一、供应： 上周缅甸佤邦地区传出财政部抛售库存的消息，据了解量级在2,000金属吨附近，将在近两周内销售。短期来看，或较难看到国内冶炼企业减产。进口方面，由于印尼冶炼RKAB仍未得到妥善解决，而非免税下进口窗口关闭，预计国内锡进口将以秘鲁锡锭为主，量级较为有限。 二、需求： 上周锡价格高位震荡，下游企业采购情绪一般，并且大部分焊料企业尚未复产，整体成交偏弱。 三、库存： SMM社会库存周环比减少388吨至1.28万吨，同比增加26.40%；上期所库存环比增加0.14万吨至1.04万吨，同比增加20.07%；LME库存周环比减少5吨至0.59万吨，同比增加88.73%。 四、策略观点： 国内库存春节期间超预期季节性累库，且攀至近5年最高位，国内锡月差压力较大。内外方面，由于印尼的出口尚未恢复，海外供应转紧下，预计比价维持当前水平。元宵节后，下周大部分下游企业均将复工，从目前调研情况来看，光伏、镀锡板和化工订单均较好，关注下周电子焊料厂复产后现货成交情况。

镍矿方面，菲律宾1.8%红土镍矿CIF价75美元/湿吨，价格较节前无明显变动。 镍铁方面，高镍铁（FeNi8-12）出厂平均价940元/镍，较节前小幅上涨7.5元/镍点。 供需面，金川镍升水较节前大幅回落，进口镍由升水转向小幅贴水。节后，下游复工进度缓慢，周尾陆续开工，但市场交投热度不佳。 整体来看，宏观层面中性偏多，主要在于国内央行降息带来的利多预期。但前的主要矛盾并非一次降息可以缓解，后续或可期待更多稳增长政策落地。海外受美联储官员鹰派论调，对美指有所打压。此外，地缘扰动预期较强，市场普遍担心美国对俄的新一轮制裁涉及镍相关行业，叠加印尼镍点审批进度缓慢，盘面多头分为较浓。产业方面，长期偏空的预期并未改变，但印尼缓慢的审批进度可能导致镍矿供给短缺。此外，新能源车企价格战火热，或刺激消费热度上升。预计镍价反弹高度有限，震荡重心上移。 本周沪镍主体运行区间在125000-145000元/吨，伦镍主体运行区间在16000-17400美元/吨。 策略建议：追高需谨慎，建议观望。

宏观方面，美联储提前降息预期不断下降，国内LPR超预期降息提振情绪，印尼大选落地但RKAB审批偏缓的担忧不断加剧，其中印尼政策扰动是主导上周镍不锈钢偏强运行的主要因素。 纯镍：印尼方面消息扰动驱动镍价上移，但过剩的大趋势不改，预计镍价持续上涨空间有限。 硫酸镍：成本支撑叠加现货紧缺，硫酸镍或维持涨势。 镍矿：印尼RKAB审批问题对市场情绪产生扰动，菲律宾资源在雨季之下的补充作用或有限，矿端成本或维持偏高。 镍铁：RKAB审批驱动镍价走强后，铁端需求同步回落，预计后市镍不锈钢产业链将陷入博弈阶段。 不锈钢：印尼RKAB审批扰动加剧后，不锈钢成本端压力大幅抬升，不过价格已然price-in，预期差在于元宵节后市场需求兑现情况。 总的来说，从已计价的因素角度看，印尼大选结果符合我们预期，RKAB审批问题在此前周报中亦多次提示关注，预计本周印尼消息的交易价值或相对有限，下一阶段的预期差在于元宵节后下游复工预期的兑现情况。沪镍2405参考区间130000-140000元/吨。SS2405参考区间13500-14100元/吨。 操作策略：操作上，镍不锈钢暂时观望。

利多： 1、美国2月Markit制造业PMI意外创17个月新高， 1月成屋销售创近一年最大升幅，1月通胀数据小幅反弹。较好的经济数据使得降息预期进一步下调。 2、春节期间电解铝累库数量低于预期，在今年铝水比例进一步提高的背景下，预计铝锭供给整体处于偏紧状态。 3、几内亚下周将举行全国范围内的罢工活动，虽然当地的矿山生产较为独立，若罢工持续时间较长，不排除影响铝土矿运输。 利空： 1、供应端预期压力仍存，欧美宣布针对俄罗斯新一轮制裁，若制裁涉及俄铝，则其在欧美市场的销售或面临阻力，或加大对国内的电解铝的出口。另外，云南地区电解铝复产或提前，具体的时间及数量尚未确定。 2、节后受天气及订单等因素影响，下游建筑板块复工速度慢于预期。预计节后的累库周期将持续至3月下旬，本周极端天气也使得汽运到货有所延后，下周面临较大的库存压力。 小结：美国2月经济数据较好，经济软着陆预期提升，宏观暂无较大风险。基本面看，几内亚罢工问题及山西赤泥尾矿的安全问题引发了氧化铝期货大幅上涨，后续的关注点在于海外矿石供给是否受限，其他因素影响暂时有限，目前我们评估几内亚罢工对矿山生产影响不大，后续保持关注。电解铝供应端云南复产短期影响有限，重点关注欧美制裁的具体影响。消费端复工节奏略弱于预期，预计库存拐点在3月下旬出现，短期铝价上方压力仍存。 策略： 预计氧化铝03合约3200-3400元/吨，逢高沽空为主。沪铝03合约波动区间18400-19000元/吨，短空长多为宜。

2月23日讯：近期沪镍已由节前低点12.5万上涨至目前的13.5万。 沪镍上涨有以下两方面原因：一方面是受到美国与欧盟对俄发起新一轮制裁的消息影响，市场猜测或将影响到俄罗斯金属；一方面是本身纯镍在13万下方有较强的成本支撑，节前沪镍已处于减仓反弹状态，空头了结意愿较强。就目前盘面而言，市场开始增仓上行，有突破去年12月以来的震荡区间之势，短期可关注13.5万一线的多空争夺，从技术角度来看，站稳13.5万可短多。基本面纯镍过剩局面不变，不宜恋战。

周四氧化铝期货上涨。现货氧化铝全国均价3377元/吨，较前日跌4元/吨。澳洲氧化铝F0B价格367美元/吨，持平，折合人民币3159元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存76564吨，较前日减少5401吨，厂库600吨，较前日持平。 氧化铝产能保持稳定，西南氧化铝厂前期计划的检修如期开展，消费端节后部分补货展开，北方地区现货成交稍有走低，氧化铝现货均价微幅下行。整体供需结构稳定，氧化铝价格预计大稳小动。 操作建议：观望。

周四沪镍主力合约震荡偏强。SMM 1#镍报价131450元/吨，上涨2425，进口镍报 129800元/吨，上涨2575。金川镍报133050元/吨，上涨2275。电积镍报128950元/吨，上涨2625，进口镍贴水100元/吨，下降100，金川镍升水3150元/吨，下降400。SMM库存合计2.41万吨，环比增加2037吨。美国2月Markit制造业PMI初值51.5，预期50.5；欧元区CPI同环比2.8%\-0.4%。 宏观层面表现利多，美国制造业PMI强于预期；欧元区通胀降幅与预期相符。虽然欧美对俄的新制裁中没有明确涉及镍相关行业，但市场对俄镍制裁落地预期较强。车企降价推涨消费预期，硫酸镍价格持续偏强。短期情绪尚可，关注周五美国对俄制裁对价格的扰动。 操作建议：观望。

宏观看，美联储会议纪要显示过早降息并不现实，在前期市场调降降息预期后基本符合判断。消息面上，美国近期宣布将对俄罗斯实施新的制裁，整体来看利多伦铝而利空沪铝。若后续制裁涉及俄铝，或将影响俄铝对国内的出口量。 基本面看，今年春节期间电解铝社会库存累库幅度远低于预期，在假期天数增加的背景下，库存增加仅14.9万吨，环比去年春节假期下滑4万吨。目前为64万吨，亦处于5年低位。而近期的极端天气使得西北方向的汽运暂停，晋豫地区多条高速封闭，主流消费地到货将低于往年同期水平。目前下游尚未完全开工，后续仍有3-4周的累库周期，短期不宜追多，预计沪铝04合约波动区间18600-19000元/吨，操作上区间操作为主。

宏观层面，美联储会议纪要偏鹰，市场风险偏好回落，锡价承压走跌。 供应端，日内印尼矿山RKAB审批进展缓慢，精锡出口供应趋紧预期升温，限制锡价跌幅。需求端，下游生产仍在恢复，并以消耗节前原料库存为主，长江现货贴水低位延续。上期所锡仓单增加71吨, WBMS公布2023年全球精炼锡供应过剩0.9万吨。 综合来看，宏观氛围偏空叠加下游需求尚未恢复，锡价承压震荡，不过供应弹性收缩，预计短期价格下跌有限。操作上，暂时观望。

事件：昨日沪镍涨超3%，领涨商品市场。据印尼媒体Kontan消息，近期印尼能矿部就一些企业RKAB审批未获批准发表了意见。 点评：本轮镍价反弹主要受印尼矿商开采工作计划和预算（RKAB）审批效率偏慢影响。据印尼能矿部消息，矿产企业未通过RKAB审批的主要原因有两点，一是部分企业未履行矿产和煤炭领域的国家非税收入（PNBP）义务，二是部分项目未纳入社区发展计划（CDP）。无法顺利通过RKAB审批的矿山企业将无法合法进行开采，而目前印尼镍铁厂储备的镍矿库存已几近耗尽，市场担忧RKAB审批偏慢会导致印尼镍矿流通资源偏紧，进而使得镍铁等二级镍产品供应偏紧，镍价因而上涨。 我们认为上涨持续性主要关注RKAB审批效率。我们认为影响印尼RKAB审批的核心因素在于矿产和煤炭领域的国家非税收入PNBP，因为非法矿山开采会导致印尼PNBP收入大量流失。后续RKAB审批情况将一方面取决于政府态度，另一方面将取决于能矿部的指导情况。 今年2月14日印尼举行大选，普拉博沃、吉布兰分别当选总统、副总统，新政府大概率延续目前佐科政府的政治主张，拟任副总统的吉布兰也曾在此前竞选辩论中表示要对非法矿山开采采取坚决措施，因此我们预计在目前政府换届过渡的敏感期内，RKAB审批将维持“高压”状态。不过另一方面，印尼能矿部也在积极作为，开设了提交RKAB审批的咨询渠道，用以详细解释申请需满足的要求，而印尼能矿部也透露目前审批中的矿产公司RKAB要多于煤炭公司。我们预计，随着印尼能矿部不断加强指导，矿山企业后市或将陆续补足所欠的PNBP税款，届时RKAB审批问题将会得到根本性的有效解决。 操作策略：总的来看，受担忧情绪影响，镍价短期或偏强运行，不过需要提示的是目前镍的基本面并未发生反转，大幅过剩下持续上涨的弹性并不充分，中期角度看预计将维持宽幅震荡运行。沪镍观望为宜。