欧洲央行管委、比利时央行行长Pierre Wunsch指出，欧元区的降息历程犹如“梦游”般进行着，这意味着欧洲央行面临着不知不觉降息过多的风险，因此央行需要做好准备，尽快停止降低借贷成本。 市场普遍预计，欧洲央行将在年底前将其基准存款利率从2.75%下调至2%，原因是有迹象显示欧洲经济增长疲弱。 根据目前欧洲央行多数利率制定者的观点，在3月6日的下一次政策投票中支持将再降息25个基点，但4月底的会议上，是否会再次降息远不能保证。这是因为欧洲央行管理委员会26名成员中已经有一部分人担心，欧洲央行正受到市场预期的束缚。 Pierre Wunsch则是在接受采访时表示，“我并非提议在4月份暂停降息，但我们绝不能不假思索地把（利率）调至2%。我们需要保持数据上的开放：如果数据证明新的削减是合理的，我们就会削减利率；如果数据不理想，我们可能不得不暂停降息。” 不止Wunsch，近日，欧洲央行执行委员会中颇具影响力的成员伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）也暗示，自去年6月以来，欧洲央行已将存款利率从4%降至2.75%，可能“已几乎完成了降息”。此外，施纳贝尔还明确警告了通胀的“上行风险”在不断上升。 Wunsch在最新采访中，还对一些针对欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）言论的市场解读提出质疑。 拉加德此前在1月份降息后发表声明称，“欧洲央行知道前进的方向，货币政策处于下行斜坡，这表明我们对将利率从3%下调至2.75%感到放心，此外我们还可能会看到一到两次降息”。 拉加德当时还告诉记者，在欧洲央行1月降息后就开始考虑改变路线“完全为时过早”。 后来就有市场解读称，拉加德的言论反映出，欧元区借贷成本处于‘自动驾驶状态’，到今年年底将达到2%。 对于这些市场声音，这位比利时央行行长指出，“在某个时刻，我们可能不得不考虑我们是否在朝着正确的方向前进，并且是否在以正确的速度前进。某个时刻可能是在下一次会议上。” 他还称，在适当利率水平上的不确定性越来越大，自己“甚至不确定”利率是否仍处于限制经济增长和通胀的水平。

欧洲央行管理委员会成员、克罗地亚央行行长武伊契奇（Boris Vujcic）周三表示， 即使美联储放缓降息步伐，欧洲央行今年也可能再降息三次， 但宽松政策的前提是基础通胀迅速下降。 自去年6月以来，欧洲央行已五次下调借贷成本，并暗示将进一步放宽政策，这让投资者猜测进一步降息的速度和程度。 “市场预计今年还会有三次降息，”Vujcic在接受采访时表示：“这些期望并非不合理。” 不过需要注意的是，未来几个月的数据将至关重要，因为分析人士普遍预计服务业通胀将大幅下降。服务业通胀是消费者价格篮子中最大的单一组成部分，也是过去一年价格过度增长的关键驱动因素。 “要让这些降息成为现实，我们需要看到核心通胀和服务业通胀放缓，” Vujcic说。 与此同时，自美国总统特朗普上任以来，美联储降息前景就变得不太乐观。对此，Vujcic急忙“撇清关系”称，即使美联储按兵不动，欧洲央行也可以继续降息。美联储上月表示，它并不急于放松货币政策，而1月份出人意料的高通胀增加了它在2025年根本不降息的可能性。 Vujcic指出，美国利率高企意味着美元走强和较长期借贷成本上升，但迄今为止市场走势并未引发过度担忧。 “汇率是我们考虑的一个因素，但就目前的水平而言，这不是我们需要担心的事情。”他说。 Vujcic还补充称，欧洲央行不应就利率将降至何种程度来引导投资者，但他预计有关最终利率的辩论将很快加剧，欧洲央行可能会在3月会议上改变措辞。 就目前而言，欧洲央行仍将其政策设定描述为“限制性”，但只需再降息一次，存款利率就将降至2.5%，一些政策制定者可能会开始怀疑这一利率是否仍然高到足以抑制经济增长。 “关于何时应该从我们的措辞中删除‘限制性’一词，我们正在接近讨论（这一问题），”Vujcic说：“这可能会在我们下次会议上发生，但这也将取决于即将到来的数据。” “当你不能再完全肯定地说你仍在限制区域内时，就应该这样做，”他补充说。 最后经济方面，Vujcic认为，“经济衰退的风险不大”，但他也并不认为会有任何快速的复苏迹象。

当地时间周一（1月20日）晚间，欧洲央行管委会成员、斯洛伐克央行行长Peter Kazimir表示，欧洲央行下周降息几乎已成定局，随后可能会再降息两到三次。 欧洲央行上月再次降息25个基点，三大关键利率存款利率、边际贷款利率和主要再融资利率分别被下调至3.00%、3.40%和3.15%。 Kazimir在接受媒体采访时称，最新数据显示，央行应继续以25个基点的幅度连续降息。然而，由于不确定性增加，决策者需要灵活应对可能的变化。 “连续三到四次降息是可行的，但同时我必须说，这并非板上钉钉，”Kazimir说道。当谈到下周的利率决议时，他表示：“对我个人而言，（降息）已成定局。” 其他欧洲央行官员也发出了类似信号，经济学家和交易员普预计会有此举。然而，对于利率需要以多快速度和多大幅度下调的讨论仍在升温。 一些人担忧疲软的欧元可能加剧持续的通胀风险，另一些人则担心过于紧缩的政策立场可能使通胀下降进程走得太远。 “我们最需要的是在行动过于谨慎和过于激进之间找到平衡，”Kazimir说。他表示，欧洲央行正走在将通胀率恢复到2%目标的 “正确轨道 ”上，但工作尚未完成。 Kazimir指出，虽然工资增长有望进一步放缓，从而抑制服务业的价格压力，但决策者“需要确凿的证据来证明这一渠道是有效的，而这需要一定的时间”。 欧洲央行预计欧元区通胀率将在未来几个月达到2%，并至少持续到2027年维持在该水平附近。包括Kazimir在内的央行官员认为，虽然通胀在12月小幅回升，但并未改变这一预期，也并不令人意外。 “最新数据证明我们有理由继续当前的路径——我看不到暂停的理由，也看不到讨论不同幅度降息的必要，”Kazimir说。“目前的降息幅度既保持了势头，又保留了一定的灵活性，而这正是我们所需要的，特别是在目前不确定性持续存在的情况下。” 他还提到了地缘政治带来的额外风险，例如美国总统特朗普的经济政策。 特朗普威胁要对所有进口商品加征关税，并大规模驱逐非法移民。经济学家普遍认为，这将引起美国通胀再次上升。美联储也因此大幅削减了今年降息次数的预期。 Kazimir认为，与潜在的通胀影响相比，特朗普政策带来的“可能负面”经济后果更令人担忧，尤其是在欧洲潜在经济增长已经“非常缓慢”的情况下。 “欧洲的结构性问题更为重要和痛苦，”Kazimir表示。“随着特朗普经济政策的实施，欧洲的竞争力问题将变得更加严重。”

欧洲央行首席经济学家莱恩（Philip Lane）周一（1月13日）指出，欧洲央行今年能够进一步放宽政策，但必须找到一个既不会引发衰退，也不会在抑制通胀方面造成拖延的“中间立场”。 2024年，欧洲央行共计四次降息，市场预计今年还会有四次降息，其中大部分将在今年上半年进行。 尽管宽松政策可能会继续以类似的方式实施，但一些官员表示，由于欧洲经济停滞不前，面临诸多风险，不应排除更大幅度降息50个基点的可能性。预计到2025年中期，通货膨胀率将达到欧洲央行2%的目标。 对此莱恩指出，为确保欧洲经济增长，可能会采取更多货币宽松政策，但是需要既不过于激进也不过于谨慎。 “因为如果利率在太长时间内维持在过高水平，通胀势头将被削弱无疑，但会导致通胀下降进程不会止步于2%，而是可能大幅低于目标值。而如果利率下降过快，服务业通胀又有将难以控制。” 莱恩还指出，控制价格增长的一个关键条件是服务通胀的下降。据悉，2024年的大部分时间里，服务通胀一直保持在4%左右。 上周的数据显示，欧元区12月份通胀率上升至2.4%，但欧洲央行预测今年晚些时候消费者价格涨幅将达到其目标。 从经济来看，欧元区经济去年可能仅增长了0.7%，主要因为该地区最大的两个经济体——德国和法国——的产出疲软，且都处于政治动荡之中，这阻碍了该地区的发展。而欧洲央行预测到2025年欧元区经济将增长1.1%。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在周一发布的播客中表示，在对某些行业保持警惕的情况下，她认为 欧洲央行正在接近最终的通胀目标 。 拉加德这一番清晰的政策预期展望，正好与上周美联储鲍威尔尽力令市场困惑形成了天壤之别。 欧洲央行今年总共降息4次，经济学家们的预测是明年再降息4次，其中存款机制利率可能到明年年中，就会从目前的3%降至2%。 （来源：FRED、欧洲央行） 正在接近通胀目标 在被问及“是否可以不用再担心通胀”时，拉加德爽快地表示， 现在“正在接近那个阶段”——可以宣布已经可持续地将通胀控制在2%目标的时候。 她还表示这个讲法存在一点保留，原因是服务业通胀的隐患。在欧元区整体通胀率降到2.2%的时候，服务业通胀仍然达到3.9%，而且一直徘徊在4%左右。 拉加德也表示，接下来要看一下通胀“迟到者”的情况，例如按年续约的保险合同价格，希望它们不会重现今年1月这样的涨幅。 拉加德也强调，欧洲央行正在以实现2%通胀为目标，并保持在这个位置来制定货币政策。 她强烈希望能够实现这一点，而不是回到“负利率”状态，因为那种政策可能会给市场参与者的心理造成“有点难以逆转的变化”。 而且欧洲也出现了一种情况： 当你去问那些已经通过工资上涨恢复收入的人“购买力有没有恢复”时，大约有34%的人会告诉你没有 ，这大概能解释为什么欧元区居民的储蓄率明显高于历史平均标准：并不是因为通胀预期，而是对收入水平受损的认知。拉加德评论称，这种情况可能与物价时时刻刻在调整，但消费者的工资通常只会按年上涨有关。 欧洲、美国大不同 作为世界两大主要货币，随着双方经济走向、货币政策出现分叉， 外界正在预期欧元兑美元的汇率，可能会在明年某个时刻跌回平价状态，即欧元兑美元为1：1 。今年10月时，100欧元还能换110美元，现在只能换104美元了。 （欧元/美元日线图，来源：TradingView） 作为同样经历高通胀袭击的地区，两者目前“状态大不同”，拉加德认为有两大因素。 首先是能源，欧洲是能源净进口地区，所以能源价格上涨等同于向外国交的“税”。美国同样遇到能源价格上涨，但那些钱是在国内再分配，并没有流出美国。 第二个则是行业政策和与之相关的“美元特权”。拉加德表示， 欧洲有许多项目用来维持那些“生死之间”或者可能会破产的企业，但美国则是通过财政支持，许多美国家庭将此视作额外收入并花掉，从而刺激了需求。 与此同时，美国能够拿出来的财政支持规模远远大于欧洲，但这也是世界最大经济体和美元发行者的特权。 与此同时，欧洲内部并不是统一的大市场。拉加德举例称，各个市场之间可能会征收45%的商品关税，还有110%的服务关税，而各类交易所的数量甚至高达293个。 谈论特朗普 作为2025年展望，不得不提的问题，是如何与明年1月20日履新的特朗普新政府打交道。 拉加德认为， 贸易限制加上互相报复的贸易战，以及这种针锋相对、对抗性的贸易处理方式，对全球经济都是不利的，这可能也会对美国经济产生不利影响。 对于特朗普喜欢“谈交易”的特点，拉加德也回忆起自己过往亲自参与谈判的日子。与鲍威尔相似，拉加德也在美国法律圈出道多年后辗转进入政商界，先后担任法国外贸部长、农业部长和财长，之后重回美国接手IMF。 拉加德表示，你必须不停地调整自己，尤其是桌子对面有一个非常强大的玩家时。 你必须调整策略，识别自己的优势并强化它，同时识别对手的弱点，随后进入谈判。 考虑到特朗普在第一个任期内遇到过的情况，如果欧洲能够形成一个联合采购平台，可能更有可信度，例如联合采购能源等。

当地时间周一（12月2日），欧洲央行管理委员会成员、拉脱维亚央行行长Martins Kazaks表示，欧洲央行下周可能会再次降息，尽管决策者准备讨论是否采取比往常更大幅度的降息，但他们应该谨慎行事。 欧洲央行今年已进行了三次降息，欧元区三大关键利率融资利率、边际借贷利率和存款机制利率目前分别为3.4%、3.65%和3.25%。 欧洲央行将于当地时间12月12日公布新的利率决议，虽然不能排除决策者届时降息50个基点的可能性，但投资者目前认为，该央行再次降息25个基点的可能性为80%。 “我们肯定会讨论这个问题，”Kazaks在接受媒体采访时称。“但需要注意的是，不确定性仍然很高。我们仍面临许多地缘政治风险。我们不知道美国将如何加征关税。因此，我们必须保持谨慎。” Kazaks表示，通胀已几乎得到控制，因此欧洲央行有理由继续降息。 欧盟统计局上周发布的数据显示，欧元区11月CPI初值同比上涨2.3%，预期2.3%，前值为2.0%。 “当然，不确定性非常高。我们不知道唐纳德·特朗普上任后会采取什么措施，关税可能再次拖累欧洲经济。但总的来说，欧洲经济正在从低点逐渐复苏，”Kazaks说。 大多数欧洲央行官员都认为，12月降息25个基点是最有可能的结果。不过，法国央行行长维勒鲁瓦指出，政策制定者应该保持开放立场。 摩根大通银行上周发表预测称，欧洲央行将在12月降息50个基点，理由是经济增长放缓、服务业通胀放缓以及贸易不确定性持续存在。该银行此前预计，欧洲央行要到明年1月才会降息50个基点。

欧洲央行管委、法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛（Francois Villeroy de Galhau）最新表示，欧洲央行不需要具有限制性的货币政策，甚至可能不得不将利率降至可以刺激经济增长的水平。 当地时间周四（11月28日），维勒鲁瓦在巴黎演讲时说道，现在判断借贷成本会稳定在什么水平还为时过早，但在利率停止对产出造成压力之前，仍有“很大的宽松空间”。 来源：法国央行官网 维勒鲁瓦称，他有把握欧洲央行会在12月份再次降息，他还指出，官员们应该在未来几个月内就降息速度和幅度保留所有选项。 “鉴于我们在不久的将来应该能把通胀率可持续地维持在2%的水平，而且欧洲的增长强劲仍然低迷，因此，我认为我们的货币政策没有理由继续保持限制性。” “如果增长持续处于低迷的状态，通胀率将面临低于目标的风险，那么进一步降息可能是一个选项。” 近几天，货币市场加大了对欧洲央行明年降息幅度的押注，预计该行将总共降息约150个基点。德国10年期国债收益率有望录得日线六连跌，日内最低报2.127%，为10月4日以来的最低水平。 同为管委的意大利央行行长帕内塔（Fabio Panetta）也主张应更加关注实体经济的疲弱状况，他认为距离达到中性利率还有很长一段路要走，政策必须更具扩张性。 不过，欧洲央行执委伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）表示，当前的政策利率水平已经接近不再抑制经济活动的中性水平，进一步大幅降息可能会浪费宝贵的政策空间。 维勒鲁瓦说道，“至少从现在来看，12月12日降息是完全有理由的。降息幅度仍需根据后续数据、经济预测和我们的风险评估来决定。”他还强调，对抗通胀的胜利近在眼前，通胀目标可能在2025年初达到。 维勒鲁瓦称，欧元区通胀飙升最糟糕的情况已经过去，政策制定者应该考虑使用一些能够提供政策走向线索的语言，现在正在回到一个较为“正常”的通胀机制，沟通应该要变得更具“前瞻性”。

欧洲央行的“鹰派”执委伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabe）发出警告称， 欧央行需要警惕降息幅度过大，因为现在的政策利率水平已经接近不再抑制经济的中性水平了。 这一番话也引发了市场的激烈讨论——一方面投资者预期欧央行会在2025年进一步大幅降息，与此同时欧元区经济愈发显现颓势，客观上也支撑了快速降息的逻辑。 受此影响，近期伴随着“强美元”大幅走弱的欧元短线反弹，重新站上1.05关口。 （来源：TradingView） 自从今年6月启动降息以来，欧洲央行的存款机制利率已经从4%降至3.25%，主要再融资利率和边际借贷利率都已经下调了110个基点，目前分别为3.40%和3.65%。市场目前也预期，欧央行会在12月继续降息，并在2025年底前共降息150个基点。 过度宽松将“浪费”宝贵政策空间 在最新发布的专访中，施纳贝尔强调，如果后续出炉的数据继续符合政策制定者的基线，可以继续逐步转向中性政策，但警告称不能走得太远——进入宽松领域。 “ 市场似乎认为，我们需要进入宽松领域 ，”她说道，“ 从今天的角度来看，我认为这并不合适 。” 施纳贝尔还驳斥了市场上一些揣测“12月降息50个基点”的意见，称她“强烈倾向于渐进的方式”。她表示，官员们可以继续放松货币政策，但应该循序渐进，避免将利率降到中性门槛以下， 过度的宽松可能会浪费宝贵的政策空间。 在施纳贝尔看来，所谓的中性利率（即不刺激也不抑制经济的政策利率）在2%-3%之间，高于她的一些“鸽派”同事们。 她也警告称，即便是潜在的经济问题导致通胀低于预期，降息也有可能适得其反。“在这种情况下，进入宽松领域的成本可能会高于收益，”施纳贝尔说，“ 我们将使用宝贵的政策空间，原本可以用在未来经济面临冲击时更有效地应对。 ” 施纳贝尔也认为，近期一系列PMI等数据可能夸大了欧洲经济疲软的程度，此刻还看不到欧洲经济陷入衰退的风险。同时三季度的消费数据，也让她看到一些消费驱动复苏的证据。 值得一提的是，这种意见与意大利央行行长帕内塔上周的表态差距甚远。帕内塔表示，应该更加关注实体经济的疲软，同时现在距离中性利率“可能还有很长的路要走”，政策也必须变得具有扩张性。 最后关于特朗普回归的话题，施纳贝尔强调现在有关他会采取什么实际行动的信息有限，所以下结论还为时过早。她认为， 关税会危及经济增长，对价格的影响并不那么明确，不过总的来说，更严重的保护主义应该会对通胀产生一定影响。

随着唐纳德·特朗普再次当选美国总统，全球贸易面临分裂进一步加剧的风险。欧洲央行管委会成员、希腊央行行长斯图纳拉斯警告称，如果美国加征关税，欧洲的经济活动将受到削弱，甚至可能陷入衰退。 特朗普在竞选时多次恫言要对所有进口商品征收10%至20%的关税，即便是作为美国盟友的欧洲也无法幸免。 面对特朗普的关税威胁，欧洲领导人担心美欧之间会爆发第二轮贸易战。在特朗普第一个任期，美国曾对欧盟的钢铁和铝分别征收25%和10%的关税，在协商无果后，欧盟也对部分美国出口商品征收关税。 尽管现任美国总统拜登上台后，美欧关系明显改善，但特朗普首次执政时期遗留的贸易争端一直没有彻底解决。而眼下的情况是特朗普将在明年1月重新入主白宫，欧洲领导人正密切讨论如何应对他的关税政策。 斯图纳拉斯周一在雅典举行的“希腊金融未来研讨会”上表示：“如果我能给我们的美国朋友提建议的话，那就是‘不要这么做’。” 斯图纳拉斯指出，如果美国对欧盟加征关税，可能导致欧洲陷入经济衰退，并在中期引发通货紧缩。 希腊总理米佐塔基斯周一参加了同一场活动，他早些时候警告称，与美国的贸易战将对欧盟造成损害。不过，米佐塔基斯认为，特朗普上任后，欧盟有望与其达成协议。 “我认为我们可以与美国达成协议，”米佐塔基斯说。作为少数几位在特朗普第一任期内就担任要职的欧洲领导人之一，米佐塔基斯上周与特朗普进行了交谈。 据媒体报道，欧盟已经准备好了一份可能征收关税的美国商品清单，一旦新一届特朗普政府对欧洲征收关税，欧盟将采取反制。

根据周四的最新报道，有一名交易员正在押注欧洲央行在“双十二”议息会议上大幅调降政策利率。 据熟悉情况的交易员透露，这笔交易使用的是利率期货的期权， 如果欧洲央行的政策制定者选择在12月调降存款机制利率75个基点，或者降息50个基点并表现出在1月继续降息的倾向，这位交易员将能抱回625万欧元（约合人民币4775万元） ——是这名交易员最初投入的10倍。 相较于过往的其他“豪赌式交易”，这笔下注看上去还颇有一些赢面。 目前的货币市场定价，已经预期欧洲央行会在下个月降息25个基点。 自上周美国大选结束，市场定价中对降息50个基点的预期已上升至25%， 核心驱动因素是特朗普的关税政策。本周德国央行行长纳格尔警告称，如果特朗普的计划得以实施，德国经济可能会因此损失1%的GDP。 鉴于德国明年的经济增长预期低于1%， 这也意味着欧洲最大经济体可能会出现“连续三年经济萎缩”的场景。 与此同时，按照德国总理朔尔茨的最新表态，他的信任投票会安排在12月中旬举行。这一事件意味着特朗普宣誓就职时，德国正处于大选前的最后阶段，无暇应对美国那边的动作。 除了这些明面上的因素外，欧洲央行博客也在周四发表文章， 称欧央行的缩表行动给借贷成本带来了上行压力。 这句话反过来说，就是政策制定者可能需要更多的降息，与QT进行平衡。 背景：欧洲央行降息预期增强 随着欧洲央行自今年6月启动降息以来，他们已经在9月和10月分别降息25个基点，存款机制利率从4%下降至3.25%。 考虑到欧洲经济颓势加剧，叠加特朗普即将在明年初回归白宫，多家机构纷纷上调了欧洲央行的降息速度展望。 荷兰银行此前预期，欧洲央行的存款利率将在2026年初下降至1%左右 ，德意志银行也将存款利率的主要“着陆区间”设定在1%-1.75%。宏观经济预测公司TS Lombard也喊话称，如果出现宏观经济下行风险，回归“零利率”也不是不可能。 当然对于拉加德而言，在大西洋对面的鲍威尔面临“暂缓降息”的决策时，是否会愿意打出超规格降息 ，会是这笔交易兑现的最大不确定性风险。截至发稿，欧元/美元在周四日内一度跌破1.05关口后，跟随大势反弹。要知道欧元汇率在9月底时，还一度到过1.12。 （EURUSD日线图，来源：TradingView）