征稿(作者：弘业期货 张天骜）--基本面上看，全球宏观经济局面恐怕难以好转，国内政策因素已经逐步释放，增量政策只能寄希望于四季度降息降准。供需方面，全球铝产量同比保持增长，而下游需求较为稳定，缺少亮点。后市金九银十传统旺季可能带来一定乐观因素，但考虑到冶炼利润保持高位的情况下，上行动力不足，中期可能延续区间震荡行情。 1、关税与地缘政治因素 关税情况： 2月10日，美国提出加征钢铝税，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。2025年3月12日起执行。 美国就对等关税政策补充说明中，表示铜、黄金、钢、铝等金属品种可能或者已经存在特别关税，因此不会与对等关税叠加。 当地时间6月3日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。 8月15日，普京与特朗普在阿拉斯加的会面，表面上是为了探讨俄乌冲突的和平方案，但最终没达成任何协议，连个像样的声明都没有。 从目前的关税进展来看，8月7日开始，美国已经开始对全球主要国家征收对等关税，具体税率从10%至50%不等。此外，如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。此外，还有部分国家在后续被继续追加关税。（例如印度关税由25%上升至50%） 此外，8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天。中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税以及有关非关税反制措施90天。 关税一方面将明显影响到全球制造业分工，对中美及全球经济增长带来较大的负面影响。另一方面，关税将提高美国物价，增加美国通胀率。除全球普遍性关税以外，中美延续当前关税（美国对华关税30%，中国对美关税10%并附加部分能源和农产品关税）至少90天，至11月10日左右。7月关税前抢出口的浪潮结束，后续出口节奏可能放缓，预计将对全球贸易和经济合作产生不利影响，下半年全球经济增长可能承压。 俄乌冲突进展： 美乌欧领导人8月18日在白宫会晤。 俄方22日表示，俄乌领导人会晤尚未被列入日程。 8月31日，俄罗斯总统普京飞抵中国。当晚，他在上合峰会招待晚宴上就与中国领导人展开了一场坦诚的交流。据克里姆林宫助理乌沙科夫透露，普京详细通报了8月15日与美国总统特朗普在阿拉斯加的会晤情况，以及美俄近期一系列接触的细节。 从目前公开消息来看，即便在美国和欧盟强硬插手下，俄乌冲突仍未出现明确进展，双方暂未实现停火，而且美欧均已经在准备新一轮对俄制裁的详细内容，欧盟新一轮制裁可能在三季度开始实施。后续俄乌谈判如果能够顺利推进，而美欧取消对俄制裁的话，可能有利于全球铝产业链的合作与流通，利空铝价。 2、降息前景难料，欧美经济预期偏弱 美国8月标普全球制造业PMI终值53，预期53.3，前值53.3。美国7月份CPI同比增长2.7%，预期为2.8%，6月份为2.7%。美国7月核心CPI同比增长3.1%，预估为3%，前值为2.9%。美国7月PPI同比上涨3.3%，预估为2.5%，前值为2.3%。美国7月耐用品订单环比下降2.8%，预期下降4%，前值下降9.4%。 欧元区8月制造业PMI终值为50.7，预估50.5，前值50.5。欧元区8月CPI年率初值2.1%，预期2%，前值2%。欧元区第二季度GDP年率修正值为1.4%，符合预期；欧元区6月工业产出环比下降1.3%，预期下降1%。 关税因素对美国经济和通胀都带来了一定影响。7月美国CPI物价指数同比增长2.7%，与前值持平，但略低于预期。而7月美国PPI指数大幅超预期，同比上升3.3%，同时美国8月标普全球制造业PMI超预期大幅好转。美联储鲍威尔在全球央行会议上暗示即将开始降息，9月17日美联储议息会议降息概率上升至90%左右。而随着新能源革命的推进和对俄制裁的影响，欧洲制造业已经面临严峻挑战。 展望未来，美国经济衰退概率上升，同时通胀压力上升。在强势的美国政府不断推动下，美联储和美国政府产生了巨大的分歧，近期美联储连续两位理事离职，政府与美联储之间矛盾愈发尖锐，后续货币政策走向不确定性极高。而美国和欧盟虽然强力介入，但俄乌谈判却并不顺利，关税和区域冲突的不利影响下，欧洲经济已经长期处于衰退之中，暂未看到好转迹象。 3、国内经济整体稳定，关税影响逐步显现 国家统计局：7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%。7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%。1—7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.3%。2025年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%。其中，民间固定资产投资同比下降1.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.63%。1—7月份，全国房地产开发投资同比下降12.0%。7月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.8%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.9%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.9%。1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。 央行：2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%。7月末，本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%。月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%。 国家统计局：8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平略有回升。 从经济数据上看，下半年国内经济受到关税的影响更加严重，7-8月经济增长面临更大压力。7月国内消费品零售和固定资产投资数据同比增速有所下降，8月制造业PMI保持在收缩区间。参照往年情况，预计下半年国内经济增速可能较二季度有所下滑，期待更多政策支撑。 与对全球贸易的态势相反，中美贸易遭受了进入二十一世纪以来最严重的下降。2025年1-7月，中美贸易额为3372.24亿美元，同比下降12%。其中，中国对美国出口2513.72亿美元，同比下降12.6%；7月当月，中美贸易额为479.17亿美元。其中，中国对美出口358.28亿美元，自美进口120.89亿美元。 从人民币汇率和央行态度可以看出，人民银行对汇率保持较强关注，汇率上限在7.35-7.40附近。而汇率一旦脱离弱势区间，偏强运行后，国内财政政策和货币政策就得到充分的施展空间。从5月份降息降准，到雅下水电工程预期1.2万亿投资，育儿补贴和学龄前儿童教育补贴等政策持续推出。8月国内货币信贷数据保持稳定，M1/M2货币增速稳健增长。目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性。 4、国内电解铝和氧化铝供给充裕，下游需求一般 2024年，全球铝产量同比上升4.5%，中国铝产量同比上升3.3%。25年1-7月，全球铝产量同比上升2.5%，中国铝产量同比上升4.3%。从图形上看，4-7月全球铝产量和国内铝产量均逐月上升。从供需情况来看，2025年上半年，全球铝供需基本平衡，略微过剩。总体而言，铝供应量相对充裕。 2025年1-7月国内房地产相关数据表现仍然不佳。其中，房地产销售面积同比下降-4%。房地产新开工面积同比下降-19.4%，房地产开发投资完成额同比下降-12%。总体而言，房地产行业下滑态势有一定缓解，市场观望态势有所转变，但暂未出现明显的反弹迹象。 2025年国内汽车行业延续强势。1-7月，国内汽车总产量（油车 电车）同比上升10.5%，较去年全年明显上升。国内新能源汽车产量同比上升32.9%，高位继续强势增长。景气程度较好，未来国内汽车行业的情况可能成为决定有色金属供需关系的核心要素。 由于铝出口退税2024年12月1日起取消，铝出口受到一定影响。其中，1/2/6月国内铝出口量明显下降，但总体来看，1-7月国内铝出口基本稳定至50万吨每月附近，同比小幅下降。而铝进口保持小幅增长状态，每月进口量35万吨左右，保持在近年来高位附近。 2025年国内铝库存出现较大波动，1-3月大幅上升，3-6月大幅下降，7-8月再度转为上升。目前国内电解铝社会库存继续上升，处于近年来平均水平，而伦铝库存也在7月见底，持续回升。而氧化铝社会库存近年来持续保持在低位。总体而言，库存对铝价并无支撑。 5、市场分析与价格情况 4月关税影响铝价大跌后，沪铝持续反弹，近两个月回到震荡行情中，且内外盘走势大体相当。铝价总体仍然处于高位，短线利好出尽，市场情绪有所转弱，现货小幅贴水。从期货合约价格上看，沪铝2509-2602合约表现为小幅的反向市场，短线市场情绪偏弱。而2602-2605合约价格逐月上升，中远期市场情绪好转。 技术分析：铝价涨势受阻，中期走势并不乐观 技术上看，伦铝长期处于区间震荡行情中。而4月美国关税消息一度带动国内铝价大跌，但随后快速反弹，近期上方感受到明确压力，走势持续震荡。基本面上看，全球宏观经济局面恐怕难以好转，国内政策因素已经逐步释放，增量政策只能寄希望于四季度降息降准。供需方面，全球铝产量同比保持增长，而下游需求较为稳定，缺少亮点。后市金九银十传统旺季可能带来一定乐观因素，但考虑到冶炼利润保持高位的情况下，上行动力不足，中期可能延续区间震荡行情。 作者简介：张天骜，弘业期货研究院有色金属资深分析师，南京大学本科，爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士，持有期货投资咨询证书，通过证券投资分析考试。现主要负责铜、铝等有色期货品种的研究工作，擅长宏观基本面研究、产业链研究和量化分析，2023、2024连续两年获得期货日报最佳工业品分析师，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。

【铜】 周三沪铜冲破8万，但回吐涨幅，现铜上调到80520元，上海升水190元。铜市交投情绪近期受贵金属涨势提振，中短线也易受美联储9月降息兑现、国内精铜消费替代效应影响。不过市场仍相对谨慎地关注旺季成色。短线多单依托MA5日均线持有，同时关注2510合约执行价8.2万买入看涨期权权利金变动。 【铝&氧化铝】 今日沪铝震荡，各地现货贴水维持。下游开工连续四周季节性回升，年内库存大概率处于偏低水平，但铝锭累库拐点尚未明确，沪铝短期维持震荡，上方21000元区域存阻力。铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持20300元。废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差存在进一步收窄空间。氧化铝运行产能处于历史高位，北方重大活动影响非常有限，行业库存和上期所仓单均持续上升。供应过剩逐渐显现，各地现货持续贴水成交报价下调。氧化铝弱势运行，矿石价格有支撑，盘面跌破高成本产能成本后暂时不看深跌，6月低点2830元至3000元整数关口区域寻求支撑。 【锌】 9月炼厂检修产出环比预减，和外盘低库存形成短期共振，托底锌价。需求预期喜忧参半，沪锌短期震荡看待。矿端增量持续兑现，中线空配思路不改，静待2.3-2.35万元/吨区间空头机会。 【铅】 9月原、再生铅检修预期走强，供应端压力略减，铅精矿TC低位，废电瓶依旧抗跌，成本端支撑铅价。终端消费未见根本好转，沪铅反弹动能略显不足。供需双弱，矛盾不足，资金交投一般，短期维持1.66-1.73万元/吨区间震荡看待。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡，市场交投回暖。印尼政局动荡影响当地镍产业生产的预期推动价格反弹。金川升水2250元，进口镍升水350元，电积镍升水75元。高镍铁报价在944元每镍点，近期上游价格支撑稍有反弹，恐借政治局势动荡进一步炒作，并推升镍产业链价格水平。纯镍库存降1400吨至3.95万吨，镍铁库存下降四千吨在2.92万吨，不锈钢库存降五千吨至92.9万吨。沪镍短期再遇矿端扰动，暂停空头思路，震荡看待。 【锡】 沪锡震荡收阴，现锡报27.31万。国内锡市仍有精矿紧缺题材。但需关注社库与资金变动，低位短多依托27.1万持有，谨慎追多。 （来源：国投期货）

SMM网讯：以下为上海期货交易所9月3日金属库存日报：

周二沪铝主力收20720元/吨，涨0.24%。LME收2621.5美元/吨，涨0.08%。现货SMM均价20710元/吨，涨90元/吨，贴水20元/吨。南储现货均价20650元/吨，涨80元/吨，贴水75元/吨。据SMM，9月1日，电解铝锭库存62.3万吨，环比增加0.3万吨；国内主流消费地铝棒库存14.3万吨，环比增加0.9万吨。 宏观消息：美国8月ISM制造业指数从7月的48微升至48.7，低于市场预期的49，连续六个月低于荣枯线。欧元区8月CPI同比上涨2.1%，预期为持平于2%。核心CPI同比小幅回落至2.3%，符合市场预期。备受关注的服务业价格涨幅放缓至3.1%。欧洲央行鹰派执委施纳贝尔表示，由于通胀风险偏向上行，欧洲央行应暂停降息。 美国经济数据不佳，市场对美联储降息的信心不断增强，继续助益金属市场情绪。基本面消费逐步进入旺季，铝加工开工回升，铝价下方支撑逐步加强，技术面近期期价回落至长期均线附近皆能受到支撑。不过沪铝持仓量走低，市场仍在等待明确的宏观指引及消费旺季兑现的共振，此前预计铝价震荡。

【铜】 周二沪铜整数关遇阻震荡，持仓变动有限。国内现铜涨至80160元，上海铜仍升水220元，精废价差1850元。晚间等待欧美制造业PMI终值表现。铜市中短线易受美联储9月降息兑现、国内精铜消费替代效应、板块间资金共振影响，短线冲击8万整数关、扩大涨势的概率加大。短线多单依托MA5日均线介入持有，同时关注2510合约执行价8.2万买入看涨期权权利金涨势。 【铝&氧化铝】 今日沪铝震荡，各地现货贴水维持。下游开工连续四周季节性回升，年内库存大概率处于偏低水平，但铝锭累库拐点尚未明确，沪铝短期维持震荡，上方21000元区域存阻力。铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持20300元。废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差存在进一步收窄空间。氧化铝运行产能处于历史高位，北方重大活动影响非常有限，行业库存和上期所仓单均持续上升。供应过剩逐渐显现，西北招标价格大幅下降。氧化铝弱势运行，矿石价格有支撑，盘面跌破高成本产能成本后暂时不看深跌，6月低点2830元至3000元整数关口区域具备支撑。 【锌】 9月炼厂排产看，锌锭产出环比预减，和外盘低库存形成短期共振，叠加旺季来临，沪锌空头减仓，带动盘面反弹。需求预期喜忧参半，矿端增量持续兑现，中线空配思路不改，静待2.3-2.35万元/吨区间空头机会。 【铅】 9月原、再生铅检修预期走强，供应端压力略减，铅精矿TC低位，废电瓶依旧抗跌，成本端支撑铅价。终端消费未见根本好转，沪铅反弹动能略显不足。供需双弱之下，资金交投一般，短期维持1.66-1.73万元/吨区间震荡看待。 【镍及不锈钢】 沪镍大幅反弹，市场交投回暖。印尼政局动荡影响当地镍产业生产的预期推动价格反弹。金川升水2250元，进口镍升水350元，电积镍升水75元。高镍铁报价在944元每镍点，近期上游价格支撑稍有反弹，恐借政治局势动荡进一步炒作，并推升镍产业链价格水平。纯镍库存降1400吨至3.95万吨，镍铁库存下降四千吨在2.92万吨，不锈钢库存降五千吨至92.9万吨。沪镍短期再遇矿端扰动，暂停空头思路，震荡看待。 【锡】 沪锡日内减仓震荡，现锡上调1000元至27.35万，对交割月实时升水170元。近期LME新加坡仓库增库明显，LME0-3月现货升水148美元。实际大厂检修只适当影响阶段供应，不过国内锡市仍有精矿紧缺题材。沪锡关注社库与资金变动，低位短多依托27.1万持有，不建议追多。 （来源：国投期货）

SMM网讯：以下为上海期货交易所9月2日金属库存日报：