财政部18日发布《关于开展2025年8月份国债做市支持操作有关事宜的通知》。通知指出，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。 关于开展2025年8月份国债做市支持操作有关事宜的通知 国债做市支持参与机构，中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心，中央国债登记结算有限责任公司： 为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作（以下称本次操作）。现就有关事宜通知如下： 一、操作主要安排 二、投标限定 三、随卖券上市安排和操作款缴纳 2025年8月22日起与同期国债合并上市交易。中标参与机构不迟于2025年8月20日，将随卖操作款缴入财政部指定资金账户，缴款日期以财政部指定账户收到款项为准。 收款人名称：中华人民共和国财政部 开户银行：国家金库总库 汇入行行号：011100099992 2025年记账式附息（十期）国债缴款账号：270-25110-10 2025年记账式附息（十二期）国债缴款账号：270-25112-10 四、其他 本次操作除遵循上述规定外，其他事宜按照《财政部 中国人民银行关于印发<国债做市支持操作规则>的通知》（财库〔2016〕154号）等规定执行。 财政部办公厅 2025年8月13日 发布日期：2025年08月18日

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，随着跨季和信贷冲量结束，市场机构普遍预计，央行投放频率和力度可能不及6月，但不改7月资金面转松趋势。在20家参与调查的市场机构中，12家对7月资金面环境整体持乐观态度，认为不存在流动性缺口；6家判断均衡中性，资金面不会大幅走松，流动性缺口低于万亿元；2家预计或阶段性收敛趋紧，流动性缺口在万亿至2.06万亿元规模。 展望7月，多家市场机构预计，同业存单利率中枢或延续下行态势，央行重启购债仍待时日。随着保险、理财、银行等增量资金的注入，债市多头行情有望重启，提前布局增量资金潜在的待配品种，或是占优策略。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 7月扰动不改流动性转松趋势，同业存单利率中枢或延续下行态势 回顾6月，央行资金投放力度明显加大，有效对冲政府债供给上量、存单集中到期的压力，流动性环境进入年内“最松”状态。 具体来看，6月政府债发行量超2.7万亿元，同业存单到期规模超4万亿元。央行加大公开市场操作力度，逆回购余额处于历史同期绝对高位。中长期资金的投放力度也明显提升，MLF连续净投放的同时，央行6月两次“加量”买断式逆回购，5月以来合计投放中长期资金1.5万亿元。在此背景下，6月资金利率中枢降至1.56%附近。 进入7月，资金面将如何演绎？财联社C50风向指数调查显示，随着跨季和信贷冲量结束，市场机构普遍预计，央行投放频率和力度可能不及6月，但不改7月资金面转松趋势。 在20家参与调查的市场机构中，12家预计不存在流动性缺口，对7月资金面环境整体持乐观态度；6家判断均衡中性，资金面不会大幅走松，流动性缺口低于万亿元；2家认为或阶段性收敛趋紧，流动性缺口在万亿至2.06万亿元规模。 截至7月4日，DR001降至1.31%，DR007降至1.42%，双双创下年内新低。展望后续，资金利率是否持续下降仍是市场关注的焦点。 “参考2024年的经验，在稳态的资金环境下，不是DR007在政策利率上方5-10BP的区间，就是DR001出现逼近政策利率下方20BP的情形。”信达证券固定收益首席分析师李一爽认为，即便央行在7月没有降息，既有框架在资金面可能仍有进一步宽松的空间，大概率会出现DR001低于1.3%的情形。 财通证券首席经济学家孙彬彬团队认为，虽然央行投放频率和力度可能不及6月，但7月资金面不改宽松趋势，DR001波动区间或在1.2%-1.6%区间。 存单方面，随着资金利率下移，跨季后中小银行需求回升，或带动存单收益率向下突破。“资金宽松叠加跨季后农商买入力量回归，我们认为存单收益率仍会延续下行态势，1年期AAA存单下限或在1.5%附近。”孙彬彬表示。 回溯近5年数据，7月存单利率普遍呈现波动下行走势。数据显示，2021-2024年7月，NCD（同业存单）-MLF均值为-41bp，相较6月均值-35bp进一步走阔6bp。 “当前情况看，一是货币总闸门不松不紧，OMO-买断逆回购-MLF定价锚对资金利率引导作用不断强化；二是7月是信贷小月且政府债供给强度环比或有所回落，银行端核心负债成本将持续走低；三是季初月份理财等资管产品负债端季节性扩容，资产端配置诉求升温，对存单需求侧形成一定支撑”光大证券金融业首席分析师王一峰也预计，7月存单利率中枢延续下行态势。 保险配置盘加速进场，短期内重启国债买卖必要性降低 展望7月，多家市场机构预计债市多头行情有望重启，而短期内央行重启国债买入必要性不高。 一方面，银行负债端压力有望实质性缓解。“季末MPA考核结束、超4万亿存单到期洪峰过去、叠加存款利率大幅下行进入1%时代的综合效应，或减轻银行负债成本,增强其债券配置意愿。”方正证券固收首席分析师李清荷表示。 另一方面，保险配置盘进场可能提速。“如果7月公布的预定利率研究值继续维持在2.25%之下，保险业或迎预定利率下调。”华西证券首席经济学家刘郁判断，这或带来两重利好：一是带来大额的增量保费收入；二是提升保险对于当前超长端利率的接受度。 刘郁表示：“随着7月保险等增量资金注入，利率或可逐步向前低迈进，并且伴随部分结构性行情。”在其看来，提前布局增量资金潜在的待配品种，或是占优策略。 李清荷也表示，下半年大概率触发保险预定利率调整机制，这或推动7-8月保险开启新的产品利率调整，预定利率2.5%的保险产品预计从6月底陆续停售，新产品预计降到2.0%，带来的新资金流入预计将显著增配长债，带动利率下行。 值得注意的是，自1月暂停购债后，央行已连续6个月未开展国债买卖操作。 在2025年一季度货币政策执行报告中，央行曾表示“将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作”。 对于买卖国债能否重启，财联社C50风向指数调查显示，多家市场机构认为，在工具选择上，货币政策更加注重灵活性和时效度，短期内重启必要性不高。 民生证券首席经济学家陶川表示：“7月并非财政大月，此外，5月以来央行创设的多项结构性货币工具开始启用，可有效发挥流动性补充机制，即便不重启国债买卖或动用总量货币工具，央行依然有能力且有意愿维持流动性充裕的环境。” “结合二季度货币政策例会及一季度货币政策执行报告相关表述，央行重启购债或仍待时日。”王一峰表示。 一方面，季初月份资金面扰动因素有限，且逆回购、买断式逆回购、MLF等基础货币投放渠道畅通，短期重启购债必要性不高。另一方面，重启购债需综合考虑市场交易量、券种结构、收益率曲线形态等多重因素。 在天风证券固收首席分析师谭逸鸣看来，对于央行重启国债买入，或许仍需等待政府债供给高峰，尤其是国债集中发行的到来，8-9月或是国债买卖操作是否重启的观察窗口期。 “虽然市场将央行重启国债购买看作重要信号，但由于央行重启购买可能也只是集中在短端，故其实质意义更多在于是否有足够的买入增量，支撑国债曲线形成陡峭幻觉”中邮证券固收首席分析师梁伟超表示，更直接的看，1年期国债如未形成快速下行局面，长端仅凭重启国债形成的情绪刺激，意义有限。

1.3万亿超长期特别国债的发行安排正式出炉！今日，财政部公布了2025年一般国债、超长期特别国债发行有关安排，其中超长期特别国债分21期发行，自4月24日启动，较去年提前了约3周。 业内人士表示，今年国债融资速度较快，在稳增长必要性加大的背景下，特别国债发行前置并不意外。考虑到外需回落，在全年的赤字限额的基础上，三季度或有增量的财政政策出台的可能。 超长期特别国债发行4月24日启动，较去年提前 根据财政部的安排，今年的超长期特别国债发行于4月24日启动。当日，一只20年期的国债和一只30年期的国债将开启超标，两期国债皆为首发。 图：2025年超长期特别国债发行计划 （资料来源：财政部网站，财联社整理） 今年的特别国债共分21期发行，其中首发6期、续发15期。从发行节奏上看，自4月24日启动后，5月、8月、9月都有4期超长特别国债发行，6月、7月各有3期特别国债发行，今年最后一期特别国债于10月10日招标。 从首发特别国债的期限来看，今年共发行2只20年期的特别国债、3只30年期的特别国债和1只50年期的特别国债。5月23日，50年期特别国债启动招标。 与去年相比，今年特别国债的发行略有提前。2024年，特别国债首次发行时间为5月17日，于11月中旬发行完毕，中间各月发行速度整体较为均衡。 华创证券固收首席周冠南此前研报指出，2024年超长期普通国债为超长期特别国债让位的特征明显。从2025年二季度的国债发行计划看，5月30年、50年超长期普通国债开始暂停发行，或是超长期特别国债将启动发行的信号。 另有业内人士表示，今年国债融资较快，在外需承压、稳增长必要性加大的背景下，特别国债发行提前并不意外，但从发行节奏来看仍与去年相似，维持较均匀的速度。 今年国债融资速度较快，三季度存增量财政政策可能 今年的《政府工作报告》已明确， 2025年拟发行超长期特别国债规模由1万亿元增至1.3万亿元，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。其中，3000亿元支持消费品以旧换新加力扩围，2000亿元用于支持设备更新，剩余8000亿支持“两重”。 东吴证券固收首席李勇预测，若2025年超长期特别国债各期限的规模占比与2024年相同，则1.3万亿元的额度中，4000亿元为20年期，7000亿元为30年期，2000亿元为50年期。 周冠南认为，2025年超长期特别国债发行存在提速空间。今年用于支持“两重”项目的8000亿特别国债有1000亿已具备项目清单，项目准备时点更加充足。而用于支持消费的额度更多，受项目约束更少。如有必要，2025年超长期特别国债发行进度可快于2024年。 今年以来，普通国债的融资速度较快，近期出现单期国债发行规模超1700亿的情况。根据有关数据，今年一季度共发行国债3.30万亿元，实现净融资1.47万亿元。截至最新，今年已累计发行国债4.45万亿元，实现净融资1.97万亿元。按照《政府工作报告》中2025年赤字率按4%安排、中央财政赤字4.86万亿元来计算，今年国债的净融资额度已超过40%。 国盛证券固收首席杨业伟预计，由于二季度开始发行超长期特别国债和金融机构注资特别国债，二季度的国债净融资将超过一季度，而国债净融资高峰期或出现在三季度。考虑到外需回落，在全年的赤字限额的基础上，三季度或有增量的财政政策出台的可能。 周冠南认为，若国债按当前的较快速率发行（例如关键期限国债维持1700亿的单只规模），对应2025年国债净融资接近8万亿，将超过原有全年6.66万亿国债安排（中央财政赤字4.86万亿+1.3万亿特别国债），具备1.3万亿的增量空间。

国务院新闻办公室今天举行新闻发布会，央行及外汇局等两部门分别就支持资本市场、投资国债、外汇市场等有重要表态。以下为财联社梳理的发布会重要看点： 央行表态： 1、2025年将落实好适度宽松的货币政策。宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。 2、将不断提升两项支持资本市场工具的使用便利性，相关企业和机构可以根据需要随时获得足够的资金来增加投资。 3、截至2024年末，证券、基金、保险公司互换便利累计操作超过1000亿元，金融机构已经和超过700家上市公司或主要股东签订了股票回购增持的贷款合同，金额超过300亿元。 4、长期国债票面利率是固定的，市场预期的利率变动，会造成二级市场交易价格的波动，投资国债并非没有风险。 5、央行暂停国债买入是为避免市场波动，目的是希望市场能够行稳致远。 6、继续综合采取措施，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 7、今年将进一步降低银行整体负债成本，缓解银行净息差压力。 外汇局表态： 1、适时采取宏观审慎逆周期调节措施，坚决对外汇市场顺周期行为进行纠偏。 2、未来一段时期人民币汇率完全有条件保持基本稳定。

鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

本周进入国庆小长假倒计时。据沪深交易所公布2024年国庆节休市的安排，10月1日至10月7日休市，10月8日起照常开市。同时，9月29日（星期日）、10月12日（星期六）为周末休市。9月30日就是国庆前的最后一个交易日。 财联社记者留意到，包括民生证券、银河证券、国元证券在内至少6家机构提前发布，国庆前国债逆回购最佳攻略。对于手头有闲置资金或者不想持股过节的广大投资者来说，正是不错的“薅羊毛”时机。 攻略显示，只要投资者在9月27日当日买入国债逆回购，均可享受至少8天的计息周期。在此之前，投资者购入国债逆回购均是最佳窗口期。 其中，如果是本周二，也就是9月24日操作，购买7天期国债逆回购，即可享长达14天的利息，堪称本次假期前国债逆回购操作的最佳时点。需要注意的是，即便投资者能在9月30日（星期一）购入国债逆回购，但不享受假期收益。 怎么操作可多“赚”利息？ 投资窗口期将至，投资者该如何“薅羊毛”才划算？国债逆回购的计息规则由假期安排决定。具体而言，国债逆回购的计息天数为资金首次交收日到资金到期交收日之间的天数，算头不算尾。 据财联社记者观察，从计息时间上来算，本周二，也就是9月24日是本次假期前国债逆回购操作的最佳时点，购买7天期国债逆回购，即可享长达14天的利息；购买4天期国债逆回购，也可享13天利息。 如果投资者在9月26日购买2天期国债逆回购，也可撬动长达11天的计息周期；最晚在本周五（9月27日）操作国债逆回购，也能享受至少8天的计息周期。 按照规律来看，每逢年末、季末、节日等资金紧张时期，年化收益率均会相应上涨，短期收益率高。以上交所7天期的国债逆回购品种（GC007）为例，GC007的收盘利率大幅涨至2.135%。5日平均收盘利率也升至2.049%。 在业内人士看来，国债逆回购由证券交易所监管，风险较低；在资金紧张时年化收益率相应上涨，短期收益率高；1天等短期品种很活跃，资金到期自动到账，可用于投资股票或者其他理财产品，流动性好。而且，国债逆回购的手续费较低，按天计息，30元封顶，不收取印花税，规费，过户费。 与此同时，不少机构还重点推荐“一份本金，双份收益”策略。具体来看，投资者在9月27日操作1天期国债逆回购时，9月30日资金处于“可用不可取”状态，无法取出但可以进行场内交易。而短融ETF是以短期融资券为主要标的场内工具型产品，支持T日计息，且计息天数为自然日，因此用国债逆回购9月30日到期资金购买短融ETF，可实现“国债逆回购+短融ETF”双份投资收益。 上市公司也爱国债逆回购 每逢节假日前夕，市场资金紧张时，国债逆回购的收益率均出现不同程度的上涨。除普通投资者在节前上车外，不少上市公司也瞄准契机，早早把握节前黄金时期，购入国债逆回购。 据梓檀宫（832566.BJ）披露的《关于使用自有闲置资金委托理财进展的公告》，公司于2023年12月28日购入3005.4万元银河证券“国债逆回购R-007”，预期年化收益率4.21% 。 此外，荣信文化（301231.SZ）上一年9月27日购入方正证券国债逆回购，1000万元，预期年化收益率5.14% 多瑞医药（301075.SZ）分别在上一年12月29日购入中信证券3000万元、2000万元、3000万元国债逆回购GC001，预期年化收益率分别达4.7250%、4.6550%、4.4550%。同日，多瑞医药还斥资2000万元购入招商证券国债逆回购GC007，预期年化收益率达2.85%。 润禾材料（300727.SZ）本月发布公告称，公司及控股公司拟使用额度合计不超过2亿元的自有资金购买短期低风险、 流动性好、安全性高的理财产品及国债逆回购，以提升公司存量资金的收益，为公司及股东获取更多的投资回报， 公司购买上述投资产品不会影响公司主营业务的开展。

央行多次公告，将在二级市场买卖国债，今日央行于公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债，这是否意味着对中长期债券收益率实施调控？ 业内专家对财联社记者表示，这属于央行针对此前定向发行的特别国债续发的例行操作，无需过度解读。不过，考虑到央行官网公开市场业务栏目增设“公开市场国债买卖业务公告”，此种操作有望在短期内开展，市场认为这也意味着未来央行国债买卖会有较高的市场透明度。 央行滚动续作到期国债 并非市场热议的国债买卖 今日，央行公告以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债，其中“24续作特别国债01”买入3000亿元，“24续作特别国债02”买入1000亿元。 “我们认为，这属于央行针对此前定向发行的特别国债续发的例行操作，不必过度解读。”东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示。 此前，8月19日，财政部答记者问时表示，2007年财政部发行了1.55万亿元特别国债，期限主要为10年、15年，2017年起陆续到期。2017年和2022年上述部分特别国债到期时，财政部向有关银行定向发行特别国债偿还。其中，“07特别国债01”于2017年8月29日到期，财政部在该日定向滚续发行了6000亿元特别国债，其中4000亿元为7年期（即“17特别国债01”），2000亿元为10年期（即“17特别国债02”）。前者于2024年8月29日到期。 “对于2024年8月29日即将到期的4000亿元特别国债，将延续以前年度做法，继续采取滚动发行的方式，向有关银行等额定向发行2024年到期续作特别国债，所筹资金用于偿还当月到期本金。”财政部相关负责人表示。 法询金融固收组也认为，从发行规模和买入价格来看，央行本质上是通过公开市场操作，来完成本次财政部的特别国债续发。需要注意的是，本次央行操作放在“公开市场业务交易”栏目中，并非市场热议的“公开市场国债买卖业务”。 “2017年8月29日财政部定向滚续发行了6000亿元特别国债，该日人民银行对这6000亿元特别国债再次进行了现券买入操作，而今日央行对续作的4000亿特别国债采取了相同操作。”王青指出，本次央行买入4000亿特别国债，属于央行针对此前定向发行的特别国债续发的例行操作，与市场普遍理解的央行扩充货币政策工具箱，在二级市场买卖国债，对中长期债券收益率实施调控的含义不同。 根据财政部今日发布的国债业务公告2024年第135号，其中披露，2024年到期续作特别国债（一期）、（二期）（以下分别称第一期、第二期，合称两期国债）已完成发行工作。第一期、第二期期限分别为10年、15年，发行面值分别为3000亿元、1000亿元，票面利率分别为2.17%、2.25%。两期国债上市日和起息日为2024年8月29日。 央行开设公开市场买卖业务公告 国债买卖落地在即 此前，央行于月初发布的《2024年第二季度中国货币政策执行报告》提到，要充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。 值得注意的是，昨日，央行官网“公开市场业务”专题页面上线“公开市场国债买卖业务公告”栏目，这无疑再次传递将在公开市场开展国债买卖操作的信号。 “我们认为此种操作有望在短期内开展。这也意味着未来央行国债买卖会有较高的市场透明度，有助于和市场沟通，及时传递政策信号，畅通货币政策传导。”王青表示。 截至8月29日，10年期国债活跃券240011收益率报2.166%，30年期国债活跃券收益率报2.355%。8月以来国债收益率持续较快下行，近期国债收益率逐渐企稳，但仍处在低位。 光大证券固定收益首席分析师张旭指出，当前，单边一致行为所造成的‘踩踏’风险仍不容忽视，好在今年4月初以来，央行通过多种方式引导市场预期，通过“不断的小震避免大震”，弱化了收益率快速下行的趋势和风险的累积，也就相应降低了未来收益率大幅上行并引起“踩踏”的概率。显然，这也正是央行持续提示利率波动风险、阻断单边行情的初衷。

财政部发布通知，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。 国债做市支持参与机构，中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心，中央国债登记结算有限责任公司： 为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作（以下称本次操作）。现就有关事宜通知如下： 一、操作主要安排 二、投标限定 三、随卖券上市安排和操作款缴纳 2024年7月19日起与同期国债合并上市交易。中标参与机构不迟于2024年7月17日，将随卖操作款缴入财政部指定资金账户，缴款日期以财政部指定账户收到款项为准。 收款人名称：中华人民共和国财政部 开户银行：国家金库总库 汇入行行号：011100099992 2024年记账式附息（十一期）国债缴款账号：270-24111-10 2023年记账式附息（二十六期）国债缴款账号：270-23126-10 四、其他 本次操作除遵循上述规定外，其他事宜按照《财政部 中国人民银行关于印发<国债做市支持操作规则>的通知》（财库〔2016〕154号）等规定执行。 财政部办公厅 2024年7月10日

7月8日（周一），国债期货跌幅扩大，30年期主力合约跌0.50%，10年期主力合约跌0.30%，5年期主力合约跌0.25%，2年期主力合约跌0.11%。 消息面上，今日早间央行公告为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。 仲量联行大中华区首席经济学家庞溟指出，此次公告的临时正回购或临时逆回购操作，不仅拓展了操作期限，还增加了操作时段，为公开市场操作提供了更多的选择。 央行此举被市场人士视为增强流动性双向调节能力的重要举措。通过开展正回购操作，央行能够更主动地回收市场流动性。同时，这也有助于丰富公开市场回购操作的期限结构，增强对短期流动性的调节能力。 庞溟还表示，央行的新操作与其他创新货币政策工具相结合，将有助于更好地调节市场流动性，释放利率调控信号，促使各期利率更好地体现出合理均衡水平。这将有助于形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标，助力价格水平回升与经济增长。 央行行长潘功胜此前曾明确表示，未来将进一步健全市场化的利率调控机制，并考虑将央行的某个短期操作利率作为主要政策利率。目前，7天期逆回购操作利率已基本承担了这一功能，而其他期限的货币政策工具利率则可能逐步淡化政策利率的色彩，理顺由短及长的传导关系。