沪铜早间低开，日内跌幅仍有扩大，收盘下跌1.12%。最近美联储降息预期降温，美指反弹，宏观氛围偏空，铜市矿端支撑较强，但社会库存持续增加，沪铜行情继续小幅回落。 目前国内铜精矿现货加工费持续低位徘徊，且最近秘鲁地区传来供应端干扰，矿端偏紧持续为铜价提供支撑。据smm调研，6月产能利用率下降的冶炼厂数目明显增加，后续仍需关注冶炼厂如何应对极端低位的现货和长单加工费现象。 7月7日国内市场电解铜现货库存14.75万吨，较3日增1.81万吨。近期部分冶炼厂发货增加，国产货源有所到货，且进口铜亦有部分清关流入，加之下游消费难有提振，仓库出库量有限，库存因此延续累库趋势。 对于铜价后续走势，金瑞期货表示，下半年TC长单谈判结果出炉，原料紧张格局预计延续。国内冶炼产量继续超预期，但以原料角度看，基准预期维持环比下降。消费端，下游未反映有明显改善，消费仍偏弱，并且有高价抑制，因此短期下游开工有明显回落。展望后市，非农数据后降息预期回落，并且临近对等关税落地，市场或有减仓避险逻辑，铜价有所调整。若整体宏观风险偏好持续回落，则铜价重心或继续小幅下移。但在美国虹吸结束前，非美紧张逻辑延续，宏观无超预期利空则预计难以大幅下跌。 （文华综合）

今年上半年，沪铜攀爬过山岗，也遭遇了滑铁卢，行情背后的驱动因素都与美国关税政策息息相关，但逻辑却大有不同。一季度铜价的走强还需归结于美国可能对进口铜加征关税的预期，由于担心未来进口成本抬升，COMEX铜涨势凌厉带动LME铜和沪铜走势，沪铜最高触及83000一线，刷新逾一年高位。然而好景不长，伴随着美国超预期的对等关税落地和其他国家反制措施的加码，市场对于全球贸易链断裂可能拖累经济增长并推高通胀的担忧明显加重，铜价出现高位跳水一幕，随后历经了较长的修复期，沪铜才得以回归80000关口。 第一阶段：年初至3月下旬 宏观方面，前期美国加征关税力度不大，且美国部分经济数据走软，美联储政策预期一度偏鸽，美元指数一度深跌至五个月低位，铜价走势受振。供需方面，国内铜精矿现货加工费不断走弱，矿紧可能向冶炼端传递的担忧持续笼罩。除此之外，前期美国宣布计划对钢铁和铝产品加征25%的关税，就一度引发了市场对于美国后续可能对铜征收关税的预期，届时美铜进口成本将出现抬升，且加征关税还有可能推高美国通胀，美铜走势就明显强于伦铜和沪铜，不过当时市场对于美国对铜征税关税税率的预期普遍在10%-15%附近。随后美国对铜发起232调查，有官员暗示美国对铜加征关税水平可能达到25%，明显高于前期预期，将进一步抬升未来铜进口成本，美铜重心继续上移，继续提振沪铜走势，期价顺利站上80000关口。 第二阶段：3月底至4月上旬 4月初美国超预期的对等关税落地，其他国家反制措施加码，市场对于全球贸易链断裂可能拖累经济增长并推高通胀的担忧明显加重，风险资产一度全面遭遇抛售，有色金属也普遍重挫，纷纷刷新阶段性低位。其中沪铜今年以来涨幅全面回吐，期价最低触及71320元，刷新八个月低位。 第三阶段：4月中旬至6月底 美国与各国开启谈判，特别是在中美90天对等关税下调到10%后，市场一度交易关税局势缓和逻辑，不过部分谈判推进较为缓慢，且特朗普态度多变，市场也在担心关税缓冲期过后贸易摩擦再起的可能性，利好快速消化后，宏观面再度陷入不确定当中，铜价缓慢修复，基本呈现窄幅震荡局面。6月底美联储官员在国会的证词偏鸽，降息预期有所抬升，美指持续走软，不断刷新阶段性低位，铜价开始受振，不过正值金属传统需求淡季，品种库存虽然多数没有太多累积，但受制于需求的疲弱，上行幅度也较为有限。 美国对等关税掀起狂澜 逆全球化背景下不确定性加剧 由于美国债务规模较大、贸易逆差严重，为转移国内矛盾，美国新任总统自上任开始一直挥舞关税大棒，虽然时至今日再回顾，政策呈现高高拿起偏轻放下的迹象，但是不管是贸易壁垒的增加还是地缘政治摩擦的升温，地区割裂感整体加剧，不确定性仍然存在。回头看上半年关税政策变化情况，4月2日美国超预期的对等关税落地，随后其他国家反制措施加码，市场恐慌情绪急剧升温，风险资产一度全面遭遇抛售。不过随后美元流动性危机加重、债务和经济增长担忧升温，美国对其他国家贸易态度转暖并陆续开启谈判。目前正值对等关税的缓冲期，最近中美经贸谈判传来好消息，美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施，不过美国与欧洲的谈判窗口期正常将在本月上旬结束，特朗普态度又较为多变，虽然市场对此已经有所脱敏，但是对等关税若确实落地仍有可能打压市场情绪，后续仍需跟踪美国政府对外关税变化情况。 冶炼厂顽强维持生产 长单加工费“归零” 近两年矿端的紧张和极端低位的加工费已经成为铜市绕不开的重要矛盾，并且时至今日矛盾也并未出现缓解反倒仍在激化当中。回顾本轮加工费下滑的历程，起点是23年底巴拿马Cobre Panama铜矿的关闭，此前该矿年产35万吨，占全球供应的1.5%，虽然占比不大，但主要输送至国内，因此这部分铜矿的缺失对于国内现货加工费形成打击，走势呈现高位回落一幕。不过智利、秘鲁等国家才是国内铜精矿主要供应国，正常来说会有其他来源的铜矿形成补充，单一铜矿供应的缺失显然无法造成更加极端低位的加工费水平。然而观察近两年国内铜精矿现货加工费表现，可以看到在快速下降至个位数水平后，加工费在24年下半年一度持稳，今年再度破位下跌，落至负值后仍然难以止跌，目前在-40美元/干吨附近徘徊，如此极端的加工费令人瞠目结舌，究其原因还是冶炼厂扩张速度较铜矿增速更快，铜矿供需持续处于紧张局面，矿山话语权不断增加。 铜矿加工费关乎到冶炼厂的生产利润，落至负值的加工费显然令冶炼厂生产压力不断增加，一般来说，国内冶炼厂集中检修时间集中在二季度，而今年3月份铜陵有色就传来检修消息，这一提前检修的行为也反映出冶炼厂面临的困境加剧。不过在多数冶炼厂签订了长单协议的情况下又积极推动原料结构调整，废铜和阳极铜对铜精矿的替代性增加，叠加硫酸、金银等副产品收益弥补，正常的生产仍在维持，国内精铜产量也居高不下。但是上月底，2025年Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果揭晓，2026年铜精矿长单加工费（TC/RC）最终锁定在0美元/干吨和0美分/磅，较2025年的21.25美元/干吨与2.125美分/磅大幅下跌，创下历史新低纪录。对于冶炼厂而言，零加工费意味着生产直接亏损，其他副产品的收益能否完全覆盖生产成本仍需打个问号，预计下半年冶炼厂生产压力将愈发严峻。但是在冶炼厂开工率出现下降之前，矿紧仍然只能为铜价提供一定的下方支撑，难以带来更多上行动力，后续仍需跟踪冶炼厂运营情况和精铜产出变化。 关税预期引发虹吸效应 全球铜跨区域流动 美国对大宗商品加征关税所带来的逻辑驱动与正常贸易战逻辑略有不同，贸易战方面市场更为关注贸易壁垒的抬升使得工业品需求受抑，虽然有可能推升通胀，但是驱动上更偏向利空。而对铜等品种本身加征关税的预期却容易对相关品种走势形成短期推动，主因市场担心如果铜成为征税对象，会直接增加美铜的进口成本，从而推升美铜价格，由于套利空间的存在，外盘的涨势势必会向内盘传导。由于美铜的相对强势，COMEX铜对LME铜的价差今年以来一直保持在历史高位附近，目前溢价仍在1000美元之上，在高价差背景下，受利益驱动，全球铜都在向美国涌入。从显性库存变化来看，COMEX铜库存从年初的不及10万吨水平不断攀升至如今的22万吨之上，增幅超过一倍，LME铜库存则从年初的27万吨附近不断下滑至如今的9.5万吨附近，降幅十分可观。另外，二季度本是国内传统需求淡季，但是受美国虹吸效应影响，出口窗口持续打开，冶炼厂陆续布局精炼铜出口，使得淡季国内库存始终难有明显的累积，目前也仅维持在13万吨附近，远低于去年同期水平。 从美国对铜开启232调查开始，具体征税措施何时落地一直为市场所热议，且传言不断。最近美国有官员表示，目前美国主要关注对等关税，将把行业关税的问题留到以后再处理，这可能意味着美国对铜关税政策仍需一段时间才能落地，贸易商将仍有将铜运往美国的动能。不过最近LME铜库存出现企稳回升一幕，虽然当前回升幅度有限，但是可以看到注册仓单在6月上旬已经见底反弹，短期LME铜去库空间可能不大。除此之外值得注意的是，在政策落地之前市场仍在买预期的阶段，但靴子一旦落地，美铜有回落的可能，如果税率不及前期的预期，回落幅度可能更大。 展望未来铜市表现，以下几大主线是未来跟踪的重点：一方面，今年毫无疑问仍然是宏观大年，美国对外关税政策的变化将继续影响需求预期和情绪，还需警惕黑天鹅事件对市场的冲击。另一方面，铜矿紧张局面愈发严峻，冶炼厂生产经营也雪上加霜，但是能否出现以及何时出现确切的减产行为还未可知，若冶炼端收窄能够照进现实无疑会为铜价提供较强的支撑力。最后，美国对铜相关关税政策何时落地，以及加征的税率也是市场关注重心，在政策未能落地之前就仍是全球铜向美国流动的窗口期，在非美地区库存难有明显累积的背景下，铜价下跌动力同样不强。整体来看，铜市供需面表现较为坚挺，但是美国对其他国家的关税政策和美国对铜品种自身的关税政策都具有较大的不确定性，还需要边走边看。

据Mining.com网站报道，尼克斯金属矿业公司（NexMetals Mining）周一宣布，其在博茨瓦纳东部的塞莱比北（Selebi North）矿床钻探见富矿。该项目位于首都哈博罗内以北410公里。 其中部署在矿体南枝（翼）的SNUG-25-184孔在772.6米深处见矿13.5米，铜品位1.13%，镍品位1.25%。其中包括4.95米厚、铜品位1.76%、镍1.85%的矿化。 部署在N2翼的SNUG-25-185孔见矿5.95米，铜品位2.87%，镍0.62%。 SNUG-25-184和SNUG-25-185孔是该项目计划钻探的前两个孔。 “184和185孔的钻探结果继续表明扩边钻探十分成功，大大超过目前资源量边界范围”，尼克斯金属矿业公司首席执行官摩根·莱克斯特罗姆（Morgan Lekstrom）称。“钻探进一步将矿体沿倾向向下延伸了315米，完全超出模拟的边界”。 仅一个月前，公司从Premium Resources改为现名，其目的是将塞莱比老矿山聚焦关键矿产。2月份，公司从矿业大亨弗兰克·古斯塔（Frank Giustra）及其费奥雷集团（Fiore Group）共融资3600万加元。财富管理企业界点投资集团（EdgePoint Investment Group）下属赛姆布里亚（Cymbria）公司也同意清理Premium公司2080万加元的定期贷款。 有远景的矿枝 SNUG-25-184号钻孔也穿透了N2矿枝，在882.75米深处见矿6.25米，铜品位0.62%，镍0.75%。 该矿床以前开采过，后来被命名为N2、N3矿枝和南枝，以更好地区别其在这个被褶皱的矿层的位置。 正在进行的钻探目的是扩边并验证矿体沿走向的延伸。 初始资源量 近一年之前，尼克斯公司公布了塞莱比的初始资源量：主矿床推测矿石资源量为1890万吨，镍品位0.88%，铜品位1.69%，即镍金属量为16.5万吨，铜为31.9万吨。 距离主矿床大约6公里的北矿床推定矿石资源量为300万吨，镍品位0.98%，铜品位0.9%，即镍金属量2.95万吨，铜2.71万吨。推测矿石资源量为580万吨，镍品位1.07%，铜0.9%，即镍金属量为6.24万吨，铜5.25万吨。 1990-2016年，塞莱比北地下矿山曾开采矿石1390万吨，镍品位0.74%，铜0.66%。 主矿床在1980-2016年间开采，由于处理设施故障而被迫暂停生产。

7月4日（周五），伦敦金属交易所（LME）期铜回落，市场焦点转向美国总统特朗普设定的7月9日最后期限，在那之后，美国将对尚未达成贸易协定的国家征收全面关税。 伦敦时间7月4日17:00(北京时间7月5日00:00)，LME三个月期铜下跌90美元，或0.9%，收报每吨9,864.5美元。本周早些时候曾触及三个月高位每吨10,020.5美元。 交易商表示，由于7月4日是美国独立日假期，交易量较低。 据央视新闻客户端报道，当地时间4日，欧盟外交官表示，欧盟谈判代表未能在美欧贸易谈判中取得突破，相关谈判将持续至周末。欧盟谈判代表表示，若无法达成更广泛的贸易协议，他们希望确保美国暂缓加征关税的期限得以延长。欧盟外交官表示，美国威胁可能会对欧盟农产品出口征收17%的关税。 特朗普表示，他的政府将于周五晚些时候开始向10至12个国家发送信函，告知他们其产品在美国将面临的关税税率。 交易商表示，包括欧盟、日本和印度在内的几个大型贸易伙伴仍在努力与美国谈判协议，市场情绪谨慎，促使多头获利了结。 从技术角度来看，铜价的第一个支撑位在21天移动均线9,761美元左右。 总体而言，美元走软在周五为工业金属价格提供了一些支撑。但交易商表示，周四强劲的就业报告发布后，美联储维持利率不变的前景日益增强，这可能会提振美元，打击金属需求。 周四公布的就业报告显示，美国6月非农就业岗位增加14.7万个，远高于调查中经济学家预测的增加11万个，这让担心美国经济健康状况的投资者稍感宽慰。根据CME的Fedwatch工具，市场预期美联储将在7月会议上维持利率不变的概率目前为95.3%，高于7月2日的76.2%。 经济学家仍预计美联储要到9月甚至更晚才会再次开始降息。 美元兑其他主要货币周五下滑，此前特朗普总统推动的标志性减税法案最终获得通过，且各国面临与美国达成贸易协议的压力。 周五的官方数据显示，2025年上半年，几内亚铝土矿出口量同比跳增36%，达到创纪录的9,980万吨。铝土矿出口较去年同期的7,340万吨大幅增长。 其它基本金属方面，LME三个月期铝下跌15美元，或0.58%，收报每吨2,590.0美元。 LME三个月期锌下跌26.5美元，或0.96%，收报每吨2,724.0美元。 LME三个月期铅下跌5.5美元，或0.27%，收报每吨2,058.5美元。 LME三个月期镍下跌161美元，或1.04%，收报每吨15,290.0美元。 LME三个月期锡下跌146美元，或0.43%，收报每吨33,702.0美元。

7月4日（周五），印度周五揭晓了多项提升铜产量的举措，包括鼓励外国企业在印度建设冶炼厂和精炼厂，以换取该国国有企业投资其海外采矿业务。 作为全球第二大精炼铜进口国，到2047年，印度的铜精矿进口预计占比料将达到91%-97%，因此收购海外资产是有必要的。 根据政府文件，虽然估计有1,220万吨铜资源，但仅有18%被归类为储量，凸显该国国内可用供应的有限性。 政府文件称，对精矿进口的需求增加，显示出供应来源多样化和对外国资产并购的必要性。文件补充称，这凸显出进行战略干预以支持该行业的迫切需要。 文件确认，印度计划推动包括智利国家铜业公司（Codelco）和澳大利亚矿商必和必拓（BHP）外内的外企投资。 印度政府文件显示，印度将在与智利、秘鲁的自由贸易协定谈判中，重点推动设立专门的铜章节，并寻求以固定数量的铜精矿供应。 文件称：“来自印尼和巴拿马等主要出口国的铜供应收紧，减少了印度的进口选择。智利和秘鲁等国家与日本和中国等全球买家存在长期履约关系。” 在截至2025年3月的财年当中，印度进口了120万吨铜，同比增长了4%。印度铜需求到2030年预计将达到300-330万吨，到2047年料增加至890-980万吨。 印度的短期焦点包括向废旧金属加工设施的建设提供财政支持。 文件称，从长远来看，印度需要重点为新建4-5MMTPA(百万公吨每年)冶炼和精炼能力的设施提供财政支持。 印度应该促进高产能的采矿和选矿设备的免税进口。 此外政府文件还显示该国计划提升铝产量。文件称，到2030财年，印度国内的铝需求预计将为850万吨。 （文华综合）

7月3日（周四），Ero Copper公司表示，该公司旗下位于巴西的Tucuma铜项目实现商业化生产，但至少一位分析师对于该公司能否实现全年产量目标持怀疑态度。 Ero周四在一份声明中称，Tucuma项目第二季度生产了大约6,400吨铜，其中6月下半月生产了大约2,000吨。 该公司表示，到年底，该项目加工厂的吞吐量应该会继续增长，从而支持下半年铜产量的连续增长。 Tucuma位于巴西北部的帕拉州，预计2025年铜产量将达到37,500-42,500磅，是Ero全年指导产量75,000-85,000磅的一半。根据National Bank Financial矿业分析师Shane Nagle的说法，Tucuma项目于2024年第三季度按计划首次投产，约占Ero净资产价值的三分之一。 Scotia Capital矿业分析师Orest Wowkodaw周四在一份报告中表示，鉴于Ero上半年的铜产量仅为11,467吨，实现2025年的指导目标“似乎存在风险”。 他补充称：“虽然商业化生产的实现代表了有意义的加速进展，但相对疲弱的第二季度表现和对2025年指导目标的负面暗示令人失望。”“我们在等待第三季度铜产量的逐步改善。” Ero周四表示，上个月Tucuma加工厂的吞吐量超过了设计能力的75%。该公司补充称，冶金回收率和铜精矿品位继续达到或超过设计目标。 Ero在上个月的投资者报告中表示，最近在Tucuma进行的维护工作帮助公司解决了2024年底发现的瓶颈问题。较高的加工厂吞吐量应能抵消铜品位逐渐下降的影响。Tucuma的设计年处理量为400万吨矿石。 Tucuma已探明储量约为3,070万吨矿石，按照含铜量0.89%计算约合273,200吨铜。此外，其他估计可能存在的储量约为1,240万吨，按照含铜0.67%计算约合83,400吨金属铜。 Ero称，今年的铜生产现金成本预计在每磅1.05-1.25美元之间。 Nagle表示：“考虑到Tucuma在年中实现的商业生产，我们预计下半年将出现重大的自由现金流转折。”他补充称，下半年的自由现金流可能超过5,000万美元，这将使Ero能够将重点转向资产负债表去杠杆化，并支持股东的资本回报。 （文华综合）

智利海关公布的数据显示，智利6月铜出口量为150,295吨，当月对中国出口铜29,990吨。智利6月铜矿石和精矿出口量为1,126,625吨，当月对中国出口铜矿石和精矿809,837吨。近几个月智利产量整体回升，但是6月份智利对华铜和铜矿出口量都有回落。

智利海关公布的数据显示，智利6月铜出口量为150,295吨，当月对中国出口铜29,990吨。 智利6月铜矿石和精矿出口量为1,126,625吨，当月对中国出口铜矿石和精矿809,837吨。