5月16日讯： 周四沪铝2407合约收盘上涨1.54%报20800元/吨。现货方面，周四无锡电解铝报价20670元/吨，上涨200。 消息方面，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球原铝产量为594.38万吨，消费量为581.51万吨，供应过剩12.87万吨。2024年1-3月，全球原铝产量为1758.09万吨，消费量为1741.19万吨，供应过剩16.9万吨。行业方面，在西南电解铝复产加快备货需求下，氧化铝盘面后续仍有上行动力。电解铝高价抑制下游采购热情及开工表现，对去库节奏形成一定压力。但基本面矛盾不大，且国家再度提出刺激消费和解除多地限购、推动地产市场等政策，宏观情绪再度给予铝价上行助力。预计双铝易涨难跌、偏强震荡。 操作上建议继续滚动做多，沪铝2407参考支撑位20000元/吨。

周一，沪铝及氧化铝早间震荡走弱，目前沪铝跌超1%，氧化铝跌超2%。 伦铝库存骤增，上周五外盘铝价下挫，沪铝受拖累低开低走，氧化铝跟随走弱。

利多： 1、美国5月4日当周首次申请失业救济人数23.1万人，为2023年8月26日当周以来新高。劳动力市场降温使得降息预期再次回升，有色板块小幅反弹。 2、节后下游表现好于预期，在进口窗口关闭之后，国内铝锭的供应压力有所缓解，本周铝锭及铝棒库存均有所下滑，广西铝棒减产对铝锭供给影响短期较为有限。当前仍处于消费旺季，去库仍在持续。 利空： 1、LME库存大幅增加42.4万吨，我们初步判断在目前进口窗口关闭的背景下，国际贸易商为了获取LME仓储租金分成收益，选择交仓。LME库存大幅增加后，对海外现货升贴水有一定压制，对国内供给影响不大，但情绪上偏空。 2、4月国内新增社融与M1同比的“双负”，当前经济下行压力仍存。同时4月国内汽车产销数据同比下降5.7%，环比下降9.4%，需求仍面临不足。 3、美国拜登政府准备最早于下周公布一项针对中国关键战略行业的关税措施，将对包括电动汽车、电池和太阳能设备等行业征收新的、有针对性的关税。 小结：美国劳动力市场降温，市场对今年降息的预期有所回升。但周末国内公布的4月社融数据表现弱于预期，下周宏观情绪或许偏空。原料端，山西铝土矿复产不及预期，但高利润刺激下，氧化铝企业有较强复产意向。短期氧化铝现货供给仍然偏紧，期现价差回归，使得贸易商买盘有所下滑，氧化铝高位震荡为主。现货端， LME库存大幅增加，对国内盘面情绪有所压制。本周现货成交尚可，铝锭及铝棒库存保持去化。但终端汽车4月产销数据不及预期，消费能否持续改善仍待观察，铝价短期宽幅震荡。 策略： 预计氧化铝06合约运行区间3600-3750元/吨，区间操作为主。沪铝06合约运行区间20200-20700元/吨，区间内高抛低吸。

3月起，尽管处于季节性累库阶段，铝价仍然走出单边上涨行情，4月中旬沪铝主力合约一度攀升至21345元/吨，刷新2023年以来的高点，较3月初上涨约13%。而近日，铝价回落至20700元/吨一线，持仓量也有所减少。后续市场是否还有上行空间？投资者又该如何操作？ A 供应量预计较2023年增加 5月下旬云南将进入全面复产阶段 3月中旬，云南外送电量有所下降，加之风电、光电等补充较好，省内电力出现富余，当地政府及相关部门鼓励工业用电，计划释放80万千瓦负荷电力用于电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨。由于电解铝价格处于相对高位，企业复产积极性颇高。根据相关调研反馈，消息公布当周，就有企业启槽复产。不过，之后西南地区干旱加剧，导致复产进度放缓，部分项目4月底才重新投产。 按照云南的季节性特征和电力供需趋势分析，其电解铝市场有望在5月下旬进入全面复产阶段，预计二季度末国内电解铝运行产能会突破4300万吨。 放长时间线至四季度枯水期，有以下两种情形： 情形一，四季度枯水期再度减产。该部分产能对全年运行产能的影响基本与2023年一致，2024年云南电解铝运行产能将较2023年高出90万吨。 情形二，四季度枯水期意外不减产。这势必增加供应端压力，2024年云南电解铝运行产能将较2023年高出120万吨。 此外，目前国内待复产产能主要分布在辽宁、云南、贵州、四川等地，年产能合计129万吨，但大部分不具备快速复产的条件。 当前电解铝行业盈利可观，企业多稳定生产，短期并无主动减产意愿。 2024年国内电解铝新增产能预计有131万吨，集中在内蒙古和青海，但多数属于产能置换，净增量仅38万吨。 整体考虑，2024年国内电解铝产量将增加至4230万—4260万吨，同比增速为1.9%，略低于2023年。 我国已签订俄铝采购长单 中国海关总署的数据显示，2024年一季度国内累计进口原铝72.1万吨，同比增长225%。一季度铝市呈现内强外弱格局，根据实时数据测算，国内原铝进口窗口较长时间处于开启状态，仅1月就高达16个交易日，现货进口盈利最高超过500元/吨。 4月12日，美英宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，禁止LME和CME接受俄罗斯新生产的金属。4月15日，伦铝盘中大幅上涨9.38%，至2928美元/吨，创下1987年以来的最大涨幅。内强外弱格局扭转，国内进口陷入亏损，进口热情减弱。 不过，2023年年底我国签订了每月超过10万吨的俄铝采购长单，且不受进口窗口的影响，预计后续俄铝仍是我国原铝进口的主力军。此外，未来无法在LME市场注册的俄铝大概率将流入我国。2024年国内铝锭进口总量可能超过2023年。 B 新能源领域韧性较强 地产端关注焦点转至存量改造 地产领域是铝终端需求不可忽视的环节。数据显示，2024年一季度，全国房屋施工面积为67.9亿平方米，同比下降11.1%；房屋新开工面积为1.7亿平方米，同比下降27.9%；房屋竣工面积为1.5亿平方米，同比下降20.7%。地产优化调整政策效果有待进一步显现。 地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板、幕墙装饰等。过去受益于“保交楼”，竣工数据表现突出，支撑地产行业用铝需求。然而，2024年，铝需求关注焦点从“保交楼”切换至城中村等一系列存量改造。 梳理政策可以看出，未来城中村改造、老旧小区改造、城市更新将遵循由“最旧”到“次旧”、由住宅到公共建筑和工业建筑再到城市建设全领域的改造顺序，城市存量改造需求有望加速释放，改造类项目将成为基建投资的重点发力环节。存量改造依然能够拉动建筑用铝需求。 3月新增光伏装机量罕见下降 光伏组件中的边框和分布式光伏电站中的支架需要用铝。2023年，我国光伏发电装机保持高速增长趋势，同比增速超过150%。2024年一季度，光伏装机量为45.74GW，同比增长36%，但3月单月，新增仅9.02GW，首度出现下降，降幅为32%。2024年，行业利润下滑将导致下半年新增装机减少，全年新增装机增速预计低于2023年。乐观情形下，2024年新增光伏装机量280GW，可拉动原铝需求166.32万吨，原铝需求增量为37.49万吨，低于2023年的77.71万吨。 新能源汽车进入市场化驱动阶段 年初以来，新能源汽车无论在用户体验、实用性以及补能效率方面都有明显提升。一方面，以小鹏、华为为代表的新能源车企积极推进无图城市NOA方案；另一方面，全域800V高压快充车型密集发布，通过搭载4C 电池，30%—80%SOC充电时长有望压缩在10分钟以内。 尽管补贴政策全面退坡，但受益于新能源汽车性能提升以及低溢价策略，供应端新品持续释放有望加速燃油车替代，进而支撑新能源汽车渗透率进一步攀升。参考中汽协的数据，预计2024年国内新能源汽车销量将达到1150万辆，同比增长20%—25%。 在轻量化趋势下，我国汽车单车用铝量持续增长。根据国际铝业协会2019年发布的《中国汽车工业用铝评估报告（2016—2030）》，到2025年，我国传统燃油汽车、纯电汽车、混合动力汽车的单车用铝量将分别达到179.8kg、226.8kg、238.3kg，较2018年分别增长 51%、77%、33%，汽车单车用铝量仍有空间。 据此推算，2024年国内新能源汽车用铝量可以达到241.5万吨，拉动原铝需求120.75万吨。 C 中美共振补库最快二季度末到来 近期宏观因素主导有色市场。考虑到铝的金融属性较弱，后市大概率重回基本面逻辑。 2024年铝价走势还需要关注中美两国库存周期的变化。 国内本轮库存周期始于2023年3月，彼时工业企业产成品库存同比下降，但主营收入累计同比出现触底迹象。2024年3月，工业企业利润同比下降3.5%，较1—2月增速下滑13.7个百分点，表明主动补库时点仍未到来。主动补库周期的开启要有需求增长带动企业利润修复、市场需求放量促使企业生产和补库的配合，单靠库存处于低位并不能判断进入补库周期。结合库存结构来看，最新数据显示，工业部门中45.7%的库存来自制造业中游、31.3%的库存来自制造业上游，二者合计达到76.9%。结合利润率来看，2024年一季度，制造业上游、中游的利润率仍然偏低，限制其后续的补库力度。 美国方面，2023年6月正式进入被动去库阶段，此后尽管销售总额同比数据连续数月出现回升，但库存总额同比始终维持下降趋势。不过，2024年2月，销售总额同比回升0.96%，库存总额同比也回升1.03%，难言拐点已至。根据历史统计，每一轮库存周期中，PPI见底时间平均领先于库存低点5—6个月。美国PPI阶段性低点0.40%出现于2023年5月，迄今仍在低位反复，趋势性信号不明，需要时间确认。 结合上述分析以及市场主流观点，预计中美制造业最快在二季度末进入主动补库的共振阶段，这将对有色（包括铝）需求形成有效提振。 综合而言，供应端，二季度进入丰水期，云南复产预期增强，内蒙古华云三期项目也将于5月中旬正式投产，后续电解铝供应边际增长较为确定，但市场暂未对此充分交易，需要保持警惕。需求端，一季度多板块表现好于预期，皆因此前市场相对看淡的光伏及新能源汽车领域表现出较强韧性，但“金三银四”传统旺季已经结束，中美补库周期尚未到来，短期内需求增量有限。操作上，建议逢回调做多，支撑位关注19000元/吨。

供应方面：国内电解铝运行产能提升至4260万吨附近，云南电解铝行业继续推进复产，目前复产规模接近70万吨，预计6月能够实现满产运行。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目稳步推进，预计5月能够通电启动，净增产能约17万吨。海关数据显示3月我国铝锭净进口量高达24.8万吨，近期进口亏损扩大，二季度进口量将明显下降。需求方面：SMM数据显示4月份铝加工开工率回升，二季度终端消费旺季电力、交通等版块的终端订单维持增长状态，预计5月铝加工行业开工维持扩张态势。 库存方面：过去一周铝锭库存上升0.3万吨至79.4万吨，铝棒库存上升1.2万吨至23万吨。4月由于进口亏损扩大以及节前补库需求增加，去库开始明显。现货方面，华东铝锭现货贴水扩大10元至60元，华南贴水扩大25元至155元，铝棒加工费维持在200元以下低位水平。 总体来看，铝市基本面在有色板块中相对偏强，以一季度表观消费推算二季度旺季有望实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝运行重心抬升，3月以来上行趋势线稳固，中期维持回调继续多头布局思路。短期高位形成震荡区间，关注区间上沿20800元阻力，一旦有效突破则可能再次试探前高。 上周氧化铝冲高回落，2406收盘于3752元，下跌0.92%。现货价格继续快速上调，两个工作日现货指数合计上调约60元。北方矿山复产依然没有明确进展，高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但受限于矿石供应紧张频繁出现减产检修，运行产能上升乏力，需求端云南电解铝持续复产带来增量。以目前氧化铝8300万吨运行产能和电解铝4260万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。新疆上期所仓库库容已经饱和，大量现货被套利锁定加剧现货紧张氛围。氧化铝现货进入上行通道，期货运行重心上移，短期情绪亢奋需警惕期货高升水下的回调风险，基差交易为主，单边关注3859元阻力，等待高位沽空机会。后续关注核心依然是北方矿山是否能在5月有复产动作。

五一假期期间，海外伦铝重心下移较节前跌1.5%。宏观面5月份美联储如期将基准利率维持在5.25%至5.50%区间。美联储主席鲍威尔表示，虽然通胀过去一年内已经显著放缓，但仍然高于2%的目标。降息的时间节点取决于数据，FOMC将逐次会议作出决定，但下一步行动不太可能是加息。不过随后公布的美国4月非农就业报告数据大幅低于预期，令美联储降息预期重新升温，市场重燃三季度降息的希望。 基本面供应端有消息称5月下旬云南第二期复产或开始启动，内蒙古新增17万吨电解铝项目即将投产，供应存增加预期。消费端传统消费旺季即将过去，铝加工开工率难以继续走高后续或持稳为主，社会库存经过小长假5天累积本周或重新累库。 整体宏观面好坏参半，原油和铜为首的大宗商品出现一定高位调整迹象，市场风险偏好降温。基本面供应端5月增量预期及五一小长假之后社会库存或累库的压制下，我们认为沪铝高位或有调整。不过需关注到节日期间人民币连续三天大涨国内沪铝开盘或较伦铝抗跌。 操作建议：逢高抛空。

供应方面：国内电解铝运行产能提升至4260万吨附近，云南电解铝行业继续推进复产，目前复产规模接近70万吨，预计6月能够实现满产运行。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目稳步推进，预计5月能够通电启动，净增产能约17万吨。海关数据显示3月我国铝锭净进口量高达24.8万吨，近期进口亏损扩大，二季度进口量将明显下降。需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.2个百分点至64.4%，五一假期临近线缆下游备货意愿有所增强，且在光伏订单生产转好的趋势下，预计5月行业开工率整体呈现高位运行。型材板块受节前终端提货加快带动，开工率小幅回升。原生合金、板带箔等板块开工多维稳运行。 库存方面：过去一周铝锭库存下降4万吨至79.1万吨，铝棒库存下降2.7万吨至21.8万吨。由于进口亏损扩大以及节前补库需求增加，去库开始明显。现货方面，华东铝锭现货贴水维持在50元，华南贴水扩大40元至130元，铝棒加工费维持在200元附近低位水平。 总体来看，有色金属板块处在偏强趋势中，铝市基本面在板块中相对偏强。以一季度表观消费推算二季度旺季有望实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝运行重心抬升，维持回调继续多头布局思路。目前看年初高点19800元至20000元整数关口区域支撑较强，该区域也是此轮铝价上涨的50%-61.8%回调位。 上周氧化铝上涨，2406收盘于3787元，上涨7.74%。现货价格快速上调，北方山西、河南、山东价格指数上调近90元，广西贵州上调约40元。北方矿山复产依然没有明确进展，高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但受限于矿石供应紧张频繁出现减产检修，运行产能上升乏力，需求端云南电解铝持续复产带来增量。以目前氧化铝8300万吨运行产能和电解铝4260万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。新疆上期所仓库库容已经饱和，大量现货被套利锁定加剧现货紧张氛围。氧化铝现货进入上行通道，期货运行重心上移，短期情绪亢奋需警惕期货高升水下的回调风险，基差交易为主，单边观望或逢高试空。后续关注核心依然是北方矿山是否能在5月有复产动作。

利多： 1、山西矿山复产仍未有确切时点，山西部分氧化铝企业面临国产矿供应不足问题，不排除后续压产。海外铝土矿及氧化铝价格均有上调。本周氧化铝期货持续走高，带动现货价格止跌回升，预计下周氧化铝现货继续走强，对铝价形成支撑。 2、节前备货情绪较好，下游加工企业开工率略有回升。本周电解铝去库节奏加快，社会总库存80.7万吨，较上周四去库3.7万吨。当前仍处于消费旺季，去库仍在持续。 利空： 1、美国2024年一季度实际GDP年化环比增长1.6%，较市场预期的2.5%低了0.9个百分点。3月核心PCE物价指数同比增速为2.82%，略超预期。一季度通胀回升使得美联储大幅下修降息预期。 2、云南地区电解铝复产进度好于预期，预计5月云南复产30万吨，同时内蒙古将增产17万吨左右。美英对俄罗斯金属的制裁亦会导致后续更多的俄铝流入中国市场，2季度末供应压力将凸显。 小结：美国一季度GDP增速下修叠加通胀压力回升，关于提前降息及需求端修复的预期均被修正，宏观利多情绪正在减弱。原料端，山西铝土矿复产不及预期，贸易环节流通货源仍然偏紧，现货有进一步反弹动能，短期氧化铝维持高位运行。现货端，伦铝库存降幅放缓，LME现货升水小幅回落，外盘表现偏弱。国内下游节前采购意愿较强，本周铝锭库存去化加快，铝价偏强运行。节后铝锭库存或小幅累库后再次去化，5月末关注供应端投放情况。 策略： 预计氧化铝06合约运行区间3700-3850元/吨，多单逢高减仓，未入场观望。沪铝06合约运行区间20500-21000元/吨，区间内高抛低吸。