近期，美国总统特朗普频频发出关税威胁，并将其中的一些付诸实践，令全球笼罩在“贸易战即将升温”的紧张氛围中。 对于特朗普在贸易政策上表现出来的好战态度， “全球对冲基金一哥”、城堡投资的创始人兼首席执行官肯·格里芬发出了严厉警告 。 根据《机构投资者》杂志的统计，自从1990年设立以来，截至去年底城堡投资累计为投资人实现了740亿美元盈利，也是“史上很赚钱对冲基金”。随着历史盈利超越其对手桥水公司，叠加达利欧退休，格里芬已经成为对冲基金行业的头号人物。 “从我的角度来看，这些夸夸其谈的言论已经造成了损害。” 格里芬周二在佛罗里达州基比斯坎举行的瑞银金融服务会议上表示。 许多分析人士将特朗普关税视为迫使其他国家做出让步的谈判工具。对此，格里芬表示：“当你试图达成协议时，诉诸这种形式的言论是一个巨大的错误，因为…… 它让首席执行官和政策制定者们意识到，我们不能依赖美国作为我们的贸易伙伴。 ” 特朗普当地时间10日签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。最新措施还取消了对部分贸易伙伴的钢铝免税配额和豁免政策。 本月初，特朗普签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大的商品加征25%的关税，随后又将对加、墨两国的关税措施暂缓1个月。他还宣布，对进口自中国的商品加征10%的关税。这项关税措施已于2月4日开始生效。 格里芬曾投票给特朗普，是共和党政界人士的超级捐款人。他认为， 惩罚性关税造成的敌对态势可能会使跨国公司和投资者的长期投资面临挑战 。 “这尤其让跨国公司很难考虑如何规划未来5年、10年、15年、20年，特别是在涉及到长期资本投资的时候，这些投资可能会受到目前与西方主要国家在条款和贸易方面的接触条件恶化的不利影响。”他表示。 格里芬此前曾警告称，关税可能会导致裙带资本主义，而且长远来看还会使美国产业失去竞争力和生产力。 裙带资本主义是一种以商界领袖和政府官员之间密切、互惠互利的关系为特征的经济体系。

就在特朗普本周赶赴国会山发表证词，以及备受瞩目的1月CPI发布前，华尔街对于美国接下来通胀的走向，关注度似乎也正逐渐爆表…… 这很大程度上源自于两份业内最为重视的通胀预期指标——密歇根大学和纽约联储的相关调查，在近两个交易日里呈现出了历史上罕见的分歧！ 事实上，一些资深的交易员可能第一时间就已注意到了，就在上周五许多投资者被非农数据所吸引之时，当天真正最终影响了市场行情走向并拖累美股盘中急跌的经济指标，反倒是此后不久公布的美国密歇根大学消费者信心指数。 在这份由密歇根大学进行的调查中，不仅消费者信心意外创下了七个月新低，更为令人大跌眼镜的一组数字是：关税担忧导致短期通胀预期大涨，一年期通胀预期直接从前月调查的3.3%飙升至了4.3%…… 这份通胀预期调查在上周五，可以说令很多市场人士都措手不及，债券交易员们一度因此预计美联储2025年恐怕只会降息一次。 当然，到了本周一，市场围绕于此的担忧情绪似乎终于有所消退——因为更具“官方色彩”的纽约联储调查显示，虽然1月份美国消费者对未来五年的通胀预期升至3%，创2024年5月以来最高水平；但对未来一年和三年的通胀预期仍均保持在3%，与去年12月持平。 注：红绿蓝分别代表1年、3年和5年通胀预期 不过，密歇根大学和纽约联储报告间对未来一年通胀预期间的巨大差异，显然依旧抛出了一个历史统计中极为罕见的现象，这两份均被业内高度关注的通胀预期调查，此前分歧几乎从未有过如此明显。 甚至有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos周一也在社交媒体上第一时间提到了这一现象： 注：深蓝为纽约联储预期，浅蓝为密歇根大学调查数据 谁对谁错？ 目前，更多的市场人士在综合了上述两份数据后，似乎更多是在“笑话”密歇根大学。 原因主要来自于密歇根大学调查中一处令人感到啼笑皆非的“细节”——驴象两党人士调查间的极端差异。 根据密歇根大学提供的具体数据，其通胀预期指标的飙升几乎都来自于民主党人： 民主党现在预计未来一年通胀率将接近 5.1% 的失控水平；而与之截然相反的则是对共和党人的调查：共和党预计1年期通胀率将降至0.0%。 从这组数据对比中不难看到，在特朗普正式上台的前后，美国两党支持者的党派分歧正愈发严重，这甚至已波及到了对经济前景的预测上： 民主党人尤为坚信特朗普上台后的“瞎搞一通”将导致通胀爆表，而共和党人则盲目般地认为特朗普能搞定一切——哪怕是拜登一直未能搞定的通胀。 当然，虽然密歇根大学的调查看似更为不可信。但“官方”的纽约联储调查眼下或许也并非完全“真实”。 事实上，纽约联储的调查显示，其受访者对未来一年包括汽油、食品、医疗、大学学费和租金在内的各种类别价格上涨预期都在上升。而且受访者对未来一年通胀预期的分歧越来越大——其中25百分位与75百分位受访者之间的差距扩大到了自2023年中以来的最大幅度。 这也导致了债券投资者周一依然在市场上押注，在特朗普总统计划对贸易伙伴和部分工业部门征收关税之后，美联储将很快再次面临物价上涨的问题。 从通胀保值债券反馈出的价格变化看， 近期美国短期通胀预期正持续高于长期通胀预期——而且相关差距在周一达到了两年来最大。追踪美国国债和通胀保值债券收益率差异的五年期盈亏平衡通胀率周一达到2.64%，比30年期指标高出了27个基点，创下了2023 年以来两者之间的最大差距。 从历史上看，30年期通胀预期通常高于短期通胀预期，因为消费者价格在较长时期内如何变动往往存在更多不确定性。但随着特朗普发出一系列令市场不安的关税威胁，中短期债券的通胀风险溢价正稳步上升。 盈亏平衡通胀率的上升反映了通胀保值债券相对于美国国债的优异表现。德意志银行利率策略师史蒂芬曾表示，盈亏平衡胀率的变动表明“关税将在短期内对物价产生冲击 ，但不会破坏长期通胀预期”。 如下图所示，目前10年期通胀保值债券收益率与10年期美债收益率的走势正呈现脱轨。 以目前的盈亏平衡通胀率放到历史上来估算，油价理应超过90美元。 毫无疑问，在这一系列的不确定性因素干扰下，目前市场上显然不乏担心特朗普关税可能引发美国再通胀乃至滞胀的悲观人士。 阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Sløk周一就表示，美国对世界发动全面贸易战将给美国经济带来“滞胀冲击”。 安永首席经济学家Greg Daco估计，如果关税生效，美国国内生产总值将在2025年和2026年分别缩减1.5和2.1个百分点，因为关税将 “抑制 ”消费者支出和企业投资。他还预计，第一季度通胀率将上升约0.7个百分点。

北京时间周五晚间，美国劳工统计局公布特朗普重回白宫后的首份非农就业报告。从市场的初步反应来看，交易员们在接受大量数据冲刷后，接受了美国经济和货币政策前景不变的推演。 （来源：劳工统计局） 数据有好有坏 难改美联储叙事 数据显示， 美国1月非农就业人数为14.3万人 ，事前经济学家预期在17万人左右， 失业率则为4% ，低于预期的4.1%。这两个数据来自于两份不同的调查，就业人数来自企业和政府单位的抽样调查，失业率来自家庭调查。 （非农就业人数，来源：tradingeconomics） 报告发布后，Principal Asset Management的全球首席策略师Seema Shah表示， 今天的就业报告很可能排除了（美联储）三月份降息的可能性 。除了略显失望的就业人数外，整体情况仍然是劳动力市场保持韧性和工资压力持续，无疑没有多少理由支持美联储降息。更重要的是， 特朗普的政策可能对劳动力市场和通胀前景产生重大影响，因此目前保持利率不变有充分的理由。 需要强调的是， 由于今年开始的家庭调查进行了修订，以反映新的人口预期，所以1月非农的失业率与过去几个月无法进行比较 。同样作为修订的结果，家庭调查计算的 整体劳动力规模激增223万 。随着劳动参与率上升至62.6%，失业率应声下降。 1月新增就业主要集中在医疗保健（+4.4万）、零售（+3.4万）和政府工作（+3.2万），整体增长水平略低于2024年的平均值16.6万。同时虽然有一些经济学家预测加州野火可能会导致就业减少，但劳工部明确表示“没有明显影响”。 鉴于特朗普政府正在大力推动联邦公务员辞职，所以政府部门的就业数据，可能会在未来几份报告中承压。 私营非农部门所有员工的 平均时薪增加17美分，至35.87美元，环比上升0.5%（预期0.3%） ，同比增速为4.1%。薪酬增速也是劳动力市场状态转向通胀的最直接路径。 与此同时， 去年12月就业数据从25.6万上修至30.7万，11月数据从21.2万上修至26.1万 。两个月相加合计上修了10万人。考虑到这一点，1月低于预期的就业数据似乎问题不太大。 按照惯例，劳工统计局会在每年1月报告中，对截止上一年3月的近一年数据进行“年度修正”。 今年的数据为下修58.9万人 ，为2009年以来最大的下调幅度。由于劳工部去年8月给出的初步数据是下修81.8万，所以最终结果明显更加温和。 市场反应温和 这一系列数据，也印证了美联储“不用急着做动作”的立场。PGIM的固收投资经理迈克尔·柯林斯解读称，最新的报告又是经济维持韧性的表现， 美联储目前处于观望和停滞的状态，他们接下来继续“袖手旁观”的概念很高 。 贝莱德的高级投资组合经理杰夫·罗森伯格也认为，今天的数据有好有坏，但主要的信息在于 “劳动力市场非常强劲”，所以不会改变美联储的立场。 CME“美联储观察”工具显示，数据发布后，利率市场对美联储降息的押注减少，现在不仅3月基本无缘降息，5月降息的概率也跌至28%。市场定价中，今年美联储的第一次降息最早也要等到6月。 （来源：CME） 同样在报告发布后，虽然美股三大期指一度出现短时跳水但震幅非常小，开盘后三大股指温和走高；十年期美债收益率短线拉升。势将连涨6周的现货黄金，短暂跳水迅速拉升，最新报价为2871美元/盎司。 （十年期美债收益率分钟线图，来源：TradingView） （现货黄金分钟线图，来源：TradingView）

自从特朗普上台后发布了一系列震慑市场的政策决定以来，随着投资者视线的转移，人们对于传统美国宏观数据的关注程度似乎少了许多。然而，今晚即将出炉的美国非农就业报告可能注定将是一个例外——甚至于总统特朗普本人，也可能将聚焦于美国劳工部给出的年度修正数字，准备“随时开火”…… 不同于以往的非农夜，今晚这份美国就业报告对于许多华尔街人士而言，明面上便有两个重大看点： ①在此前连续两个月出现了超20万异常火爆的非农就业数据之际，美国劳动力市场是否会在进入2025年后疯狂依旧？ ②美国劳工部惯例会在2月初的非农发布日公布之前非农数据的“年度修正”。去年8月的初步修订版本显示非农在截止去年3月的一年里下修81.8万人，这一次的最终版本又会如何？如果进一步下修，会出现美国“百万就业大军”消失的魔幻景象吗？ 对于许多质疑美国劳工部发布的最初版本非农数据“准确性”抑或“真实性”的投资者来说，今晚可能是他们了解美国就业市场真实面貌的一个关键时刻…… 看点①：1月非农会表现如何？ 我们先来看每个非农夜“常规”的关注项：1月或者说2025年伊始的美国就业市场表现如何？ 美国劳工部定于北京时间今晚21点半公布1月非农就业数据。根据业内汇编的预估数据显示，目前经济学家预计1月份非农就业人数将增加17万，失业率则将稳定在4.1%。 许多投资者目前可能依然对上月初公布的前一个异常火热的非农数据记忆犹新——当时美国劳工部公布的数据显示，12月份美国经济新增就业岗位达到了25.6万个，远高于经济学家的预期。与此同时，失业率也意外从11月的4.2%下降至了4.1%。 而展望1月，受美国多地寒流和加州洛杉矶大火的影响，目前市场人士普遍预计，1月非农数据可能很难再度复制此前连续超过20万的“滚烫”表现，当然在另一边，从小非农ADP等前瞻指标的表现看，下限预测也不至于很低。 美国薪酬处理公司ADP周三公布的1月私营部门就业数据显示，美国私营部门在1月新增就业岗位18.3万个，明显高于经济学家们事前预期的15万人，同样也高于调整后的去年12月数据。经过大幅上修后，数据从12万跃升至17.6万。数据表明美国就业市场仍未展现出高利率压力下的走软迹象。 安永高级经济学家Lydia Boussour在一份预测报告中写道，“在关税担忧的背景下，1月份非农就业报告可能会发出令人欣慰的信号，表明今年年初经济状况良好。我们预计非农就业人数将稳定增加19万，高于普遍预期的17万，但低于12月份报告的强劲就业增长速度。” 总体而言，经济学家普遍预计，1月份就业报告中涵盖的一系列劳动力市场数据表现，应能符合美联储主席鲍威尔在1月29日的议息会议新闻发布会上所描述的“总体稳定”的劳动力市场叙述。 摩根士丹利旗下平台E*Trade策略师Chris Larkin表示：“到目前为止，本周的数据突显出美国劳动力市场似乎没有进行太多的招聘或解雇。我们将看看周五的月度就业报告是否描绘了类似的情况。与此同时，交易员可能倾向于观望。” 而如果从美联储政策的角度来衡量，投资者可能也宁愿看到今晚这份非农数据不要表现“太好”——因为就业市场若持续火热，反倒可能阻碍美联储的降息进程。 美国达拉斯联储主席洛根周四就曾表示，美联储可能需要至少在“相当长一段时间内”将利率维持在当前水平，只要就业市场不大幅降温，即使通胀放缓也可能不是进一步放松政策的理由。而在另一边，洛根认为，若在劳动力市场走弱或经济增长放缓等一些情形下，可能需要进一步放松政策。 看点②：历史数据会如何“涂改”？ 看完了常规的1月非农前瞻，我们也不妨再来聚焦下今晚的另一个看点——对之前非农数据的年度大修正。 每年，美国劳工统计局在1月就业报告发布时都会对截至前一年底时的就业人数进行修正。这些调整通常不会引起太多关注。但本周却势必将成为不少人的焦点。因为该机构去年8月份的初步校正曾显示，截至去年3月的12月里非农下修幅度达到了惊人的81.8万，这是自2009年以来最大的下调幅度。 值得注意的是，去年8月的这份初步校正一经发布，“81万就业大军消失”的话题其实就曾迅速引发了外界的高度关注。甚至于当时还处于大选白热化阶段的特朗普直接在社交媒体上开炮，扬言拜登政府之前的月度非农数据是在“欺诈”！而从事后来看，美联储当时在时隔一个月后(去年9月)就直接一口气直降了50个基点，似乎也存在对劳动力市场前景愈发忧心的考量。 那么，这一次美国劳工统计局的非农年度大修正，又将会如何调整呢？非农数据又为何每年都要修正，难道历月公布的官方非农数据并不准确吗？ 不可否认，答案确实如此。 就如同美国民调数据往往并不能完全真正反映大选的实际支持度一样，历月最初发布的非农数据也并不能做到完全精确。历月非农就业数据的初步估算主要基于对企业的抽样调查，样本数仅大约涵盖66万个机构，响应率则大致只有4成。事实上，一定程度上也是由于企业存在延迟反馈问卷等问题，当某月非农数据公布后，美国劳工统计局便会同时对之前两月的非农数据进行初步修正。 而更为精确的就业数据，则其实将来自于美国劳工统计局每年进行的全面“年度校准”：其内容包括基于失业保险数据——季度就业和工资普查(QCEW)、企业生死模型(NBD)、人口普查数据等多层面的校准。 其中，最主要的一处修订便是基于失业保险数据QCEW的校准，其修订过程分为两个部分：初步估计值于8月中旬发布(也就是我们去年8月看到的“81万就业大军消失”)，最终修订值于次年2月与1月份就业报告同时发布。QCEW可以有效弥补非农最初调查样本的有限性问题——其完全统计了美国所有1100万个机构/工作场所，并且有高达90%以上的响应率。 拜登政府时期负责商务部经济统计的Jed Kolko此前就曾介绍称，“修订是统计机构实现及时性和准确性的方法。就业报告等近乎实时的数据随后会进行修订，以匹配其他更准确但需要更长时间收集和发布的数据源。” 就目前而言，QCEW初步校准显示的截至去年3月非农下修81万的局面，可能并不会有太大的改观 。而目前一个重要的问题其实是，去年4月至12月的招聘活动是否也会较此前公布的非农数据大幅减少。根据美国劳工统计局的此前公布的数据，美国就业市场在此期间平均每月增加了159000个就业岗位，其中去年最后两个月就各增加了超过200000个就业岗位。 如果这九个月的就业增长被削减至平均125000个或更少，那么最新修订的就业数据将表明劳动力市场比表面上看起来的要弱得多。这可能会重新引发有关美联储在不久的将来降息的讨论。当然，这九个月的数据将结合企业生死模型(NBD)等新参数来综合评判。 目前，业内对于最新修正数据的看法不一。 渣打银行的Steve Englander认为，自8月以来的进一步QCEW修订使非农下修67万的可能性更大。‌Pantheon Macroeconomics经济学家也表示，预计周五非农下修幅度将缩窄至67万，其预测基于对QCEW数据上调和企业生死模型的调整。 不过，彭博经济模型则预测，截至去年12月非农就业总人数可能合计将下修93.4万——包括QCEW的70万与企业生死模型的23.4万，较截止2024年3月81.8万的初步校准进一步增加。 而如果美国非农下修幅度真的迈入“百万级”的历史空前门槛，投资者或许也无需惊讶。从某种意义上说，特朗普或许还更乐见非农下修幅度多一点，反正这些数据也是拜登政府时期留下的“旧账”，下修更多反而能令其上任后的就业数据波动更显平缓…… 有意思的是，在特朗普的上一任期里，当时的美国劳工部也没少干“最初非农好、次年猛下修”的“花活”。在截至2019年3月的年度修正时，美国劳工部就下调了514000个就业岗位……

随着美国参议院在1月27日正式投票确认贝森特出任财政部长，这位昔日的“索罗斯门徒”也正式接过了协助总统特朗普制定经济政策的指挥棒。 贝森特以其深厚的金融背景和对市场动态的敏锐洞察力而闻名，他的任命在过去几个月引发了外界广泛的关注和讨论。许多人期待他能够在应对通货膨胀、刺激经济长期复苏和推动可持续发展方面发挥关键作用。 而当地时间本周三，这位美国新任财政部长在上任后首次接受美国当地媒体采访时，也聊到了包括关税、降息、马斯克、3-3-3方略在内的多个近来外界高度关注的“爆款话题”…… 谈关税：关税旨在让制造业重回美国 贝森特表示，美国总统特朗普的关税计划主要是为了将制造业带回美国。贝森特还特别提到了医疗用品和造船业是重点关注行业。 贝森特称，特朗普针对不同的关税采取不同的策略，并指出特朗普近期对哥伦比亚、墨西哥和加拿大等国发出的关税威胁，旨在确保这些政府在移民等非贸易问题上采取行动。 他表示，这些行动的目的不是为了增加收入，而是推动在这些目标国家出现一些变化。 不过，贝森特也表示，总体而言，关税的重点是帮助美国重建关键领域的制造业，这应该会增加企业收入，并最终导致关税收入本身的下降。 “关税是达到目的的一种手段，我认为这个目的就是将制造业基地带回美国，”贝森特称，“理论上，关税就像一块不断缩小的冰块。你对一个国家征收关税，然后随着生产回流到美国，企业收入和缴纳的所得税就会上升，关税收入就会下降。” 谈降息：降低借贷成本的重点是10年期美债收益率 在美联储货币政策方面，贝森特表示，特朗普政府降低借贷成本的重点是10年期美债收益率，而不是美联储的短期基准利率。 贝森特在被问及美国总统特朗普是否希望降低利率时表示，“他(特朗普)和我关注的都是10年期美国国债。特朗普并没有呼吁美联储降低利率。” 贝森特重申了他的观点，即通过扩大能源供应，可以降低通胀率。贝森特指出，对于美国工薪阶层来说，“能源这一块是他们长期通胀预期最可靠的指标之一”。 “因此，如果我们能够让汽油和取暖油价格回落，那么这些消费者不仅可以省钱，而且他们对未来的乐观情绪还将帮助他们摆脱近年来的高通胀，”贝森特称。 对于美联储政策，贝森特表示，“我只会谈论他们(美联储官员)做了什么，而不是我认为他们今后应该做什么。” 贝森特提到了在美联储“大幅降息”后，10年期美债收益率反而攀升的现象。 虽然美联储的短期基准利率是货币市场的重要参考，但10年期美债收益率也是30年期抵押贷款利率以及其他关键借贷利率的重要参考基准。 此前，在美联储上周维持基准利率不变后，特朗普曾在社交媒体上抨击美联储“未能阻止他们造成的问题”，导致物价飙升。但特朗普目前还没有像他第一任政府期间那样采取公开的针锋相对的行动。 贝森特表示，“总统认为，如果能源价格下降、政府正在努力争取的减税措施得以延长、经济得到放松管制，那么利率(问题)就会自行解决，美元(问题)也会自行解决”。 谈到马斯克：DOGE不会失败 贝森特在周三的最新采访中还为马斯克和其领导的“政府效率部”(DOGE)进行了辩护。 “埃隆·马斯克是这一代最伟大的企业家，”贝森特表示，“DOGE不会失败。他们在首都动了很多人的奶酪，当你听到这种抱怨时，说明一些既得利益者很不高兴。” 贝森特为马斯克进行的辩护，是在周末有报道称美国财政部授予DOGE人员访问联邦政府支付系统的权限之后做出的。 此后，财政部一名官员周二回应称，在财政部员工陪同的情况下，DOGE的工作人员将仅拥有政府支付系统的“只读访问权限”，并强调该部门获得访问权限后将致力于保护该系统。 对此，贝森特也重申了财政部官员在本周早些时候传达的信息——DOGE人员并没有做出削减任何支付的决定。 贝森特称，“在财政部，我们的支付系统没有受到影响， 我们每年处理13亿笔付款。我们正在进行一项研究——我们能否提高问责制、准确性和可追溯性，确保资金的流向。” 尽管一些国会议员担心马斯克在美国政府内拥有太多权力，但贝森特强调，这位亿万富翁的努力是特朗普政府从美国人民那里获得的“授权”的一部分。 “美国没有收入问题。我们有支出问题。我认为我们可以增加收入，我们可以提高增长，最重要的是，特朗普总统就是因为这场负担能力危机而当选的……他将如何应对负担能力危机？美国工人的实际工资增长是解决这个问题的最佳方法，”贝森特称。 谈3-3-3方略：我比以往任何时候都更相信它 贝森特周三还谈到了早在去年大选阶段他就曾提到的3-3-3经济政策口号，即——到2028年通过放松管制实现3%的GDP增长、将预算赤字削减至GDP的3%、每天额外生产300万桶石油或等量能源。 贝森特表示， “现在我坐在这个位置上，我比以往任何时候都更相信它(3-3-3方略)。” 他补充称，虽然在前总统乔-拜登的领导下，政府支出推动了经济扩张，但特朗普新政府的目标是以私营部门为主导，通过资本支出和制造业工作岗位从海外回流来推动经济增长。 贝森特还谈到了延长特朗普2017年的减税政策的话题 ——其中大部分将于今年年底到期。在被问及此事时，贝森特加倍重申了他对永久性减税的支持。 “特朗普总统肩负使命。他上任后要做大事，而本届政府要做的大事之一就是将2017年减税和就业法案永久化，"贝森特称，“这种永久性(减税)将继续使美国在经济增长方面成为世界第一经济体。”

美东时间周三，美国芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比警告称，忽视特朗普关税对美国通货膨胀的潜在影响将是一个错误。 他提及美国在新冠疫情期间的经验教训，指出假如关税导致供应链中断，将会导致通货膨胀。 他还警告称，和2018年特朗普第一任期内发出的关税冲击相比，这一次关税政策给美国带来的经济冲击可能会范围更广、影响更大。 特朗普关税将带来供应链挑战 古尔斯比表示，目前美国看似正走在正轨上：经济总体强劲，劳动力市场“似乎”处于充分就业状态，通货膨胀率也已经下降，正在接近美联储2%的目标。 “然而，我们现在面临着供应链的一系列新挑战——自然灾害和人为灾害，从火灾和飓风到主要港口的桥梁碰撞，运河堵塞和码头工人罢工的威胁；地缘政治混乱；移民问题；当然， 还有高额关税的威胁和贸易战升级的可能性 。”古尔斯比警告道。 “如果我们在2025年就看到通胀上升或通胀降温进展停滞，美联储将处于艰难的境地，并不得不努力弄清楚通胀是来自经济过热还是来自关税，”古尔斯比表示，“这种区别对于决定美联储何时、甚至是否应该采取行动至关重要。” 上周末，特朗普政府宣布，将于2月4日开始对从墨西哥和加拿大进口的商品征收25%的关税，对从中国进口的商品征收额外10%的关税。但在后来他又将对加墨加征关税落地时间推迟了一个月。 目前，不少经济学家认为，特朗普关税对美国物价的提振只会是一次性的，不应该以任何持续的方式引发通胀，也不应该表明经济过热，这意味着美联储可能不需要做出回应。 然而，古尔斯比却不这么乐观。他表示， 这一次“关税可能适用于更多的国家或更多的商品，或者以更高的税率，在这种情况下，（对美国的）影响可能会变得更大、更持久”。 而相比之下，在2018年时，特朗普在他的第一任政府期间实施的进口关税的波及范围要小得多，影响力也弱的多。 他还指出： 如果说2018年时企业已经把所有最容易转移的制造业产业链转移了，那么剩下的可能是最无法转移的。 在这种情况下，这次对（美国）通胀的影响可能要大得多。” 汽车行业首当其冲 古尔斯比还特别指出，汽车行业可能受到的冲击尤其大。因为汽车行业供应链复杂，用于卡车或汽车最终组装的零部件可能会经历多次跨境，因此很可能出现关税与关税重重叠加的情况。 他表示，即使车企最终不将这些关税成本直接转嫁给购车者，它们也会以其他方式影响通胀。 比如，已经有汽车供应商警告称，他们认为汽车制造商将不愿为零部件支付更高的价格，因此供应商最终将自己承担成本，而在利润率已经很低的情况下，他们担心会出现一波供应商破产潮。 美联储其他官员也在警告 事实上，除了古尔斯比，其他美联储官员也在近期发出类似的警告。 波士顿联储主席、联邦公开市场委员会票委苏珊·柯林斯（Susan Collins）本周早些时候表示，她和她的工作人员正在研究关税的潜在影响，并指出特朗普提出的全面关税具有不同寻常的性质。 “我们对如此大规模和范围广泛的关税经验有限，”她表示，，“关税涉及很多方面，而且还有第二轮效应，因此很难真正评估关税数额……我们不知道何时会导致物价水平上涨。” 其他美联储官员，如费城联储主席帕特里克·哈克和亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克也表示，他们担心潜在的通胀影响，并表示他们也将关注长期影响。 相比之下，美联储主席鲍威尔对于关税问题的公开表态最为谨慎。在最近的新闻发布会上，他回避了多个有关关税的问题，并表示现在对财政政策做出判断还为时过早。

作为本周非农数据的“前菜”，美国薪酬处理公司ADP周三公布的1月私营部门就业数据（俗称“小非农”）显示，该国的就业市场仍未展现出高利率压力下的走软迹象。 数据显示， 美国私营部门在1月新增就业岗位18.3万个，明显高于经济学家们事前预期的15万人 ，同样也高于调整后的去年12月数据。经过大幅上修后，数据从12万跃升至17.6万。 （来源：ADP） 随着周三数据的出炉，“小非农”近6个月平均值继续加速至2023年初以来的新高。 （来源：tradingeconomics） ADP首席经济学家内拉·理查德森指出， 2025年美国就业数据的开局强劲，但这也掩盖了劳动力市场的二元性 ——数据主要由面向消费者的市场推动，而商业服务和制造业的增长就要弱一些。 整体来看， 美国的服务业在1月激增19万就业，为2023年7月以来最多；但商品生产者失去近6000个岗位，也是自2023年11月以来最差的情况。 所以“小非农”数据也给美联储预埋了一个问题：在整体就业数据稳固的同时，制造业数据的走弱是否值得关注？ 具体来说，贸易、运输和公用事业增加了5.6万个岗位，休闲和酒店业增加了5.4万个工作岗位，这两块构成1月数据的主要推动力。另外教育和健康服务增加了2万个岗位，信息行业则增加了1.8万个。 与此同时，制造业出现1.3万个岗位的净减少，自然资源和采矿增加4000个岗位，建筑业增加了3000个岗位。 薪酬增速则继续趋缓。1月ADP报告显示， 留在同一岗位员工的薪酬以4.7%的同比速度增长，较上个月提高了0.1%，跳槽员工的薪酬同比增速为6.8%。 需要说明的是，ADP的数据虽然覆盖了超过2500万美国私营部门职工的工资单，但自疫情以来该数据对正牌非农报告的预见性一直不高。与ADP不同的是，非农就业调查也会包含政府工作人员。对于市场对数据有效性的困惑，ADP表示会继续扩大样本量，例如薪酬测量部分的样本已经接近1500万份，较数据启动时多出近500万。 目前市场对周五非农报告的预期是就业增长近17万人，同时失业率维持在4.1%。

美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。美国的这一最新贸易保护措施在国际社会和美国国内遭到广泛反对。 白宫当天表示，对所有进口自中国的商品，美国将在现有关税基础上加征10%的关税。特朗普说，这与他支持的“保护主义措施”相吻合。 中国外交部发言人此前表示，中方多次表明了立场，始终认为贸易战、关税战没有赢家。中方始终坚定维护国家利益。中国商务部发言人此前也表示，中方在关税问题上的立场是一贯的。关税措施不利于中美双方，也不利于整个世界。 根据行政令，美国还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。

美国副总统万斯（J.D.Vance）上周日表示，美国物价将开始下降，但可能不会立即发生。 他在最新采访中表示，“ 物价会下降，但这需要一点时间。 总统正式上任才五天。我认为，在这五天里，他完成的事情比乔·拜登四年完成的还要多。” “这是一个令人难以置信的速度。我们将与国会合作。我们当然会有更多的行政命令，”他说。 在此前竞选期间，特朗普总统和万斯的竞选口号是降低美国人的食品价格。当被问及特朗普上任时签署的哪些行政命令涉及物价问题时，万斯说，有几项“已经导致就业机会开始回到我们的国家，这是降低价格的核心部分。” “在我们的经济中，更多的资本投资，创造更多的就业机会，将会降低所有消费者的物价，同时也会提高工资，这样人们就能买得起他们需要的东西。” 他补充说。 万斯继续说道， 解决能源价格问题也将有助于降低日常成本。 “特朗普已经采取了多项行政措施来降低能源价格， 我相信这意味着消费者在加油站和杂货店会看到更低的价格，但这需要一点时间。 罗马不是一天建成的。”他说。 自特朗普上任以来，许多经济学家频繁警告称，其关税政策将提高美国消费者的物价，损害美国经济。 而特朗普才刚刚上台没几天，就有迹象表明，其关税威胁就已经开始影响美国企业的运营策略，并可能抬高美国消费者的生活成本。 美国消费品制造巨头宝洁公司（P&G）首席财务官舒尔滕（Andre Schulten）上周警告称，如果特朗普总统征收新的关税，增加进口成本，宝洁公司将再次考虑提高其汰渍洗涤剂等家庭基本用品的价格。 贝莱德首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）上周也警告称， 投资者过早得出高通胀已经结束的结论， 这实际上增加了债券收益率将随着价格飙升而上升的可能性，可能将演变成全球性风险。 不过，也有华尔街大佬为特朗普的关税政策进行了辩护。例如，被外界公认为“华尔街一哥”的摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）就表示，“国家安全利益将超过任何通胀影响”。 他上周在达沃斯世界经济论坛期间接受媒体采访时表示：“如果有一点通胀，但对国家安全有好处，那就顺其自然吧。我的意思是，克服它。”

由于担忧特朗普推进激进的关税计划，美国1月份消费者信心六个月来首次下滑，且通胀预期出现明显恶化。 美国密歇根大学周五公布的数据显示，美国1月消费者信心指数下降至71.1，低于预期的73.2，表明在新政府即将就职之际，人们更多持怀疑态度。 密歇根消费者信心数据的调查主任Joanne Hsu表示，尽管本月收入有所增长，但对失业的担忧有所上升。大约47%的消费者预计未来一年失业率将上升，这是自新冠大流行经济衰退以来的最高水平。 本周上任的美国总统特朗普表示，正在考虑对加拿大、墨西哥和中国加征额外关税，这一表态再次引发国际社会的广泛关注，也凸显了特朗普对于关税政策近乎“偏执”的态度。 从第一任期开始，关税就被视为特朗普经济政策的核心工具。特朗普一再声称，关税是发展美国经济、保护美国就业的“灵丹妙药”。特朗普威胁征收的关税范围之广，让所有国家都忧心忡忡。 许多经济学家警告称，关税可能会推高商品价格，对消费者信心和需求造成压力。不过特朗普周四表示，他的政府为降低能源价格而采取的措施将使得控制通胀及降低利率成为可能。 “我希望看到油价下跌，当能源价格下跌时，将消除很多通胀压力，这种情况下利率自然就会下来。” 特朗普还声称，他将会要求沙特等欧佩克国家“降低石油价格”，并暗示采取措施控制通胀压力是利率下降的重要前提条件。在特朗普的第一个任期内，通胀不是一个大问题，他曾多次呼吁美联储降息。 另外，密歇根大学调查显示，出于对加征关税的担忧，越来越多的消费者认为现在就应该购买耐用品，以避免未来价格大幅上涨。 尽管劳动力市场依然坚韧，但近几个月来，它也开始成为一个关注点，因为失业的美国人找到工作的时间变得更长。同时，特朗普承诺缩减联邦政府的人员规模，可能会对部分地区的经济和就业造成压力。 通胀预期延续了大选以来的大部分涨幅，这可能也与关税有关。未来一年的通胀预期中值维持在3.3%，明显高于去年12月份的2.8%和10月份的2.7%。 五年期利率预期从月初的3.3%降至3.2%，但仍高于去年12月和10月的3.0%。Hsu指出，对未来通胀走势的担忧在访谈中随处可见，这与对关税等预期政策的看法有关。