文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】2月23日，SMM1#锡216250元/吨，环比下跌3500元/吨；现货升水50元/吨，环比下跌150元/吨。近期下游已完成补库，下游询价意愿较差，现货持续萎靡。 【供应】据SMM统计，国内锡矿12月生产7605.33吨，累计生产80196.19吨，同比增加5.19%。12月份锡矿进口21359吨，环比减少5193吨，其中缅甸进口15671吨，环比减少6325吨。受春节假期影响，同时广西地区企业反应原料偏紧，1月精炼锡产量下降明显，国内产量11990吨，环比减少24.61%，同比减少11.77%，企业开工率50.85%，环比减少16.6%，同比减少4.03%。12月国内精锡进口3349吨，环比减少1825吨。 【需求及库存】焊锡企业1月开工率53.53%，月环比下降28.67%，受春节假期影响，开工率大幅降低。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率降幅相对偏缓。截止2月23日，LME库存3150吨，环比增加40吨；上期所仓单库存7825吨，环比增加403吨；精锡社会库存10134吨，环比增加686吨；1月企业库存3825吨，环比增加390吨。 【逻辑】宏观方面，上周美国CPI、PPI数据及2月PMI公布，同时美联储官员陆续发表讲话仍强调通胀压力的偏鹰态度使市场重新定价货币政策的线路，美元存支撑。基本面方面，国内冶炼厂加工费再度下调500元/吨，锡矿进口环比减少同时预期无明显增幅，进口窗口继续收窄，供应端虽边际收缩但库存再加速累库，供应维持宽松。下游方面，需求恢复缓慢。库存保持高位，现货成交偏弱，库存无明显去化前锡价大幅上行难度较大，预计锡价维持宽幅震荡运行，主力可参考20-23万元/吨。 【操作建议】观望。 【短期观点】中性。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】2月22日，SMM1#锡219750元/吨，环比上涨4750元/吨；现货升水200元/吨，环比不变。随价格拉高，下游询价意愿较差，现货成交萎靡。 【供应】据SMM统计，国内锡矿12月生产7605.33吨，累计生产80196.19吨，同比增加5.19%。12月份锡矿进口21359吨，环比减少5193吨，其中缅甸进口15671吨，环比减少6325吨。受春节假期影响，同时广西地区企业反应原料偏紧，1月精炼锡产量下降明显，国内产量11990吨，环比减少24.61%，同比减少11.77%，企业开工率50.85%，环比减少16.6%，同比减少4.03%。12月国内精锡进口3349吨，环比减少1825吨。 【需求及库存】焊锡企业1月开工率53.53%，月环比下降28.67%，受春节假期影响，开工率大幅降低。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率降幅相对偏缓。截止2月22日，LME库存3110吨，环比不变；上期所仓单库存7422吨，环比增加94吨；精锡社会库存10134吨，环比增加686吨；1月企业库存3825吨，环比增加390吨。 【逻辑】宏观方面，上周美国CPI、PPI数据及2月PMI公布，市场对于美联储加息预期加强，美元存支撑，关注周四凌晨发布的美联储会议纪要。基本面方面，国内冶炼厂加工费再度下调500元/吨，锡矿进口环比减少同时预期无明显增幅，进口窗口继续收窄，供应端虽边际收缩但库存再加速累库，供应维持宽松。下游方面，需求恢复缓慢。在国内宏观政策利好及市场情绪好转带动下，沪锡反弹，但库存保持高位，现货成交偏弱，库存无明显去化前锡价大幅上行难度较大，预计锡价维持宽幅震荡运行，主力可参考20-23万元/吨。 【操作建议】观望。 【短期观点】中性。

2023年1-2月，沪锡走势先扬后抑。1月份，受美联储放缓加息预期、国内疫情管控政策放松带来的需求强复苏预期及海外矿端罢工影响，锡价震荡上行。春节过后，美联储加息预期反复，美元指数反弹带来宏观压力；此外，锡下游消费表现仍偏弱，锡价受弱现实拖累震荡下行。往后看，需求乐观预期提供底部支撑，沪锡短期反弹修复为主，不过仍需关注“弱现实”压力，在实际成交回暖及库存去化前，反弹空间预计有限。 一、宏观：美联储加息预期反复，国内经济乐观预期再升温 海外方面，近期美国经济数据表现超预期，特别是就业市场表现强劲。景气指数方面，受到服务业回暖的推动，美国2月综合PMI攀升3.4个点至50.2，创八个月最高；制造业PMI有所改善但仍处于收缩状态。消费方面，美国1月零售销售环比升3%，创近两年最大升幅，核心零售销售环比升2.3%，远超市场预期。整体上美国经济韧性维持，较市场预期表现偏强。就业方面，美国1月非农新增人数远超预期，失业率继续维持在50年来的低位，凸显美国就业市场的强劲表现。通胀方面，美国通胀水平自去年四季度开始回落，但就业通胀仍较为顽固，且美国劳工统计局1月调整CPI权重分布，短期通胀回落速度有所收窄，美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，高于预期值6.2%，1月PPI环比增长超预期反弹，凸显通胀仍较为顽固。加息预期方面，1月非农就业数据及通胀数据公布后，美联储官员的鹰派立场相对坚定，梅斯特称，本月初加息不放缓、继续加息50个基点的理由令人信服；若高通胀持续，联储必须做准备让利率更高；布拉德表示不排除支持3月加息50基点。近期加息预期又有所升温，美元指数受美国经济基本面韧性及加息预期升温影响自2月初开始反弹，施压有色金属，随着该预期的持续交易，影响边际转弱。 国内方面，政策端持续发力，地产方面，证监会启动不动产私募投资基金试点，基建、消费等各板块支持力度仍强，提振市场信心及后市预期。从近端数据来看，1月经济景气度明显回暖，官方制造业及非制造业PMI双双回到扩张区间。地产销售部分数据有所回暖，但整体仍待观察。金融数据方面，1月信贷数据开门红，表现强于预期，不过信贷结构仍存在问题，居民部门表现仍偏弱。综合而言，近期市场再度交易需求乐观预期，实际经济复苏情况需更多数据验证。 二、基本面 （一）供应端 锡矿：产量方面，我国锡矿产量占全球产量的30%左右,产能主要分布在云南、广西、湖南、江西地区。2022年全年，国内锡精矿产量8.02吨，累计同比增5.19%。2023年一季度锡矿无新投产项目，国内产量或难有增长。进口方面，我国锡精矿以进口为主，2022年全年，国内锡精矿进口量为24.38万吨，累计同比增32.26%，主要进口来源为缅甸、刚果(金)、澳大利亚等国。2023年初，海外矿端出现干扰——秘鲁矿业公司Minsur因抗议活动暂停圣拉斐尔锡矿的运营（该矿为全球最大的锡矿之一，据SMM数据， 2022年前三季度该矿山平均产量达5600吨以上），停产带来原料供给偏紧预期。此外，缅甸地区产量亦有下滑，且暂无抛储消息。综合而言，无论国内还是海外端，今年一季度锡矿供应将呈现同比收缩局面，近期锡矿加工费呈回落态势。 精炼锡：从冶炼企业开工情况来看，春节后国内主流地区炼厂逐步复产，开工率明显提升，云南、江西两省最新开工率为58.94%，基本恢复到节前及去年同期平均水平。从产量来看，据SMM数据，2022年国内精炼锡产量累计16.61万吨，同比增0.7%。2023年1月，精炼锡产量为1.2万吨，同比降11.77%，环比降24.5%，1月产量下降主要受到春节假期停产影响。预计2月精炼锡产量将有环比回升，但增量有限，一方面，广西及云南部分炼厂检修，另一方面，原料端锡矿供应趋紧，加工费下滑，冶炼厂利润下滑，或制约未来炼厂开工意愿，带来后续产量的下降。从进口来看，2022年，因沪伦比值上行，进口窗口打开，精炼锡呈现多数月份呈净进口格局，进入2023年后，沪伦比值走低，近期于低位震荡，进口盈利情况不佳，进口窗口基本关闭，预计进口量相对有限，同比呈下降趋势。综合而言，受矿端收紧、冶炼利润承压、进口窗口关闭等因素影响，精炼锡近期供应量或同比缩减。 （二）需求端 锡的下游初级消费产品主要包括锡焊料、镀锡板、锡化工三大条线，其中锡焊料占比最高（约65%），终端板块为3C电子、家电、汽车、光伏等。 1.终端板块 电子：2022年国内集成电路累计产量3242亿块，同比降11.6%；智能手机累计产量11.66亿台，同比降8%；光电子器件累计产量10803.6亿只，同比降13.2%。整体来看，2022年国内电子消费表现不佳，全球半导体销售情况亦偏弱，均呈下滑趋势。就2023年而言，海外及国内电子消费均有改善预期，电子器件用锡需求预期向好。 家电：2022年，受国内疫情、地产疲弱及海外加息影响，家电内外需走弱。从2023年目前形势来看，随国内经济恢复、地产触底回温，家电板块有改善预期，2月空调排产量同比增长21.88%，内销预期较为积极，出口表现依旧偏弱，整体呈弱复苏局面。不过当前现实需求相对偏弱，一方面地产端尚未出现明显起色，另一方面海外需求仍在走弱，尚需时间验证。 汽车：2022年，国内汽车消费亮眼，主要受到政策补贴的提振。进入2023年后，随补贴政策退坡及提前透支需求影响，汽车消费表现或同比回落。 2.初级消费品 锡焊料：由于今年春节时间较早，1月锡焊料开工率大幅下降至53.5%，低于去年同期。随元宵节过去，下游企业全面复工，预计2月开工情况将回升至正常水平，达到80%以上。 镀锡板：受去年消费走弱影响，镀锡板产销量同比双双回落。2022年，镀锡板产量167.7万吨，同比降12.24%；销量165.57万吨，同比降11.65%。 综合而言，锡下游初级消费现实情况仍疲弱，下游采购对高价接受度不足，终端板块及远期消费在国内经济恢复预期下趋于乐观，尚需时间验证，“弱现实，强预期”格局延续。 （三）库存 2023年1月份开始，内外库存走势出现分化，LME期货库存低位震荡，而国内受需求疲弱及春节放假影响，进入季节性累库周期。截至2023年2月17日当周，SMM国内锡锭社会库存为10134吨，较1月初累增近5000吨，今年春节后累库幅度偏高，绝对库存水平处于历年高位，也是对需求疲弱的侧面映证。后市，供应趋紧、需求恢复，预计累库节奏将有放缓。 三、观点及展望 宏观方面，美联储加息预期反复，美元指数反弹，但该逻辑对有色金属的影响边际减弱，近期市场主要交易国内利好政策支持下的需求乐观预期逻辑。基本面来看，“供需双弱 弱现实、强预期”格局延续，供应端，受原料矿端资源偏紧影响，冶炼产量及进口量有收缩预期；需求端，现实消费疲弱，后市预期依旧向好；库存端，近期国内累库压力较强，关注后市需求改善情况对库存的影响。综合而言，需求乐观预期提供底部支撑，沪锡短期反弹修复为主，不过仍需关注“弱现实”压力，在实际成交回暖及库存去化前，反弹空间预计有限。 风险提示：宏观逻辑转换、国内需求恢复不及预期、超预期累库等。

基本面角度，海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。 产业上，锡精矿供给略显偏紧，国内云南江西两省冶炼厂开工率如预期反弹，1月精炼锡产量继续小幅回落。 需求端，下游传统电子行业表现不佳，焊锡企业节后逢低补充库存，开工仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡短期企稳，基本面相对疲弱。

锡价短期将维持反弹态势，但是从驱动上看价格难以突破前高。在触及21万下方位置之后，本周锡价反弹拉升，昨晚收于221720元/吨。自去年10月之后，尽管加工费持续下行、矿端供应持续收紧，但是由于实际需求较为疲软，社会库存持续累库，截至上周五国内社会库存已经达到10134吨，接近2021年以来最高点。然而本周库存显著去化，意味着供应的紧张已经令库存基本累到极限位置，未来难以进一步因累库而利空锡价。 需求来看，随着节后复工复产的进行，21万下方的锡价刺激下游在较短的备货周期下刚需补库，支撑锡价回升。但是从反弹高度来看，终端订单的疲软以及半导体周期尚未触底回升，使得这波反弹难言将是下一轮趋势上涨的开始。

LME锡收于27500美元/吨，涨780美元/吨或2.92%；沪锡夜盘收221720元/吨，涨6730元/吨或3.13%。锡价大幅回调至21万以下后，下游备货情绪回暖，支撑锡价企稳反弹。但从锡消费角度来看，下游订单情况仍是弱现实，下游企业在价格回调后有刚需补货需求，帮助锡价企稳反弹。短期来看，由于实际消费复苏节奏偏慢，现货端能够提供的支撑能力有限，反弹可能并不是一蹴而就的。但是从中长期角度来说，供应相对缺乏弹性，随需求逐步修复，锡价仍有上行机会。 投资策略：逢低试多。 风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

沪锡夜盘主力涨3.13%，报221720元/吨，2303持仓减少1569手至4.12万手，上期所注册仓单减少258吨至7328吨。LME锡涨2.92%，报27500美元/吨，LME库存增加35吨至3110吨。 现货市场，小牌对3月贴水200- 升水200元/吨水左右，云字对3月升水200-600元/吨附近，云锡对3月升水600-1000元/吨左右。03-04价差-10元/吨，04-05价差60元/吨，内外比价至8.06.从月差来看，虽然国内月差转为back，但远月支撑极弱，显示市场有供需紧缺预期但信心不足。而近两周虽然盘面下行，但成交未见放量，持仓增量以做市商头寸为主，做空信心也较为缺乏。 上周国内继续累库，价格下跌的同时现货升水持稳，显示当前市场成交情绪偏弱。商品的预期交易最终需要落在现实层面，本周冶炼厂交仓告一段落，观察本周现货成交情况能否证实消费强预期。

据研报显示，川财证券指出，新能源用锡空间广阔，建议关注相关机会。 锡焊料作为锡的最主要的下游应用，在新能源汽车电动化以及光伏组件的光伏焊带中，都是重要的原料。根据宇邦新材公开披露的投资者调研纪要，光伏焊带在HJT/TOPCON等技术路线中使用，未来朝着超窄、超细、超软的光伏焊带和特殊结构光伏焊带的方向进一步发展。 在新能源汽车中，锡主要用于PCB电路板制作中的喷锡、沉锡等具体环节，随着新能源汽车发展的不断加速，智能化的持续渗透，新能源汽车所需电子焊料较传统汽车将有快速增长。 投资机会方面，一方面，建议关注盈利能力稳定，资源禀赋优异的标的，如锡业股份；另一方面，推荐矿山资源开发进度靠前，成长性好的标的，如南化股份。