行情回顾：地缘政治推升避险情绪，有色和贵金属板块维持强势，伦铅作为低估值品种快速攀升，考验年线。而海外高库存、国内传统淡季，基本面对高铅价支撑不足，沪铅清明后冲高回落，加权持仓仍有10.66万手，沉淀资金14亿，多空高位争夺。 基本面：1）库存及升贴水：上周五LME铅库存27.3万吨高位，0-3月深贴水25.4美元，海外过剩压力不减；本周一SMM铅锭社库走高至5.55万吨，其中交易所库存5.2万吨，04合约无交割压力。期现价差355元/吨高位，持货商交仓意愿依然偏高，跟踪后续社库变化。2）成本：Morro Agudo、McArthurRiver铅锌矿停产加剧矿紧张，进口矿TC维持35美元/干吨低位；国产矿TC调降50元至750元/金属吨，银价高企炼厂开工积极性偏高，矿延续供不应求；废电瓶报废量未见增加，还原铅供应同样紧张，成本端依旧提供下方支撑。3）供应：豫光、万洋、安阳岷山等河南地区炼厂粗铅如期检修，新凌、西矿仍未开工，云南红铅计划检修，铅现货进口亏损快速扩大至2000元/吨，外盘过剩无法向国内传导，原生铅供应端压力不大。再生铅利润修复后开工积极，持货商让贴水出货，分化下游需求，精废价差175元/吨高位。4）需求：铅价快速拉涨，下游畏高慎采，铅酸蓄电池市场更换淡季临近，电动自行车、汽车蓄电池企业订单逐步下滑，部分电动自行车蓄电池企业出现放假情况，需求预期偏弱，难以支撑过高铅价。 走势：基本面内强外弱，内外价差再次扩大，跨市反套择机再入场；在进口未打开情况下，沪铅难言深跌，下方暂看1.62万元/吨。

清明假日期间，LME金属和Comex黄金呈现加速上行突破的态势。全球制造业PMI连续三个月扩张且逐月走强，消费改善而供应约束，工业金属保持强劲势头。美国经济就业数据有韧性，非农就业大超预期，2月CPI回落不流畅，临近3月CPI数据公布窗口，市场押注再通胀逻辑，美债隐含再通胀预期上升，叠加地缘紧张局势升级，金价再创历史新高。 工业金属： 本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为5.4%、5.0%、3.6%、7.6%、4.2%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，3月21日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储加息已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。 铜铝工业金属：全球制造业回升，再通胀逻辑主导，价格保持强势 全球3月制造业PMI为50.6，连续3个月扩张且呈扩大走势；美国3月ISM制造业PMI上升2.5至50.3，止住了连续16个月萎缩的势头；欧元区制造业PMI为46.1，尽管仍在萎缩，但略好于预期。全球制造业回升一扫工业品消费前景阴霾，原本供应存瓶颈的铜铝供需显得更为紧张。另外，再通胀押注交易注入铜铝价格额外的上涨动能，铜铝商品价格破位上行，为铜铝板块股票打开上行空间，形成商品与股票良性互动的优良局面。长期看，铜矿新增产量受制于前期资本开支不足，存量铜矿干扰率居高不下；铝海外市场新增供应显著低于预期，国内供应存“天花板”失去弹性；供应刚性而需求在新经济中稳健增长，供需缺口逐渐扩大，价格上行基础牢固。 黄金：再通胀叠加避险，价格再创新高 3月美国新增非农就业数据30.3万人，大幅超出市场预期，且美联储鲍威尔发言“鹰派”，但原油、铜等大宗价格上涨及2月美国CPI数据回落不畅，引发市场在3月CPI公布窗口前期押注再通胀交易，十年期美债隐含再通胀率从2月初的2.19%提升至4月初的2.37%，黄金价格冲高。另外，以色列战机轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，升级中东局势，推升黄金避险需求，金价连续刷新高点记录。在美元信用弱化背景下，黄金作为超主权的信用载体，获得对标全球货币超发的溢价，上涨动力仍在。 风险提示： 1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。 世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为3.1%，2025年为3.2%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。 2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。 美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。 尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

据外电4月5日消息，伦敦期铜周五下跌，从上一交易日创下的14个月高点回落，因美国3月就业增长好于预期，可能推迟美国今年预期的降息，继而推动美元上涨。 伦敦时间4月5日17:00(北京时间4月6日00:00)，LME三个月期铜下跌29.50美元，或0.32%，收报每吨9,329.50美元。 伦敦期铜周四触及9,397.5美元，为2023年1月以来最高。 Amalgamated Metal Trading公司研究主管Dan Smith说，“铜价近期涨势迅猛，即使短期内继续上涨，下行风险也开始增加。” 本周早些时候，金属消费大国中国好于预期的制造业活动数据以及美国和欧洲降息的希望提振了依赖经济增长的工业金属。 中国市场在4月4日至5日休市。 Smith表示，“往年的季节性图表显示，通常情况下，每年的第九周是铜价最强劲的一周，然后在临近夏季时趋于回落。现在是第14周。” 在北半球的夏季，中国铜厂的生产通常会放缓。 周五，LME现货较指标三个月期铜合约的贴水创下118.75美元的历史新高，Smith认为，这支持了铜价越来越接近峰值的观点。 从技术角度看，铜价本周上涨5%，使其超过了主要移动均线，最接近的21日移动均线切入位目前在8,914美元。 最新公布的数据显示，美国3月非农就业岗位增幅远大于预期，这有可能让美联储推迟今年的降息。数据公布前后，美联储决策者也发出了鹰派声音。 美国劳工部周五公布的数据显示，美国3月季调后非农就业人口增加30.3万人，而此前市场预估为增加20万人。美国劳动力市场仍然强劲，这将推迟降息的预期。失业率从2月的3.9%降至3月的3.8%。失业率连续26个月低于4%，这是自上世纪60年代末以来最长的一次。 全球最大的铜矿商—智利国家铜业公司（Codelco）周四在一份声明中表示，其2024年第一季度的铜产量接近30万吨。 Codelco董事长Maximo Pacheco对参观其Teniente采矿综合体的国会委员会的议员们表示：“我们正在恢复，并将持续恢复（生产）。”

据外电4月3日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周三升至逾13个月以来的最高点，因美元走软。 伦敦时间4月3日17:00(北京时间4月4日00:00)，LME三个月期铜上涨271.50美元，或逾3%，收报每吨9,262.50美元。 伦敦期铜稍早一度触及每吨9,299美元，为2023年1月31日以来最高。 在美国3月服务业增长进一步放缓之后，铜价延续了早些时候的涨势。服务业是通胀的主要驱动力，而通胀是判断美联储首次降息时机的关键指标。 数据显示美国3月制造业出现一年半以来的首次增长，新订单的反弹幅度超过预期，而且劳动力市场依然具有韧性。交易员目前预计美联储今年的降息幅度仅为70个基点左右，低于美联储的预期，市场定价显示预计7月启动宽松周期。美联储官员还暗示他们并不急于降息。 美元汇率从四个多月来的高位回软，使以美元计价的大宗商品对使用其他货币的买家而言更加便宜。 支撑铜价的还有来自第一大消费国中国的需求前景改善。一项官方调查显示，3月份中国制造业活动六个月来首次出现扩张。 然而，中国的铜库存仍然居高不下。上海期货交易所监测的仓库铜库存小幅上升至291,849吨，为四年来最高。

据外电4月2日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周二触及逾一周以来的最高水平，中国强劲的制造业数据和国内冶炼厂的减产计划推动买盘，不过美元走强限制了铜价涨幅。 伦敦时间4月2日17:00(北京时间4月3日01:00)，LME三个月期铜上涨124美元，或1.4%，收报每吨8,991美元，稍早曾触及9,044美元的3月21日以来最高。 由于原材料短缺和将铜精矿转化为精铜的费用处于历史低位，中国大型铜冶炼厂上月同意削减一些亏损工厂的生产计划。 中国3月官方制造业与非制造业采购经理人指数(PMI)均回暖，分别创下一年和九个月高位，并为时隔半年重返扩张区间。从分类指数来看，在构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 美国公布的3月制造业录得一年半来首次增长，因生产大幅反弹，新订单增加，但在就业状况依然低迷，出现了“大规模裁员活动”，投入物价也上升。美国供应管理协会(ISM)周一表示，3月美国制造业采购经理人指数(PMI)从2月的47.8升至50.3，这是自2022年9月以来的最高水平，也是自那以来首次高于50的荣枯分水岭 “周末我们看到中国的数据要好得多，昨天美国的制造业数据也非常乐观，”一位铜交易商称。“但美元走高和地缘政治紧张局势意味着交投谨慎。” 但制造商支付的价格以更快的速度攀升，加剧了人们对通胀压力的担忧，这可能会令美国联邦储备理事会(美联储/FED)推迟降息。 随着基金买入，期铝触及三个月来最高的每吨2,387.50美元。 一位交易商表示，日本买家不得不支付更高的溢价，这提振了铝市场的情绪，为价格上涨创造了动能。

情绪面看日内多头资金减仓意愿明显，原生铅交割货源虽偏紧，但仍能满足交割需求。基本面看，原生铅受到河南地区减产影响，持货商多存货为交割做准备，日内现货成交较差；再生铅方面，废电瓶价格持稳，在铅价大幅拉涨后炼厂利润或有明显修复，开工意愿偏强，原再价差再度扩大至200元/吨。需求端，目前电动自行车及汽车蓄电池经销商多反馈新订单有限，且畏高暂以消耗原料库存为主，淡季临近成品库存去库压力较大。总体来看，资金情绪逐渐褪去，沪铅基本面呈现供需双减局面，当前价位支撑有限，沪铅偏弱震荡为主。操作上，沪铅偏空思路对待，持货商逢高积极在06合约卖出套保。

策略摘要 随着再生端生产增量，叠加4-5月传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度及清明开工情况，且海外库存压力仍存，基本面趋弱谨防高位回落风险。 核心观点 现货方面：LME铅现货升水为-31.08美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降150元/吨至16275元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降25元/吨至75元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨45元/吨至-155元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降105元/吨至-130 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降105元/吨至-105元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨50元/吨至-150元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9675元/吨，废白壳较前一交易日持平为9050元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9550元/吨。 期货方面：4月1日沪铅主力合约开于16740元/吨，收于16490元/吨，较前一交易日跌240元/吨，全天交易日成交85428手，较前一交易日减少85654手，全天交易日持仓60184手，较前一交易日减少5647手，日内价格震荡，最高点达到16780元/吨，最低点达到16425元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16425元/吨，收于16405元/吨，较昨日午后收盘跌85元/吨，夜间震荡。 近期海外矿山爆出部分减停产消息，在一定程度上加剧了铅市场矿端供应紧缺预期，加工费延续弱势。原生铅方面，河南及湖南地区此前检修减产的冶炼厂暂未恢复，且两家冶炼厂提及4月检修，预计4月河南地区原生铅产量或将环比下滑约1.2万吨，同比或将下滑超3万吨。再生铅方面，安徽骆驼产量基本恢复正常，地区开工率增幅明显。 消费方面，临近清明节假期，部分下游企业计划放假1-2天，预计铅锭采购减少。考虑到 4-5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。 库存方面：截至4月1日，SMM铅锭库存总量为5.28万吨，较上周同期减少0.31万吨。截止4月1日，LME铅库存为272200吨，较上一交易日持平。 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

行情回顾：上周沪铅加权持仓从8万手增至11万手，成交明显放量，连续2个交易日大幅拉升，04合约一度上破万七，期现价差扩大至500元/吨。伦铅受内盘带动跌破2000美元/吨后反弹，收复周内跌幅。 基本面：1）库存及升贴水：LME铅库存快速攀升至27.2万吨高位，0-3月深度贴水31.08美元，外盘过剩加剧；本周一SMM铅锭社库再次走低至5.28万吨，河南地区交割品牌原生铅炼厂4月检修计划增多引发市场对供应端的担忧，内强外弱基本面进一步凸显，跨市反套资金和单边做多资金形成合力，带动沪铅大幅拉涨，铅现货进口亏损快速收窄至千元以内。2）成本：Morro Agudo、McArthurRiver铅锌矿停产加剧矿紧张，进口矿TC降至35美元/干吨低位；国内多个地区国产矿TC调降50元，矿延续供不应求；废电瓶价格持稳，成本端依旧提供下方支撑。3）供应：上周河南、湖南地区原生铅炼厂检修持续，SMM原生铅周度开工维持56.39%，本周河南地区交割品牌冶炼厂陆续检修减产，预计原生铅开工环比下滑，交割品供应不足担忧下，多头资金入场积极，期现价差拉大刺激炼厂交仓热情，原生铅散单供应减少，跟踪04合约进交割月后，铅社库表现。铅价高位，再生铅利润明显好转，周度开工环比提高1.36个百分点至56.66%，精废价差走扩至200元/吨，再生让贴水出货补充原生铅供应缺口。4）需求：铅价快速拉涨，下游畏高慎采，铅酸蓄电池市场更换淡季临近，电动自行车、汽车蓄电池企业订单逐步下滑，部分电动自行车蓄电池企业出现放假情况，SMM铅酸蓄电池周度开工环比下滑0.86个百分点至72.66%，清明节前下游备货结束后，部分电池企业计划放假1-3天不等，消费对高价支撑不足。 走势：在铅现货进口窗口打开之前，基本面内强外弱，跨市反套和单边做多资金共同作用下，沪铅易涨难跌，回调关注1.62万元/吨支撑；若后市进口窗口打开，海外过剩压力传导至国内，将对沪铅形成明显负反馈，跟踪社库和内外价差收敛情况，沪铅万七附近回调压力仍存。