美国7月非农就业“爆冷”，衰退阴影笼罩华尔街，市场押注大规模降息，高盛上调衰退可能性。 周一， 高盛首席经济学家Jan Hatzius在报告中，将未来一年美国陷入衰退的概率从15%上调至25%。 高盛预计，美联储将在9月、11月和12月各降息25个基点。此外，高盛表示，如果其预测失误，8月就业报告像7月一样疲软，那么9月份50个基点的降息可能性很大。 相比之下，摩根大通和花旗已调整其预测，预计美联储将在9月降息50个基点。 然而，Hatzius认为，即使失业率上升，也不必过分担心经济衰退。 经济继续“总体良好”，没有重大的金融失衡，美联储有很大的降息空间，如果需要的话可以迅速采取行动。 与此同时，美债市场风起云涌，两年期美债强劲反弹，债市交易员押注美国经济将迅速恶化，美联储将需要开始大幅降息。 交易员预计，美联储将在年底前降息五次，这意味着市场预计，美联储在未来三次会议上将出现50个基点的降息，自疫情或信贷危机以来，美联储从未进行如此大幅降息。 这推动了美债出现自2023年3月银行业危机以来的最大反弹，对政策敏感的两年期美债收益率上周下跌了半个百分点，至 3.9% 以下。自全球金融危机或互联网泡沫破裂以来，两年期收益率从未低于美联储基准利率（目前约为 5.3%）那么多。 此外，巴菲特二季度大幅抛售也加剧市场担忧，CFRA Research分析师Cathy Seifert评论表示，巴菲特大举抛售的行为可能是出于衰退担忧，称伯克希尔是一家“为经济环境疲软做准备的公司”。

鉴于上周五公布的美国最新非农数据，触及了预示经济衰退即将到来“萨姆规则”，华尔街大行上周对美联储将启动超激进宽松周期的预期不断升温。而债券交易员也纷纷押注美国经济正处于恶化的边缘，美联储将需要开始大举放松货币政策以避免经济衰退。 人们之前对于高通胀的忧虑基本上已经消失，并迅速让位于新的担心——即除非美联储很快开始把利率从逾20年高点大幅下调，否则经济就将失速。上周，美国国债市场出现了一波自2023年3月银行业危机爆发以来没有见过的涨势。 行情数据显示，对利率政策尤为敏感的2年期美债收益率上周累计下跌了逾50个基点，本周一盘初已进一步逼近了3.8%。自全球金融危机和互联网泡沫破灭以来，2年期美债收益率还从没有比美联储的基准利率(目前约为5.3%)低如此之多。 素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率也在上周重挫了约40个基点。 目前，2年期与10年期美债收益率的倒挂幅度已经收窄至了不到10个基点——如果当前收益率曲线陡化的趋势进一步延续，本周两者之间就有望结束长达逾两年的史上最长连续倒挂纪录。 “市场担心的是美联储行动滞后，我们正在从软着陆转向硬着陆”，Brandywine全球投资管理的投资组合经理Tracy Chen说道，“美国国债当前是个不错的选择，因为我确实认为经济将继续放缓。 ” 值得一提的是，自疫情大流行结束以来，债券交易员曾一再误判利率走向，有时甚至会出现双向超调——当经济逆转衰退呼声或通胀违背预期时，他们一度被打得措手不及。2023年底，债券价格也因确信美联储准备开始放宽政策而飙升，但当经济不断表现出令人惊讶的强劲时，债券价格又回吐了涨幅。 不过这一次，市场人士已普遍认为，债券市场的罕见波动绝非无的放矢。 在一系列数据显示就业市场疲软、部分经济领域降温之后，市场情绪发生了急剧变化。“压死骆驼的最后一根稻草”来自上周五。 美国劳工部报告称，7月份美国雇主仅创造了11.4万个就业岗位，远低于经济学家的预测，失业率也意外上升至了4.3%，一举触发了基于失业率指标预测衰退的“萨姆规则”。 “萨姆规则”是指当美国失业率的3个月移动平均值相对于过去12个月的最低点上升超过0.5个百分点时，经济衰退就可能开始。这一规则自1970年代以来的准确率为100%。而且不同于收益率曲线倒挂等其他经济衰退预警指标，从触发“萨姆规则”到美国经济真的步入衰退之间的间隔有时会很短——例如 近六次触发“萨姆规则”到经济衰退之间，最短的只有1个月，最长的也只有4个月。 这也无外乎，在上周五早些时候公布的数据显示美国7月失业率再次上升后，美国银行、巴克莱、花旗、高盛和摩根大通的经济学家已竞相调整了对美联储利率路径的预测，纷纷呼吁更早、更大幅度或更多地降息。 花旗经济学家预计美联储将在9月和11月的会议上分别降息50个基点，并在12月的会议上降息25个基点，此前他们曾预计美联储会在这三次会议上分别降息25个基点。 Veronica Clark和Andrew Hollenhorst预计，美联储将在此后每次会议上降息25个基点，直到2025年年中，将联邦基金利率目标区间降至3%-3.25%。 摩根大通经济学家Michael Feroli甚至要更进一步。虽然他也预测9月和11月分别降息50个基点，并在随后的每次会议上降息25个基点，但Feroli表示，在9月18日的下一次议息会议之前，美联储有很强的理由采取紧急行动。当然，他也写道，美联储主席鲍威尔可能不想“给已经多事的夏季增加更多噪音”。 目前，利率期货市场的交易员对今年年底前降息幅度的定价约为125个基点——相当于五次25个基点的降息，这表明如果美联储未在常规会议外紧急降息的话，其在年底的最后三次会议中，很可能有多达两次会议会一口气降息50个基点。 在过去20多年的时间里，美联储只有在新冠疫情和全球金融危机后，有过如此大规模的激进降息举措。 在美联储上周三“按部就班”地再次维持利率稳定后，这些最新数据和市场预期的转变，无一例外均加剧了人们对美联储反应过于迟缓的担忧——就像在经济刚刚从疫情中恢复过来后，通胀开始悄然攀升时，美联储却迟迟没有提高利率一样。而加拿大和欧洲央行等其他G10央行已经开始放宽政策的事实，更是令人质疑“非科班出身”的鲍威尔可能又一次出现了“动作迟缓”。 颇有意思的一项对比是，经典的“泰勒法则”模型表明，当前美联储的基准利率比合理水平高约1.7个百分点——这相当于当前的美联储在降息方面可谓慢了“七拍”，其本应降息七次，每次25基点。 上述结论是基于一系列数据和假设因素，例如上周五发布的7月就业数据显示失业率升至4.3%，最新的通胀数据显示美联储青睐的指标——剔除食品和能源项目的所谓核心个人消费支出价格指数6月份同比上涨2.6%，美联储官员假设“中性实际利率”为0.8%，长期失业率为4.2%；“泰勒法则”模型计算得出的合理利率水平应为3.65%，而当前的联邦基金有效利率却约为5.3%。 量化基金AlphaSimplex Group首席研究策略师兼投资组合经理Kathryn Kaminski表示，鉴于股市低迷，投资者在美债收益率进一步下跌之前正抢购债券，债券市场似乎还有继续上涨的空间。她表示，该公司的趋势跟踪信号使他们在此前看跌美债后，本月转而看涨债券。 Kaminski表示，“人们希望锁定高利率，这造成了很大的(债市)购买压力，同时也出现了风险厌恶情绪。如果年底美联储真的降息，10年期美债收益率可能会跌至接近3%。”

美联储上周三一如市场预期按兵不动，联储主席鲍威尔随后释放了9月降息的信号。但随后公布的一系列经济数据引发了人们对美国经济放缓的担忧，一些市场人士警告称，美联储在降息方面行动太过缓慢。 特斯拉CEO、亿万富翁埃隆·马斯克周日发出了最新的警告。他在评论“巴菲特削减股票持仓“一事时批评称， 美联储没有尽早降息是“愚蠢的” 。 “美联储需要降低利率，”马斯克在X上写道。“他们还没有这样做（降息）是愚蠢的。” 马斯克在回应X上的一篇帖子时发表了上述言论，该帖子称亿万富翁投资者沃伦·巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司在削减股票头寸（包括其最大持仓苹果）后增加了现金等价物和短期国债的储备。 “他（巴菲特）显然预计会出现某种形式的回调，或者只是认为没有比美国国库券更好的投资了。”马斯克称。 显然，马斯克是在借巴菲特抛股的帖子来表达对美联储的不满。马斯克曾不止一次呼吁美联储降息，因为高利率增加了购车成本，从而打压了人们对特斯拉电动汽车的需求。 美联储上周宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是美联储自去年9月以来连续第八次会议维持利率不变。政策制定者表示，美国通胀仍然高于2%的目标。 鲍威尔在利率会议后的新闻发布会上表示，如果通胀继续降温，降息“最早可能在9月份讨论”。 上周五，美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月份就业放缓幅度超过预期，失业率升至近三年来的最高水平，表明劳动力市场恶化的速度比此前预期的要快，加剧人们对经济衰退的担忧。 双线资本CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）上周也评论称，美联储本应在周三启动降息周期。冈拉克认为，美国经济并没有那么强劲。劳动力市场状况正在减弱，部分原因是失业率上升。当美联储真正开始降息时，可能已经为时已晚。

当地时间周三（7月31日），美联储主席鲍威尔表示，决策者更接近降息了，若满足条件，最早可能会在9月会议上降息。 美联储周三保持利率不变，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%，符合市场预期。自去年9月以来，美联储已连续八次会议按兵不动。 在联邦公开市场委员会（FOMC）的声明中，决策者没有承诺在9月份降息，并表示，虽然在抗击通胀方面取得了进一步的进展，但在通胀下降有更多信心之前不会降息。 华尔街认为，FOMC的声明比预期略显鹰派，但随后鲍威尔的发言打消了市场的疑虑，投资者目前笃定美联储将在9月降息。 交易员预计美联储今年将降息70个基点，高于早些时候的64个基点。 在利率会议后的新闻发布会上，鲍威尔开场先重申了美联储将坚定致力于完成目标，即将通胀率降落至2%。 在开场白中，鲍威尔表示，美联储将继续维持限制性政策立场，但非常关注双重使命中面临的风险；消费支出已经放缓，但仍然稳健；住房领域投资在一季度上升之后，在二季度陷入停滞；目前就业市场更加平衡，失业率可能有所上升，但仍然很低。 鲍威尔称，政策制定者很清楚通胀对低收入工人的影响；二季度的通胀数据增加了美联储对通胀回落至2%的信心；降息步伐过快或过慢都存在风险，决策者将逐次会议审查数据；如果经济保持稳健且通胀持续存在，美联储可能会根据需要维持利率不变；若劳动力市场意外走弱，或通胀下降速度快于预期，官员已做好准备；尚未对9月会议做出决定。 整体而言，鲍威尔的开场白多是老调重弹，未对之后的货币政策行动提供清晰方向，但到了问答环节，他开始变得更加直白，但仍较为谨慎。 若满足条件，最早可能会在9月降息 对于万众期待的降息，鲍威尔表示，降息最早可能在下次会议，即9月会议上发生，委员会的总体看法是，经济正接近适合降息的水平。 在肯定9月降息可能性的同时，鲍威尔也留了一些回旋余地。他说：“问题在于，整体数据、不断变化的前景和风险平衡是否与通胀信心增强和劳动力市场保持稳健相一致。 如果满足这一标准，我们最早可能在9月的下次会议上考虑降低政策利率 。” 对于降息时机和步伐，鲍威尔表示，这一切都将取决于经济状况，而他不想给出具体的前瞻性指引。他说，考虑到经济形势，可以想象出现零次降息到多次降息的不同情景。 当被问及决策者今天是否讨论了降息时，鲍威尔回答称， FOMC讨论了降息事宜，但绝大多数与会者都支持在本次会议上按兵不动。 对通胀持续回落有信心，正密切关注劳动力市场 鲍威尔重申了对通胀持续回落的信心，并表示，美联储不需要100%关注通胀，因为他们已经取得了进展。 鲍威尔表示， 随着通胀降温，美联储能够以更加平等地评估通胀和就业市场。 对于就业市场方面，鲍威尔说，美联储正密切关注劳动力市场，并对可能出现急剧下滑的迹象保持警惕。 他指出，目前的低失业率和低裁员水平表明，就业市场逐渐从过热状态变得正常化，而不是更糟糕的情况。随着劳动力市场降温，通胀上行风险已经下降。 鲍威尔称， 美国经济硬着陆的风险很低， 上半年私营部门的最终需求数据强劲，这并不表示经济疲软。 排除降息50个基点的可能性、否认美国大选的影响 金融市场有这样一种观点，即美联储在启动降息周期时，可能会先将利率下调50个基点。鲍威尔周三驳斥了这种论调， 称降息50个基点不是现在正在考虑的事情。 他同时强调，目前还没有就此做出任何决定。 鲍威尔还提到了美国大选对利率决议的影响，他表示， 决策者不会根据美国政治形势做出决定。 在新闻发布会的最后，鲍威尔被问到了关于央行数字货币（CBDC）的问题。他表示，CBDC方面目前还没有太多进展，美联储没有权力发行CBDC，也不寻求发行CBDC的授权。

华尔街已经普遍认为，美联储大概率会在9月会议上才降息。 因此，对于北京时间周四凌晨的美联储议息会议，投资者最关心的问题是： 美联储在此次会议上，表达未来降息的意愿有多强。 投资者需密切关注美联储决议措辞变化，寻找背后的蛛丝马迹。 市场普遍预计，美联储将维持基准短期利率在5.25%至5.5%之间的水平，同时为在9月中旬的下次会议上的一系列降息行动做好准备。 需关注美联储决议措辞变化 有“美联储通讯社”之称的Nick Timiraos本周一指出， 预计这次美联储官员们将调整利率声明 ——暗示9月份降息的可能性大于不降息，负责制定利率的FOMC委员将围绕政策声明激烈辩论。 Timiraos表示， 美联储声明中那些看似微不足道的措辞改动，将对9月的降息前景产生巨大影响，其中包括： 声明的第一段，所描述最近的通货膨胀和劳动力市场的发展情况。 第二段，描述的通胀率拉回美联储2%的平均目标，与维持强劲就业市场之间的风险平衡。 第三段，包括被称为前瞻性指引的关键措辞，将阐明美联储官员在降息之前会更关注什么指标。 Timiraos认为，美联储承认近期通胀有所改善、风险更加均衡的措辞，以及对前瞻性指引的任何修改，将为鲍威尔的新闻发布会奠定基础。在新闻发布会上，鲍威尔可以更为详细地说明美联储官员们如何看待降息问题。 美联储这次会议的措辞可能出现什么变化？ 至于美联储本周会议上的措辞会如何变化，高盛给出了猜测。 高盛上周在一份报告中指出： 我们预计FOMC将修改其声明，指出失业率“略有上升，但仍处于低位”（risen slightly but remains low） 在实现2%的通胀目标方面取得了“进一步进展”（further progress ），此前为"适度"（modest）； 对就业和物价两大任务已“处于"（are in）更好的平衡状态，而不是“趋向于”（have moved toward） 而且最重要的是，FOMC现在只需要对通胀前景“略微”（somewhat）增强信心，就可以开始降息。 因此市场普遍预计，鲍威尔在本周会议将为9月降息敞开大门。前美联储高级顾问William English指出，如果从现在到9月期间，美国通胀没有问题，那么美联储官员就可以放心降息了。 为什么是9月降息？ 本来在今年早些时候，美联储就已经考虑在通胀数据好转的情况下降息，但2月和3月的美国通胀数据出人意​​料地强劲，打乱了原本的降息计划。 而最近，美国通胀出现降温，而且有迹象表明美国经济增长放缓幅度可能超过预期， 尤其是在美国房地产市场走弱和低收入消费者疲软的情况下 ，这可能会让美联储更加确信，加息正在对经济活动和通胀产生预期的效果。 印度前央行行长Raghuram Rajan表示，美联储知道自己所下的药是对的，经济中部分表现较弱的领域开始放缓，而其他部分仍然强劲。 美联储会有通过降息来实现经济软着陆的动机 ，尤其是高利率已经维持一段时间了。 因而大多数美联储官员表示，他们尚未完全确信通胀率将持续达到2%的目标，7 月议息会议还没有必要降息。 而且鲍威尔在美联储 6 月议息会议结束后曾表示，首次降息将是一个“重大决定”，希望多花时间“做出正确的决定”。 因此，7月的会议更像是美联储为真正降息前的“准备期”，市场期待美联储会在7月会议上调整措辞，并暗示 9月降息的可能性上升。 市场第八次押注美联储降息，这次还会落空吗？ 现在华尔街的交易员，又在大肆押注美联储将大幅降息了，有分析师指出，这次他们（交易员）可能还会失望。 德银分析师Jim Reid指出，现在交易员对美联储未来18 个月内降息175个基点的预期，创下3月份以来最高的。 这个预期是非常激进的， 美联储一般只有在美国经济萎缩时才会如此大幅度地降息 。 虽然从目前至明年底，美国经济可能会出现衰退，毕竟近期的数据都在暗示美国经济和劳动力市场略有降温。 但Reid认为， 对于交易疯狂押注降息最合理的解释是，他们本身一直具备鸽派利率倾向，而不是嗅到了经济衰退的气息 。毕竟，根据Reid的统计，自从2022年3月美联储加息以来，这已经是交易员第八次押注大幅降息，此前7次他们都失望了。 美联储在未来18个月内可能降息的两种情况： 第一种情况是，从现在到2025年底，美国经济确实陷入衰退。 另一种情况是，后疫情经济的特殊性意味着，美联储可以在经济还没衰退的情况下积极降低借贷成本，而且不会大幅推升通胀，这一种情况将是 “完美的软着陆”，但可能性不高。 因此，投资者希望借助本周的美联储会议，观察鲍威尔对未来的降息计划提供更多指导，因为在交易员看来，美联储9月份开始降息几乎是板上钉钉的事。无论鲍威尔是否在本周会议上发出9月份降息的信号，都会对市场产生重大影响。毕竟7月份美股出现的大型科技股向小盘股的轮动变化，就是降息预期升温后，交易们“抢跑”的结果。

随着时光步入2024年下半年，与北半球气温一同愈发“火热”的，还有金融市场上对于美联储年内降息的预期。而 在今晚，一个全球市场万众瞩目的时刻无疑就将来临：美联储将在北京时间周四凌晨2点公布7月利率决议。 尽管美联储官员本周不太可能贸然调整利率，但此次会议仍将是年内最为重要的一场议息会议之一。正如有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos所言，美联储今年上半年已举行了四次会议，每次会议都将降息视为日后考虑的问题。但 这一次，通胀和劳动力市场的发展应该会让官员们发出信号——即在9月份的会议上很有可能降息。 目前，距离美联储上次加息(去年7月)已经过去了整整一年的时间，包括主席鲍威尔在内的美联储官员其实一直以来都在权衡过早降息和等待太久之间的利弊。鲍威尔本月早些时候在造访国会山发表证词演讲时，甚至对议员们表示，“在保持劳动力市场健康发展的同时将通胀率降至美联储2%的目标，是让我夜不能寐的头等大事”。 那么如今，美国经济和通胀的运行情况，是否已经满足了让美联储“预告”降息即将启动的条件了呢？今晚，美联储又是否会如多数市场人士预计的那样，发布9月降息的“终极预告片”呢？ 美联储降息条件已愈发成熟？ 在过去几周，不少市场知名人士都曾呼吁过美联储在本周就进行降息。这些人里甚至不乏前美联储副主席布林德(Alan Blinder)、前纽约联储主席杜德利(William Dudley)等资深的美联储退休“老干部”。 当然，从目前的利率市场预期，美联储今晚就贸然降息的可能性还是微乎其微的——芝商所的美联储观察工具显示，这一概率只有4.1%，几乎可以完全排除…… 不过，无论从哪个角度看，美联储的降息条件如今确实已日益成熟。 在过去几周，随着美国通胀下行路径重回正轨，结合经济面临的双重风险更加平衡，美联储政策转向的路径也正变得愈发清晰起来。利率市场的定价，目前已完全“百分百”锁定了9月降息。这也令几乎所有市场人士期待，美联储在今晚的会议中，将能正式为六周后的9月决议降息“敞开大门”…… 在宏观层面，美联储新近表现出的降息意愿反映出三个因素：通胀方面的好消息、劳动力市场正在降温的迹象，以及权衡任由通胀处于过高水平和导致不必要的经济疲软这两种风险的考量正在发生变化。 上周五，剔除食品和能源价格的美国6月核心PCE物价指标，已经从上年同期的4.3%和两年前的峰值5.6%降至了2.6%。 就连美联储三号人物威廉姆斯也承认，通胀下降是全面性的，并驳斥了外界对于把通胀率一路拉回美联储2%的目标将异常困难的担忧。 “这并不是(抗通胀)‘最后一英里’或某些特别棘手的部分，不同的通胀指标都在朝着正确的方向发展，而且相当一致”，威廉姆斯称。 而与此同时，劳动力市场的近况，其实也已经给了美联储尽早采取宽松行动的更多紧迫感。 美国失业率已从去年年底的3.7%攀升至了4.1%，这主要是因为招聘活动放缓，新工人或重返劳动力市场的人需要更长时间才能找到工作。3个月的平均失业率已经从过去12个月的最低点上升0.43个百分点，距离触及著名的经济衰退预警指标“萨姆法则（Sahm Rule）”的0.5%，都已仅有一步之遥。这已经令许多人开始担心，美联储再不降息恐“为时晚矣”…… 一些美联储官员则已经预告了，他们可能会用来说服同僚现在是时候降息的理由。 “我们在通胀率超过4%的时候设定了当前的利率，而现在通胀率，我们姑且认为在2.5%。这意味着自从我们维持这个利率以来，我们已经大幅收紧，”芝加哥联储主席古尔斯比近来在接受采访时表示，“你只会想在必要的时候保持这种限制性，但在我看来，当前的经济情况不再像是过热。” 今晚货币政策声明有哪些看点？ 对于投资者而言，有鉴于今晚美联储利率决议的重点，不是放在本月会否降息，而是美联储是否会预告接下来——尤其是下次(9月)会议是否会降息，因而在北京时间周四凌晨2点发布的货币政策声明中，任何声明的微妙细节变化，都将值得留意。 法国兴业银行美国利率策略主管Subadra Rajappa就指出，美联储料将改变声明中的措辞，以暗示在9月的会议上降息。 在我们昨天的前瞻中就介绍过，“新美联储通讯社”Nick Timiraos曾表示，美联储声明中那些看似微不足道的措辞改动，对于勾勒9月降息的前景却将意义重大，其中包括了： 声明第一段，所描述的近期通胀和劳动力市场的发展；第二段，所描述的使通胀率回到美联储2%目标与保持强劲劳动力市场之间的风险平衡；第三段，包括被称为前瞻性指引的关键措辞，将阐明官员们在降息前的预期。 而在对今晚美联储决议进行前瞻之际，我们不妨也可以先回顾下6月声明中，美联储究竟是怎么说的…… 在美联储声明的第一段，业内人士此次提到的最多的两个措辞可能更改的地方：一个是“适度”(modest)，一个是“高企”(elevated)。 在“适度”一词方面，有业内人士认为FOMC可能不会像6月份那样说通胀取得了“适度”进展，而是直接说取得了进一步进展。而在“高企”(elevated)方面，也有人士认为美联储可能彻底删除或修改“elevated”的表述。 美联储6月声明第一段的相关原文： 通货膨胀在过去一年有所缓解，但仍保持高企。近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面进一步取得适度进展。 在声明第二段方面， 美联储会如何描述在将通胀率拉回美联储2%的目标与维持强劲劳动力市场之间的风险平衡，也值得关注。 高盛预测的一处改动是——美联储会表示“过去一年实现就业和通胀目标的风险正‘处于’（而不是‘已趋于’）更好的平衡之中”。 美联储6月声明第二段的相关原文： 委员会力图在长期内达成最大就业和2%的通胀目标。委员会认为，过去一年实现就业和通胀目标的风险已趋于更好的平衡。经济前景不确定，委员会仍然高度关注通胀风险。 在声明第三段方面，如果美联储有更多明确的降息暗示，那么也可能会修改相关指引。 该委员会可能会指出，对通胀朝2%的目标迈进有了更多信心，这表明它预计很快就会降息。部分业内人士还表示，一旦美联储开始将通胀的描述降级为比“elevated”更温和的修辞词，那么也可能导致 美联储会修改其当前政策声明中的另一句关键句子——即在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低利率目标区间是不合适的。 美联储6月声明第三段的相关原文 ：在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会认为，在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标区间是不合适的…… 最后，此次美联储决议是否会有官员因支持7月降息，而投下决议反对票，也值得留意。 一些经济学家表示，他们将关注美联储内部的大鸽派——芝加哥联储主席古尔斯比，是否会成为两年多来第一位对美联储决定投下反对票的政策制定者。在克利夫兰联储主席梅斯特于6月退休后，古尔斯比在下半年的美联储决议中将有投票权。 鲍威尔新闻发布会将作何表述？ 美联储的货币政策声明，可能会在北京时间周四凌晨2点，引发市场的第一波行情。不过，最终一切的“文字解释权”，无疑仍将取决于半小时后美联储主席鲍威尔的鹰鸽态度…… 不少分析人士表示，鲍威尔可能会被记者问及美联储9月份下一次会议的前景，以及今年剩余时间和明年的宽松步伐。 虽然他可能会对近期通胀方面的好消息表示欢迎，但他也可能会重拾美联储的标准措辞——即其政策路径将“取决于数据”，央行正在“逐次会议”制定政策。而 如果鲍威尔能直接暗示下月降息，则无疑有望成为市场的重大利好。 Timiraos表示， 关于首次降息之后会发生什么，鲍威尔不可能在新闻发布会上说得那么头头是道， 但围绕这一话题的考虑可能是官员们本周私下讨论的重要部分，因为一旦决策者们开启首次降息，他们势必将面临更多关于何时再次降息的问题。 自去年以来，美联储官员的季度经济预测(点阵图)中都会对利率前景作出预测，表明一旦他们采取第一次行动，大约每个季度都会降息一次——每次降息幅度为四分之一个百分点。 美联储官员本周决议不会发布新的点阵图，但他们将在9月份进行季度更新，这可能使他们能够显示上述预测是否仍然合理。当然，如果从现在到9月，劳动力市场更加疲软，官员们有可能会连续在最初的几次会议上采取(降息)行动。美联储将在11月和12月再次召开议息会议。 此外，鲍威尔今晚还可能将被问及他对劳动力市场降温的担忧程度，以及什么情况会构成需要采取应对措施的“意外疲软”。美国7月的非农就业数据即将于议息会议的两天后(周五)公布。 LH Meyer/Monetary Policy Analytics的经济学家Derek Tang表示，“鲍威尔可能会被问到，什么情况会达到‘意外疲软’的标准，从而让他们重新评估每季度25个基点的降息是否足够。” 最后，鲍威尔也可能会再次被问及11月的总统大选话题，但他几乎肯定会重复他的标准答案——即政治因素不会对美联储的利率决策产生任何影响。 以下是财联社相关一系列美联储决议前瞻报道汇总，还涵盖了市场背景、历史走势等方面…… 降息信号要来了！新美联储通讯社：本周美联储决议将聚焦“四大看点” 降息终极预告？美联储喊了近三年的高通胀“修饰词” 下周可能要变 “七巨头”20天跌没了一个“谷歌”！美股能否良性轮动或取决于美联储 神奇的“FOMC效应”！过去六次美联储议息周 美股美债多头保持“全胜”

随着美联储即将在今晚公布备受全球市场瞩目的7月利率决议，对于眼下心中忐忑不安的股债市场投资者而言，有一个过去大半年以来的纪录或许值得慰藉——那就是近来议息周的市场表现历史，正站在股票和债券市场多头一边…… 根据业内的一份统计，在过去六次美联储议息周中，美国股债市场多头保持了“全胜”的纪录：10年期美债收益率(与债券价格反向)在这六周均录得了至少两位数基点的跌幅，而标普500指数的周度涨幅则从0.5%-5.9%不等。 不少业内人士眼下正期待这一神奇的议息效应能在本周延续。 从本周迄今两个交易日的走势看，长期国债和标普500指数在周一已均收高。而周二虽然股市行情呈现了分化，但债市的强势格局显然仍在延续——事实上，美国国债市场目前正在迈向连续第三个月上涨，持续月数有望创下三年来最长。 截止纽约时段尾盘，各期限美债收益率在周二普遍进一步走低。其中，2年期美债收益率下跌4.1个基点报4.369%，3年期美债收益率下跌3.8个基点报4.179%，10年期美债收益率下跌3.3个基点报4.144%，30年期美债收益率下跌2.9个基点报4.398%。 “我们认为，国债涨势至少持续到周三联邦公开市场委员会(FOMC)决议日收盘是很可能的，”花旗策略师Jabaz Mathai和Alejandra Vazquez在报告中写道。“在美联储议息周，美国金融环境往往会变得更宽松，因为鲍威尔的基调总体上比市场预期更加鸽派。” 目前市场普遍预计，美联储主席鲍威尔很可能将会在今晚的会议上暗示，政策宽松周期即将开始。 素有“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos周一就撰文写道，尽管美联储官员本周不太可能调整利率，但此次会议仍将是近期最重要的会议之一。美联储今年已举行四次会议，每次会议都将降息视为日后考虑的问题。但这一次，通胀和劳动力市场的发展应该会让官员们发出信号，即在9月份的下次会议上很有可能降息。 目前，利率期货市场也已经定价，从9月份开始美联储在年内总共会有大约68个基点的降息，这比6月份会议前的年内降息幅度押注(仅约30个基点)有了明显升温。预计到2025年6月之前，美联储还会有大约三次25个基点的降息。 最近几周，美债收益率曲线经历了明显的“牛陡化”过程——短期美债收益率下降幅度大于长期美债收益率，这也是美联储即将启动降息周期的典型前兆。 两年期与十年期美债收益率之间的倒挂幅度自6月底以来已收窄了约30.4个基点，目前约为-22个基点，或有望在不久后的将来结束倒挂回归常态。 持仓数据显示，在本周的美联储议息会议前，期货市场的投资者显著增加了对短期美债——如两年期美债的净多头头寸，而对于长期美债的净多头头寸并没有相应增加，甚至有所下降。CFTC上周五发布的数据显示，资产管理公司上周将其持有的两年期美债净多头头寸增加至了历史最高水平。 无论如何，眼下债市仓位的微妙调整，已显示出了业内人士对美联储本周有望“放鸽”的预期，而过往议息周行情的历史记录，对多头来说也是令人鼓舞的。 在美联储过去八次会议当周，平均而言，10年期美国国债收益率下降了约12个基点，标普500指数则上涨了1.5%。 当然，花旗策略师目前也提到了本周这个“超级周”的特殊性。 该行策略师表示，虽然以往股市通常会在上涨后保持住涨幅，但在本周五的美国非农就业报告出炉前，退出债券多头头寸或许是相对“谨慎”的做法——非农报告往往会引发市场大幅波动。 该行策略师表示，“FOMC会议日经常会导致债券收益率下降和收益率曲线变陡，股市也会随之上涨，并在第二个交易日继续走高，但展望周三之后，债券市场将需要弱于预期的数据来维持进一步的涨势”。

随着美联储即将在本周三迎来下半年的首场议息会议，这场很可能预告9月是否降息的关键会议，无疑已早早引发了几乎所有华尔街人士的关注。而曾多次在这段美联储“噤声期”里扮演关键角色的美联储“喉舌”——有着“新美联储通讯社”Nick Timiraos，眼下显然也在“奋笔疾书”…… 周一在短短一天的时间里，Timiraos便发表了两篇围绕本周美联储议息会议的相关报道。除了我们日内早间介绍过的“ 美联储降息终于在望 ”一文外，Timiraos在刚刚不久前又发表了第二篇文章，详细介绍了本周美联储议息会议的几大主要看点。 Timiraos表示，在美联储周三的会议上，最大的问题在于官员们发出的降息信号究竟会有多强烈。 人们已普遍预计，美联储本周仍将把基准利率维持在5.25%至5.5%之间，这是二十余年来的最高水平，但同时美联储也料将为在9月中旬的下次会议上开始一系列降息行动做好准备。 以下是Timiraos提到的本周议息会议前最重要的四个问题： ①官员们为9月降息设定了怎样的标准？ Timiraos指出，预计官员们将修改会后声明——暗示9月降息的可能性大于不降息。负责制定利率的联邦公开市场委员会成员料将对政策声明进行激烈辩论。 Timiraos表示， 美联储声明中那些看似微不足道的措辞改动，对于勾勒9月降息的前景却将意义重大，其中包括： 声明第一段，所描述的近期通胀和劳动力市场的发展； 第二段，所描述的使通胀率回到美联储2%目标与保持强劲劳动力市场之间的风险平衡； 第三段，包括被称为前瞻性指引的关键措辞，将阐明官员们在降息前的预期。 Timiraos认为，美联储承认近期通胀改善和风险平衡更均衡的措辞，以及对前瞻性指引的任何修改，将为鲍威尔的新闻发布会奠定基础。在新闻发布会上，鲍威尔可以更为详细地说明官员们如何看待降息问题。 一些分析师已认为，鲍威尔将为9月降息敞开大门，但不会明确承诺采取任何行动。前美联储高级顾问William English就表示，“如果从现在到9月期间围绕通胀方面的新消息没出现太大问题，那么他们就可以说，好了，现在我们确信我们已经步入正轨了，我们要开始降息了。” 值得一提的是，虽然“新美联储通讯社”在最新报道中没有对美联储可能具体如何修改措辞进行介绍，但我们在 上周的文章 中其实就已早早对此有所解读，投资者可自行回看…… ②官员们为何已更接近降息？ Timiraos表示，今年早些时候，美联储官员曾考虑在通胀传来好消息的基础上降息。但今年2月和3月出人意料的强劲通胀数据，让这些(降息)计划最终泡汤。 但 最近，美国通胀率开始连续低于了预期。此外，有迹象表明，经济放缓的程度可能超过预期——尤其是在房地产市场步履维艰的情况下。 印度央行前行长拉詹(Raghuram Rajan)表示，“美联储知道自己所下的药是对的——经济中一些较弱的部分正在放缓，尽管其他部分仍然强劲。” “会有一种诱惑，说，‘好吧，如果我们真的想要软着陆，我们应该现在就开始降息，因为我们已经在具有限制性的利率模式下有一段时间了，即使美联储降息后，政策可能仍然是限制性的，’”拉詹称。 ③为什么不现在就降息？ 多位前美联储官员和私营部门的经济学家近来曾表示，9月份降息的所有理由——包括更好的通胀消息以及支出和招聘放缓的迹象，现在同样适用——这令美联储应该在周三就降息。 不过，尽管如此，不少美联储高官们仍坦言，他们对通胀率是否能持久达到2%的目标尚无十足把握。鲍威尔在美联储6月会议后指出，首次降息将是一个“具有重要意义的决定”，“需要做出正确的决定”。 对此， Timiraos指出，抛开7月降息的利弊不谈，大多数美联储官员此前已经表示，目前还不需要急于降息。Timiraos援引了耶鲁管理学院教授英格利希的一段最新观点，“周三若降息将看起来很慌张，我认为这可能是无益的。” ④首降之后会发生什么？ Timiraos表示，关于首次降息之后会发生什么，鲍威尔不可能在新闻发布会上说得那么头头是道，但围绕这一话题的考虑可能是官员们本周私下讨论的重要部分，因为一旦决策者们开启首次降息，他们势必将面临更多关于何时再次降息的问题。 自去年以来，美联储官员的季度经济预测(点阵图)中都会对利率前景作出预测，表明一旦他们采取第一次行动，大约每个季度都会降息一次——每次降息幅度为四分之一个百分点。 美联储官员本周决议不会发布新的点阵图，但他们将在9月份进行新的季度更新，这可能使他们能够显示上述预测是否仍然合理。 当然，如果从现在到9月，劳动力市场更加疲软，官员们有可能会连续在最初的几次会议上采取(降息)行动。美联储将在11月和12月再次召开议息会议。 曾在2018年至2022年担任美联储副主席、现任Pimco高级顾问的克拉里达表示，“如果他们有足够的信心在9月份采取行动，那么这一定会让11月份和12月份的猜测也活跃起来。” 当然， Timiraos也提到，后续降息前景面临的一个尴尬的复杂因素是，美联储11月货币政策会议将在11月5日总统大选后的第二天开始。 虽然美联储过去曾在大选前后进行过货币政策调整，但官员们在决策时会尽量保持非政治性。这就要求他们在公开沟通时做到更为清晰、可预测和深思熟虑。

不出意外的话，美国国债市场本月将有望连续第三个月录得月线上涨，这将是三年来的最长涨势。 周一，各期限美债收益率涨跌不一。其中，2年期美债收益率涨1.6个基点报4.41%，5年期美债收益率跌0.6个基点报4.079%，10年期美债收益率跌2.3个基点报4.177%，30年期美债收益率跌2.9个基点报4.427%。 虽然在这个至关重要的“央行超级周”首日，美债市场隔夜的表现整体波澜不惊，但本月早些时候录得的火热升势，无疑已经为本月债市的连续反弹打下了坚实的基础。由于市场预期美联储会在本周会议上暗示降息周期即将到来，美国国债价格近期已持续走高。 业内汇编的数据显示，近期的连续上涨已推动美债的一个关键指标——彭博美国国债指数本月上涨了1.3%，并将4月底以来的回报率推高至约3.9%。 “如果你看一下市场定价就会发现，我们已经消化了9月降息，” 富国银行宏观策略师Erik Nelson表示，“未来我们能降息两次吗？当然可以。但我认为市场更关心的是，我们(本轮降息周期)能否降息六次——甚至更多次？” 本周，全球投资者的目光将聚焦在短短“32小时”内一系列重大央行议息会议的利率决定上，以寻找全球借贷成本未来走势的关键线索——当地时间周三日本央行和美联储将率先登场，周四则将迎来英国央行利率决议。 在美联储方面，利率掉期市场的交易员目前仍预计到2024年底至少会有两次降息，第一次可能在9月份。 上周，前纽约联储主席杜德利曾一度呼吁美联储在7月降息，但美国二季度GDP复苏的乐观迹象抵消了人们对7月降息的预期。 “新美联储通讯社”：美联储降息终于在望 素有“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos周一撰文表示，尽管美联储官员本周不太可能调整利率，但此次会议仍将是近期最重要的会议之一。美联储今年已举行四次会议，每次会议都将降息视为日后考虑的问题。但 这一次，通胀和劳动力市场的发展应该会让官员们发出信号，即在9月份的下次会议上很有可能降息。 Timiraos认为，将于周三结束的7月议息会议可能会让美联储主席鲍威拿定主意，倾向于尽早行动。 鲍威尔长期一直以来都在权衡过早降息和等待太久之间的利弊。而如今官员们已越来越担心等待太久会破坏软着陆。鲍威尔本月对议员们表示，在保持劳动力市场健康发展的同时将通胀率降至美联储2%的目标——“是让我夜不能寐的头等大事”。 对此，Timiraos表示，美联储新近表现出的降息意愿反映出了三个因素：通胀方面的好消息、劳动力市场正在降温的迹象，以及权衡任由通胀处于过高水平和导致不必要的经济疲软这两种风险的考量正在发生变化。 在通胀方面，上周五公布的数据显示，剔除食品和能源价格的核心通胀指标在6月份已从上年同期的4.3%和两年前的峰值5.6%降至了2.6%。而在劳动力市场领域，今年失业率已从去年年底的3.7%攀升，6月份达到4.1%，这主要是因为招聘活动放缓，新工人或重返劳动力市场的人需要更长时间才能找到工作。 Timiraos指出，随着通胀再度取得进展，以及劳动力市场降温，美联储官员在取舍的问题上面临转变，他们经常将这种取舍称为风险管理，从根本上说就是他们认为哪个问题——有所抬头的通胀还是不断上升的失业率，更难解决。一些官员已经预告了他们可能会用来说服同僚现在是时候降息的理由。 当然，Timiraos也表示，尽管降息的理由越来越多，但官员们不太可能在本周降息 ，原因之一在于，这很可能会是一系列降息行动的首次降息。以往曾经有过通胀出乎官员意料的情形，官员们希望看到通胀真正降温的更多证据，之后才会跨过降息的门槛。 美联储三号人物，纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)在最近一次采访中也暗示，7月份降息没有必要。他表示，官员们将在“7月至9月期间了解到很多情况”，并指出近期经济活动稳健。但他同时也指出，针对如何“以减轻政策限制性的方式降低利率”，“我们最终需要做出决定”。 贝莱德主题策略主管Kate Moore本周表示，“我认为，作为美联储的决策者，现在是非常困难的，他们希望保持谨慎，尤其是在大选期间。即便如此，我们还是站在9月阵营，并认为2024年很有可能降息三次，2025年上半年还会再降息一次，原因是我们预计今年晚些时候会有更大的通胀压力。” 聚焦美国财政部长期再融资计划 除了美联储决议外，美国财政部本周三还将公布所谓的长期证券季度再融资计划，债券供应问题也将成为债市焦点。虽然美国政府很可能会坚持其指导意见，保持较长期证券发行的稳定，但在一些共和党人指责拜登政府操纵发行策略，以压低收益率并促进经济发展之后，人们对这一事件的关注已经有所加强。 一些共和党政治家和经济政策评论家，近期已连番指责美国财长耶伦及其团队人为地控制了这些长期证券的规模，同时更多选择使用国库券等短期债券发行来解决额外的资金需求。他们认为，这是民主党人在大选前有意压低收益率、支持经济和民主党人选战局势的举措的一部分。 耶伦上周五表示，财政部根本“没有这样的战略”来试图放宽金融情况。 而负责联邦债务销售的官员Josh Frost本月早些时候发表了一份详细的演讲，解释了财政部发行债券的各个环节，展示了美国财政部的决策是如何在正常范围内并符合市场参与者的预期和建议的。 不过， 有鉴于联邦借贷需求巨大，债务购买者目前仍在密切关注财政部是否会在未来标售更大规模的长期债券。 今年5月，美国财政部曾表示，目前已经很高的票据和债券拍卖规模， “至少在未来几个季度内”是足够的。美国财政部当时表示，打算在未来几个季度保持美国中期和长期国债标售规模稳定。一些分析人士因而认为，美国财政部周三宣布的再融资计划预计将沿袭5月的模式。 然而， 包括巴克莱银行、美国银行和高盛集团在内的一些华尔街机构也表示，鉴于赤字预测的恶化，财政部本周有可能修改这一指导意见。 美国银行的美国利率策略师Meghan Swiber表示，“在周三的指导意见中，财政部可能会改变措辞，暗示未来几个季度财政部可能不得不再次考虑增加债券供应。” Action Economics负责固定收益的董事总经理Kim Rupert周一在博客中同样指出，考虑到巨额预算赤字和不断膨胀的偿债成本，官员们可能会暗示未来有必要提高标售规模。她预计财政部将继续增加国库券发行量，以满足近期的融资需求。 此前，美国财政部在周一下调了对本季度联邦借款规模的预估——从8470亿美元降至7400亿美元。之前的预测是在美联储6月放缓缩表步伐之前做出的，美联储的缩表计划迫使财政部不得不向公众借入了更多资金。 此外，美国财政部还预计年底现金余额为7000亿美元，如果美国国会无法重新暂停或提高债务限额，这一数字将影响对财政部明年何时用完现金的计算。美国债务上限将于1月2日重新生效，按目前的债务规模趋势，届时或将禁止政府净发行新债。