宏观 1、美国7月服务业PMI指数意外回落，美联储官员开始放鸽，对9月降息的预期已上升到95%，预计年内降息两次。美元指数回落，美欧股市上涨维持在纪录高位附近，风险情绪维持偏多格局。 2、特朗普签署行政令，将印度商品关税再提高25%至50%的水平。对芯片和半导体征100%关税，苹果同意在美国增加1000亿美元投资以获得关税豁免。 3、特朗普称将很快与俄谈判，市场预期特朗普之前威胁的对俄油制裁可能放松，国际油价继续回落。同时特朗普暗示可能对购买俄油的中国实施25%关税。 4、中国7月出口增长8%，增速较上月提高0.8个百分点，1-7月累计出口增长7.3%，增速较上月提高0.1个百分点，出口强韧超预期。另外7月进口增长4.8%，增速较上月提高2.4个百分点，1-7月进口下滑1.6%，跌幅较上月收窄1.1个百分点，可能主要是7月大宗商品价格反弹的影响。中国商业联合会数据8月零售业景气指数50.1，较上月上升0.5个百分点。8月多地发放新的消费补贴额度，预计拉动消费。 5、总体看主要经济体股市维持强势，可能反映了美国刺激法案 降息利多，整体风险资产保持乐观情绪。 基本面 1、SMM统计周四国内社会库存13.2万吨，较上周五减少3千吨，但较上周一增加1.3万吨。换月后下游采购略有恢复但整体仍维持淡季的平淡，库存总量仍低，现货升水缓慢回落，今天为70元。 2、LME库存继续增加2千吨，现货贴水扩大到65美元。因国内炼厂仍有出口交仓，因此LME库存快速增加，但进口到货仍偏少，导致国内库存整体维持低位。预计海外到货明显增加会在8月中下旬，短期内现货仍偏紧张。另外CL升水收窄到50美元以内，警惕美国库存回流LME的可能。 3、海关数据7月铜及铜材进口48万吨，环比增加2万吨，累计进口311万吨，同比减少9万吨。SMM统计7月精铜杆开工率66.5%，环比下滑0.8%，预计8月开工率微增，此外板带、铜棒8月开工率也将微增，漆包线则继续微降。 4、科达尔科表示已提出部分复工申请。可能缓解对矿山长时间停产的担忧。 5、总结：宏观数据好坏参半但金融市场总体保持看多情绪，对金属有支撑。现货供需暂时僵持，中期供应增加预期限制价格反弹空间。保持高位短空思路。 （来源：迈科期货）

【铜】 周四沪铜MA60日均线位置震荡收阳，铜市场暂缺明显主线，对美国关税风险只能继续等待经济指标影响。前期空单持有。 【铝&氧化铝&铝合金】 今日沪铝延续偏强震荡，华东现货贴水扩大10元至50元。铝锭社库较周一持平，铝棒下降0.9万吨。近期淡季表观消费回落，不过铝棒产量环比回升，库存峰值可能在8月出现。沪铝短期震荡为主，上方21000元具备阻力。铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价上调100元至19800元。废铝货源偏紧，铝合金行业利润较差，中期看相对铝价具备一定韧性，关注与AL套利机会。近期氧化铝运行产能处于历史高位，行业总库存增加，平衡处于过剩状态。反内卷题材引领相关品种波动剧烈，海外雨季铝土矿价格坚挺，对应国内晋豫成本3000-3100元。氧化铝承压震荡但下跌空间也相对有限。 【锌】 主力合约到期日落在“金九银十”阶段，国内财政和美联储降息的预期偏积极。LME锌库存继续走低至8.9万吨，SMM锌社库走升至11.32万吨，基本面外强内弱，锌现货进口亏损扩大至1600元/吨以上，外盘偏强拉动内盘，多头阶段性回归，沪锌盘面反弹，打压下游采购积极性，观望，静待2.35万元/吨上方空配机会。 【铅】 环保检查影响安徽地区再生铅开工，铅锭供应区域性差异大，SMM精废报价持平，1#铅均价对近月盘面实时贴水80元/吨，铅社库环比下滑0.18万吨至7.11万吨，8月电池企业新订单有好转，8月底到9月初仍有大型原生铅炼厂常规检修计划，沪铅下方空间有限，反弹高度依赖消费。沪铅暂看1.66-1.75万元/吨震荡，倾向逢低短多参与。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投活跃。国内反内卷题材进入尾声，而基本面相对较差的镍将加速回归基本面。金川升水2350元，进口镍升水350元，电积镍升水50元。高镍铁报价在915.6元每镍点，近期上游价格支撑明显减弱。库存来看，镍铁库存基本持平在3.3万吨，纯镍库存降千吨至3.9万吨，不锈钢库存降0.1万吨至96.6万吨，但整体的位置仍高，关注去库结束迹象。 沪镍处于反弹中后段，积极介入空头。 【锡】 沪锡盘中减仓震荡，预计以震荡市况为主。海外锡价受低显性库存及印尼天马上半年产量下降支持。国内则关注大厂检修计划与淡消费博弈下的高社库变动。高位空单平仓观望。 （来源：国投期货）

8月7日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）、安徽拓美威铜业集团有限公司联合主办的 2025年 SMM（首届）华北线缆产业大会 上，SMM行研总监叶建华围绕着“2025年铜铝金属价格和市场走势研判”进行了分享。 宏观-波谲云诡 美国对等关税，锚定“贸易逆差” ，意在解决37万亿的美债及制造业回流；其所带来的不确定性带来市场剧烈波动 •北京时间4月3日凌晨4点，对美国贸易失衡最大的约60个国家征收“对等关税”，征收幅度远超市场预期。将于美东时间4月5日00:01生效对全球额外加10%的基准关税。 •符合《美墨加贸易协定》（USMCA）的商品将继续获得豁免。 •已受232条约束被加征25%关税的钢铝、汽车&零部件，以及铜、药品、半导体、木材、能源品等不受对等关税约束。 •欧盟通过承诺在2028 年前采购7500 亿美元美国能源并新增6000 亿美元对美投资，换取15% 的关税税率。 •日本为15%关税承诺对美投资5500亿美元并开放汽车、农产品进口。韩国以3500亿美元投资加1000亿美元能源采购换取同等税率。 中美高层在瑞典斯德哥尔摩进行第三轮经贸会谈 90天关税暂停期延长 5月12日，中美日内瓦经贸会谈取得实质性进展，中美发布联合声明。贸易协定内容超出市场预期，市场此前紧张情绪得到缓解。此外，美国与印度、日本等国家谈判目前均表现出温和势头，利于全球经济修复，对铜价有所提振。 6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。 6月9日，中美高层在伦敦进行第二轮会谈，双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6 月5 日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。 全球主要经济体制造业PMI均处于50以下受地缘冲突及美国关税政策影响 铜金比下行显示市场较强避险情绪 美国经济“滞” “胀” “衰” 预期中扰动全球资产价格 其结合美国长短期国债收益率、美国_非农就业人数变化_前值、美国:密歇根大学消费者信心指数、美国:密歇根大学消费者现状指数、美国:密歇根大学消费者预期指数以及CMEFedWatch工具显示的降息概率等内容进行了分析。 欧洲主要经济指标开始有所修复 并设立大规模基础设施投资基金提振经济 其从欧元区利率逐步下调、欧元区营建和零售信心降速放缓等角度进行了介绍。 国内数据方面 6月中国CPI同比重回正增长区间，PPI同比下降3.6%，延续了自2024年7月以来的负增长趋势，且降幅较5月有所扩大。 025年上半年住户存款余额突破162.02万亿元，较年初增加10.77万亿元，同比增长7.42%。 铜铝供应 全球主要铜精矿增量主要来自于扩建项目 未来全球铜精矿增量主要来自于已有的铜矿扩建项目，世界级铜矿新投产项目数量不仅有限，而且新投产项目难以带动铜精矿增量；世界范围内再难见大型的可供开发的铜矿项目。 全球快速扩张的铜冶炼厂产能令原料紧张格局难改 国内方面未来精炼产能增速仍高于粗炼产能，其产生的缺口理论上需要阳极铜及废铜进行补充。 海外方面虽未来阳极铜产能扩张，但究其根本是铜精矿原料的转移，而受到铜精矿原料短缺的干扰，导致粗炼产能增长的目标较难实现，或造成全球粗炼产量下滑，与精炼产能实际缺口将扩大。 铜精矿紧张之下现货铜精矿加工费持续下滑 冶炼厂亏损扩大 其从SMM进口铜精矿TC指数、SMM分地区98%硫酸价格、中国铜冶炼厂铜精矿可消费量估算、SAVANT铜全球分散指数等内容进行了分析。 中国铜冶炼厂产量大幅增长填补海外减产空缺 2025H1全球13家主要铜矿企产量同比下降1.2%，而中国电解铜产量大幅增长，2025年SMM中国电解铜产量上半年同比增加11.4%，海外冶炼厂在上半年频繁出现减产、停产情况。表观来看，国内冶炼厂的新增产量极大填补了海外减产造成的供应紧张。 8月美国对铜关税最终落地 LME结构反转跨市价差收敛 随着套利驱动的终结，从全球多数地区“搬铜”至美国的操作戛然而止。此前在途运输中的电解铜，由于失去关税套利空间，全球贸易流回归正常，美国当前大量的电解铜库存基数减弱了其短期进口需求，非美地区供应紧张局面得以缓解。 贸易流回归正常后挤仓风险衰退 电解铜库存回到安全线上 中国电解铜产量大幅增长，6-7月出口增加填补亚太地区缺口，前期资金套利结束后挤仓风险逐渐衰退，LME库存结束持续去化的进程重新开始垒库。 氧化铝上涨带动电解铝成本走高 但吨铝利润仍然在4000元以上 2025年8月，早前宏观对氧化铝期现的提振作用依然减弱，盘面下行趋势明显，但现货价格较为坚挺，预计8月氧化铝月均价小幅上涨；辅料市场持续弱势，8月预计延续弱势；电力成本持稳为主，整体来看，预计电解铝成本小幅上移，SMM预计2025年8月国内电解铝行业含税完全成本平均值在16,200-16,400元/吨附近。 ►SMM分析 氧化铝现货尽管周期内受宏观“反内卷”“去产能”等政策消息提振，氧化铝期货走强，现货货源收紧，持货方挺价惜售，氧化铝现货价格跟涨，但由于7月月初绝对价格处于低位，7月氧化铝月度均价环比下降，8月均价预计出现小幅回升。 辅料市场仍处于走弱态势，短期内难以对电解铝成本形成有效支撑。 据SMM数据显示，2025年7月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为16,261元/吨，环比下降1.7%，同比下跌5.8%，周期内氧化铝受到“反内卷”等宏观政策提振价格走高，但因7月月初绝对价格处于低位，7月氧化铝月度均价环比下降，8月对成本的支撑作用显现。 7月铝水比例回落明显 8月能否恢复待验证 据SMM统计，2025年7月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.05%，环比增长3.11%。由于终端淡季氛围浓厚，各地合金产品减产明显，7月国内电解铝厂铝水比例明显回落，本月行业铝水比例环比下滑2.06个百分点至73.77%。根据SMM铝水比例数据测算，7月份国内电解铝铸锭量同比减少9.34%，环比增加11.89%至97.63万吨附近。 ►SMM分析 进入2025年8月份，国内电解铝运行产能维持高位运行，云南第二批置换项目投产并实现产出，行业开工率回升。铝水比例方面，目前仅个别企业表示8月将继续增加铸锭量，主要系终端需求疲弱，合金化产品加工费走低，相关企业对8月需求持悲观预期而有继续减产的预期，倒逼铝厂铸锭，预计铝水比例持续低位运行，下行空间有限。后续仍需关注终端需求变化与电解铝铝水比例变化趋势。 海外各地陆续传来复产消息 整体供应量稳中有升 据SMM 统计，2025 年7 月海外电解铝总产量同比增长2.7%；月度平均开工率为88.5%，环比下降0.8 %，但同比仍小幅提高0.2%。 ►SMM分析 7月，Alcoa 与能源伙伴Ignis 宣布，经历4 月的大规模停电后，西班牙San Ciprián 冶炼厂已开始分批重启，目标是在2026 年年中前恢复至22.8 万吨的名义产能。巴西Alumar 冶炼厂在三年分批复产后，产能利用率已升至92%（约41.1 万吨/年），目前正冲刺满产。在非洲，South32 表示尚未与能源供应商HCB 就2026 年之后的电力协议达成一致，Mozal 产能58 万吨/年的冶炼厂存在部分停产风险，谈判仍在进行；若无法找到可行替代方案，South32 不排除减持Mozal 股权的可能。电力问题同样困扰力拓位于澳大利亚的Tomago 冶炼厂。该厂正在与澳大利亚联邦及新南威尔士州政府就2026–2029 年的电力合同及联邦生产税收抵免进行谈判，但尚未达成协议。在亚洲，印度BALCO的电解铝扩产产线完成调试后预计已于7 月开始放量。 总体来看，7 月海外电解铝供应端整体保持稳定，但部分冶炼厂的中长期前景仍存不确定性。展望8 月，随着BALCO 继续爬产，海外电解铝产量预计同比增长约3%，开工率有望回升至88.8%。 2025年7月铝锭转向小幅累库 但全年库存水平预期仍然偏低 据SMM统计，7月31日国内电解铝社会库存为54.4万吨，；国内铝棒社会库存为14.7万吨，环比略有下降。 ►SMM分析 展望后市，因7月内铝水比例下降造成国内铝锭供应压力不减，各地铝锭在途货量继续维持偏高水平，同时在排除年内假期因素后，供强需弱影响下短期内铝锭累库格局未改，连续累库或将有望延续至8月合约交割前夕，叠加国内铝锭库存低位优势渐消退，对未来半月的铝价表现或将造成明显压力。 LME库存低位支撑LME铝价上涨 短期重点关注对等关税走向 截止7 月31日LME 3M铝价收盘于2,562.5 美元/吨。下月价格走势预计将维持在2550-2620美元/吨区间震荡，但仍需观察对等关税实际落地效果。 需求：终端需求结构有所分化 虽然对美贸易依存度在下降，但美国仍是我国最大的单一贸易国家 2024对美出口贸易总额占我国出口总额的14.7%。其还对汽车零配件、家电、手机以及锂电池等2024主要产品对美出口情况进行了介绍。 2025年国家电网计划投资超6500亿元 同比2024年实际投资额增长超7% 关税对于家电行业影响渐显VS“两新”政策 6月铜管开工率大幅下滑，环比降8.11个百分点，同比降3.12个百分点。 7月家用空调排产，内销实绩同比增8.1%，增速明显放缓；出口实绩同比降16.3%，出口端持续拖累铜管开工。预计7月开工率为69.18%，环比降4.47个百分点、同比下降3.48个百分点。 国补和以旧换新政策上半年已提前透支需求，且行业库存处于高位，预计8-9月内销将延续下滑；受关税影响，出口订单预计继续收缩。短期铜管开工率预计将继续承压，但四季度"金九银十"旺季有望带动需求回暖。 需求：新能源用铝仍为增长主力但增速放缓 铝的终端消费中，建筑、交通以及电力电子行业消费总占比接近70%。近些年，地产下行，新能源行业快速发展，其用铝量占比不断拉大，为国内铝消费提供新的消费引擎。 ►SMM分析 2024年是国内铝消费继续向新能源行业倾斜的一年，全球光伏装机增长预期及新能源汽车的渗透率逐年增长，带动电力及交通版块用铝量增长，弥补建筑等其他传统行业用铝量的下降，2024年国内电力电子及交通版块总用铝量同比增长7.5%，占国内总用铝量的46.3%。2025年这两部分用铝总量有望继续增长4%，为国内铝消费提供新的消费引擎。 综合其他版块的用铝测算，SMM预计2025年国内原铝消费量有望同比增长1.5%，其中电力电子及交通用铝量增速居前。 中长期看新能源行业依然是推动全球铜消费增长的主要动力之一 其从2022-2030E全球新能源汽车产量变化、全球新能源铜耗量发展趋势等角度展开了论述。 全球电解铜供需分析（2025年7月更新） 得益于全球铜需求增速继续增长，特别印度与东南亚部分国家铜消费崛起，2025年全球精铜过剩27万吨，过剩幅度同比放缓。 ►SMM分析 供给方面，2025 年国内新增粗炼产能超过150万吨，但受限于铜精矿供应紧张及冶炼利润下滑以及全球关税影响下废铜对原料市场的补充受限，实际产量释放可能低于预期，尤其是海外的增速将明显低于国内。 需求方面，传统消费中家电、电网等端口继续保持增长，电动车、光伏、风电仍是铜需求增长的核心引擎；另外新兴国家的崛起，如印度“国家基建管道计划”、东南亚工业化提速，成为铜需求新增量。 2026年后受制于矿端持续紧张，而再生铜原料的补充不足，全球电解铜供给增速将大幅下滑，精铜市场将转为短缺，从基本面角度看，铜易涨难跌。 供需平衡表：2025H2-2026年全球铝市场仍然维持紧平衡格局 ►SMM分析 国内供给端受产能天花板以及项目投产延迟影响，供给增量有限，预计近两年进口货源将成为调价供应缺口的关键；需求侧，新能源赛道依旧提高较好支撑，但已逐步转为平稳发展期，需求同比增速放缓，叠加海外关税不确定性风险影响，需求增速回落，预计国内将维持紧平衡为主。 海外方面，新增项目陆续投产，供给增速亮眼，但需求一直难有起色，供需错配下，过剩幅度走扩。 》点击查看2025年 SMM（首届）华北线缆产业大会专题报道