据费城联邦储备银行的一份报告显示，去年第四季度，美国信用卡拖欠率创下历史最高纪录。 报告的整体数据均指向一点， 在生活成本上升的背景下，美国家庭的财务状况面临更大压力 。 费城联储自2012年第三季度起定期发布这一季度统计数据，这项统计涵盖了资产规模至少为1000亿美元的大型银行发放的信用卡消费贷款，这些大行发放的贷款约占全美总额的五分之四。 数据显示，截至去年12月底的季度中，美国近3.5%的信用卡借款余额至少逾期30天， 这一比例比前一季度上升了约30个基点，创下2012年有记录以来的最高 。此外，逾期60天和90天的债务比例也有所上升。 报告指出， 消费者倾向的支付行为进一步凸显了持卡人的压力 ：选择最低还款额的账户比例上升了34个基点，创历史新高。不过尽管如此，还有大约三分之一的持卡人每月全额支付余额，这反映了不同消费者之间的差异。 此外，各项数据还反映出 消费者进一步扩大了信贷额度 ：信用卡使用率有所上升；并且名义信用卡借款余额创历史新高，与第三季度相比，更多消费者的信用额度有所增加。 费城联邦储备银行的数据显示，目前约有10%的信用卡借款人的借款余额超过5200美元；四分之一的账户借款余额首次超过2000美元。

当地时间周三，美国劳工部公布的数据显示，因汽油和住房价格上涨，美国基础通胀率连续第三个月超预期，强化了美联储在降息方面的谨慎态度。有不少分析师直言：6月降息的大门关上了。 具体数据显示，美国3月未季调消费者物价指数(CPI)同比上升3.5%，为去年9月以来新高，高于市场预期的3.4%。3月CPI环比增长0.4%，高于市场预期的0.3%。 剔除食品和能源成本的核心CPI较2月份上涨0.4%，同比上涨3.8%，两者都比预期高出0.1个百分点。经济学家认为，核心指标比整体CPI更能反映潜在通胀。 周三的报告进一步证明，尽管美联储将利率维持在20年来的高位，但遏制通胀的进展可能正在停滞。由于强劲的劳动力市场仍在推动家庭需求，官员们一直坚称，他们希望看到更多证据表明物价压力正在持续降温，然后才会降低借贷成本。 从细分项目来看，能源价格在2月份上涨2.3%后，再次上涨了1.1%；而占CPI权重约三分之一的住房成本(包括租金)较上月上涨0.4%，较上年同期上涨5.7%。对住房成本今年将放缓的预期，一直是美联储认为通胀将放缓到足以让其放心降息的核心。 食品价格3月份仅上涨0.1%，同比上涨2.2%。其他方面，二手车价格下跌1.1%，医疗服务价格上涨0.6%。 数据公布后，美国股指期货快速下挫，道指期货跌1%，标普500指数期货跌1.3%，纳指期货跌1.6%。 据CME的美联储利率观察工具显示，美联储在6月11日至12日的会议上降息的可能性已不到20%，远低于报告发布前预期的56%。 在数据显示通胀高于预期后，美联储6月降息的押注几乎消失殆尽，甚至7月的前景看起来也更加不稳定。交易员也坚定了他们的预期，今年只会降息两次，而美联储的点阵图预计会降息三次。 B Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan表示，CPI不管是整体还是核心、不管是月率还是年率都高于预期，这足以让围绕美联储何时以及是否降息的讨论中，将首次降息推迟至少一个月，也许是7月。 高盛分析师林赛·罗斯纳评论称，利率市场需要认真考虑利率在更长时间内维持高水平的可能性，至少持续到今年夏季，甚至可能持续到今年年底。通胀数字并没有削弱美联储的信心，但却给它蒙上了一层阴影。 在下次政策会议前，美联储官员还将看到一份PCE通胀报告，以及一份PPI通胀报告，美联储官员实际上已经排除了届时降息的可能性。

这个市场怎么了？“爆款”的非农数据，带来的却是大幅反弹的美股和再次刷新历史纪录的黄金。3月新增非农就业30.3万（VS 预期21.4万），而且此前1、2月就业数据整体上修，然而料想中的市场动荡并没来，美股开盘就上涨，黄金更是刷新了2330美元/盎司的新高， 凸显出对 非农数据的“不相信” ， 如何理解这份“不相信”？我们认为可以从三个层面去解读： 一是当前的就业市场，供给侧的因素可能更大 。 美联储主席鲍威尔在近期的讲话中倾向于认为经济的动力来源于供给侧，这一点在3月的非农数据中得到体现：劳动供给增加，工资增速下降—— 3月的就业数据并没有打破鲍威尔今年降息的框架 。 二是 美联储目前的”政策天平“可能更倾向于通胀，而就业的重要性有所减小。 这一点在近期美联储票委的讲话中有所体现——淡化劳动力市场、更加强调通胀。因此劳动力市场强劲的表现可能不会像过去那样重要。 三是 非农数据的”水分“在上升 。一方面是不久前 费城联储“承认”美国就业数据失真，2023 年全年高估80万人 ；另一方面则是大选年，美国白宫对于就业数据的异常重视——拜登在数据公布后发表的声明中表示3月非农就业报告是“美国复苏的一个里程碑”。今年美国就业数据的质量问题依旧值得关注。 那么本次数据具体表现如何，纵观劳动力市场，我们认为从总量和结构上都值得关注，具体来看 ： 从总量上，劳动力市场给经济供给侧增加动力。3 月新增非农就业人数增 加 30.3 万人，高于之前 12 个月平均每月增加的 23.1 万。除此之外，1-2 月的新增就业人数被上修，合计较修正前增加 2.2 万人；劳动参与率也进一步上升。叠加家庭调查就业人数在前三个月持续下降后，在3月增加 49.8 万人，这佐证就业增长的强劲势头。 从结构上，新增非农就业上涨集中在三个部门：医疗保健服务、政府和建筑业。具体来看，3 月医疗保健行业增加了 7.2 万人，政府部门增加了 7.1 万人。其他显著增长的领域包括建筑业，3 月增加了 3.9 万。服务业中，休闲和酒店业增加了 4.9 万， 教育和保健服务、休闲和酒店业的新增就业增长是该类就业上升的主要因 素 。 从职位空缺数据来看，目前教育及卫生服务依然是职位空缺最多的行业，劳动力供需的紧张。所有行业中，只有制造业就业保持不变，制造业就业人数在 2 月份下调至减少 1 万人后，3 月份保持不变。 职位空缺与非临时裁员需进一步降温。供需失衡是劳动力市场偏紧的主要 原因，整体来看，3 月职位空缺率连续徘徊在 5.3%，这表明即便下岗，找到新的工作也并不困难，因此这足够防止失业率以自我强化的方式不断上升。而职位空缺/非临时裁员的比例可以很好的解释工资通胀。此比例虽较高点已经大幅下滑，但需要继续放缓才能使得工资通胀进一步降温。 薪资同比增速回落。工资水平是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。具体来看，3 月平均薪资同比上涨 4.1%，相较于 2 月放缓 0.2pct，为2021年中以来最慢增速；平均薪资环比上涨 0.1pct 至 0.3%，均符合预 期。其中休闲酒店、教育医疗、其他服务的时薪同环比增速均较前月下降。 3月非农稳影响的只是联储的耐心、不是决心。如果从历史的角度来看，降息的前3个月内，大部分情况下均有 1 次新增非农就业人数不及 10 万的表现。 例如1995年 ，虽然非农数据表现尚可，但失业率5.6%处于半年来平均水平； 再比如2001年 ，降息前美国各项经济指标都出现恶化，降息前3个月非农就业移动平 均降至12万人。 更极端一点的则是2007年 ，降息前非农就业人数经修正后不断被调低，8 月非农就业已降为负值。 当前我们认为非农数据是美联储决定降息的重要因素，但非决定性的。 由于当前就业市场背后的”供给故事“，3月非农的影响可能是让美联储更加”耐心“，同时不可避免的其内部的分歧也会越来越大——鲍威尔的供给叙事 VS 沃勒的需求叙事，因此需要更加留意此次就业数据公布之后美国通胀的表现。 本文作者：陶川、葛晓媛，来源：川阅全球宏观，原文标题：《市场“不相信”非农的三个理由（东吴宏观陶川团队）》

周四，根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，美国2月成屋销售创一年新高，远超预期，主要受库存激增推动，2月成屋库存创2020年以来同期新高。与此同时，房价中位数创历史同期新高。 具体数据上，美国2月成屋销售总数年化438万户，创最近一年新高，预期395万户，1月前值400万户。2月成屋销售环比大涨9.5%，创2023年2月以来的最大月度涨幅，预期为环比下跌1.3%，1月前值为环比上涨3.1%。2月成屋销售同比下跌3.3%。2月成屋销售超过了媒体调查的所有经济学家的预测。 截至2月底，有107万户待售房屋，同比大涨10.3%。 按照目前的销售速度计算，需要约2.9个月的时间消耗掉市场上的供应量，为约一年新低， 低于5个月的库销比，表明虽然库存上涨，但由于销售火爆，市场供应仍紧张。 当前美国房贷的成本仍是两年前的两倍，这令许多已经锁定低贷款利率的房主不愿出售房屋，因此市场上的房屋供应量低于正常水平。 分析称，最新成屋销售数据表明，买卖双方正在适应较高的按揭贷款利率，美国房地产市场正在摆脱近年来的低迷。 强劲的需求推动房价上涨。成屋售价中位数同比上涨5.7%至38.45万美元，这是自1999年有记录以来的任何2月份的最高水平。 2月全款买房占总销售的三分之一，高于此前几个月。投资客或非首次购房者经常以现金买房，因此对按揭贷款利率不太敏感。 然而，首次购房者并没有随着整体销量的增长而激增。2月份，他们仅占买家的26%，低于1月份的28%。历史上，首次购房者一般占市场的40%左右，这表示许多美国人被挤出市场的负担能力挑战。 分地区来看，2月成屋销售增幅最大的是西部地区，增长19.4%，南部地区增长16.4%，东北部地区的销量没有变化。 NAR首席经济学家Lawrence Yun表示： 房主们可能在接受按揭贷款利率正在进入新常态的事实，他们无法再推迟搬家了，这导致更多人在上个月挂牌出售房产，将库存推高至2020年以来2月份的同期最高水平。 成屋库存有望继续上升。 额外的住房供应正在帮助满足市场需求。由于人口和就业增长，住房需求一直在稳步上升，尽管实际购买时间将取决于按揭贷款利率和库存。 20%的房屋最终售价高于挂牌价，这表明存在多份报价的情况。 成屋销售约占美国房地产市场销售量的90%，在过户时计算。通常在过户前的一两个月，签订合同，因此2月份的销售数据主要反映了1月和去年12月的购买决定。当时30年期固定按揭贷款利率降至6.5%左右的水平，目前贷款利率有所回升，已超过7%。 新屋销售数据基于合同签署时计算，该数据将于下周公布。 美联储主席鲍威尔本周三表示，仍预计通胀将缓解，政策制定者们重申了他们对2024年降息三次的预测。市场预计，按揭贷款利率可能会在今年晚些时候下降。

3月14日周四，美国商务部公布2月零售销售数据。 美国2月零售销售环比增速由负转正，环比涨0.6%，远超1月的-0.7%，但仍逊于0.8%的预期值 ，对1月的零售销售环比数据进一步下修至-1.1%。 具体来看： 美国2月零售销售（除汽车）环比同样转为正值，涨0.3%，不及0.5%的预期，1月的零售销售（除汽车）从-0.6%进一步下修至-0.8%。 美国2月零售销售（除汽车与汽油）环比涨0.3%，符合预期，远超-0.5%的前值，1月的零售销售（除汽车与汽油）进一步下修至-0.8%。 核心零售销售（剔除汽车、汽油、建筑材料和食品服务）环比增长0.3%，低于预期的增0.5%，同比水平跌至疫情以来最低水平附近。 数据的细分项目显示， 汽车及零部件经销商是零售额环比增长的最大贡献因素 ，而服装和个人保健商店的销售额下降， 加油站销售成最大拖累指标 ，互联网销售和食品服务同比增长最大。 不过，有分析称， 剔除通胀因素影响后的“实际”零售销售大幅下降 。

受能源和食品价格推动，美国2月PPI超预期升温，接力CPI继续打压降息预期。作为美联储三月决议前最后一个通胀数据，2月PPI数据进一步证明通胀仍然高企，抗通胀之路崎岖，为美联储“不急于降息”的立场提供支撑。 3月14日周四，美国劳工部数据显示， 美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9% ；PPI环比加速涨0.6%， 是预期值的两倍 ，前值0.3%。 剔除食品和能源价格的核心PPI同比上升2% ，持平前值， 超出预期的1.9% ；核心PPI环比涨0.3%，增速不及预期的0.5%， 但较上月的0.2%有所加速 。 能源价格是上涨主因 就分项价格指数来看，能源价格高企是2月PPI超预期回升的主因，其价格指数环比上涨了4.4%，贡献连PPI约70%的涨幅。 值得注意的是， 2月PPI将是美联储三月决议前最后一个通胀数据。 美联储主席鲍威尔曾表示，虽然美联储今年有降息的可能性，但必须等到有更多证据显示通胀确实回落至其2%的目标水平后才会这样做。 2月服务PPI环比上升0.3%， 投资组合管理费用上涨0.2%，较上月大幅回落 。医院门诊的价格增加了0.5%。支付给生产商的商品价格上涨1.2%，为五个月来首次上涨。 金融博客ZeroHedge指出，需要重点关注同样纳入核心PCE数据的分项指标，其中最关键的指标之一是投资组合管理的价格，它往往会较股价滞后一个月。ZeroHedge指出，尽管该分项价格的权重仅在1.6%左右，但推升1月核心PCE显著增加了约0.08%。 2月PPI最终商品需求环比上涨1.2%，成去年8月以来的最大涨幅。剔除食品和能源价格后，最终需求商品价格上涨连0.3%。 2月PPI最终服务需求环比连续第三个月上涨，涨0.5%，其中运输和仓储服务价格上涨连0.9%。 市场反应 数据公布后，美元指数拉升后短线上行约10点后又回落，最低报102.97。 美债收益率持续上行，美国10年期国债收益率上行约5个基点报4.239%。 美股期货维持小幅上涨状态，标普500指数期货涨0.13%，道指期货涨0.27%，纳斯达克100指数期货涨0.16%。

美国2月核心CPI连续第二个月高于预期，华尔街分析师普遍认为，这不是美联储希望看到的情况，但多数分析师表示2月通胀数据不会影响美联储下半年启动降息的预期。 有分析师表示，2月核心CPI连续第二个月环比增长0.4%，表明1月份的数据并非一次性的异常现象。财经博客Zerohedge撰文表示，2月的通胀数据对美联储来说显然不是好消息，对拜登政府来说几乎也没有好消息。 文章表示，今年本应是通缩之年，但2月的数据真正表明打击通胀之战的最后一英里是最艰难的。不过，拜登可能会从食品物价指数保持不变中得到一些安慰，考虑到他的政府一直在强调“缩水通胀”（shrinkflation）主题，而且即剔除了住房的超核心通胀并没有像上个月那样过热。但尽管如此，总体通胀看起来仍然顽固。 Fitch Ratings首席经济学家表示，这不是美联储希望看到的方向。彭博社分析师表示，在1月份通胀超出预期之后，2月的报告表明通胀仍然是顽固的，这使得联储官员对过早放宽政策保持警惕。 Charles Schwab策略师表示，2月通胀数据可能会被视为更长时间保持货币政策不变的理由。经过波动，通胀的下降趋势似乎正在平稳下来，而美联储希望看到它继续下降再降息。Apollo分析师表示，通胀出现了新的上行动能。现在，通胀开始横向移动，并且远远高于美联储的2%通胀目标。这意味着美联储将更长时间保持较高的利率。 相比之下，LH Meyer/Monetary Policy Analytics分析师则表示，CPI比预期略高，但并没有高到能够阻止美联储在6月如预期降息。 鲍威尔和其他美联储官员已经警告说，通胀下降的过程会是曲折的。而在6月份会议之前，还有几次数据发布，因此整个的通胀下降路径才是重要的。正如鲍威尔所说，他们“距离获得开始降息所需的信心不远”，而这份报告本身并不会削弱这种信心。 彭博情报的利率策略师表示，利率市场似乎已经为更糟糕的通胀数据做好准备，但不认为当前数据支持通胀水平持续反弹。 UBS分析师也认为，总的来说，2月通胀报告虽然强劲，但表明1月份的高速增长不太可能持续到春季，今天的报告不太可能对即将召开的FOMC会议产生任何影响。 TradeStation市场策略师表示，通胀数据有点热，但多头们还没准备放弃，投资者仍然乐观认为住房成本将下降。 在关键的6月会议之前，市场还有三份报告来确认或逆转这一希望。现在华尔街仍然保持信心，但如果未来的数据没有改善，这种情况可能会改变。股票仍在攀爬担忧之墙。 State Street分析师说： 我认为真正的担忧是我们会看到超核心和住房加速上涨，而由于这没有发生，我们又重新开始比赛了。市场想要从中读到积极性，即美联储将能够在夏季开始降息，并不想在降息开始之前担心任何细节。 CIBC资本市场分析师表示，劳动力市场重新平衡和工资增长放缓表明服务价格涨幅将会更温和，预计美联储将在下半年更加舒适地放宽货币政策。 媒体分析称，热门的核心CPI数据不会增加美联储即刻降息的信心，但它也并未排除中期降息的可能性。 更重要的是，业主等值租金的不寻常飙升的逆转显示，1月份的读数很可能只是一个偶然事件，而不是住房通胀粘性增加的信号。我们仍然预计，随着通胀和劳动力市场进一步降温，美联储将获得足够的信心，最早在5月降息。

美国劳工部周二公布的数据显示，美国上月通胀再度高于预期，虽然这份数据几乎没有改变市场对美联储将在今年晚些时候开始降息的判断，但确实正令美联储眼下的处境变得更为复杂…… 根据美国劳工部的报告，美国2月份消费者价格指数(CPI)同比上涨3.2%，高于经济学家事先预期的3.1%，2月CPI环比上涨了0.4%，为去年9月份以来的最大涨幅。 与此同时，剔除食品和能源项目的核心CPI较1月份上涨了0.4%，同样高于经济学家预期的0.3%。核心CPI较上年同期则上涨了3.8%，虽然这是自2021年以来的最小涨幅，但依然浇灭了1月份通胀强于预期只是一段小插曲的希望。 素有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos表示，美国通胀率连续第二个月高于预期，可能会在下周的美联储议息会议上强化央行对降息的观望态度。 今年以来，美国股市全面上涨，由于投资者普遍相信美联储会在年内降息，宏观因素对股市的影响整体较为正面。 周二超预期的CPI报告发布后，股市依然顽强上涨，这表明投资者也认为6月份的降息进程尚未脱轨。 标普500指数当天结束了此前两天的连跌，创下了年内第17个收盘纪录。 根据芝商所FedWatch的数据，联邦基金期货交易员隔夜对美联储在6月份降息的概率押注，仅从周一的72%小幅降至了69%。 不过，这份报告确实可能令美联储接下来的审议工作难以轻松。 为更好地追踪通胀趋势而剔除了食品和能源的核心价格涨幅超出预期——无论是同比还是环比指标皆是如此，这一现象或许已足以引发美联储的高度重视。 事实上，除热情高涨的股市外，隔夜全球金融市场的其他领域，对于这份CPI报告的反应，显然是相对更为悲观的。 最明显的无疑是债市。美债价格隔夜整体承压，各期限国债收益率纷纷上涨， 因2月CPI数据的表现引发了人们的担忧，即如果物价压力仍然较高，美联储可能无法像投资者预期的那样在年内顺利展开多次降息。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨4.6个基点报4.595%，5年期美债收益率涨6.5个基点报4.157%，10年期美债收益率涨5.9个基点报4.16%，30年期美债收益率涨5.3个基点报4.316%。 近来持续创下历史高位纪录的黄金，隔夜也停下了八连涨的脚步。 COMEX 4月黄金期货收跌1.03%，报2166.1美元/盎司，最近九个交易日内首次收跌，跌落连续七日所创的收盘历史高位。 接下来的焦点可能就在美联储点阵图了？ 巴克莱银行美国经济学家Pooja Sriram表示，周二的报告“可能会降低美联储对通胀快速接近2%目标的信心”。 对此， “新美联储通讯社”Nick Timiraos认为，当美联储官员下周开会时，一个关键的焦点就将是其利率点阵图——大多数官员是否还会继续预期今年将降息三次，或者是否会有更多的官员转而认为只需降息两次？ Timiraos指出，虽然点阵图预测并不是FOMC审议后的产物，但在美联储不改变利率或大幅修改政策声明的时期，点阵图预测往往在影响公众预期方面具有重要意义——下周就可能再度出现这种情况。 Timiraos称，美联储主席鲍威尔曾表示，为了让美联储在今年晚些时候开始降息，通胀数据不一定需要从去年年底的温和数据中有所改善。但一个很大的问题是，今年前两个月总体CPI环比分别上涨0.4%，这在多大程度上代表着通胀下降趋势的“倒退”。 业内分析师Chris Anstey也表示，美国2月CPI数据增加了美联储官员集体将去年12月点阵图预计的年内三次降息改为年内两次降息的风险，点阵图上2024年底基准利率的中位数预估值，将是人们首先要寻找的东西。 PIMCO董事总经理兼经济学家Tiffany Wilding指出，“就对美联储的影响而言，虽然周二的CPI报告本身可能不足以阻止美联储年中降息，但它应该引发真正的问题，即如果劳动力市场没有进一步宽松，通胀能在多大程度上回到目标水平。” 当然，目前也依然有一些业内人士认为年内三次降息的情况不会轻易改变。 前波士顿联储主席罗森格伦周二就表示，劳工部的报告不应该从根本上改变今年降息三次的预期，这也是官员们在12月会议上的计划。 罗森格伦在接受采访时称，周二的报告基本上说明核心通胀正在逐步改善。只要工资和薪金继续下行，我认为这份报告不会真正改变6月份可能降息的整体观点。 罗森格伦表示，他个人倾向于美联储在5月初的会议上降低利率，因为有迹象表明，经济降温的程度超过了迄今为止的主要指标。但他表示，他认为美联储官员会等到6月份才会首次降息，以便对通胀率恢复到2%的目标更有信心。

当地时间周二，美国劳工部公布的数据显示，因汽油和住房成本上升，美国基础通胀率连续第二个月超预期，强化了美联储在降息方面的谨慎态度。数据公布后，美股三大期指冲高回落。 具体数据显示，美国2月未季调消费者物价指数(CPI)同比上升3.2%，为去年12月以来新高，高于市场预期的3.1%。2月CPI环比增0.4%，符合预期，但高出前值0.3%。 剔除食品和能源成本的核心CPI较1月份上涨0.4%，同比上涨3.8%，两者都比预期高出0.1个百分点。经济学家认为，核心指标比整体CPI更能反映潜在通胀。 美国劳工部表示，继1月份CPI环比上涨0.3%之后，2月CPI环比上涨0.4%，汽油和住房(包括租金)对CPI月度涨幅的贡献超过60%。住房成本中，业主等效租金(OER)出现大幅增长。 OER指在商业房地产领域中，业主所能从租赁物业中获得的收入与物业总价值的比率，这一比率用于衡量物业投资的盈利能力和效率。 美银证券驻纽约分析师Stephen Juneau表示，未来OER通胀率很有可能更频繁地超过租金通胀率。不过，租金和OER通胀在今年应该会继续放缓，这将有助于推低核心通胀。 不过，对美国人来说还是有一些好消息：自2023年4月以来，食品价格首次没有上涨。上个月，外出用餐成本仅上涨了0.1%。 在1月份的强劲数据之后，该报告进一步证明，通胀正在变得顽固，这让央行官员们对过早放松政策保持警惕。美联储主席鲍威尔上周表示，他和他的同事们正接近开始降息所需的信心水平，但一些官员表示，他们希望首先看到价格出现更大范围的回落。 分析师EndaCurran评论称，这是又一份火热的报告，核心CPI年率和月率都超出了预期。住房和汽油成本似乎是这两项通胀上涨的背后推手，占该指数月度涨幅的60%以上。 凯投宏观首席北美经济学家Paul Ashworth表示，周二的报告证实距离让美联储官员获得开始降息所需的“更大信心”还有一段距离。 Charles Schwab首席固定收益策略师Kathy Jones表示，这可能会被视为继续按兵不动的理由，虽然有波动，但通胀的下降趋势似乎正在趋于平缓，美联储希望看到通胀继续走低，然后再放松政策。 在CPI数据公布之前，金融市场认为美联储6月份降息的可能性约为70%。数据公布后，虽然2月CPI数据显示通胀仍然很棘手，但投资者仍然预计今年某个时候会有三次降息，从6月份开始。

如果把宏观层面的各类风险事件，比作不同等级的海啸预警级别，那么今晚华尔街即将迎接的“冲击波”，无疑是近阶段破坏力最强的…… 有迹象显示，在周二可能影响美联储货币政策轨迹的关键CPI数据出炉之前，美国股票期权市场的交易员正变得越来越焦虑不安——不少业内人士表示， 期权市场当前对今晚美国CPI数据引发剧烈行情波动的担忧程度，甚至要更甚于下周的美联储利率决议。 根据花旗的一份报告，当前期权市场的价格显示， 标普500指数周二隐含的上下波动幅度预计将达到0.9% ，这是自2023年4月以来，CPI报告公布前的最大隐含波动预估。这一读数也高于下周三美联储议息会议当天的隐含波幅。 花旗认为，市场的如履薄冰是有道理的，因为美联储利率决议本身就将部分基于最新的CPI数据。 事实上，在我们昨日的前瞻中就曾提到过，本周华尔街也有场“超级星期二”大考，那就是北京时间今晚20:30将出炉的美国2月CPI数据。 从时间背景看，此次CPI数据的发布，正值美联储3月议息会议前的噤声期，美联储将缺乏在数据发布后进一步干预市场预期的渠道，因而今晚数据的影响力料将会更为持久…… 安联投资管理公司高级投资策略师Charlie Ripley就表示，“当前市场真正的关键就是月度通胀数据。” 那么，今晚的美国2月CPI数据究竟会表现如何呢？市场当前对今晚数据最为担忧的点，又主要落在哪里呢？以下不妨让我们从多个角度，来逐一剖析…… 市场对今晚CPI的预估如何？ 目前，不少业内人士对今晚CPI数据最不愿见到的一点，就是CPI数据再度超预期。 因为上月，不少人期待中的美国CPI回落到“2时代”的愿景(预期同比2.9%)，才刚刚落空。若今晚的CPI数据再度令人失望，可能将至少阶段性地扭转此前美国通胀持续回落的势头。 具体来看， 今晚的总体CPI数据，无疑是最可能引发人们担忧的地方——业内目前普遍预计，美国2月总体CPI环比涨幅将从1月份的0.3%升至0.4%，这将是自去年9月份以来的最大涨幅。年率方面，2月CPI同比涨幅预计将连续第二个月保持在3.1%的水平。 事实上，如下图所示， 若我们回顾此前美国CPI环比实际表现与市场预估间的差异，不难发现，CPI数据发布前的市场预估值，在过去近半年时间里往往低于CPI的实际涨幅。 上一次CPI环比实际公布值低于预估值，还要追溯到去年8月。 而考虑到眼下市场对今晚CPI环比的预估值已经高达0.4%，哪怕今晚的最终公布值符合预期，也都不算是一个很好看的数字，更遑论如果CPI环比涨幅更高的情况发生了…… 当然，抛开总体的CPI表现，目前业内似乎依然颇为相信，剔除能源和食品价格的核心CPI回落势头，有望暂时得到延续 ——2月核心CPI预计将环比上涨0.3%，略低于前值的0.4%。核心通胀同比则可能从1月份的3.9%下降至3.7%，这将是自2021年4月以来的最低水平。 2月有哪些因素可能影响到美国CPI表现？ 其实，早在上月底美国1月PCE物价指数，佐证了当月CPI数据反馈出的通胀反弹迹象后，不少业内人士就曾担心：美国2月CPI涨幅可能再度加速。 “新美联储通讯社”统计的各机构对今晚CPI数据的预估： 被人们提及最多的，可能导致2月CPI数据再度高企的原因——在于能源价格。 受地缘政治和欧佩克减产等因素影响，今年以来国际油价已累计涨超10%。高油价也带动了美国国内成品油的价格，根据美国汽车协会的数据，2月美国汽油价格平均上涨了近6%。 虽然能源价格在冬季早些时候有所回落，给美国总体物价走势带来了一些下行动力。但富国银行估计，这些利好在2月可能难以再兑现，2月能源服务价格反弹4%，导致加油站价格上涨。 加拿大国家银行财富管理(NBF)也表示，鉴于2月汽油价格上涨，能源细分领域可能对整体CPI指数产生上行影响，再加上住房成本的高企，总体CPI环比预计将达到0.4%，同比涨幅则可能维持在3.1%不变。 而在核心通胀领域，目前一些业内较为乐观的降温领域，能否继续兑现利好，还有望观察。 NBF指出，核心价格的上涨可能会稍微放缓(环比增长0.3%)，部分原因是核心商品领域的又一次疲软表现，这有望将核心CPI同比涨幅拉回至3.7%——这将是近三年来的最低水平。 法国兴业银行则表示，“本周发布的2月CPI报告更有可能显示总体CPI环比上涨0.4%，这主要是由于能源价格走高。我们的精确计算是在0.3%-0.4%之间（四舍五入）。 如果核心数据表现温和，市场可能会愿意忽略总体物价的上涨。不幸的是， 1月份的核心CPI曾上涨了0.4%，并且2月份的核心CPI仍存在高达0.3%的合理风险。房屋租金仍然是CPI通胀下降的最大挑战。我们预计继1月份上涨0.6%后，2月份业主等价租金(OER)将上涨0.4%。” 澳新银行则指出，“我们预计2月份核心CPI环比将上升0.3%，能源价格上涨将推动总体CPI环比上升0.5%。 1月份超级核心和房租通胀曾意外上行，预计2月份将出现一定程度的逆转，但超级核心价格的季节性波动仍在持续，这表明逆转幅度可能不大。 尽管主要由于劳动力供应的增加，劳动力需求在过去一年有所放缓，但仍然存在相当大的净过剩需求。尽管美联储官员对过去一年通胀率的缓解感到鼓舞，但通胀率仍然过高，不同通胀组成部分的进展也不平衡。在考虑降息之前，FOMC官员需要对通胀率重返2%有更多信心。” 相比之下，加拿大帝国商业银行的预估则相对乐观。 该行表示，“美国是否即将迎来第二波通胀飙升？我们不这么认为。我们对2月份消费物价指数的预期是总体和核心指数月环比均为0.3%。这一假设的基础是，1月份在整个经济中出现的工资和价格重置——可能因经济强劲和残余的季节性因素而加剧，而这一过程已经完成。这意味着本月的非住房服务业数据将趋冷。住房可能保持热度，但商品价格将保持在通缩区间。这并不是鲍威尔主席所希望的通胀构成，但随着经济的蓬勃发展，核心通胀的整体水平将处于合理区间，美联储有时间来实现更可持续的通胀构成。” 今晚全球市场如何“备战”？ 如同我们昨日前瞻中提到的，尽管已经过去了一个月，但许多华尔街交易员目前仍对2月13日上一次CPI数据发布日的遭遇，记忆犹新。 美国劳工部当时公布的数据显示，美国1月核心消费者价格环比涨幅创下8个月来最大，这导致标普500指数当天下跌了1.4%——这是该指数自2022年9月以来最糟糕的CPI发布日表现。2月份的那次大跌，也将美债收益率推至了年内的最高点。 根据业内的一组统计数据，虽然标普500指数在过去12个月中，仅在4个CPI报告发布日出现下跌，但近来这些交易日的波动性正在上升——在过去六个月里，标普500指数在CPI发布当天向任一方向移动了至少约0.8%，这远高于截止去年9月份统计期的不到0.5%。 这种反应表明，市场对通胀报告正再次变得更为敏感。去年，随着通胀消退，股市对CPI信号的反应曾一度相对温和。 Globalt Investments高级投资组合经理Thomas Martin表示，“经济数据开始提出更多的问题，而不是答案——即美联储需要多长时间才能对通胀改善获得更多信心。到目前为止，股市经历了强劲的一年，但它们是否走得太远太快了？有可能。” 蒙特利尔银行财富管理公司首席投资官yong-yu Ma则指出，“ 股市上月最终摆脱了高于预期的通胀数据(利空)，这令人印象深刻。但如果连续多个月出现不利数据，这将考验股市是否还有能力继续忽略这一点 ，并进一步让人质疑今年迄今的涨势是否需要尽快巩固。” 牛津经济研究院高级经济学家Bob Schwartz也表示，即将到来的CPI、PPI指标表现十分关键。如果1月份CPI的强劲上涨被证明不是偶然的，美联储对于政策转向的评估可能又会面临新的调整。 美联储主席鲍威尔上周在国会作证时曾重申，在政策制定者确信他们已经遏制了通胀之前，该联储不会急于降息。而目前，美国经济和劳动力市场仍然较为强劲，这意味着美联储尚有空间，等待更明确的证据表明通胀正在回到政策制定者2%的目标，然后再采取宽松行动。