征稿(作者：宏源期货 祁玉蓉）--原料端偏紧倒逼炼厂减产，供给端收缩预期较强，铅价走势强劲，有色金属普遍回调整理时，沪铅走势亦表现出较强的抗跌性，在短暂盘整后，再度走出连涨之势，沪铅主力合约今日收于19,440元/吨，稳站19,000元/吨以上。

一、原料不足，炼厂开工受限

今年以来，国内炼厂端持续面临原料不足的问题，逐渐传导至锭端。1月原生铅增减并存，产量缓慢提升，2月炼厂多维持正常生产，但由于春节假期影响，以及2月自然日较少，产量小幅下滑，3月原生铅炼厂部分进入检修，产量同比下滑明显；4月铅精矿供给持续收紧，部分炼厂检修减产，供给阶段性收缩，5月铅价持续上行，炼厂开工积极性较大，但受制于矿端偏紧，部分炼厂被迫检修减产，产量小幅下滑。2024年1-5月原生铅累计产量144.36万吨，累计同比下滑4.88%（-7.41万吨）。

受原料及环保督察等因素影响，再生铅炼厂开工变动较大。1月再生铅炼厂以复产为主，但由于废电瓶货源持续偏紧，且部分地区有环保管控限制，炼厂复产有限；2月适逢国内春节假期，多数再生铅炼厂停产放假，节后因雨雪天气影响，再生铅炼厂复产进度缓慢，多数炼厂选择3月中下旬开始恢复，3月产量出现明显回升；进入4月，蓄电池更换淡季显现，废电瓶流通货源不足，而铅价上涨则刺激炼厂补库提产，加剧原料供需矛盾，废电瓶供不应求，安徽、山东、贵州、广西、宁夏、河北等地区再生铅炼厂被迫于中下旬开始减产，产量小幅下滑；5月上半月，受反向开票政策影响，废电瓶货源收紧，部分再生铅炼厂被迫减产，开工下滑，中下旬开始逐步回升；6月中下旬开始，炼厂原料库存告急，安徽、内蒙古等地区出现明显减量，生产亏损亦使得炼厂惜售情绪提升，再生铅供给再度收紧。整体来看，再生铅炼厂生产主要受限于废电瓶的供给，炼厂开工随原料废电瓶的到货波动，供给整体偏紧。2024年1-5月再生铅累计产量160.35万吨，累计同比减少8.35%（-14.60万吨）。

二、下游价格涨幅不及铅价，按需采购为主

年初以来，铅价重心上移，但终端铅蓄电池价格跟涨延后且涨幅有限，铅蓄电池生产企业对铅锭采购较为谨慎，多以刚需采购为主。1月中上旬，下游铅蓄电池企业进行节前备库，市场交投情绪较好，临近月末，下游备库基本完成，逐步进入春节放假氛围，开工明显下滑，春节期间多以放假为主，节后基本集中在正月十五之后陆续复产；4月之后，随着蓄电池进入消费淡季，开工率有所下滑，加之铅价持续走高，下游以长单刚需采购为主，国内电池价格跟涨铅价，多次上调电池售价，国外则基本保持原价，因此部分海外客户转签其他国家，或是中国企业将订单放到境外工厂生产。从成品库存来看，上半年铅蓄电池企业库存天数降低，经销商成品库存天数提升。

与沪铅上半年的强劲走势相比，伦铅上半年呈现宽幅震荡的走势，铅市呈现内强外弱格局，对铅锭及其相关产品出口形成抑制。2024年1-5月铅锭累计出口14,459吨，累计同比减少75.67%（-44,959吨）；2024年5月铅蓄电池出口2,458.02万个，环比增加34.05%（ 624.30万个），同比增加15.67%（ 332.91万个），1-5月累计出口9,745.37万个，累计同比增加5.07%（ 470.38万个）。

三、国内库存运行平稳，海外库存压力较大

上半年铅市消费虽然较为平淡，但受制于原料及环保等因素，炼厂端亦有减产，因此社会库存并未见累库，持续低位徘徊。

截至6月24日，SMM铅锭五地库存总量6.05万吨，较去年年底减少13.32%（-0.93万吨），较去年同期增加92.68%（ 2.91万吨）；交易所库存来看，上期所库存与社会库存走势基本一致，LME库存一季度持续高位累库，5月有所去化后再度高位累库，库存端压力较大，对伦铅走势形成一定的压制。

四、行情展望及投资策略

综合来看，成本对铅价形成强支撑，铅价已站上19,000元/吨以上，市场即将迎来传统消费旺季，需求端好转将对铅价形成进一步支撑，预计铅价将持续高位运行，有望突破两万元大关，操作上以逢回调布局多单为主，后续需关注进口窗口开启后，进口货源对国内供需格局的改变。

风险上需要注意：宏观风险；进口带来的供给放量；下游消费不及预期。

作者简介：祁玉蓉，女，南开大学金融工程硕士，宏源期货研究所有色分析师，曾获上海期货交易所2023年度“新锐分析师奖”，致力于行业基本面分析，深入研究产业链，结合产品期现货市场进行多维度分析，撰写的报告《“硅能源”全产业链期货的重要性研讨》获评2023年期货行业年度影响力研究报告。