指数的强弱也来自其和其他国家货币的对自由流动于全球的经济生产要素和全球资本的吸引力的强弱对比。货币的背后是美国的经济和政治实力与非美国经济体的经济和政治实力的较量。 除此之外，影响美元指数的因素众多，除了美联储加息或者降息周期之外，还有货币购买力平价、货币政策、地缘博弈、贸易逆差等，因此美元指数不会因为美联储开启加息就必定上涨。 其次，美联储擅长预期管理，会在加息或者降息之前给市场提前打预防针，已经充分将一部分的涨幅或者跌幅提前逐步计价，避免汇率大幅波动，因此美元指数上涨或下跌都会早于美联储加息或降息周期，而等到周期正式开启，预期落地，市场的反身性和自我预期实现纠正会帮助美元指数平滑过渡。 最后，美元指数的强弱归根结底是美国经济和政治地位强弱的外化表现，美国作为“二战”后全球秩序的主导者，虽然屡次经历经济萧条和危机，但是相比欧亚非等国家，拥有绝对的压倒性霸权优势。然而事情在21世纪逐渐发生了变化，随着中国加入WTO，深度参与和融入全球贸易体系，中国廉价的劳动力和商品稳定地向美国输出通缩，抑制通胀；美国产业不断外移和空心化，经济发展的红利被华尔街为主的资本利益集团攫取，导致贫富差距拉大，美国国力受损，内部矛盾激化，最终推举出建制外的特朗普上台。2020年的世纪疫情和2022年的俄乌冲突打破了旧有秩序的藩篱，2023年的巴以冲突和红海地缘危机加速了美国的衰退进程，美国的经济和政治地位面临挑战，美国自身也无法再承受高利率环境。 以往被美元周期肆意收割的亚非拉发展中国家，通过加大与中国的货币互换和深度经济合作，扛住了美元此轮加息周期的资本外流，增强了抵御经济风险的能力，让美国吸血全球的算盘落空。中国庞大的超3万亿的美元外汇储备和日益增长的全球贸易规模，成为逆向对抗美元周期虹吸的减震器和缓冲带，降低了美元周期对全球经济格局的影响，因此美联储加息和降息对美元指数的影响也随之减弱。 美元周期中铜价的表现 回顾2000年以来的美元周期，美联储三次加息、三次降息。铜价在周期中浮浮沉沉，创造出惊人牛市，也历经惨烈的暴跌，价格波动巨大。因深度参与现代经济生活，需求广泛，铜成为新时代的经济晴雨表，金融属性与日俱增，获得“铜博士”的美名。在美元三次加息周期中，美元指数两次下跌、一次上涨，铜价对应两次上涨、一次下跌。而在美元三次降息周期中，美元指数一次下跌、两次上涨，铜价对应三次均下跌。为何在最近的6次美元周期中，铜价反而在降息周期中下跌？背后影响铜价的因素又有哪些？是否存在重复性的推导逻辑和路径，对于2024年即将到来的美元降息周期，铜价将何去何从。 首先回顾这6次美元周期，2000年5月—2003年6月的降息周期，降息次数13次，美国联邦基金目标利率从6%降至1%。周期中美元月度跌幅14.75%，先涨后跌，整体下跌；铜价先跌后涨，整体下跌，伦铜月度均价跌幅8.04%。此次降息周期中，美国千禧年互联网经济泡沫和“9·11”恐怖袭击事件令全球经济遭受冲击，美联储开闸放水，大幅降低基准利率，但是市场信心不足，需求疲软，美元和铜双双走弱。 2004年6月—2006年6月的加息周期，加息17次，美国联邦基金目标利率从1%升至5.25%。由于上一轮降息，美国经济超预期复苏，大幅刺激了美国的房地产泡沫，美国国内通胀走高，叠加中国加入WTO，以中国为首的新兴经济体崭露头角，全球经济增速快速增长，出现经济过热现象。尤其中国2003—2006年保持了超高的双位数的GDP增速，分别为10%、10%、11%、13%，而美国2003—2006年的GDP增速相差甚远，仅为2.8%、3.8%、3.5%、2.8%。 因此纵使美联储开启了历史上加息时间最长、幅度最大的一次加息周期，但美元指数仍旧因为美国经济相对其他经济体表现逊色而被动走弱，加息周期内，美元月均价的跌幅达到3.8%。而铜受益于中国经济的腾飞，创下了有史以来第一波大牛市，伦铜从2475美元/吨冲高至8800美元/吨，价格涨幅达到了256%，伦铜月均价的涨幅也达到了169.05%。沪铜指数从23088元/吨飙升至82926元/吨，涨幅达到了259%。 2007年9月—2008年12月的降息周期，降息次数10次，美国联邦基金目标利率从5.25%降至0.25%。此次降息周期背景是2007年4月，美国次贷危机爆发，由于次级抵押贷款暴雷，危机犹如多米诺骨牌由房地产市场蔓延至信贷市场，最终演变为全球性金融危机，全球经济遭受重创，股市、商品、债券等所有风险资产暴跌，美联储开启降息对经济进行逆周期调节。降息周期内，美元月度均价的涨幅为8.09%，伦铜月均价的跌幅为53.21%，于2008年年底创出2825美元/吨的低位。 2015年12月—2018年12月的加息周期，加息次数9次，美国联邦基金目标利率从0.25%升至2.5%。2008年次贷危机之后，中国出台4万亿元政策力挽狂澜，全球经济逐渐从危机中复苏。美国经济活力重现，通胀水涨船高，为了避免经济过热，美联储开启加息，但是中国经济体量不断增长，开始从产业链的低端向高端升级，中美关系从合作走向竞争，并于2018年6月爆发中美贸易冲突，美元最后录得月度跌幅1.48%。中国于2016年开启供给侧改革、PSL房改，经济活力复苏，需求走高，最终加息周期内，美元月均价跌幅1.48%，伦铜月均价的涨幅为31.12%。 2019年8月—2020年3月的降息周期，降息5次，美国联邦基金目标利率从2.5%降至0.25%。随着中美贸易战愈演愈烈，时任美国总统特朗普力推美国制造业回流和逆全球化，2020年新冠疫情暴发，全球经济遭受重创，社会停摆，股债汇和商品均暴跌，美国股市几度熔断，世纪疫情对全球经济造成的影响不亚于2008年的金融危机。以美国为主的西方发达国家采取超量的货币宽松政策，用“直升机撒钱”的方式进行相机决策和提前干预。降息周期内，美元月均价的涨幅为0.79%，伦铜月均价的跌幅为9.46%。而之后随着国内外经济复苏，海内外央行超宽松货币政策刺激下，铜快速反弹，连涨数月，并在2021年5月冲高至10747.5美元/吨。 2022年3月—2023年7月的加息周期，加息11次，美国联邦基金目标利率从0.25%升至5.5%。美国经济在上一轮降息周期开启后经济快速恢复，2021年美国GDP增速达到5.8%，疫情后的供应链错配和货币泛滥推高了美国通胀，2022年3月美国CPI创下1981年以来新高，达到8.5%，为了抑制高通胀，美联储急速大幅加息。加息周期内，美元月均价的涨幅达到3%；铜价受加息影响高位回撤，伦铜从2022年3月的历史新高10845美元/吨，于2022年7月初跌至6955美元/吨。但是之后反而一路反弹，重心上移，并在2023年1月回到了9550美元/吨，随后宽幅振荡，最新伦铜收于8360美元/吨附近。 整体上，无论美元加息周期内，美元指数升值或者贬值，铜均未在美元加息周期中出现过单边下跌，反而在美元降息周期内，无论美元指数升值或者贬值，铜都出现了下跌的情况。理论上，美联储开启加息周期，美元指数大概率走强，而铜作为以美元定价的大宗商品，铜价和美元具有较强的负相关性，当美元指数走高，铜价通常承压下跌。为何在历史上美元数次加息中，铜价不跌反涨，而且加息的绝对幅度越大，持续的时间越长，铜价上涨的幅度越大。反而，在美元降息周期中，铜价出现下跌。 原因在于，美元加息周期往往对应通胀周期和经济过热，铜随着需求提高和生产扩张而上涨，当美联储加息到一定的程度，通胀逐渐得到控制，出现供应过剩，供大于求，同时美元指数走强，铜价承压冲顶回落。美元降息周期通常对应通缩周期和经济疲软，铜随着需求不足和生产收缩而下跌，当美联储降息到一定的程度，通缩逐渐得到控制，出现需求旺盛，供不应求，同时美元指数走弱，铜价止跌反弹。因为铜的供求关系也影响铜价走势，如果供求关系和美元指数发生共振，将加剧铜的波动幅度。 如果在美元周期中，美元指数单边上涨或者下跌，那么无论供求关系紧张或宽松，最终铜价整体表现为下跌或上涨，铜价和美元指数表现出强负相关性。如果由于除了美元周期的影响之外，其他因素影响下美元指数表现为横盘振荡，那么铜的价格由铜基本面供需为主导，如果铜供需偏紧，那么铜大概率上涨；反之如果铜供需宽松，那么铜大概率下跌。 中国作为全球最大的铜冶炼国和消费国，对铜的供求关系起决定性作用。2023年，国内新能源汽车、风光电等绿色铜需求成为铜新动能，逐步取代传统的房地产和基建的旧动能。为了降低康波周期内部周而复始的经济运作规律，需要对应的货币和财政政策逆周期调节。比如美联储力求通过货币政策调节，利用美元的加息和降息的逆周期调节来平抑经济的波动，从而实现稳定的合理通胀和充分就业两大目标。因为美联储在疫情期间采取了超级宽松的货币政策，拉动经济的同时，通胀也创下纪录。美联储自经济回归正轨后，于2022年开始逐步加息，力图将通胀压制回2%的目标水平。因为美国在全球产业链分工中，借助美元作为国际货币的特殊地位，主要扮演消费国的角色。而我国作为世界第一制造大国和出口大国，在全球产业链分工中，主要扮演生产国的角色。而疫情期间，由于对疫情前期控制得当，货币政策相对节制，而贸易战和疫情后的欧美制造业回流，叠加逆全球化大势和全球经济衰退，我国出口承压回落，更需要降息来降低企业成本和刺激国内消费大循环。 中美经济周期错位和中美货币政策背离的大背景下，随着中国经济增长，铜需求表现超预期，铜的供求关系处于紧平衡状态，2024年的铜矿干扰增加或改变铜精矿过剩的格局，导致供求关系偏紧，叠加美联储开启降息周期，美元大概率见顶回落，对铜来说中长期的宏观利多因素更多。 综合所述，我们可以总结出以下规律和逻辑： 一是美元指数和美元周期存在错位，中国经济实力的提升和中美竞争，使得中国成为全球对抗美元周期虹吸的减震器和缓冲带，降低了美元周期对全球经济格局的影响，美国通过周而复始的加息和降息周期收割全球财富的难度加大。 二是美元指数的强弱固然受到美元周期的影响，但背后主要是美国经济和非美国经济的强弱对比和较量，全球资本和生产要素的自由流动寻求全球最安全和高收益、高增长的经济环境，货币的强弱是国力的全面竞争。虽然美国霸权的衰落和人民币国际化可能需要几十年时间，但是此消彼长下，美元指数的重心将进一步下移。 三是美元加息周期，往往代表美国经济过热、通胀高企、需求旺盛，因此铜反而从未在美元加息中单边下跌。如果美元加息周期内，美元指数上涨，强势美元会对铜价压制增加，铜承压回落，但是来自中国等经济体的需求对铜价有强支撑，比如2022年3月—2023年7月的加息周期内铜虽然下跌，但是维持韧性。如果美元加息周期内，美元指数下降，说明非美经济体的经济增速超过美国经济增速，铜需求向好，弱势美元对铜压制减轻，铜的基本面占据铜价的主导地位，供需偏紧将推高铜价，比如2004年6月—2006年6月的加息周期内，铜迎来第一波大牛市。 四是美元降息周期，往往代表美国经济疲软，需求不足，需要降息刺激经济。美国作为全球经济的火车头之一，铜反而会因为全球经济经济下行和需求放缓的担忧而走弱。如果降息周期内，美元指数走高，说明非美经济体的经济增速低于美国经济增速，美元即使降息也强过其他非美货币，对其他经济体造成资本外流压力，强势美元下铜下跌幅度会更大，比如2007年9月—2008年12月的降息周期，全球经济危机反而让资本加速向美国集中，导致其他非美经济体经济形势恶化，进而影响铜需求，铜价最终跌幅过半。如果降息周期内，美元指数走低，说明非美经济体的经济增速好于或者持平美国的经济增速，弱美元对铜的影响减弱，铜的基本面占据铜价的主导权，如果供需宽松则铜价下跌，如果供需偏紧则铜价上行。 五是长期来看，美元和铜价呈现强负相关性，美元涨，铜价跌；美元跌，铜价涨。但降息周期内美元指数不一定下跌，加息周期内，美元指数也不一定上涨，美元强弱直接从市场流动性和宏观情绪影响铜价，但是铜价除了受美元影响，也受基本面供需、国内政策宏观影响，而且随着中国经济发展和绿色铜需求爆发，后者会在铜价上占据更多话语权。 周期共振下铜的路径选择 从经济周期来看，当下我们处于第六个康波周期尾声、自改革开放以来的第五次朱格拉周期。而从库存周期来看，我们处于被动去库存的阶段，需求和库存都有触底向上的迹象。目前，全球经济衰退和国内经济增长交织，铜作为绿色能源转型和电气制造的重要原材料，重要性与日俱增，且由于疫情三年，全球供应链紊乱，铜库存处于历史低位，铜产业链上下游企业面临错综复杂的经济形势，铜价在强预期和弱现实来回博弈，波动剧烈。美元降息周期叠加中美补库存周期、第五次朱格拉投资周期，三大周期共振下，铜蓄势待发，但需警惕美元降息开启初期铜反而因为经济预期走弱而下跌。 国内经济增长呈波浪式前进，市场期待更多政策刺激。关注2024年海外地缘政治风险和美国选举大年下地缘政治再现波折。2024年铜或先扬后抑，走出宽幅的N形走势，1—4月，在经济小阳春预期下，铜或振荡偏强；5—8月，美联储或开启降息周期，但美国经济硬着陆风险加大叠加需求淡季，铜重心或回落；9—12月，“金九银十”旺季和海内外宏观政策刺激下，铜有望再度攀升。 虽然近期美联储降息乐观预期修正，美元反弹，金属承压，但是基本面上，海外铜精矿供应预期偏紧，铜精矿加工费下移，进口铜精矿指数降至58.63美元/吨，粗炼TC降至53.3美元/吨。随着春节临近，中下游加工企业进入假日模式，供需双双趋弱，铜低库存对铜价下方有支撑。短期沪铜观察下方67000—67500元/吨的支撑，策略上前期空单可逢低止盈。中长期来看，铜继续深跌的可能性较小，春节后经济小阳春预期下，铜仍有向上动力，中长期耐心等待择机试多的机会。年度策略上，建议 1—4月逢低轻仓试多为主，5—8月逢高抛空为主，9—12月逢低试多为主，年内沪铜关注62000—72000元/吨，伦铜关注7800—9500美元/吨。跨期套利方面，低库存Back结构下，建议把握正套机会。内外套利方面，人民币或存在升值预期，铜或内强外弱，择机布局反套。产业套保方面，买保建议逢低建仓积极参与，卖保可以等待逢高空时机。

期货盘面： 隔夜，伦铅开于2160.5美元/吨，亚洲时段受沪伦弱势拖累，伦铅较长时间于2150美元/吨附近盘整。进入欧洲时段，伦铅逐步震荡上行，最高至2173.5美元/吨，整体运行继续呈箱体震荡状态，最终收于2172美元/吨，涨幅0.42%。 隔夜，沪期铅主力2403合约开于16255元/吨，盘初一度上冲至16335元/吨，而原料价格下跌使得成本线下移，多头陆续离场，沪铅呈偏弱震荡态势，最终收于16280元/吨，涨幅0.15%；其持仓量至69461手，较上一个交易日减少1146手。 》点击查看SMM铅现货历史报价 现货基本面 ： 昨日铅现货市场，沪铅维持弱势盘整态势，市场流通货源不多，持货商随行报价，期间原生铅炼厂厂提货源报价升水下降，同时下游企业陆续放假，询价较少，散单市场交投两淡。原生铅方面，铅冶炼厂生产平稳，部分散单报价对SMM1#铅均价升水下调，至升水0-75元/吨（含预售货源）出厂；江浙沪等主流贸易市场，国产铅主流报价对沪期铅2402合约升水0-20元/吨报价；再生铅方面，部分中小型冶炼企业陆续放假，市场流通货源减少，再生精铅报至对SMM1#铅均价贴水100元/吨到升水50元/吨出厂。 另库存方面，据SMM调研，截至1月29日，SMM铅锭五地社会库存总量至4.35万吨，较上周四（1月25日）基本维稳；较上周一（1月22日）减少0.25万吨。 》点击查看SMM金属产业链数据库 今日铅价预测： 宏观方面，美国财政部下调一季度借款规模预期，意外不增反降。美国财政部发布季度借款预估，将1-3月借款预估从8160亿美元下调至7600亿美元，预计将在2024年4-6月净借款2020亿美元。另工信部等七部门：突破高级别智能网联汽车、元宇宙入口等具有爆发潜能的超级终端。 基本面方面，距离中国传统春节不足半月，铅产业链上下游企业陆续开启放假模式，随着上周部分铅蓄电池企业进入放假状态，铅消费阶段性转弱，而至本周下游企业放假继续推进，铅锭社会库存结束了近半月的下降态势。在下游企业放假的同时，部分再生铅与原生铅企业亦是计划放假，或是在春节期间检修，后续铅市场呈现出供需双降的态势，铅价预计以盘整态势为主。

盘面：隔夜伦铜开于8507美元/吨，盘初摸低于8507美元/吨，而后一路走高盘尾摸高于8590美元/吨，最终收于8578美元/吨，成交量至1.6万手，持仓量至28.1万手，涨幅达0.57%。隔夜沪铜主力2403合约开于68900元/吨，盘初宽幅震荡摸低于68870元/吨，盘中走高，盘尾摸高于69190元/吨，最终收于69170元/吨，成交量至1.7万手，持仓量至15.1万手，涨幅达0.29%。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：（1）美国财政部将1月至3月的净借款规模预估由10月底公布的8160亿美元下调至7600亿美元。许多华尔街策略师此前预计借款规模会有上调。 （2）美国国内局势突然间恶化，因非法移民问题，引发了美国联邦政府与德克萨斯州之间的争端，现在边境地区成了新暴风眼，正如1月27日，美国议员基思•塞尔夫所言：“美国国内的边境问题，已经取代经济问题，成为美国的头号问题”。 现货：（1）上海：1月29日主流平水铜报贴水40元/吨-贴水10元/吨，好铜报贴水20元/吨-平水价格。据悉上周部分下游因订单表现不佳已陆续完成年前备库，年前需求更加偏空。叠加沪铜contango结构有再度扩大趋势，日内难闻低价成交。本周进口铜仍将陆续到货，料升水今日仍将承压下行。 （2）广东：1月29日广东1#电解铜现货对当月合约报贴水50元/吨-升水0元/吨，均价贴水25元/吨较上一交易日跌20元/吨；湿法铜报贴水250-贴水240元/吨，均价贴水245元/吨较上一交易日持平。广东1#电解铜均价68895元/吨较上一交易日跌40元/吨，湿法铜均价为68675元/吨较上一交易日跌20元/吨。 总体来看，库存大幅增加，持货商只能降价出货但效果并不理想。 （3）进口铜：1月29日仓单价格50-65美元/吨，QP2月，均价较前一交易日持平；提单价格55-65美元/吨，QP2月，均价较前一交易日上涨6.5美元/吨；EQ铜（CIF提单）6-10美元/吨，QP2月，均价较前一交易日上涨8美元/吨，报价参考1月下旬及2月上旬到港货源。日内进口比价对沪铜02合约-370元/吨附近，伦铜3M-FEB为66.45美元/吨。日内美金铜报盘依然维持高位，买卖双方心理价位相差较大，成交十分胶着。 （4）再生铜：1月29日广东光亮铜价格63000-63200元/吨，较上一交易日下降100元/吨，精废价差1977元/吨，较上一交易日下降14元/吨，精废杆价差1010元/吨。据SMM了解，本周再生铜杆厂已陆续停止对外采购再生铜原料，而再生铜原料贸易商为降低节前库存，加大降价力度，各类废铜价格议价空间环比上周走扩。 （5）库存：1月29日LME铜库存减少1000吨至150350吨；1月29日上期所仓单库存增加996吨至13249吨。 价格：宏观方面，美国财政部把1月至3月的净借款规模预估由10月底公布的8160亿美元下调至7600亿美元，美债收益率下挫。昨夜海内外消息有限，市场更多关注本周的美联储利率决策。基本面方面，从供应端来看，本周进口铜将陆续到货，在需求偏弱的情况下，预计供应将愈加宽松。此外，据SMM了解，截至1月29日本周一， SMM全国主流地区铜库存环比上周五增加0.68万吨至9.2 万吨，除上海微降，其余地区库存均出现增加。从消费方面来看，上周已有企业陆续放假，本周将有更多企业进入假期，铜价高位运行之下，预计消费将进一步走弱。价格方面，在消费承压的背景下，预计铜价持续上涨空间有限。   》点击查看SMM金属数据库 【以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。】

锂矿： 本周云母价格企稳。 当日云母价格走势较为平淡，当前云母市场延续了此前较为清淡的局面，下游多数冶炼企业依旧维持较低开工，且随着时间推移，排产仍有继续下行的趋势，整体下游对云母方面备采情绪不高，市场实际成交寥寥，价格暂时维稳。 周一锂辉石精矿进口行情依旧较为平淡。当前国内港口以及头部锂盐厂的锂辉石库存较高，且国内现货方面也比较充足。年前的国内成交量同样较少，均观望节后行情走势。预计本周后续进口以及国内现货将保持相对稳定。 碳酸锂： 周初碳酸锂价格小幅上涨。 由于前期部分正极企业考虑到部分2月订单前置于1月生产，且2月春节期间的正常备库需求，其散单采购需求有所增量，市场低价货源略微减量；叠加本周过后国内物流受春节假期影响而基本停运，正极企业的2月碳酸锂长单需要于停运之前提货至工厂，近期锂盐企业发货量有所提升，市场货源有所转移；短期锂盐企业仍无出售压力，仍延续挺价出货想法。然而截至本周，下游正极企业的采买需求基本释放结束，更多进行长单提货，其后续采买需求将随节日临近而逐渐减弱，难以对高价碳酸锂提供需求支撑。综合来看，后续碳酸锂现货价格或仍将维持平稳状态运行。 氢氧化锂： 本周氢氧化锂价格维持平稳运行。 从市场供需格局来看，由于当前时间临近春节假期，部分冶炼厂考虑到此后物流即将停运，部分厂商排产节奏有所减缓。需求端，多数正极厂商前期已完成大部分备库，少数厂商因下游需求有所增长，存在临时加单现象，但整体对高价锂盐接受度较低，市场多数成交依旧以长协为主，市场两端走势平稳，价格亦暂时维持稳定。 电解钴： 本周电钴价格暂稳运行。 供给端产量稳定。需求端，节前补库基本完成，下游需求表现平淡，市场整体交投气氛较弱。综合来看，由于临近假期，本周市场较为冷清，现货价格维持僵持。 中间品 ： 本周钴中间品价格暂稳运行。 供给端到港量持续，货源较为集中，低价现货难寻。需求端部分冶炼厂存在刚需补库现象，市场仍存在少量需求。从市场方面来看，虽市场询盘较上周有所冷静，但由于可流通现货较为集中，持货方挺价惜售情绪仍存，整体周内价格表现僵持。预计后市，由于年末将至，现货市场交投气氛或有所下滑，因此市场价格波动或较小。 钴盐（硫酸钴及氯化钴）： 本周钴盐价格暂稳运行。 供给端，由于春节假期以及市场需求转弱的影响，冶炼厂有一定的减产行为，供给量有所下滑。需求端，前期市场基本补库完成，周内市场询盘较为冷清，成交寥寥。综合市场情况来看，虽然市场处于供需双弱的局面，但由于假期将至，市场成交转淡，因此周内市场维持稳定运行。预计后市，市场交投气氛或进一步转弱，现货价格或持稳运行。 钴盐（四氧化三钴）： 本周四钴价格暂稳运行。 从供给端来看，由于四钴前期订单较多，因此冶炼厂开工率维持高位。从下游需求端来看，由于前期钴酸锂企业低位补库较多，四钴订单基本完成，周内新增订单较少。综合市场情况来看， 由于钴盐价格趋于稳定，四钴企业在市场交投气氛转弱的指引下，调价意愿较弱，现货价格维持稳定运行。预计下周，由于春节假期将至，市场波动或较小，价格或维持稳定运行。 硫酸镍： 本周硫酸镍区间价格小幅上探，主要原因为供需偏紧。 本周市场成交系数多基于SMM低幅折扣98折扣-平水，较上一周95-97折扣左右有小幅上涨。本周成交较上周来看相对清淡，主要原因为当前市场现货难求，部分三元前驱体企业对于硫酸镍现货仍存采购需求。成本端，第一量子矿山减产引发市场紧张情绪，及供应紧平衡状态暂未得到改善，原料系数同步抬升，当前MHP系数运行区间为对LME镍价75-77系数左右。当前价格支撑较强，预计下周硫酸镍价格在当前高位持稳运行。 三元前驱体： 本周三元前驱体价格持稳。 成本端，镍价由于低价现货难寻价格小幅反弹，前驱体报价欲小幅调涨。需求端，正极端口1月份总体排产持稳，部分企业由于下游订单增量，1月提货需求较好。2月由于春节，正极企业总体需求下行。供应端来看，前驱企业生产有所分化，部分企业受益于终端项目增量叠加为2月备库生产上行，部分企业年末冲量之后生产存在较大下滑。后市预期，2月清淡需求下，镍反弹空间有限，三元前驱体价格或较稳。  三元材料： 本周三元材料价格持稳。 成本端，锂价小幅反弹，正极制造成本小增。数码和小动力市场，下游终端囤货行为带动部分正极材料企业2月开工预期转好。动力市场，供应端来看，三元正极企业1月生产为2月春节建立一些库存，2月正极材料放假预期与下游订单有较大关系，部分订单较好的企业或不放假，但总体排产下行趋势较明显；需求端，1月头部电芯厂中高镍存在增量，低镍需求下行。部分二线企业存在中低镍需求转好。预期后市，三元材料价格或将继续持稳。 磷酸铁锂： 本周初，磷酸铁锂价格暂稳。 成本端，主原料碳酸锂价格小幅反弹，磷酸铁价格稳定，铁锂材料生产成本稳中上行。原料端，磷酸铁锂企业根据所接订单和预期订单情况，紧张积极地备货，提前安排节前、节中和节后的生产计划。需求端，整体需求仍在期待恢复中，动力端需求恢复略好于储能；个别电芯成品库存较低且有新订单企业，开始备货铁锂材料。预估后市，磷酸铁锂价格偏稳。 钴酸锂： 本周钴酸锂价格持稳，成本端四钴和碳酸锂价格持稳，联动钴酸锂制造成本较稳。 市场状况，节前市场已经较清淡，成交较弱。需求端，头部需求较稳，中小型电芯需求走弱，部分企业或提前放假。供应端，头部企业生产持稳，中小型企业排产下行。目前倍率型市场价格战仍激烈，产能释放背景下低价竞争或仍将持续。后市预期，钴酸锂价格弱稳运行。 负极： 本周负极材料仍偏弱运行。 成本方面，伴随春节假期即将到来，部分物流停运，下游备货采买有所收减，低硫石油焦涨势转平，当前价格持稳；油系针状焦生焦受近期下游头部大厂招标影响，高幅价格有小幅下调，总体仍处弱稳态势；石墨化外协市场仍较冷清，石墨化代工企业多有停产或减产，价格地位持稳；需求方面，年关将近，下游需求进一步走弱，负极厂家多随行就市，下调生产。当前石油焦价格上调，负极理论成本有所增长，但受需求不振及产能过剩问题影响，负极材料价格难有提振，厂商利润进一步降低，预计后续负极材料价格仍处弱势。 隔膜 ： 本周隔膜价格稳定。 近期下游终端企业在节点的补库备货行为仍在持续，但随着时间临近春节需求转弱较为明显。而供应端，当前部分头部厂商为将生产成本维持在低位水平，依旧维持产线开工，但多数二三线隔膜厂商均不同程度的减产现象，以销定产为主。预计短期隔膜价格依旧暂时持稳 电解液： 本周电解液价格维稳。 需求端，下游终端在节前存在部分少量补库行为，电芯端仍在缓慢去库，终端需求疲软。供应端，部分六氟厂出于节前补库的意愿产量小幅提升，但部分中小型六氟厂因需求疲软选择停产。电解液厂维持以销定产，按计划正常生产。成本端，核心原料六氟磷酸锂、溶剂、添加剂等原料价格暂维稳，电解液整体成本维稳。预计至节前的短期内，因供需双弱，电解液价格将暂维稳。 钠电： 钠电正极成交中枢仍较稳，其中层状氧化物正极报价处5-6万元出头/吨价格区间。 目前厂家报价多为送样报价，且基于成交量和客户类型给到较大价格优惠。后续预期进入批量化生产阶段，钠电正极价格仍具下降空间。负极由于材料不同价格差异很大，国产生物质硬碳主流价格将近8万/吨，但仍在快速下降中。 下游与终端： 我国新型储能发展迅速，已投运装机超3000万千瓦。边广琦介绍，截至2023年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达3139万千瓦/6687万千瓦时，平均储能时长2.1小时。2023年新增装机规模约2260万千瓦/4870万千瓦时，较2022年底增长超过260%，近10倍于“十三五”末装机规模。 2023年，我国多地加快新型储能发展，11省（区）装机规模超百万千瓦。国家能源局数据显示，截至2023年底，新型储能累计装机规模排名前5的省区分别是：山东398万千瓦/802万千瓦时、内蒙古354万千瓦/710万千瓦时、新疆309万千瓦/952万千瓦时、甘肃293万千瓦/673万千瓦时、湖南266万千瓦/531万千瓦时，装机规模均超过200万千瓦，宁夏、贵州、广东、湖北、安徽、广西等6省区装机规模超过100万千瓦。分区域看，华北、西北地区新型储能发展较快，装机占比超过全国50%，其中西北地区占29%，华北地区占27%。 国家能源局数据显示，截至2023年底，我国已投运锂离子电池储能占比97.4%，铅炭电池储能占比0.5%，压缩空气储能占比0.5%，液流电池储能占比0.4%，其他新型储能技术占比1.2%。 》订购查看SMM新能源产品现货历史价格 》点击查看SMM 新能源 产业链数据库 新闻：     【国轩高科：2023年净利同比预增157%—253%】国轩高科公告，预计2023年归母净利8亿元—11亿元，同比增长157%—253%。报告期内，受益于新能源行业快速发展，动力和储能锂电池市场需求旺盛，公司锂电池业务高速发展。2023年度，公司海外业务初显成效，市场开拓能力进一步提高，储能业务交付能力进一步提升，实现良好收益；公司供应链布局初现端倪，原材料成本价格进一步下降。 【中汽协：2023年汽车制造业完成营业收入100975.8亿元 同比增长11.9%】中国汽车工业协会整理的国家统计局数据显示，2023年，汽车制造业完成营业收入100975.8亿元，同比增长11.9%，占规模以上工业企业营业收入总额的比重为7.6%。2023年，汽车制造业利润为5086.3亿元，同比增长5.9%，占规模以上工业企业利润总额的比重为6.6%。 【崔东树：出海将成为未来10年汽车产业下一个爆发点】乘联会秘书长崔东树1月28日通过其个人微信公众号发文称，伴随自主汽车工业取得突破性进展，我国已成为全球最大的单一汽车市场，并孕育了一批优质的汽车整车和零部件企业，在深耕国内市场的同时也在持续推进海外扩张，至2023年，中国已成全球第一大汽车出口国。中国汽车产业链韧性较强，在全球的相对竞争力快速增长，这是中国汽车全球化的核心驱动力。当我们突破3000万的产销规模，占据世界33%的市场销量时，我们一定要有雄心壮志，让中国汽车产销突破4000万，并进一步迈向5000万，力争让中国汽车占世界汽车市场的份额突破40%并迈向50%。而家电等行业的中国产品的世界份额近60%，中国车企还需要更加努力的内外兼修。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点。         SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 林子雅 86-2151666902 袁野 021-51595792 冯棣生 021-51666714 徐颖 021-51666707 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711

》点击查看SMM铝产业链数据库 》订购查看SMM金属现货历史价格 SMM铝晨会纪要01.30 盘面：隔夜沪铝主力2403合约开于19005元/吨，最高点19060元/吨，最低点18985元/吨，终收于19055元/吨，较日盘上涨50元/吨，涨幅幅0.26%。伦铝上一交易日开于2261.5美元/吨，最高点2268.0美元/吨，最低点2237.0美元/吨，收于2251.0美元/吨，涨幅1.03%。 宏观：（1）国务院副总理何立峰强调，各地要抓紧建立并高效运转城市房地产融资协调机制，坚决防止出现新的违规挪用预售资金情况。（利多★）（2）福建省2024年计划投资467亿元推进厦门、福州城中村改造。（利多★） 基本面：（1）2024年1月29日，SMM统计国内电解铝锭社会总库存46.7万吨，国内可流通电解铝库存34.1万吨，较上周四累库3.0万吨，据SMM统计，上周铝锭出库量10.44万吨，周度出库量环比减少1.29万吨。（利空★★）（2）2024年1月29日，SMM统计国内铝棒社会库存12.77万吨，与上周四相比累库1.70万吨，国内铝棒库存已不在近四年同期低位的位置。上周国内铝棒出库量2.85万吨，周度出库量继续下降0.26万吨。（利空★★）（3）SMM调研，1月20号以来部分再生铝企业已陆续停炉，其余企业放假时间多集中于1月底2月初或2月7号（腊月二十八）附近，复工时间则集中在正月初八和正月十五这两个节点附近。（利空★） 现货方面：昨日华东地区贸易商积极，以持货商出货为主，但下游刚需采购为主，铝现货成交一般。SMM统计，昨日无锡地区（不含杭州、常州、海安等地）铝锭库存11.28万吨，较上一交易日增加0.71万吨，进口窗口转为关闭状态，后续进口货源补充或有减少，昨日SMM A00铝价对2402合约升水20元/吨左右，较上一交易日下调20元/吨，现货价格录得19090元/吨，第二交易时段，盘面运行重心下调，持货商跟盘调价出货为主，昨日华东地区主流成交对SMMA00铝价贴水30元/吨到升水10元/吨左右。昨日中原地区现货成交疲软，SMM统计，昨日巩义地区铝锭库存约7.73万吨，较上一交易日增加0.63万吨，周末巩义地区铝锭汽运到货相对集中，铝锭有所累库，叠加下游厂因环保及春节放假有所停减产，下游需求明显转弱，现货贴水大幅走扩，昨日SMM中原价对2402合约贴水90元/吨左右，较上一个交易日下调60元/吨，现货均价录得18980元/吨，现货主流成交早盘对SMM中原价贴水30元/吨到升水20元/吨左右。 总结：宏观方面，美国宏观数据展现较强经济韧性，降息预期再一次降温；国内政策层面利好消息不断，其中房地产系列扶持政策以及广州率先开放限购，很大程度上提振国内市场情绪。基本面方面，临近年关，铝下游开始进入减产放假周期，需求转淡，铝锭铝均呈现累库的趋势，但行业库存在高铝水比例及下游节前集中备库的双重推动下维持低库存水平，SMM预计24年春节期间国内累库总幅度或低于往年同期水平。短期来看，基本面低库存且供需矛盾不突出的情况下，节前铝价或围绕宏观情绪波动。

【1.30镍晨会纪要】 1月29日盘，沪镍主力合约开盘价131200元/吨，收盘价132350元/吨，较上一交易日收盘价下跌1120元/吨。盘内交易较上一成交日走弱，成交量减少21090手，持仓量减少3451手。该组合表明多空双方均减少了交易而倾向观望，但多方在主动平仓。成交量减少显示多方平仓较为理性，没有急迫性而是寻求理想价格，因此行情多为平缓下跌，且出现持续性下跌的概率较大。另一方面，美联储青睐的通胀指标本周五公布，交易员对3月降息预期已“降温”，此外昨日会议上，日本央行表示继续维持超宽松货币政策。基本面来看，今日现货市场因盘面影响绝对价格提高，现货市场成交情绪有所降温，叠加部分纯镍到货，纯镍供应增加。综上，预计后续镍价或震荡偏弱运行。 纯镍：1月29日，金川升水报3300-3500元/吨，均价3400元/吨，价格与上一交易日相比上调150元/吨，俄镍升水报价-100至0元/吨，均价-50元/吨，较前一交易日相比上调50元/吨。今日早间镍价跳水下行，现货升水表现为小幅回调，受下游补库节奏进入尾声影响今日现货成交氛围较弱。今日镍豆价格125600-125900元/吨，较前一交易日现货价格下调1400元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为6205元/吨。（硫酸镍价格较镍豆价格低6205元/吨）。 镍铁：1月29日讯，SMM8-12%高镍生铁均价930元/镍点（出厂含税），较前一工作日价格持平。基本面来看，周内印尼矿端配额问题引发市场热议，据SMM调研了解印尼本地大型高镍铁冶炼企业备有两个月左右的原料库存，从而当月冶炼厂维持正常生产预计1月份印尼高镍生铁产量延续高位。需求端来看，当前大部分钢厂已完成节前备库，且受春节期间影响，2月期间钢厂开工率将出现下滑。综上，周内高镍生铁供需呈弱，镍铁价格小幅回落。预计后续钢厂产量增量有限，镍铁供给宽松状态难改，预计镍铁价格反弹空间有限。 硫酸镍：1月29日，SMM电池级硫酸镍指数价格为26454元/吨，较前一工作日上调70元/吨，电池级硫酸镍价格为26400-27000元/吨，均价较前一工作日上调100元/吨。今日成交相对清淡，主要原因为当前市场现货难求。但部分三元前驱体企业对于硫酸镍现货仍存采购需求，因此当前硫酸镍可流通量低位的情况下，成交价格小幅上行。 不锈钢：1月29日，据SMM调研，今日不锈钢期货盘面低开震荡，现货市场报价较上期持平，消息面上，德龙本周304冷轧周度盘价较上期涨100元/吨，另外有华南某不锈钢厂公布春节全线检修消息，影响300系约1万吨，400系约2万吨。临近春节不锈钢销售窗口逐步关闭，大部分现货商已进入假期，预计本周结束现货商均开始放假，不锈钢消化暂缓。原料端，高镍生铁和高碳铬铁以及废不锈钢价格近期较稳运行，不锈钢成本线持稳，预计短期内不锈钢现货价格持稳运行。当日早间304冷轧无锡地区报14000-14200元/吨，304热轧无锡地区报13450-13550元/吨。316L冷轧无锡地区报24000-24800元/吨。201J1冷轧无锡地区报9000-9100元/吨。430冷轧无锡地区报8100-8200元/吨。SHFE10：30分SS2403合约价格14110元/吨，无锡不锈钢现货升水60-260元/吨。（现货切边=毛边+170元/吨）。

1月29日，据SMM调研，今日不锈钢期货盘面低开震荡，现货市场报价较上期持平，消息面上，德龙本周304冷轧周度盘价较上期涨100元/吨，另外有华南某不锈钢厂公布春节全线检修消息，影响300系约1万吨，400系约2万吨。临近春节不锈钢销售窗口逐步关闭，大部分现货商已进入假期，预计本周结束现货商均开始放假，不锈钢消化暂缓。原料端，高镍生铁和高碳铬铁以及废不锈钢价格近期较稳运行，不锈钢成本线持稳，预计短期内不锈钢现货价格持稳运行。当日早间304冷轧无锡地区报14000-14200元/吨，304热轧无锡地区报13450-13550元/吨。316L冷轧无锡地区报24000-24800元/吨。201J1冷轧无锡地区报9000-9100元/吨。430冷轧无锡地区报8100-8200元/吨。SHFE10：30分SS2403合约价格14110元/吨，无锡不锈钢现货升水60-260元/吨。（现货切边=毛边+170元/吨）。 》点击查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM金属产业数据库

1月29日，据SMM调研，今日不锈钢期货盘面低开震荡，现货市场报价较上期持平，消息面上，德龙本周304冷轧周度盘价较上期涨100元/吨，另外有华南某不锈钢厂公布春节全线检修消息，影响300系约1万吨，400系约2万吨。临近春节不锈钢销售窗口逐步关闭，大部分现货商已进入假期，预计本周结束现货商均开始放假，不锈钢消化暂缓。原料端，高镍生铁和高碳铬铁以及废不锈钢价格近期较稳运行，不锈钢成本线持稳，预计短期内不锈钢现货价格持稳运行。当日早间304冷轧无锡地区报14000-14200元/吨，304热轧无锡地区报13450-13550元/吨。316L冷轧无锡地区报24000-24800元/吨。201J1冷轧无锡地区报9000-9100元/吨。430冷轧无锡地区报8100-8200元/吨。SHFE10：30分SS2403合约价格14110元/吨，无锡不锈钢现货升水60-260元/吨。（现货切边=毛边+170元/吨）。 》点击查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM金属产业数据库

SMM1月29日期货讯： SMM1月29日讯：1月29日盘，SS2403合约今日开盘价14190元/吨，收盘价14155元/吨，较上一交易日收盘价下跌120元/吨。盘内交易较上一成交日走弱，成交量减少40371手，持仓量减少9763手。今日成交前五机构总成交量175928手，减少31706手；多头持仓前五机构总多单量为26337手，增加43手；空头持仓前五机构总空单量为40532手，增加257手。表明今日多头资金和空头资金均减少了交易而倾向观望，但多方在主动平仓，成交量减少显示多方平仓较为理性，没有急迫性而是寻求理想价格，因此行情多为平缓下跌，且出现持续性下跌的概率较大。现货今日升水，升水60-260元/吨，期货价格承压下行。主因不锈钢现货贸易商本周大部分已进入假期，现货成交薄弱。宏观方面，市场上周关注美国12月核心PCE物价指数，GDP报告显示美国通胀有所下降。数据揭示，美国经济增长表现强劲，2023年第四季度同比上年增长了3.3%。同时，上周美国初请失业金人数增加至21.4万人，表明当前就业市场存在疲软迹象。虽然市场对于美联储三月份可能降息的预期仍然持谨慎态度，但鉴于经济增速快于预期，且通胀压力有所缓解，外界普遍预计美联储可能会在今年上半年开始降息。 》订购查看SMM金属现货历史价格