11月27日（周四），伦敦金属交易所（LME）期铜下滑，受需求疲软担忧打压，在上一交易日曾创下近一个月来的最高点。 伦敦时间11月27日17:00(北京时间11月28日01:00)，LME三个月期铜下跌35.5美元，或0.32%，收报每吨10,939.5美元。 数据来源：文华财经 由于预期美国联邦储备理事会(美联储/FED)将在12月降息，期铜周三触及11,025美元，为10月30日以来最高。由于矿山供应中断，铜价在10月29日创下了11,200美元的历史新高。 由于美国市场因感恩节假期休市，金属市场的焦点集中在主要消费国需求疲软上。 技术面来看，铜受到21日移动均线切入位10,813美元的支撑。 Comex铜库存为37.89万吨，上周创下历史新高，本周继续攀升。LME注册仓库的铜库存报157,175吨，今年下降42%。 这加剧了人们对美国以外地区库存将保持相对紧张的担忧。周一，伦敦金属交易所现货铜合约对三个月期铜升水创下10月中以来的新高，达到每吨25美元，周四尾盘报升水20美元。 LME三个月期锡上涨50美元，或0.13%，收报每吨38,041.0美元，此前曾触及38,650美元，为2022年5月以来的峰值，因持续担忧供应中断导致基金活动活跃。 （文华综合）

11月26日（周三），伦敦金属交易所（LME）期铜升至近一个月来最高，市场普遍预期美联储将在12月降息，且在金属流向美国库存后，价格料将进一步上涨。 伦敦时间11月26日17:00(北京时间11月27日01:00)，LME三个月期铜上涨157美元，或1.45%，收报每吨10,975.0美元；此前触及11,025美元的10月30日以来最高。　　 数据来源：文华财经 铜价在10月29日创下吨11,200美元的历史新高，人们担心今年和明年印尼格拉斯伯格铜矿的供应将趋紧。 荷兰国际集团（ing）大宗商品策略师Ewa Manthey表示：“铜的上行风险正在增加，鉴于供应挑战、库存低和持续的贸易扭曲，到2026年供需平衡将趋紧。” 周二公布的数据显示，美国零售销售增幅低于预期，消费者信心趋弱，这为市场提供了新的支撑，强化了市场对美联储即将降息的预期。较低的利率将提振依赖经济增长的金属的需求前景。 贸易公司Mercuria的金属研究主管Nicholas Snowdon称，今年全球阴极铜市场面临35万吨至40万吨的过剩，但铜精矿却存在50万吨的缺口，这种情况明年还将继续。 知名铜多头Snowdon表示，LME铜价需要上涨，才能将铜从美国重新吸引回全球市场。目前，美国持有全球70%的阴极铜库存。Snowdon估计，到2026年第一季度，这一比例可能升至90%。 今年以来，LME注册仓库铜库存大降42%，大量金属流向纽约商品交易所（Comex）。 LME三个月期锡上涨444美元，或1.18%，收报每吨37,991.0美元；此前触及38,070美元的4月2日以来最高，受基金活动和对矿场供应趋紧的持续担忧影响。LME现货锡较三个月期锡的升水急升至每吨185美元的4月以来最高。 （文华综合）

11月25日（周二），伦敦金属交易所（LME）期铜攀升至一周多以来的最高水平，受库存持续外流至美国支撑。 伦敦时间11月25日17:00(北京时间11月26日01:00)，LME三个月期铜上涨45美元，或0.42%，收报每吨10,818.0美元；此前曾触及10,949美元，为11月13日以来最高。　 数据来源：文华财经 今年迄今为止，LME注册仓库铜库存下降42%，因为库存持续外流至纽约商品交易所(COMEX)，Comex铜库存在最近几天创下历史新高。 受此影响，本周LME现货铜合约较三个月远期升水升至每吨25美元，为10月中旬以来最高。 Commodity Market Analytics董事总经理Dan Smith称：“目前市场正受到铜库存流向COMEX的挤压，因为人们担心美国可能实施进口关税，这造成了人为的紧缺，促使LME铜目前走出自己的行情。” 衡量中国进口铜需求的指标--洋山铜溢价周二下跌6%，回到一周前创下的四个月低点32美元。 在技术面上，LME指标期铜突破了21日移动均线的阻力，目前该均线在每吨10,828美元处形成支撑。 这种广泛用于电力和建筑行业的金属在不到一个月前曾创下每吨11,200美元的历史新高，原因是市场担忧印尼格拉斯伯格（Grasberg）矿今年和明年的铜供应趋紧。 在LME其他金属方面，三个月铅下跌3.5美元，或0.18%，收报每吨1,980.5美元，盘中触及1,979美元，为10月20日以来最低。 LME三个月期锡上涨163美元，或0.44%，收报每吨37,547.0美元，此前曾触及37,860美元，为4月2日以来最高。 （文华综合）

11月24日（周一），伦敦金属交易所（LME）期铜企稳，交易商称市场预期美国下月将降息以及美元走软支撑了市场人气。 伦敦时间11月24日17:00(北京时间11月25日01:00)，LME三个月期铜下跌4.5美元，或0.04%，收报每吨10,773.0美元。10月29日一度触及11,200美元的历史新高，因对供应和短缺的担忧加剧。 数据来源：文华财经 自上周五纽约联储总裁威廉姆斯表示美联储在短期内仍可降息而不会危及通胀目标以来，美元一直面临压力。 “这些言论凭一己之力削弱了美元，并将美联储降息的可能性从40%提高到了75%。” Marex分析师Edward Meir表示。 美元走弱会使以美元计价的金属对其他货币持有者来说更便宜，并有可能提振需求。 从技术角度来看，铜价阻力位在21日均线附近，切入位约为10,836美元，而支撑位在10,625美元附近，即50日均线切入位。 交易商表示，市场也在等待最大消费国中国公布工业生产数据，从中寻找未来前景线索。中国占全球原铜需求的一半以上。 高盛分析师在最近的一份报告中表示：“虽然我们预计2026/2027年度铜价将维持在每吨11,000美元区间的上限，因为目前铜市场供应过剩，但我们预计本10年晚些时候将出现供应短缺，原因是资源限制和关键行业的需求增长，这将推高铜价。” （文华综合）

11月21日（周五），伦敦金属交易所（LME）期铜自逾两周低点反弹，因美国降息希望重燃，提振市场情绪。 伦敦时间11月21日17:00(北京时间11月22日01:00)，LME三个月期铜上涨39美元，或0.36%，收报每吨10,777.5美元。盘中一度下跌1.2%，至每吨10,607.50美元，创下11月5日以来的最低水平。　　 数据来源：文华财经 纽约联储总裁威廉姆斯（John Williams）周五表示，美联储“近期”仍可降息，而不会危及通胀目标。 “鉴于近期市场呈区间震荡走势，我们依然保持乐观，”券商Marex在一份关于LME金属的报告中表示。“任何下跌行情都将由股市崩盘驱动，而非中期基本面积极前景的任何转变。” 洋山铜溢价已从本周初触及的四个月低点每吨32美元回升至34美元，这是衡量最大金属消费国中国铜进口需求的指标。 国际铜研究组织（ICSG）称在最新月度公报中指出，全球精炼铜市场9月出现5.1万吨缺口，而8月尚有4.1万吨盈余。 该机构称，今年前九个月市场呈现9.4万吨盈余，而去年同期盈余达31万吨。 LME三个月期镍下跌46美元，或0.32%，收报每吨14,455.0美元，盘中曾触及七个月新低。 （文华综合）

11月20日（周四），伦敦金属交易所（LME）期铜下跌，受累于美元走强和对需求疲软的担忧。 伦敦时间11月20日17:00(北京时间11月21日01:00)，LME三个月期铜下跌14美元，或0.13%，收报每吨10,738.5美元。　 数据来源：文华财经 LME期铜今年以来上涨约22%，但从10月29日创下的11,200美元纪录高位回落。 WisdomTree大宗商品策略师Nitesh Shah表示，对需求疲软的担忧持续存在。 美元持坚，这也令金属承压，美国9月就业增长加快的迹象暗示，美联储有可能在12月暂停降息。 由于产量疲软，Cochilco将2025年和2026年的铜价预测上调至历史新高。这为铜价提供支撑。 Cochilco目前预计2025年铜均价为每磅4.45美元，并将2026年的预测上调至每磅4.55美元，而此前的预测均为每磅4.30美元。 （文华综合）

11月19日（周三），伦敦金属交易所（LME）期铜回升，一些投资者认为近期价格回落是一个很好的买入点，与此同时，股市企稳，且铜市仍担忧供应。 伦敦时间11月19日17:00(北京时间11月20日01:00)，LME三个月期铜上涨33美元，或0.31%，收报每吨10,752.5美元。　 数据来源：文华财经 盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen称：“在今晚的Nvidia(辉达/英伟达)财报公布之前，我们看到股市有所回升，因此我认为也有一些积极的情绪流入金属市场。” Hansen称：“在铜市，我们看到回调时的低位逐渐抬高，这表明有买家在等待入场，他们并不打算等到跌幅更大时才行动。” 美国股市周三上涨，从最近的大跌中收复一些失地，投资者在备受瞩目的Nvidia季度财报发布前调整仓位。 铜价仍受助于全球矿场运营干扰引发的供应担忧。 美国自由港麦克默伦铜金矿公司周二表示，计划在2026年7月前恢复印尼格拉斯伯格矿的生产，与此前预期一致。该矿在9月发生泥石流，导致停产。 LME三个月期铅表现不佳，下跌8.5美元，或0.42%，收报每吨2,015.0美元，盘中稍早触及两周来最低水平。 （文华综合）

11月18日（周二），伦敦金属交易所（LME）期铜连续第三个交易日下滑，盘中触及近两周来的最低点，工业金属在风险资产的大范围抛售中受到冲击，风险资产抛售的导火索是对科技行业估值过高的担忧和美联储降息希望的消退。 伦敦时间11月18日17:00(北京时间11月19日01:00)，LME三个月期铜下跌59美元，或0.55%，收报每吨10,719.5美元。 预计将受益于人工智能热潮的铜早些时候下跌1.1%，至10,660.50美元，为11月5日以来的最低点。 数据来源：文华财经 由于担心矿山供应，铜价10月29日创下的11,200美元历史最高点，之后回落约4.3%。但一位交易商认为，最近的下跌是 "修正"，而不是人工智能泡沫破裂。 矿业公司自由港麦克莫兰公司(Freeport-McMoRan)周二表示，计划从2026年第二季度起重启印尼Grasberg矿区的块状崩落法开采作业，该计划符合此前指引。此前该矿区因一起致命事故于9月停产。 根据分阶段计划，自由港预计2026年旗下自由港印尼公司（PT Freeport Indonesia）的铜金总产量将与2025年产出基本持平，约为10亿磅铜和90万盎司黄金。 交易商还在等待周四公布的美国9月份就业数据，该数据因政府关门而推迟。 经纪商Marex在一份报告中称：“在人工智能的影响和对美联储下一步行动的疑虑下，风险偏好不太可能有明显改善。” 其他基本金属中，LME三个月期铝下跌33.5美元，或1.19%，收报每吨2,780.0美元，也是连续第三天下跌，盘中创下10月21日以来的最低点。 LME三个月期锌下跌5美元，或0.17%，收报每吨2,989.0美元，盘中触及10月20日以来最低水平。 （文华综合）

11月17日（周一），伦敦金属交易所（LME）期铜连续第二个交易日下跌，受累于美元略微走强、美联储再次降息的希望减弱以及一系列宏观担忧。 伦敦时间11月17日17:00(北京时间11月18日01:00)LME三个月期铜下跌73.5美元，或0.68%，收报每吨10,778.5美元。 数据来源：文华财经 Britannia Global Markets金属部主管Neil Welsh在一份报告中称：“基本金属的基本面没有什么变化......市场主要是在等待延迟的美国经济数据发布和有关货币政策的更多线索。” 美元指数上涨，使得以美元计价的金属对持有其他货币的投资者来说更加昂贵。 市场情绪仍受到需求前景的限制。“这一切都与宏观因素有关，”Panmure Liberum分析师Tom Price称。“如果看一下铜的信号，价格限制在一个狭窄的区间内，所有其他信号看起来都在恶化。” LME现货铜较三个月期铜每吨贴水29美元，表明短期需求并不迫切。 不过，现货锌较三个月期锌每吨升水100美元，凸显出供应吃紧，LME锌库存不足4万吨。 LME三个月期铝下跌45美元，或1.57%，收报每吨2,813.5美元，此前触及10月23日以来最低。一位交易商称：“铝价一直在大幅上涨，现在人们可能认为这是做空的好价格。”期铝11月3日触及2,920美元的2022年5月以来高位。 （文华综合）

伦敦金属交易所（LME）关于永久限制近月大额持仓的意见征集已临近尾声。业内人士表示，此举不仅旨在化解低库存环境下的逼仓风险，更是LME作为全球最大的工业金属交易所为适应全球金属市场格局变化的系统性重构。 化解逼仓风险 磐石金融（BANDS Financial）联合创始人及首席执行官石成虎表示，LME调整借出规则的原因之一是近两年部分商品库存下降导致市场风险大幅增加。 无论是2022年的LME镍逼仓事件，还是今年的LME铜库存转移事件，其最大的共同之处是当时市场都处于低库存状态。此次LME拟推出的永久性近月借出规则（Front Month Lending Rules），本质上就是通过永久限制近月大额持仓来避免因低库存和大额持仓导致的逼仓风险。 据悉，今年年初，随着全球贸易摩擦升温，美铜和LME铜出现较大价差，大量LME铜库存被运往美国。在这样的背景下，LME铜库存快速下降，一度从2月初的27.09万吨降至6月末的9.59万吨左右，降幅超60%。受此影响，LME铜期货价格也出现大幅波动。 相关事件也凸显了资本高度集中的问题。今年6月再度出现某单一机构控制了90%的LME铜仓单的情况，市场定价机制可能失效。据悉，LME的交割模式非常特别，存在日交割、周交割和月交割的情况。在这样的情况下，石成虎表示，一旦市场出现集中交割，逼仓风险就会大幅上升。 今年6月，LME推出了临时规定，要求所有在交割月份或次月合约中持有多头头寸的交易商，持仓总量不得超过该合约的可用库存总量；若持仓超过可用库存，交易商必须在24小时内将超额部分平仓或转为零溢价借金属（Zero Premium Metal Lending）。 据南华期货研究院高级总监傅小燕介绍，10月末LME拟调整的规则聚焦“头寸管控”与“流动性供给”。其中，拟永久推出的近月借出规则适用于相邻的期货合约，当会员或客户持有近月合约头寸超过LME总库存（含注册与注销仓单）50%~80%时，需以不超过3%的溢价借出金属；头寸占比在80%~90%时，溢价上限降至1.5%；超90%则需无溢价借出，同时设置铝6400手、铜3200手等金属专属最低库存阈值，避免规则失效。 至于10月末征求意见提到的隔夜借出规则（Tom-Next Lending Rules），则是针对WTC头寸（仓单与期货合约头寸总和），要求当日头寸占总仓单（已注册可交割仓单）50%~80%时，隔夜价差合约流动性供给溢价不超0.5%；当日头寸占总仓单80%~90%时，溢价不超过0.25%；当日头寸占总仓单90%以上时无溢价，且通过设置分母下限（如铜1220手、锌840手），防范极端低库存下规则帮倒忙的情况出现。 分析人士：有望重塑金属交易逻辑 “上述新规则落地将给市场带来短期‘稳波动’与长期‘塑生态’的双重影响。”国泰君安期货有色首席分析师季先飞表示，短期内，大额头寸持有者被强制提供流动性，将直接缓解近月合约紧张的局面，抑制投机性逼仓，降低价格波动，为实体企业套期保值提供更稳定的价格参考，但也可能暂时降低部分交易商与基金的交易活跃度。 长期来看，傅小燕认为，新规则将重塑金属交易逻辑。一方面，市场结构透明度提升，“挤仓”等行为的操作空间被压缩，近月合约价格更能反映真实供需，价格发现机制更有效；另一方面，交易者或转向远月合约、场外交易等领域，甚至催生新的定价机制，而LME监管权力的强化也将进一步巩固其全球金属定价中心地位。 “对产业链不同群体而言，影响显著分化。大型投机交易商与对冲基金受影响最大，头寸规模受限、借出成本增加将直接压缩其获利空间，通过低库存制造逼仓行情的可能性大幅降低；持有大量近月头寸的实体企业也需调整操作策略。相反，金属生产商、加工商及终端消费企业将成为主要受益者，稳定的市场环境能减少价格波动带来的损失，降低套期保值成本。”季先飞称，中小型市场参与者也将迎来更公平的竞争环境，减少被资金“巨鳄”挤压的风险。不过，新规则过度抑制流动性可能导致买卖价差扩大，从而增加全市场交易成本。 在规则变革之外，LME近期的系列举措也透露出加大力度服务中国市场的战略考量。据石成虎介绍，LME在香港设仓库是为了更好地服务来自中国及附近地区的产业客户。同时，LME在11月1日宣布提高离岸人民币作为抵押品的利率，将利息与其他币种对齐，结算周期提升到T+2，长远目标是实现人民币作为结算货币。“目前各方都在推动这个事，人民币就像欧元、日元、英镑一样作为LME的结算货币，我们可以期待这一天早日到来。”石成虎说。 近期，市场传出LME停止非美元期权交易的消息，石成虎表示，这是LME优化期权市场的措施之一，因为非美元期权交易多年无成交量。此类措施与人民币无关。事实上，近期LME在持续优化期权市场，比如计划将美式期权改为欧式期权，并推动期权电子盘交易等。 LME的新规则也为国内期货市场提供了一定监管借鉴。“随着国内期货市场开放深化，QFII参与品种扩容，提前构建适配的风险防控体系至关重要。”傅小燕表示，借鉴LME“主动预防”的监管理念，结合本土市场特点优化交易、结算、风控环节，不仅能防范逼仓等风险，更能提升我国期货市场的国际竞争力。 据悉，上述规则公开征求意见将持续至11月21日，市场关注分层阈值细节是否调整。市场人士普遍认为，新规则落地后，LME价格发现机制将更贴近现货基本面，同时区域性溢价可能成为新的交易机会。季先飞表示，永久性限制近月大额持仓是LME为2026年全面接管头寸限制设定权铺路，是全球金属监管从“事后处罚”转向“事前预防”的标志性事件。 （期货日报）