摩根大通资产管理公司（J.P. Morgan Asset Management）首席全球策略师David Kelly警告称，尽管特朗普总统对其“对等关税”给出了90天的暂缓期，但有关关税的不确定性仍将继续拖累美股。 根据Kelly的说法，华盛顿目前对美国经济征收的最大税种就是“不确定性税”。他认为， 白宫在消除关税不确定性方面做得还不够，导致美国股市难以实现持久反弹。 本周三，在特朗普“关税态度”发生大逆转后，美股三大指数暴力拉升，其中纳指涨超12%，创史上第二大单日涨幅。这被很多人认为是“死猫跳”。时至周四，随着乐观情绪消散、投资者们恢复冷静，三大指数又集体大幅回落。 Kelly在接受采访时表示，“关税问题仍然存在。这是叠加在经济上的，人们意识到经济受到许多其他事情的伤害，比如削减政府总开支，政府支出可能进一步削减，以及由于打击移民而不确定去哪里找工人。” 根据他的说法，市场意识到，如果白宫目前的政策保持不变，美国今年可能会陷入衰退。Kelly说， 美国股市的好转需要“至少稳定关税政策”，并在对华征收关税方面“逆转”。 他强调，关税的不确定性让企业难以应对。 Kelly说：“华盛顿目前对美国经济征收的最大税种是不确定性税。问题在于，企业不知道该做什么，这导致它们停止招聘并削减成本。” 他还补充说，对华关税将导致美国各地各种规模的企业“大规模中断”。 “关税是如此具有破坏性。这就是为什么我们自上世纪40年代以来真的没有征收过严重的关税。”他说。 认为美股将继续回调的也不止Kelly一人。高盛也在最新报告中指出，自1月份以来，美股回调的风险一直居高不下。即使在最近几周美股已经大幅下跌，且特朗普周三取消了大部分关税的情况下，他们仍然认为美股进一步下跌的风险较高。 不过，也有分析师认为，现在是抄底的良机。 投行Stifel首席股票策略师Barry Bannister在接受采访时表示，从历史上看，在芝加哥期权交易所波动率指数飙升至显示市场恐慌的水平（比如45左右）时买入股票，会在未来几个月获得回报。 “你必须在街上血流成河的时候买东西。现在就感觉非常血腥。”他说。 Bannister表示，至少就目前而言，他坚持2025年标准普尔500指数达到5,500点的目标。这高于该指数目前的水平，但低于1月初的水平。Bannister表示，他预计全球贸易战将在6月前明朗，美国经济今年将放缓，但不会陷入衰退。

随着美国总统特朗普乱挥“关税大棒”，美股此前陷入了“跌跌不休”之势。而就在强硬推出“对等关税”后不久，特朗普却令人意外地“逆转态度”宣布，已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂缓。 这与他此前誓言要维持历史高关税的立场形成了鲜明对比，也是美国最近关税政策反复多变的又一个例证。 特朗普解释称，鉴于超过75个国家已致电美国的代表机构，就与贸易、贸易壁垒、关税、汇率操纵以及非货币性关税等相关议题进行谈判以寻求解决方案，而且这些国家在他的强烈建议下，未以任何方式、形式对美国进行报复，他已批准实施为期90天的暂缓。 “在此期间，大幅降低（这些国家）对等关税至10%，暂缓措施立即生效。” 他补充道。不过，白宫不愿透露暂缓措施将涵盖哪些国家，以及与75个国家进行谈判需要多长时间。 市场因素亦是背后重要推手 与此同时，特朗普还承认，市场因素影响了他的决定。 当被问及为什么决定暂停时，特朗普回答说，“我认为人们有点过分了。人们变得有点急躁，有点害怕。” 特朗普还表示 他特别关注债券市场，似乎是指对近期美国国债的需求急剧下降和收益率急剧上升的关注。 长期以来，美国国债被认为是金融混乱时期的避风港。而在新一轮关税生效、且中国宣布新的反制措施后，美国国债接连遭遇大抛售，10年期美债收益率周三一度上升至4.5%以上。 在暂缓征税消息发出后，10年期美债尾盘时回落至4.382%，上升12个基点，2年期美债收益率上涨4个基点至3.768%。美股三大指数收盘时集体暴涨，其中纳指涨超12%，创史上第二大单日涨幅。 “债券市场非常棘手，我一直在观察。但如果你现在看看它，它很美。我昨晚看到有点恶心。 你必须有灵活性才能把事情做好。 ”他说。 在特朗普宣布该消息后， 美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）也对记者说，90天的暂缓是各国希望与特朗普政府谈判达成协议以降低关税的结果。 “我们有超过75个国家与我们联系，我想今天之后会有更多。”他说。 贝森特还称， 正在进行的75个谈判，每一个都是“量身定制”， 特朗普的关税计划创造了“谈判杠杆”。 不过，他随后还表示，对进口汽车、钢铁和铝征收的单独关税将继续保留，而对木材和药品等商品征收的计划关税也将保留。

美联储高层官员近期的言论中突然频繁出现一个关键词：“不确定性”(uncertainty)。 这一趋势始于上周的美联储主席鲍威尔。在3月19日美联储决定维持利率不变后的新闻发布会上，他22次提及了这个词。 在谈及美国经济前景时，鲍威尔表示，“当前的不确定性程度异常高。” 随后多位联储官员延续了这种表述风格。 美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯上周五在题为《确定的不确定性》演讲中12次使用了该词。 本周，美联储理事库格勒在演讲中也提到了“高度不确定性”，圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆则警告在评估特朗普总统关税政策对通胀影响时存在“重大不确定性”。 这种普遍存在的政策制定困境，在美联储上周三发布的季度经济预测摘要(SEP)中同样显露无遗——尽管官员们维持了今年两次降息的前瞻指引不变。3月SEP中最引人注目的调整的是对通胀(调高)和经济增速(调低)的预测变化，鲍威尔解释调整主因是特朗普新关税计划带来的政策不确定性。 威廉姆斯便坦言，货币政策领域存在明确的不确定性，要精准预测经济走势异常困难。 3月经济预测摘要中另一个“不确定性”信号，则被知名经济学家托尔斯滕·斯洛克注意到了：几乎所有官员都认为失业率和通胀预测都面临上行风险。换言之，这实质上意味着多数决策者认为通胀可能比SEP中的预测数字更高，就业则可能更低。 斯洛克在研报中指出，“美联储担忧当前的滞胀冲击可能加剧。” 这种“不确定性”的表述，也创纪录地出现在最近一期的美联储褐皮书报告中。里士满联储主席巴尔金周四透露，3月版褐皮书报告中提及“不确定性”达45次，打破了历史记录。他将当前经济环境比作“能见度为零、需要靠边开启双闪的浓雾天气”。 这种不确定性不仅困扰政策制定者，甚至也正蔓延至商界。联邦快递上周下调盈利预期时，其CFO将之归因于“美国工业经济持续疲软及不确定性”；达美航空本月初同样将营收预警指向“宏观不确定性加剧”。 美国消费者也表示，他们正在经历越来越多的不确定性。谘商会本月发布的最新消费者信心指数读数为四年多以来的最低水平，原因便是围绕特朗普政策的不确定性。通胀预期尤其悲观，3月份通胀预期从2月份的5.8%进一步上升至了6.2%。 关税大考来临 随着下周特朗普政府将公布更多关税，许多美联储决策者眼下无疑仍对利率走向保持观望态度。 鉴于调查显示出的经济担忧和信心下降迹象，联储官员们正在关注这是否会蔓延到失业率等“硬”数据中。他们还在关注家庭和企业对物价上涨的担忧，是否会重新点燃过去几年已经降温的通胀。 目前，一些市场人士可能正寄望于4月2日特朗普承诺的“对等关税”方案能带来政策明朗——部分乐观观点认为实际加税规模可能小于预期。 但对美联储而言，这可能反而意味着新一轮政策评估挑战的到来——如何区分关税带来的暂时性价格冲击与持续性通胀压力。 鲍威尔上周将关税影响定性为“暂时性的”，但穆萨勒姆本周则警告不可低估其连锁效应。他以加拿大啤酒关税为例：25%的税率可能导致消费者转向本土品牌百威，继而引发后者涨价。 穆萨勒姆强调，“实时区分直接、间接及次生影响存在重大不确定性。这种复杂的价格传导机制，正成为美联储研判通胀路径的新难题。”

喜忧参半的前景和谨慎乐观的态度为今年的欧洲原铝市场奠定了基调。去年市场出现超额买盘和供应波动，导致市场基调更加谨慎，并改变购买习惯。 截至12月30日的一周，伦敦金属交易所(LME)的欧洲完税溢价评估没有变化，鹿特丹仓库现货价格溢价240至270美元/吨。 该水平自2022年5月中以来下跌60%，当时现货市场的完税溢价飙升至创纪录高点，5月5日达到630美元/吨，原因是消费者担心价格进一步上涨，急于购买原材料，而严重的能源成本和物流瓶颈同样支撑看涨趋势。 此后，市场下行，需求疲软，市场参与者被迫进入“观望”模式，直到欧洲经济困境的能见度提高。 一名交易商强调，在客户最后一刻回到市场购买之后，第一季度的需求近来出现上升。 “以前没人买，现在他们买了，就在他们度假之前。这并不是市场发生变化的迹象，只是表明需求已经集中，”这位交易商补充道。 该交易商对前景持悲观态度，预计第一季度和第二季度市场将出现熊市。 另一位交易商强调，去库存的速度可能会决定市场的走向，许多客户将库存转移到第一季度，并希望出售库存，但由于需求低迷，他们无法这样做。 这位交易商承认，全球铝市场长期前景乐观，终端用户需求在新年前也合理，但他表示保持审慎，并推测复苏将从第一季度中期开始。 消息人士还希望，欧洲天然气价格上限的实施可能有助于解决需求困境，这表明能源成本更加清晰可能会增强消费者信心，刺激购买。 “到了新的一年，合同到期，客户将被迫做出决定，我们可能会看到一波巨大的需求浪潮席卷整个第一季度。欧洲天然气上限将为消费者提供更明确的信息，有了这一点，他们就可以开始对冲能源，并开始购买金属，”一位市场参与者表示。 *全球需求* l今年早些时候有关机构代表国际铝业协会(IAI)进行的一项研究显示，到2030年，全球铝需求预计将增长约40%，其中运输、建筑、包装和电气行业被认为是主要驱动因素。 然而，统计数据显示，近期的趋势并不乐观。市场参与者对建筑行业未来的信心正在动摇，该行业似乎受到了广泛打击，预计随后的复苏将是缓慢的。相反，汽车和航空航天领域的需求预计将保持强劲和稳定。 一位交易商表示：“我们已决定增加对汽车行业的敞口，并增加成交量。即使出现经济衰退，由于积压的订单，我们至少在六到七个月内也不会感到衰退。” 另一位消息人士称，由于货币政策收紧，目前的利率环境甚至无法支持需求最强的行业，尽管存在积压，但汽车行业和其他行业可能会受到影响。 *供应仍悬而未决* 今年以来不断飙升的能源成本打击了欧洲的生产，并不可避免地对未来的供应提出了质疑。在俄罗斯和乌克兰冲突的进一步推动下，过去几个月，许多大型行业公司成为这场危机的受害者——欧洲各地宣布一系列减产，因为冶炼厂在利润率紧张的情况下竭力维持利润。 由于减产，欧洲已经损失140万吨的产量，另外还有100万吨来自俄罗斯的供应被转移到亚洲。“欧洲市场短缺，正把自己逼到墙角——当需求恢复时，将会有大麻烦，”一位市场消息人士表示。 俄罗斯铝业公司(Rusal)占全球铝产量的6%，但广泛的制裁导致这种材料远离欧洲。 尽管人们仍担心，一旦需求最终反弹，供应水平将如何应对，但另一位消息人士预计，情况可能没有那么可怕。 该消息人士在谈到LME决定不禁止俄罗斯原材料进入其仓库时表示，“消费者对购买俄罗斯商品的兴趣越来越大。可能在新的一年里，如果客户认为不会有制裁，金属可以交易，那么接受俄罗斯金属的客户将会增长。这已经发生了。” 一位意大利交易商强调，由于即将到来的经济环境，投资者不愿持有任何种类的库存。