1月23日（周五），伦敦金属交易所（LME）铜价上涨，受到美元走软、其他金属价格上涨的支撑，并且暂时抛开了近期供应库存增加的迹象。 伦敦时间1月23日17:00(北京时间1月24日01:00)，LME三个月期铜上涨359.5美元，或2.82%，收报每吨13,115.0美元。盘中触及一周高点13,182美元。该金属在1月14日创下13,407美元的历史新高。　　 **美元走软、智利铜矿罢工提供支撑** 由于地缘政治紧张局势令投资者不安，美元创下6月以来最大单周跌幅。美元走软使得以美元计价的金属对使用其他货币的买家更具吸引力。 供应方面提供了一些支持，Capstone Copper表示，工人罢工已迫使其智利Mantoverde铜矿停产。 铜矿商自由港麦克莫兰公司（Freeport-McMoRan）表示，预计其位于印尼的大型Grasberg矿山约85%的产能将在今年下半年恢复运营。 然而，由于最大金属消费国中国12月份的铜产量创下新高，加上铜价高企，衡量中国铜进口意愿的洋山铜溢价稳定在每吨22美元，为2024年中以来的最低水平。 **LME、Comex、SHFE铜库存创2018年以来新高** 本周，Comex铜合约相较LME铜合约的溢价大幅收窄，促使交割流入LME在美国注册的仓库；与此同时，上海期货交易所监测的铜库存增加6%。 华盛顿在1月中旬宣布其关键金属审查结果时，未加征任何关税。 麦格理（Macquarie）的分析师在一份报告中称，此次审查大大削弱了对铜征收关税的可能性，不过仍不能完全排除。美国对铜的单独审查预计将于2026年年中完成。 LME、COMEX和上海期货交易所这三大交易所的铜库存为905,069吨，为2018年以来的最高水平，其中一半以上在美国Comex仓库。 LME现货铜合约较指标三个月期铜价差周四从周二的升水102美元转为贴水83美元/吨，为9月以来最宽，表明短期供应的铜可用性上升。上周五的贴水为74美元。 **其他金属上涨，期锡因投机性需求创历史新高** 在其他LME金属方面，三个月期锡飙升4,939美元，或9.52%，收报每吨56,816.0美元，盘中创下56,920美元的历史新高。一位金属交易商说，锡受到投机性买盘的推动，而实物“需求正在萎缩”。 三个月期铝上涨36.5美元，或1.17%，收报每吨3,169.0美元。 三个月期锌上涨49.5美元，或1.54%，收报每吨3,260.5美元。 三个月期铅上涨6美元，或0.3%，收报每吨2,026.0美元。 三个月期镍上涨760美元，或4.22%，收报每吨18,756.0美元。 （文华综合）

紫金矿业1月23日晚间公告称： 公司旗下巨龙铜矿的二期工程正式建成投产。在现有 15 万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿将新增生产规模 20 万吨/日，形成 35 万吨/日的总生产规模。二期工程达产后，巨龙铜矿年矿石采选规模将从 4,500 万吨提升至 1.05 亿吨，矿产铜年产量将从 2025 年的 19 万吨提高至约 30-35 万吨（预计 2026 年矿产铜产量将达 30 万吨），矿产钼年产量将从 2025 年的 0.8 万吨提高至约 1.3 万吨，矿产银年产量将从 2025 年的 109 吨提高至约 230 吨；巨龙铜矿将成为中国最大的铜矿，同时也是全球海拔最高、入选品位最低的世界级超大型铜矿。 紫金矿业1月15日公告，公司与金钼股份签署签署《项目合作及股权转让协议》。双方在2025年8月29日签署的《合作意向书》框架下，正式就安徽省金寨县沙坪沟钼矿的一体化开发和深加工等业务达成一揽子合作。在金钼股份同意按照《合作协议》约定的条款和安排设立、建设并运营冶炼公司的前提下，紫金矿业同意以173,087万元的对价向金钼股份转让金沙钼业24%股权。转让完成后，紫金矿业或其子公司、金钼股份、金寨县城镇开发投资有限公司分别持有金沙钼业60%、34%、6%股权，金沙钼业的建设、运营由紫金矿业主导。 紫金矿业在其公告中介绍：巨龙铜矿地处海拔 5,000 米以上的高寒缺氧区域，自然地理环境恶劣，作业条件艰苦，施工管理难度极高。公司自 2020 年 6 月收购并主导建设运营巨龙铜矿以来，依托强大的全流程自主技术与工程研发创新能力，以及“艰苦创业、开拓创新”的紫金精神，仅用时约 18 个月便实现一期工程建成投产；二期工程自动工后，再次以约 18 个月的工期实现建成投产。 目前，公司正在进一步规划实施巨龙铜矿三期工程。若项目得到政府有关部门批准，三期工程最终开采海拔标高将从二期 4,452 米降低到 3,880 米，境界内可供开发的铜储量将超过 2,000 万吨，每年采选矿石量将达约 2 亿吨规模；巨龙铜矿届时将成为全球采选规模最大的铜矿山，达产后年产铜约 60 万吨。 紫金矿业的公告还显示：根据巨龙铜矿于 2024 年在自然资源主管部门备案的资源储量情况，巨龙铜矿累计查明铜金属资源量 2,588 万吨，约为公司收购时核实的铜金属资源量 1,041万吨的 2.5 倍，系中国备案资源量最大铜矿山；巨龙铜矿另有伴生资源钼金属量达 167.2 万吨，平均品位 0.019%，银金属量达 15,145 吨，平均品位 1.68 克/吨。公司全资子公司及控股上市公司藏格矿业股份有限公司合计持有巨龙铜矿80.88%权益，穿透后归属于公司的权益比例为 58.16%。 巨龙铜矿二期工程的建成投产将显著增强公司铜板块的综合实力。 巨龙铜矿与公司在塞尔维亚、刚果（金）的核心铜矿项目已形成铜产业发展的“三驾马车”格局，叠加旗下一批主力铜矿项目的陆续建设投产和技改扩产，将推动公司矿产铜产量持续增长，对巩固公司在全球铜行业的领先地位，达成全球超一流矿业集团的战略目标具有重大意义。 紫金矿业2025年12月30日晚间发布业绩预告称， 经财务部门初步测算，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约510-520亿元，与上年同期320.51亿元相比，将增加约189-199亿元，同比增加约59%-62%。 预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约475-485亿元，与上年同期316.93亿元相比，将增加约158-168亿元，同比增加约50%-53%。 对于本期业绩预增的主要原因，紫金矿业的公告显示： （一）报告期主要矿产品产量同比增加，其中矿产金约90吨（2024年度：73吨）、矿产铜（含卡莫阿权益产量）约109万吨(2024年度：107万吨）、矿产银约437吨（2024年度：436吨）、当量碳酸锂（含藏格矿业5-12月产量）约2.5万吨（2024年度：261吨）。（二）报告期，矿产金、矿产铜、矿产银销售价格同比上升。 对于公司2026年度主要矿产品产量计划，紫金矿业公告称：公司提出2026年度主要矿产品产量计划如下： 矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨。 高盛在最新研报中大幅上调金价预期，将2026年12月黄金价格预测从此前的4900美元/盎司大幅上调至5400美元/盎司，上调幅度超过10%。高盛认为，私人投资领域正在加速配置黄金，或将成为推动金价超预期上涨的关键力量。高盛在报告中表示，随着全球政策不确定性上升，私人投资部门更重视将黄金作为对冲工具。这些投资者预计在2026年不会抛售持仓，这实际上抬高了金价运行的基准水平。 太平洋证券点评紫金矿业的研报指出：矿产金实现超产。2025年公司矿产铜/矿产金/矿产银/碳酸锂产量分别为109万吨、90吨、437吨、2.5万吨，同比分别为+2%/+23%/+0%/+9479%，分别完成全年目标的95%/106%/97%/63%。其中第四季度矿产铜/矿产金/矿产银产量分别为26万吨、25吨、102吨，同比分别为-7%/+34%/-3%，环比分别为-1%/+6%/-9%。公司矿产金实现超产，主要系阿基姆金矿并表、山西紫金、塞尔维亚紫金铜业、波格拉金矿等产量增加所致。矿产金目标超预期。公司2026年矿产铜/矿产金/矿产银/碳酸锂产量目标分别为120万吨、105吨、520吨、12万吨，同比分别+10%/+17%/+19%/+380%，维持高增长态势。其中矿产金目标提升超预期，根据投产进度，2026年矿产金增量预计来源于阿基姆金矿、Raygorodok金矿、武里蒂卡、罗斯贝尔等项目。矿产铜方面，我们预计卡莫阿铜矿将于2026年逐步恢复至满产状态，主要增量来自于巨龙铜矿。金属价格持续上涨，继续看好长期价格走势。在美元信用趋弱环境之下，叠加地缘以及金属本身供需趋紧，金属价格持续上涨，当前沪金价格已超1000元/克、沪银价格超20元/克、沪铜价格超10万元/吨，量价齐升将推动公司业绩持续向好。其认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

据证监会网站消息，近日，证监会根据《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》（证监会令第116号）的有关规定，新增确定14个期货期权品种为境内特定品种。具体包括：上海期货交易所镍期货、镍期权；郑州商品交易所对二甲苯期货、瓶片期货、短纤期货、精对苯二甲酸期权、对二甲苯期权、瓶片期权、短纤期权；广州期货交易所碳酸锂期货、碳酸锂期权；上海国际能源交易中心20号胶期权、低硫燃料油期权、国际铜期权。证监会将督促相关期货交易场所做好各项准备工作，平稳有序落地上述品种引入境外交易者参与交易。 原文如下： 证监会进一步扩大期货市场开放品种范围 近日，证监会根据《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》（证监会令第116号）的有关规定，新增确定14个期货期权品种为境内特定品种。具体包括：上海期货交易所镍期货、镍期权；郑州商品交易所对二甲苯期货、瓶片期货、短纤期货、精对苯二甲酸期权、对二甲苯期权、瓶片期权、短纤期权；广州期货交易所碳酸锂期货、碳酸锂期权；上海国际能源交易中心20号胶期权、低硫燃料油期权、国际铜期权。 证监会将督促相关期货交易场所做好各项准备工作，平稳有序落地上述品种引入境外交易者参与交易。

斯特里克兰金属公司（STRICKLAND Metals）宣布，其在塞尔维亚的沙纳克（Shanac）矿床取得一批新发现，公司计划在未来几个月公布更新后的资源量。 沙纳克矿床三个金刚钻孔主要见矿情况为： ◎在284.4米深处见矿37.2米，金品位1.1克/吨； ◎在272米深处见矿139米，金品位1.2克/吨，其中包括22.6米厚、品位2.6克/吨的矿化。 ◎在471.5米深处见矿2米，金品位10.9克/吨。 目前阶段其真厚度尚不清楚，公司报告称，沙纳克矿床钻探经验表明，见矿厚度与真厚度的比例从不到0.5到1。 公司经理保罗·勒皮尼埃（Paul L'Herpiniere）称，最近一轮钻探结果为该矿床圈定高品位矿段和资源量更新提供了基础。 “最新钻探在矿床中部见到了大体量的矿体，两个补充钻孔证实矿床南部东侧有延伸”，勒皮尼埃称。 目前，沙纳克矿床矿石量为1.5亿吨，金品位0.64克/吨，铜0.12%，银5.8克/吨，铅0.24%，锌0.34%，即530万盎司金当量。 该矿床是总资源量为860万盎司金当量的罗戈兹纳（Rogozna）项目四个已探明矿床中规模最大的，矿床类型为矽卡岩型金和贱金属矿。 上个月，公司公布了格拉迪纳（Gradina）矿床资源量为120万盎司金当量。梅德诺瓦茨（Medenovac）矿床为130万盎司金当量，铜谷（Copper Canyon）矿床为81万盎司金当量。 公司仍在等待该项目其他几个孔的分析结果，未来几周将会拿到结果。 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

周五(1月23日)，全球市场的投资者或许都在聚焦于究竟是“现货黄金先攻克5000美元关口”，还是“现货白银先上破100美元大关”…… 而在这样历史性的行情纪录即将改写之际，知名宏观策略师Simon White也在一篇最新报告中感慨万千。在他看来，这可能意味着一个大宗商品压倒其他金融资产的新时代正在开启…… White表示，随着各国转向更大程度的自给自足、资源利用效率降低以及债务不断增加，大宗商品的涨势可能才刚刚起步。他引用了历史上马克思对资本主义社会的一句经典描述：“一切坚固的东西都烟消云散了。” White指出，当美国总统特朗普用电锤击打着“美式和平(Pax Americana)”时，马克思的这番话或许能引起欧洲乃至全球领导人的共鸣。即使特朗普周三在格陵兰岛问题上表面做出让步之后，这起地缘纷争传递出的信息也很明确：各国不能再依赖美国。而这将促使各国在国防、金融、资源和供应链方面转向更加自给自足。 各国各自为政的世界将导致效率流失。资源竞争加剧与职能重复将推高成本，给原材料带来额外上行压力。而市场眼下也正通过大宗商品价格和政府债券收益率的攀升，来反映这一趋势。 White认为，这一趋势才刚刚开始。“ 在黄金价格出现史诗级上涨奠定基调后，我们现在可能正处于大宗商品等实物资产对金融资产进行长期超越的起点。 ” 旧时代的颠覆 White在回顾历史时指出，在20世纪70年代通胀引发的动荡中，股票和债券等金融资产曾被大宗商品轻易“击溃”，但自那以后，大宗商品相对于股票和债券的价值却被掏空。 一个由央行担保的低通胀金融化世界，极大地利好了金融资产，使大宗商品看起来像过时的陈迹。 但适应力在市场生存中与进化中同样关键。 当前所经历的制度转型，使得实物资产相对于金融资产的长期表现劣势，有望在未来数年内出现逆转。 尤其值得注意的是，旧体系还纵容发达市场政府肆无忌惮地举债。低政策利率与央行维持通胀可控的使命共同压低了收益率，而美联储等机构在频发的金融危机中对该体系的支持则维系了经济增长。 但眼下，财政政策与货币政策之间的界限逐渐被侵蚀，财政政策依赖现象应运而生 ——政府成为了其选民日益增长的需求和渴望的担保人。这种做法在疫情期间达到了顶峰。 自那以后，没有哪个发达市场政府认真尝试扭转这一局面，顺周期的财政宽松政策目前已在发达市场中根深蒂固。 其结果是债务与GDP比率大幅攀升，与新兴市场国家的相对克制反倒形成鲜明对比。 近期日本国债的抛售潮就提醒了人们：日本债务令人眩晕地高达GDP的236%，是发达市场大坝中最可能率先决堤的裂缝。 大宗商品的时代来临 White指出，黄金最先洞悉到了旧世界秩序的颠覆。 作为终极实物资产，黄金具备便携、耐久、可分割、可流通的特性。数千年来它始终发挥着货币功能，历经无数危机淬炼。比特币近期的疲软表现就恰恰印证：涉及风险对冲时，投资者绝不冒险。 White指出，黄金近来表现持续优于金融资产（尤其是债券），但如同其他大宗商品般，在人类重新认识实物价值超越无形资产的当下，其估值仍严重偏低。 去年，大宗商品即将复苏的迹象其实已十分明显。流入该板块的资金大幅增加，这在过去十年的前两次显著上涨（2016/17年和 2020/21年）之前也曾出现过。这不仅是黄金现象。下图显示了流入大宗商品ETF(作为整体资金流的替代指标)的资金，这还不包括贵金属基金。 White表示，当前大宗商品的上涨是广泛的，涵盖了贵金属、工业金属和天然气，目前正蔓延至软商品和非交易所交易的原材料。 此外，供应端的投资对疫情期间出现的需求反应迟缓。尽管近期资本支出有所回升，但金属与采矿等子行业反应迟滞，导致 众多大宗商品仍面临供应瓶颈。 White指出，全球通胀重新加速已近在咫尺。大宗商品正处于价格金字塔的底部，其价格上涨会辐射到制成品、批发商品、消费品成本，并通过工资上涨辐射到服务业。通胀是警示系统失衡的压力阀门。它既是大宗商品价格攀升的症状，也是财政挥霍无度结下的恶果。 White表示，通胀一旦脱缰，就很难收回。随后，它又会反过来成为商品和材料价格进一步上涨以及政府借贷增加的原因，因为利息成本螺旋上升且实际增长步履维艰。这正是大宗商品压倒金融资产、实现跨世代优异表现的完美环境。实物资产的实际价值正持续攀升，而以日益贬值、无支撑的货币计价的股票和债券，在考虑到通胀因素后，则进一步表现落后。 White总结道，在新的世界里，所有实体资产——黄金、铜、铁、粮食、武器，将再次变得比法定货币和金融资产营造的“虚幻泡沫”更受欢迎。

加拿大Lundin Mining本周下调铜和黄金产量指引，预计2026年将生产31万-33.5万吨铜和13.4万-14.9万盎司黄金，低于此前32万-34.8万吨铜、14.4万-15.9万盎司黄金的产量指引。 Lundin表示，第四季度铜产量超过87,000吨，黄金产量超过34,000盎司，这标志着全年综合铜产量超过了最初的目标，符合调整后的全年指引。 其位于智利的Caserones矿表现突出，12月产量超过15,000吨铜，这是自Lundin于2023年收购该矿以来的最佳单月表现，全年产量为132,881吨，高于最初的预期。 首席执行官Jack Lundin表示，该公司的短期和中期前景保持不变，预计矿山排序的变化将使2026年铜产量净增15,000吨，2027年增加约20,000吨。 同样位于智利的Candelaria铜矿在2025年生产了145,471吨铜。 Lundin预计，2026年铜的综合产量将为31万至33.5万吨，黄金产量将为13.4万至14.9万盎司，现金成本在每磅1.90美元至2.10美元之间。预计2027年铜产量将增至31.5万至34万吨，2028年将降至29万至31.5万吨。 Lundin的目标是成为全球十大铜生产商之一，目标是在两到四年内实现年产约50万吨铜和约55万盎司黄金。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

几十年来，缺乏新的绿地矿山，尤其是铜矿，一直是全球采矿业的一个问题。 昆士兰大学可持续矿产研究所（Sustainable Minerals Institute）的一项新研究提供了确凿的证据，证明了问题的严重性，以及全球采矿业对棕地扩张的依赖程度。 为了实现能源转型，对更多铜的巨大需求以及其他许多需求已经获得近乎普遍的共识，而仅靠扩大现有矿山无法满足需求的观点也是如此。 铜可以占到数据中心项目资本支出的近6%，数万亿美元资金流入电力和智能计算领域，意味着每两年就需要一座新的Cobre Panama铜矿。 尽管矿石品位越来越低，需要更大、更深、更昂贵的扩建，但铜矿商还是毫不令人意外得转向了棕地开采。当一个铜项目进入初步经济评估阶段需要近14年的时间，而如果幸运的话，至少还需要四年的时间才能获得许可证时，情况就不一样了。 该研究发表在《OneEarth》杂志上，涵盖了1998年至2024年期间58个国家的366个棕地项目和16种矿产的全球生产、勘探和资本支出数据。 该研究的第一作者Deanna Kemp表示，棕地化通常会随着时间的推移而逐步展开，公众监督较少：“一旦矿山获得批准和许可，扩建通常是开发矿山的常规业务，即使这种扩建改变了社会和环境影响的原始风险。” “在矿山寿命的‘中期’，当矿山活跃时，监督或公众关注往往较少：变化往往是一步一步受到监管的，但随着时间的推移，这些扩大运营的影响会逐渐累积。” “每座矿山涉及的风险因素都是独特的，没有人真正关注全球棕地开采的增长规模。” 根据研究，铜矿的新矿数量在2015年左右达到峰值，铁矿石在21世纪初达到峰值，镍矿在2010-2012年左右达到顶峰，金矿在2012-2014年左右达到高峰。然而，尽管已经达到了峰值，且此后新矿山数量也有所下降，但产量仍在继续上升。 棕地项目资本支出以铜为主，占总支出的接近一半，排在其后的是黄金（17.5%）、铁矿石（14.4%）和镍（6.3%）。 在所有矿产中，棕地资本主要由物理“扩张”主导，其次是“新区开发”和“矿山寿命延长”，而“优化”和“重新开放”的比例相对较小。 研究发现，智利引领全球棕地开发，占全球资本投资总额的25.2%，其后是美国（11.4%）和澳大利亚（10.1%）。 根据该报告，大公司增加矿场勘探的模式在全球所有地区都适用，21世纪20年代初是一个转折点。 这种模式在太平洋和东南亚最为明显，其份额从2010年的27.3%上升到2024年的76.8%，同时后期和可行性勘探明显下降。 非洲和拉丁美洲保留了相对较大的所谓“草根勘探”份额，但随着时间的推移，这两个地区都向矿场勘探转变，2010年至2024年间，非洲从42.5%增加到65.4%，拉丁美洲从27.1%增加到63.0%。 在澳大利亚，扩张项目在整个期间的支出中占主导地位，而加拿大和美国则更倾向于后期和可行性勘探，矿场活动从2010年的34.8%上升到2024年的不到一半。 根据作者的研究，使用卫星图像分析的近80%的棕地矿山位于面临多种高风险条件的地区，其中还包括水资源短缺、治理薄弱等问题。 超过五分之一的矿场位于生态原始或部分改造区50公里以内，超过一半的矿场位于生物多样性热点或保护区20公里以内。 （文华综合）

沪铜日内持续偏强震荡，收盘上涨0.64%。期市氛围偏暖，周边品种普遍上行，沪铜走势受到提振，不过最近全球铜显性库存整体回升，期价涨幅有限。 最近铜矿端再传扰动，由于持续近三周的劳资罢工，位于智利北部的Capstone Copper公司旗下的Mantoverde铜金矿的生产已经停止，其海水淡化工厂关闭。不过铜矿商自由港麦克莫伦公司周四表示，旗下旗舰矿山、全球第二大铜矿Grasberg的约85%产能，将于今年下半年恢复生产。当前铜矿端偏紧状态延续已久，国内冶炼厂生产压力增加，但产量仍保持扩张状态，最近铜价对矿端干扰的反应不大。 昨日LME铜库存增加8850吨至168250吨，为近八个月高位，注册仓单同步增加，注销占比回落。周中国内部分地区到货有限，且下游逢低采购，国内精铜社会库存并未继续累积。新湖期货表示，昨日LME库存大增8850吨，其中美国新奥尔良库存增加5875；由于COMEX近月2601合约低于LME铜价，套利空间驱动下，美国市场的铜被交仓到LME新奥尔良仓库；但由于远期COMEX铜价仍高于LME，因此美国市场大量的库存仅是在不同的仓库中流转，并不会流出至非美市场；非美市场铜库存压力并不大。 新湖期货还表示，目前对于有色来说，因缺乏进一步宏观驱动，再加上LME累库明显，国内库存也处于偏高位置，库存压力下市场情绪较为脆弱。不过预计在中期基本面向好，以及铜价回调将提振国内消费的支撑下，预计铜价继续下行空间有限，待宏观情绪好转，铜价将重回强势，回调或提供更好的多头介入机会。 （文华综合）