过去一周围绕硅谷银行破产牵连出的银行业“黑天鹅”，震惊了全球金融市场，今晚即将出炉的美国2月CPI数据，似乎骤然间陷入了一个“较为尴尬的境地”—— 很多人会产生这样的疑问，这个过去一年美国资本市场上最受关注的宏观经济指标，眼下究竟还重要吗？ 放在一周前，这个问题的答案显然没有什么悬念：在过去一年里，动荡的行情走势几乎就不曾在美国CPI数据发布日“缺席”。一组历史统计显示，标普500指数在过去一年CPI发布日的平均上下波动幅度达到了1.8%，而日常的平均水平仅为1.2%。 但是，曾经备受瞩目的美国非农就业数据，在硅谷银行周末破产时的影响力几乎“哑火”后，人们或许已很难对今晚的CPI数据，能掀起多大浪花抱有太多的期待…… CPI数据在当前重要性恐退居二线？ Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick就表示：“日常的统计数据，即使是像CPI这样重要的数据，在银行业危机面前可能也将退居二线。” 上周，全美排名第16的硅谷银行在短短不到40小时里就从暴雷走向了破产。随后，全美排名第29位的Signature银行也被监管机构宣布关闭。至此，整个华尔街在三天内见证了历史上第二大和第三大规模的银行倒闭事件。 这些事件毫无疑问已经促使交易员开始重新计算，美联储接下来为抑制通胀而需进行的加息幅度和步伐。 PIMCO策略师Daniel Ivascyn周一就表示，美联储最早可能在本月暂停加息，高盛集团的经济学家也扬言，他们不再认为美联储将在3月份的会议上加息。 这标志着市场预期出现了重大变化。要知道，就在美国银行业动荡发生几天前，美联储主席鲍威尔在国会听证会上几乎已相当于暗示，联储可能在下次会议上加息多达50个基点。 可以肯定的是，一些投资者已表示，当前金融市场的焦点可能不会再单单停留在经济数据层面上了。 “近期内，像银行挤兑或流动性事件这样潜在的系统性问题，将取代经济数据”，John Hancock投资管理公司联合首席投资策略师Matt Miskin就在周一的报告中写道。 Horizon Investment Services首席执行官Chuck Carlson也指出，当前银行业的进展情况可能将盖过“基于CPI数字”引发的市场波动。Carlson在谈到CPI时表示，“除非今晚数据出现一个重大的异常值，否则我认为数据不会产生太大的影响。” 美联储决议前利率市场的“压舱石” 当然，话又说回来，虽然今晚的CPI数据在当前特殊的市场背景下，不太可能再出现像过去一年那样大的行情影响力。但是有鉴于这一指标的发布窗口正好处于美联储议息会议前一周，其仍可能成为当前市场利率定价的一块关键“压舱石”。 不难想见的是，哪怕今晚的CPI数据再如何超预期，都不太可能令已经消失的3月加息50个基点的预期死灰复燃。但是，这一数据仍可能会影响到美联储下周究竟加不加息之间的微妙“天平”。 根据芝商所美联储观察工具当地时间周一的最新定价显示，市场交易员预计美联储下周加息25个基点的概率为71.6%，不加息的概率为28.4%。 加息与不加息之间目前约“七成与三成开”的分布，其实并不算已经提前锁定了下周真正的利率定价。最重要的是，有鉴于美联储官员目前已经处于了3月议息会议前的噤声期，他们如果想要通过市场上的“喉舌”来影响利率定价，那么在CPI数据真正尘埃落定后，无疑是一个相对最好的窗口。 在过去几天，利率市场的加息押注几乎就如同断崖式跳水一般，这在银行业爆出惊天大雷的背景下并不算一件特别意外的事。但真正重要的是，在市场逐渐冷静下来之后，利率市场的定价究竟会稳定在哪里，而今晚CPI数据公布后的具体报价，显然就格外关键。 外汇资讯机构Forex.Com指出，最近的市场波动在一定程度上抢了美国CPI数据的风头，但周二最新的CPI仍将是市场的主要推手。通胀从9%下降到6%，对政策制定者来说总是相对“容易的部分”；未来的一个大问题是，美联储能否在不“破坏”经济的任何其他方面的情况下，推动物价持续下降。 Greenwood Capital首席投资官Walter Todd则指出，一份热门的消费者价格报告总是会给市场带来问题，而现在人们又在等式中加入了金融稳定动态，这进一步令美联储的工作复杂化了。 一些业内人士已提醒，如果周二的通胀数据超出市场预期，依然可能会提醒美联储观察人士和投资者，美联储决策者抗通胀的“终极使命”尚未完成。 LH Meyer/Monetary Policy Analytics 的经济学家在给客户的一份报告中写道，“这些(银行业)事件会让人更加谨慎，但这依然必须与新近恶化的通胀形势进行平衡。虽然3月加息50个基点的可能性已大幅下降，但我们相信FOMC最终仍会加息。” 目前市场对CPI预期究竟如何？ 需要提醒投资者的是，由于美国已经正式进入了夏令时，因此今晚的美国2月CPI数据于北京时间20:30就将出炉，相较过去几个月数据的发布提前1小时。 目前权威媒体的调查预计，美国2月CPI年率料增长6.0%，增幅低于1月的6.4%；2月CPI月率料增长0.4%，此前1月为增长0.5%。 (主流投行CPI预测) 在剔除食品和能源的核心数据方面，美国2月核心CPI年率料攀升5.5%，升幅略低于1月的5.6%；美国2月核心CPI月率料增长0.4%，增幅与1月相同。 从整体来看，今晚美国CP同比I数据依然有望延续去年9月以来的见顶回落势头，但具体数据表现究竟会比预期更高还是更低，尚是未知之数。 在上月因精准预测到美国1月CPI超预期而大出风头的克利夫兰联储的Inflation Nowcasting（通胀临近预测）模型 ，目前预计2月份CPI同比涨幅将来到6.21%，环比增至0.54%。这预示着单就克利夫兰联储的模型来看， 今晚CPI较市场主流预期存在上行风险。 在投行预测方面， 高盛预计美国2月核心CPI月率将较1月进一步上升：高盛预计美国2月核心通胀将环比上升0.45%(市场一致预期为0.4%，1月核心CPI月率为0.41%)，同比上升5.56%(市场一致预期为5.5%)。 具体分项来看，高盛预计主要住所租金和业主等价租金通胀月率将从1月的0.74%和0.67%，分别下降至0.62%和0.59%；二手车通胀月率将从1月的-1.9%转为0.5%；公共交通通胀月率将从1月的-1.8%跳升至5.9%。 加拿大皇家银行分析师则预计，今晚通胀报告将显示，美国2月份整体CPI同比增速将降至5.9％，低于1月份的6.4％，这在很大程度上得益于能源和食品价格的回落。其他商品和服务的通胀压力也在小幅下降，不过最近几个月的通胀粘性比预期的要大。 加拿大皇家银行指出，“我们预计2月份的数据看起来会更好，核心CPI同比将从1月份的5.6％降至5.4％。强劲的美国劳动力市场数据表明，2023年年初经济增长势头强劲，而更棘手的通胀数据则表明，美联储可能需要更长的时间才能回到2％的目标。这将为美联储进一步加息提供理由。” 富国银行则在近期报告中指出，“我们预计2月份总体CPI将再次月度上涨0.4%，这将使同比增长率达到6.0%。我们仍然预期通胀将逐渐走低，但这个过程可能是坎坷的，尚需时日。尽管在过去几个季度中出现了一些方向性改善，但物价仍远高于美联储2%的目标，而且劳动力市场紧张表明仍然存在通胀压力，可能会阻止通胀全面回归2%。” 此外，德国商业银行表示，“2月份，尽管总体通胀率可能从6.4%降至6.1%，但核心通胀率可能仅从5.6%略微降至5.5%，因此仍然过高。核心指数的环比增长率为0.5%，可能再次高于平均水平。从美联储的角度来看，这样的报告可能无法为美联储主席鲍威尔确定的反通胀过程，提供足够令人信服的支持，因此会支持再次加息。”

在美国硅谷银行（SVB）破产事件发生后，一石激起千层浪，储户疯狂挤兑，银行股暴跌，美联储也再度被推上风口浪尖。对于美联储会否在3月会议上“踩下刹车”，华尔街已经炸开了锅。 目前，市场上包括贝莱德、小摩在内的多数观点还是认为，尽管SVB爆雷引发了如此剧烈的震荡，但美联储仍将继续加息，至少在下周的会议上不会停止。但也有个别券商大胆认为，3月议息会议可能会宣布降息。 全球最大资产管理公司贝莱德 的研究部门表示，尽管银行业的压力正在削弱投资者信心，并收紧金融环境，但美联储将需要继续加息，以抗击猖獗的通胀。 贝莱德策略师周一在最新报告中写道：“我们认为这次事件不会让美联储停止加息行动——这与2008年的环境非常不同，当时所有的货币政策杠杆都被用来支持经济。相反，通过支撑银行体系，美联储可以将货币政策的重点放在将通胀降至2%的目标上。” 报告称，硅谷银行的倒闭是最近快速加息所引发的“金融裂缝”典型例子，美国从去年开始的连续加息，是自上世纪80年代以来最快的加息运动。连续加息对经济的连锁反应，包括金融状况和信贷供应收紧，尤其是在科技行业。 但贝莱德强调，目前的情况与2008年全球金融危机时不同。目前处于银行问题中心的资产（即美国国债）是流动性最强、透明度最高的资产之一，这将提高美国政府防止危机更广泛蔓延的措施的有效性。 此外， 摩根大通和双线资本CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach） 也预计，下周美联储还将继续加息。不过冈拉克补充说，这将是今年的最后一次加息，任何高于25个基点的加息都可能损害美联储的信誉。 “我只是认为，为了挽救他们的信誉，他们可能会加息25个基点。我认为这将是最后一次年内最后一次加息。”他说，并指出SVB事件的影响“确实给鲍威尔的计划带来了不利影响”。 根据CME美联储观察工具，目前市场预计美联储下周按兵不动的概率为35%，加息25个基点的概率为65%。 另一方面，高盛和巴克莱则发布了不同的观点称，美联储将在下次会议上暂停加息。 高盛分析师Jan Hatzius 表示，“鉴于银行体系所面临的压力，我们不再预期联邦公开市场委员会（FOMC）会在3月22日的下次会议上宣布加息。” 不过，该行补充称，他们仍然预计美联储5月、6月和7月将分别加息25个基点，并重申了他们的利率终值预期为5.25%至5.5%。 此外， 国际知名投行巴克莱（Barclays） 也不再预计美联储3月会加息 但指出进一步加息仍是其基本预期。 该行表示：“随着对金融稳定的担忧成为首要问题，我们调整了我们的预测，目前预计在即将到来的FOMC会议上不会加息，这是基于风险管理方面的考虑。” 巴克莱经济学家们预计将出现“暂停加息”局面，因为他们认为，未来几周动荡局势可能会得到控制，尤其是在政府提供担保之后。 不过，破产银行的问题本质上是孤立的，而不是系统性的，市场很可能会反映出这一点。因此该行并不认为美联储加息已经结束，“我们仍然认为，美联储将把进一步加息视为基本预期”。 野村证券（Nomura）的想法似乎是最为乐观的。 野村经济学家表示周一表示，美联储将在此次会议上降息25个基点，并停止缩减资产负债表规模。

周一（3月13日）美股低开高走，三大指数相继转涨。美国国债显著走高，其中对央行利率最敏感的2年期美债收益率一度跌超60个基点，自去年10月来首次下破4%。 与此同时，3个月期美元Libor下跌27个基点，为2020年3月以来最大跌幅，导致以美元计价的大宗商品也集体走高。4月交货的美国期金升破每盎司1900美元关口，涨超2%；5月交货的期银上破22美元，涨超7%；比特币突破24000美元，日内大涨17%。 市场分析认为，硅谷银行“暴雷”的消息导致市场开始担忧高利率环境下的金融风险，投资者开始押注美联储将很快停止加息。 高盛也表示：“鉴于银行体系的压力，我们不再预期FOMC会在3月22日的下次会议上宣布加息。他们预计最新措施将为面临存款外流的银行提供大量流动性”。 巴克莱银行指出，“随着对金融稳定的担忧成为首要问题，我们调整了我们的预测，目前预计在即将到来的FOMC会议上不会加息，这是基于风险管理方面的考虑。”巴克莱经济学家们预计将出现“暂停加息”局面，因为他们认为，未来几周动荡局势可能会得到控制，尤其是在政府提供担保之后。破产银行的问题本质上是孤立的，而不是系统性的，市场很可能会反映出这一点。 掉期交易显示，美联储在当前基础上再加息25个基点的概率不到50%，即市场相信该行下周不加息的可能性要高于加息25个基点。 除了下周的加息预期急速降温，市场甚至预计该行将较此前预期更早地降息，年底前的降息幅度或高达50个基点。分析指出，这是近几个月来美联储预期利率路径的最突然、最巨大的变化。 昨日，美国财政部长珍妮特·耶伦说，美国硅谷银行破产关闭，其核心问题在于美联储持续上调利率。 美联储或被迫将金融因素纳入考量 自去年3月以来，美联储已经累计加息450个基点，导致美国金融环境显著收紧，但在控制通胀方面的效果尚未完全显现。 美联储曾多次表示，该行更看中的是就业和通胀等经济数据，并不会迁就金融市场的表现。上周，美联储主席鲍威尔在国会作证时表示，随着通胀的持续，加息将“更快、更高、更持久。” 但在硅谷银行事件爆发后，金融方面的风险被暴露了出来，该行或许不得不把金融市场也纳入货币政策的考量范围之内。 以Priya Misra为首的道明证券策略师在一份研究报告中写道，金融风险显然已经存在，SVB的崩溃可能是“煤矿中的金丝雀”。 三菱UFJ -摩根士丹利证券高级债券策略师Kenta Inoue表示，“我们必须在美联储决策者的思考中再加上一个因素，那就是金融系统的负担。” Inoue补充称，“他们下周加息50个基点已经变得相当困难，SVB的倒闭增加了美联储加息结束的概率，现在已经不太远了。” 相关阅读： 》 股指期货：美国银行个体性事件导致市场对美联储加息预期下跌 国内股市整体维持乐观 》美联储紧缩引发美国硅谷银行破产危机 加息预期反转黄金收涨 》“新美联储通讯社”：硅谷银行倒闭影响巨大 华尔街押注美联储3月只加息25基点 》暂停加息预期浮出水面! 高盛：银行系统面临压力 预计美联储3月不会加息 》加息路上突然杀出“硅谷银行事件”! 若CPI如期降温 美联储加息或接近尾声 》德银狠批美联储：SVB爆雷只是加息的“牺牲品” 或许有更多

据媒体援引消息人士报道，随着硅谷银行（SVB）倒闭，欧洲央行继续加息50个基点的计划将在本周的利率会议上遭到更强烈的反对。 欧洲央行将于北京时间周四21点15分公布最新利率决议，该央行在2月利率会议上明确表示，3月会加息50个基点。因此，市场一度认为欧洲央行本周加息50个基点是板上钉钉的事，但硅谷银行的暴雷改变了局面。 知情人士称，加息50个基点将面临更强烈的反对，鸽派官员可能会辩称，经济环境已经发生变化，有必要更加谨慎。 自去年7月结束长达8年的负利率政策以来，欧洲央行连续五次大幅加息，累计加息300个基点。三项主要利率中再融资利率升为3.00%，边际贷款利率为3.25%，存款利率为2.50%。 由于硅谷银行暴雷冲击全球金融市场，投资者对欧洲央行政策的预期已经发生了变化，交易员目前预计欧洲央行本周加息50个基点的概率约为50%左右。他们还预计，存款利率将达到3.40%的峰值，比一周前低了约80个基点。 尽管投资者减小了欧洲央行本周加息50个基点的押注，但目前似乎没有充分的理由证明，欧洲央行管理委员会的大多数成员将被说服，从而改变加息50个基点的计划。就在上周，欧洲央行行长拉加德还信誓旦旦地表示，3月加息50个基点“非常、非常有可能”。 Neuberger Berman投资组合经理Fredrik Repton指出，欧洲央行本周将面临非常棘手的抉择，无论是坚持50个基点，还是改变计划，都有政策失误的风险。Repton表示：“在我看来，从风险管理的角度来看，加息25个基点可能是最好的选择。” Ostrum Asset Management SA固定收益策略师Axel Botte认为，欧洲央行将坚持其指引，但也会暗示他们将在必要时采取其他措施提振流动性，例如向银行提供低息贷款。 Botte表示：“我猜欧洲央行将继续加息50个基点，但可能会暗示对银行实施新的TLTRO(Targeted Longer-Term Refinancing Operations，长期定向再融资工具)利率。”

在美联储主席鲍威尔于国会山重新打开激进加息步伐的大门(即加息50个基点预期)仅不到一周后，由于美国地区银行层面的金融压力突然爆发，这一大门可以说被彻底关上。高盛集团的首席经济学Jan Hatzius等人表示，他们不再预期美联储将在下周加息，主要的原因在于“最近美国的银行系统面临压力”。 CME“美联储观察”工具显示，3月加息50个基点的概率已经大幅下降至0水平附近，加息25个基点概率大幅上升至96%，3月不加息的概率隐现，目前在4%上下波动;此外，利率期货市场对于本轮加息周期的利率峰值预期已降至5%-5.25%，此前为远高于当前水平的5.50%-5.75% 在今日亚盘时间段，两年期美国国债收益率一度下跌25个基点，至4.34%，创下自1987年10月以来的最大三日期跌幅。 在上周晚些时候，硅谷银行(SIVB.US)和Signature Bank(SBNY.US)的储户纷纷撤离，反映出市场对这两家银行资产的信任危机，这也促使美国监管机构在当地时间周日采取紧急行动来遏制这一问题。 美联储设立了一项新的紧急安排，允许银行以一系列优质资产换取现金，期限为一年。美国监管机构还承诺，即使是硅谷银行没有保险的储户也会得到充分保护。 尽管这些措施大概率能为面临存款外流压力的银行提供大量流动性，并提振美国储户们的信心，但是高盛首席经济学家Hatzius等经济学家仍取消了此前预期在3月21-22日议息会议上美联储加息25个基点的预测，并称此后的路径“存在相当大的不确定性”。 高盛在最新报告中指出，硅谷银行风波让美联储等监管机构意识到了加息政策对美国银行系统的压力，因此，高盛预计美联储不会3月议息会议上加息。但同时，高盛强调，考虑到3月后美国经济前景依然存在相当大不确定性，维持美联储将在5月、6月和7月加息25个基点的预期不变;高盛将终端利率较此前预期下降25个基点至5.25-5.5%。 上周三，两年期美国国债收益率飙升至5%以上，达到2007年以来的最高水平，此前鲍威尔在国会上曾暗示，如果即将到来的经济报告继续在本月的会议前持续火爆，加息50个基点是可以考虑的选项之一。 美联储目前被认为可能在下周加息25个基点，在上周四CME“美联储观察”工具曾显示美联储加息50个基点概率超过75%。OIS曲线显示，美国联邦基金利率可能在六个月内达到5%左右的峰值，远远低于上周三交易员们定价的5.74%的最终利率。 外汇市场的交易员们纷纷押注美联储将在今年下半年进行两次降息。掉期交易员们还下调了对八个主要发达市场经济体央行六个月调整利率的预期，预计加拿大和挪威央行将在这段时间内维持政策不变。 降息预期卷土重来——外汇交易员重新押注2023年下半年降息 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli周日在一份报告中表示：“我们继续预测美联储在3月的利率会议上加息25个基点。”“甚至在硅谷银行出现问题之前，我们就认为50个基点的调整幅度是非常不明智的，我们仍然认为事实如此。” 澳新银行集团(Australia & New Zealand Banking Group)的经济学家 Tom Kenny以及Arindam Chakraborty周一在一份报告中写道:“硅谷银行破产的全部后果可能需要一段时间才能显现出来。”“市场首先考虑的是危机蔓延、风险情绪恶化以及可能爆发更广泛的金融危机的风险。” 与此同时，重要的经济数据仍悬而未决。周二，美联储政策制定者将得到最新的通胀数据——2月份消费者价格指数(CPI)将出炉。经济学家普遍预计CPI将较上月上升0.4%，略低于1月份的环比上升0.5%。

在美联储启动数十年来最激进的加息周期一年后，美国股市正处于一个非常关键的阶段，紧张不安的投资者比以往任何时候都更需要安抚。下一个影响市场情绪的关键事件是周二将公布的美国最新CPI数据，经济学家普遍预计2月美国CPI同比增长6.0%，环比增长0.4%;同比和环比前值分别为6.4%和0.5%;预计核心CPI同比增长5.5%，前值为5.6%。 智通财经APP注意到，上周标普500指数大跌逾4.5%，创下自去年9月以来的最大周跌幅，主要因此前硅谷银行(SIVB.US)倒闭事件引发了市场对其他商业银行资产负债表上隐藏的额外流动性风险的剧烈担忧情绪，尤其是担忧像摩根大通(JPM.US)这样的超级商业银行巨头会不会也面临流动性枯竭这一难题。 与此同时，随着美联储官员进入3月22日利率决议前的缄默期——即美联储官员们将不被允许在公开场合发表讲话，市场上围绕美联储政策路径问题的讨论也愈发激烈。 在美联储官员集体保持沉默的情况下，市场上投资者的目光基本上都集中在周二将公布的美国消费者价格指数(CPI)上。上周公布的就业数据显示，美国通胀可能处于降温趋势，这为美国股市在美联储宣布利率决议和美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)随后讨论未来政策道路之前的上行路径奠定了一定基础。 动荡的一年——自2022年3月首次加息开启新一轮周期以来，标普500指数已下跌逾9% 来自 BMO Wealth Management的首席投资策略师Yung-Yu Ma表示:“投资者对CPI数据变得更加敏感，尤其是考虑到美国银行业正在发生的事情，以及人们担心美联储激进加息周期开始对整个经济产生的连锁反应。对股市来说，现在处于脆弱时期。” 突然出现的“硅谷银行事件”，使得加息预期直线降温 经济学家普遍预计CPI报告将进一步证明通胀压力正在减缓的趋势——经济学家预计2月份CPI同比增速为6%，低于1月份的6.4%。如果是这样的话，这可能会加强利率期货市场重新出现的新押注趋势——即押注美联储将在年中左右结束本轮加息周期，并在年底前降息(此前预期为明年3月左右降息)。CME“美联储观察”工具显示，3月加息50个基点的概率已经大幅下降，利率期货市场对于本轮加息周期的利率峰值预期已降至5%-5.25%，此前为远高于当前水平的5.50%-5.75%，而这些预期有可能为2023年下半年的股市反弹奠定基础。 硅谷银行从最初因资不抵债而爆雷，到最终被美国联邦存款保险公司(FDIC)接管而宣告倒闭，整个过程不到48小时! 该行光速倒闭很有可能影响到美联储的加息计划。有着“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos在周末发表的最新文章里指出，上周五的非农数据其实不会改变美联储官员以及华尔街对于经济前景和加息路径的判断，然而硅谷银行倒闭引发的金融市场风波却大幅打消了华尔街对于3月份50基点加息的预期。 Nick Timiraos称，华尔街的机构投资者们担心，硅谷银行事件可能威胁到更大范围内的金融稳定，他们目前更倾向于3月只加息25个基点的这一普遍预期。 在刚刚过去周末里，全球金融市场重新将美联储3月加息25个基点视为最有可能出现的结果。Capital Economics的首席北美经济学家Paul Ashworth上周末在一份报告中写道：“硅谷银行的情况是一个‘及时的提醒’，当美联储专注于通过加息来控制通胀时，它可能会打破局面。无论问题是首先出现在实体经济、资产市场还是金融体系中，它们都可能引发非常不利的反馈循环，进而发展成硬着陆，这是美联储不想看到的。” 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli周日在一份报告中表示：“我们继续预测美联储在3月的利率会议上加息25个基点。”“甚至在硅谷银行出现问题之前，我们就认为50个基点的调整幅度是非常不明智的，我们仍然认为事实如此。” 为遏制硅谷银行危机，美联储火速出手干预! 市场预计不久后加息周期将结束 不过，美联储显然已经察觉到硅谷银行事件有可能引发危机蔓延，因此迅速采取一系列手段最大程度地遏制危机蔓延开来。在当地时间周日，美联储宣布新的紧急银行定期融资计划，并且表示硅谷银行的储户周一将可以动用所有的资金。 据悉，该计划将允许银行通过抵押美国国债、抵押贷款支持债券和其他债务作为抵押品，从美联储获得最多一年的贷款。通过允许银行质押他们的债券，以满足客户的提款，而不必像硅谷银行那样亏本出售债券——上周硅谷银行就是因亏本出售美债和MBS而触发流动性危机。 美联储表示，新的计划将提供长达一年的紧急贷款，并且纳税人不会承担与硅谷银行决议相关的任何损失;美联储还表示，财政部将提供250亿美元紧急贷款支持供不时之需。美联储强调，美国的银行体系仍具备韧性，基础仍然稳固，美联储正在密切监测整个金融体系基本情况，并将酌情采取额外措施。 此外，美联储、美国财政部和美国联邦存款保险公司(FDIC)发布最新的联合声明表示，从当地时间3月13日周一开始，储户可以支取他们所有的资金。所有亏空都将通过对银行系统其他部分征税来填补，美国纳税人不会承担任何损失。但股东和部分无担保债券持有人将不会受到保护。 美国监管三部门联合声明可谓让市场重拾信心，毕竟现在的市场但凡听到风吹草动都会极度恐慌。但从美联储的角度来看，还有其他的危险因素需要评估，这将需要一些时间。因此，一些分析人士认为，美联储将会尽早结束加息周期，毕竟创造金融系统稳定才是美联储的首要工作。因此如上图所示，我们看到利率期货市场对于利率峰值的押注已大幅降至5.0%-5.25%，即5月完成加息后暂停，甚至结束此轮加息。 美联储加息一周年之际，对于美股来说是“残酷的一年” 自美联储于2022年3月16日开始收紧政策以来，这一年对美国股市来说是非常残酷的一年。在去年大部分时间里，美联储激进加息削弱了科技股和成长型股票的投资吸引力，纳斯达克100指数去年暴跌33%，创下2008年以来的最大跌幅。美股基准指数——标普500指数也录得金融危机以来最大年度跌幅，大跌19%。 美股在2023年年初实现大反弹，但此后又回落，标普500指数今年基本持平。因此，本周CPI数据只要如市场预期那样实现降温，加上在“硅谷银行事件”带来的金融市场恐慌情绪共同影响下，美联储加息周期可能离尾声十分接近。然而，假若通胀仍顽固地处于高位，仍有可能重新引发市场押注美联储将采取更加鹰派的加息路径，从而给美股，尤其是估值昂贵的板块带来压力，比如科技股。 上周末，掉期交易员将对美联储年中的最高利率的押注从几天前的5.7%高点下调至5.2%上下。这一转变导致较短期限的两年期美国国债收益率出现2008年以来的最大跌幅。交易员们现在也倾向于美联储本月加息25个基点，而不是50个基点，目前的联邦基金利率区间为4.5%-4.75%。 此外，近期的焦虑情绪在股市上得到了充分体现。标普500指数未来两周预期波动率的一个关键指标——涵盖最新的CPI和生产者价格、美联储利率决议和标普全球服务业PMI数据的指标——徘徊在25附近，比两个月后的预期波动高出约3.2点。这是自去年10月以来的最大差距。 LPL Financial的首席全球策略师Quincy Krosby表示:“就业数据、通胀数据和美联储的利率决议，将让投资者很好地了解美联储维持物价稳定之路的最终走向。” 华尔街目前面临的关键问题是：美联储距离结束加息还有多远——从历史数据来看，“结束加息周期”这一时刻为美股带来了两位数级别的回报率。 卡森投资研究(Carson Investment Research)的统计数据显示，在过去的8个加息周期中，美联储一直在提高基准利率，直到高于CPI。这意味着美联储仍有加息空间来抑制高企的物价。 还有更大的空间吗?——美联储在过去的8个周期不断提高利率，直到联邦基金利率高于CPI “这是一个非常紧张的市场，但美联储的加息‘药物’明显正在起作用，”The Wealth Alliance的总裁兼董事总经理Eric Diton表示。“加息措施带来的负面效应通常需要一到两年的时间才能渗透到经济当中，因此未来几个月对于股票投资者来说可能会很坎坷。”

上周末，最牵动市场情绪的无疑就是美国硅谷银行（SVB）爆雷事件。有分析人士认为，这是过去十年吞没市场的“一切泡沫”最终破裂的自然结果。现在，新的利率环境正在向我们袭来，市场应该会出现更多这样的混乱局面。 上周，SVB这家美国科技行业“大金主”的惊人垮台震惊了投资者。上周四SVB的股价暴跌，最终该银行于上周五被监管机构关闭，由美国联邦存款保险公司（FDIC）接管。 德意志银行（Deutsche Bank）分析师在最新报告中写道，“当你看到历史上最大的加息周期之一，以及历史上倒挂程度最严重的收益率曲线之一，同时看到历史上最大的科技泡沫之一破灭，再加上私募市场的失控增长，你会得到什么？” “答案是，你会看到像那天那样的夜晚，SVB上周四股价暴跌60%，市值蒸发96亿美元。毫不夸张地说，这一插曲象征着我们似乎正处于一种更高、更长期的利率制度的开端。” 众所周知，此次爆雷是因为该银行进行了210亿美元的债券投资组合大甩卖。而由于利率上升和其他因素，这笔甩卖导致SVB损失了18 亿美元。德银指出，这是美联储过去一年大举加息的直接结果，因为随着利率上升，其持有的较长期美国国债和抵押贷款证券价值缩水。 德银称，它标志着所谓的“一切泡沫”的终结，央行官员通过人为压低利率、向市场注入流动性，以及总体上为资产价格创造如此有利的条件，以至于它们曾是一个不可能亏损的投资主张，帮助吹大了泡沫。 该行认为，SVB只是那个突然结束的时代的最新牺牲品。随着利率上升，风险较低的投资开始提供有吸引力的收益，越来越多的资金将从高增长科技股、加密货币和私营初创企业等领域撤出。 警告近期层出不穷 本周，随着SVB爆雷，华尔街对于泡沫破裂的警告也层出不穷。传奇投资者杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）抨击美国央行的政策制造了泡沫，称其对市场的影响是一场长达36年的“恐怖表演”。 “他们所采取的政策推高了资产价格，并制造了价格过高的巨大泡沫。然后它们就会破裂，因为这就是泡沫的必然结果。”他补充说，“他们只是停止了极度过高的定价，我们却为此付出了非常高昂的代价。” 其他华尔街评论人士也抨击了美联储对通胀的激进回应，警告称，随着美联储自己制造的巨大泡沫似乎即将破裂，一场史诗级的股市崩盘现在是必然的。 据安联首席经济顾问埃尔·埃利安（Mohamed El-Erian）称，在美联储主席鲍威尔上周暗示到2023年将大幅加息后，股市崩盘的风险更高，摩根士丹利的知名“大空头”、首席美国股票策略师威尔逊（Michael Wilson）则表示，未来几个月股市可能暴跌20%-30%。 “我们必须看看这个故事是如何发展的，但在美联储加息周期期间或之后，总会有一些事情破裂。这是战线上的另一个小波动，会不会产生更大的问题？很难说，但如果在这个盛衰周期中没有更多的受害者，我倒是会感到震惊。别忘了，我们还没有陷入衰退，”德银分析师警告称。

硅谷银行的光速倒闭甚至可能影响到美联储的加息计划。 有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos在最新文章里指出，隔夜周五的非农数据并没有改变美联储官员对于经济前景和加息的判断，但硅谷银行倒闭引发的风波却大幅打消了市场对于50基点加息的预期。 Nick Timiraos，华尔街投资者们担心，硅谷银行暴雷可能威胁到更大范围内的金融稳定。他们目前更倾向于3月只加息25基点。 周五CME期货市场显示，3月加息25基点的概率升至60%，而加息50基点的概率从周四的70%大幅降至40%。 根据劳工部昨天公布的数据喜忧参半。美国2月新增非农就业人数31.1万，远高于预期的22.5万。该数据 连续 11 个月超过预期，表明美国就业市场依然强劲。 不过同时公布的失业率升至 3.8% ，高于预期的 3.6% 。薪资增速 4.6% 也不及预期的 4.8% ，环比增速 0.24% 也创了一年最低。 Timiraos援引Eric Rosengren的评论称，对于政策制定者来说，“如果你在 25 到 50 之间摇摆不定，你会更倾向于选择加息25基点，因为现在多了对硅谷银行倒闭的担忧”。 Rosengren曾于2007-2021年担任波士顿联储主席，对美联储非常熟悉。 Rosengren表示，周五的就业报告显示就业市场过于火爆。 但硅谷银行的问题表明， 加息太快会让美联储没有足够的时间来评估其行动的潜在影响 。 Rosengren称，一家资产规模2000亿美元的银行因为流动性问题倒闭，足以引发美联储的担忧。他们需要仔细评估这轮快速加息对更广泛金融市场的影响。 相关阅读： 》硅谷银行光速倒闭！已被美国监管机构接管 》硅谷银行暴雷仅仅只是意外吗？华尔街“聪明钱”早就埋伏到位

北京时间周五晚21时30分，美国劳工部发布2月非农就业报告。由于美国1月经济数据呈现猛烈返潮的异常景象，市场也在热切期待2月数据来验证此前的数据到底是机缘巧合下的异常，还是新一轮经济升温的开端。 （来源：美国劳工部） 根据报告， 美国2月季调后非农就业人数为31.1万人（预期20.5万人），失业率3.6%（预期3.4%） ；市场颇为关心的平均小时工资年率为4.6%（预期4.7%）。同时去年12月和今年1月的非农就业数据分别下修2.1万和1.3万，至23.9万和50.4万。失业率的上升也与劳动参与率，特别是25-54岁人口的劳动参与率恢复到疫情前水平有关。 （非农就业数据，来源：tradingeconomics） 当然，就业市场的过热仍旧有迹可循，1月职位空缺数据仍高达1080万个，差不多是未就业求职者的一倍，也远高于疫情前水平。对此美联储主席鲍威尔曾评论称，劳动力市场的紧张可能与结构性失业有关。 美国劳工部总结称，在2月就业数据中，休闲和接待（+10.5万）、零售贸易（+5万）、政府雇佣（+4.6万）、专业和商业服务（+4.5万）和健康保健行业（+4.4）增量最多；而信息（-2.5万）、交通运输和仓储行业（-2.2万）则出现了下降，这也与科技行业收缩、消费回归线下有一定关联。 在就业市场极度火热的背景下，薪酬增速也是对加息预期极具影响力的数据。在2月非农报告中，不论是环比数据（0.2%）还是同比数据（4.6%）均低于市场预期，这也是报告发布后美股市场回暖的重要原因之一。 （非农小时工资同比增速，来源：tradingeconomics） 考虑到本周引发美股银行股重挫的硅谷银行事件，本身也与美联储激进加息有一定关联，叠加非农数据显示劳动力市场走软、薪酬增速下滑， 报告发布后市场对3月FOMC会议加息25个基点的预期，迅速从一天前的31%飙升至56% 。 （来源：CME） 在非农数据安然落地后，市场迅速把目光转向下周的CPI数据。摩根士丹利美国经济学家Ellen Zentner解读称， 对于美联储3月利率决议而言，接下来的CPI数据将是决定性的 。鉴于美联储主席鲍威尔一直在强调数据的完整性，下周CPI数据公布后，3月加息50基点的概率更有可能上行。根据日程，美国2月CPI和PPI数据将分别在下周二、周三盘前出炉。

随着强调“看数据”的美联储激情加息已近一年，每当通胀数据发布之时市场总要上蹿下跳一番。 然而近几年来，从负责收集数据的政府官员到华尔街基金经理，都开始对这些关键经济数据的靠谱程度产生了怀疑。 从某种意义上来说，他们也是对的。 阿波罗全球管理的首席经济学家Torsten Sløk表示，虽然眼下的数据要比历史上任何时期都要多，但由于美联储的双重使命是 充分就业 和 维持物价稳定 ，所以金融市场花了大量的精力来研究这两个数据。但这两个数据却都是来源于 企业、家庭的抽样调查 ，而被抽查样本的回复率正在下降。 相较于样本数量的不足，更可怕的是那些“不发声的人”往往有更多的共同点，这也会导致调查结果出现根本性偏差。这大概也能解释，为何近年来美国重要选举的事前民调，会与结果呈现比较明显的出入。 投资者可能在交易偏差值巨大的数据 去年12月，美国劳工部研究调查方法学家道格拉斯·威廉姆斯曾公开表示 ，数据显示美国政府的16项主要调查数据都出现回应率下降的问题。 道格拉斯表示，如果数据只是单纯地从80%下降到79%，其实不算什么大事，真正的问题是过去十年里每一年都在稳步下降。 曾在2013-2017年执掌劳工统计局的Erica Groshen也表示， 十年前的非农数据是基于近80%的调查回复率，这个数字在疫情前已经跌到70%，而现在的个别月份甚至只有60%出头。 疫情的冲击和居家办公，都使得政府的调查员更难找到人填表格。 为了应对这样的问题，劳工统计局在统计非农数据时会给3个月的时间，每次公布数据时也会据此调整前两个月的数字。好消息是，通过此举将回复率拉到95%，使得劳工部最终的数据与美国税务系统里的失业记录高度吻合。但问题在于， 资本市场一般只会关心眼前的初值数据，同时后续调整的幅度扩大也会令市场感到困惑。 在疫情前，非农数据初值与两个月后的终值大致会差（正负）4万人左右，2020和2021年的平均差额达到14万和9万，2022年仍保持了6万的水平。眼下投资者非常关注的劳工薪酬增速也是如此，11月非农初值中的近3月同比增速达到5.8%，然而一个月后便被调整至4.6%。 其他的数据也大抵如此。 CPI数据中的消费支出数据调查的回复率已经从70%降到38%，住房调查的回复率也从72%跌至58%。而新闻报道中经常出现的岗位空缺和周转数据，调查回复率也从十年前的69%跌至去年底的31%。 对于这种现象，一些数据学家也表示，人们对于隐私的担忧、不愿意接听陌生电话或回复邮件可能是潜在的原因。Groshen表示，白宫的管理与预算办公室有这么一项规则，当回复率小于20%的时候涉事机构需要对问题展开研究，但这些研究至今鲜有公开的记录。