SMM9月25日讯，SS期货盘面呈现偏强震荡的走势。日内整体走势偏强，但上行幅度相对有限，大部分时间价格维持在12900元/吨以上。现货市场方面，受SS期货盘面偏强运行的影响，市场情绪有所回暖，部分贸易商报价有所上调，但实际成交依然较为平淡，主要成交集中在低价货源。随着台风“桦加沙”过境，佛山地区今日已逐步恢复正常。本周内，社会库存结束了连续11周的去库趋势，周内库存有所增加，环比上周增长1.32%，达到90.9万吨。 期货方面，主力合约2511偏弱震荡运行。上午10:30，SS2511报12905元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在315-615元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均报8050元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价13200元/吨，佛山均价13200元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷25650元/吨，佛山地区25650元/吨；热轧316L/NO.1卷，两地均报24950元/吨；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷均为7600元/吨。 尽管当前正值“金九银十”的传统消费旺季，不锈钢下游终端需求较前期确实有所回暖，但由于月内不锈钢厂产量同步增加，不锈钢市场并未呈现出明显的走强态势。市场从业者普遍感受到整体氛围较为冷清，市场并未展现出旺季应有的热烈成交景象。尽管库存逐步下降，但不锈钢现货价格却上涨乏力。本周内，美联储降息正式落地，幅度为25个基点，与市场前期预期一致。SS期货原本就难以突破前期13000元/吨的瓶颈，在宏观利好短期兑现结束后，盘面走势转为下行。现货市场下游对高价的接受度本就较低，期货价格回落后进一步加剧了市场的观望情绪。此外，成本端的镍、铬原料价格进一步上涨也遭遇阻力。虽然短期内受传统旺季、社会库存偏低以及临近十一节前备货需求的影响，不锈钢价格难以出现明显跌幅，但当前进一步上涨的动力已明显不足。  

本周钴中间品现货价格维持上行趋势。供应端，刚果金政策公布，主流矿企和贸易商预期未来中国钴原料将持续偏紧，继续暂停报价。需求端，钴盐和电解钴价格上行后，外购中间品的生产利润小幅修复，部分冶炼厂在15.5美元/磅附近有询盘，但由于上游挺价不出，最终未实现成交。在刚果金接近1个月的延期+50%的出口配额政策下，预计中国未来钴原料将长期处于偏紧状态，中间品价格仍将缓慢上行。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周电解钴价格持续上行。周日刚果金政策正式落地，该政策略弱于上周五市场预期，周初盘面有所回落。但依据该政策未来中国钴市场依旧处于偏紧状态，市场在消化预期差后，重新回归理性，价格持续上行。但由于电解钴价格上涨过快，下游难以向下传导成本，市场实际成交有限。当前电解钴反融钴盐的窗口即将打开，预计未来电钴反融将加快其库存消耗速度。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

SMM9月25日讯： 宏观层面： 上周三美联储降息25个基点，本周对于是否进一步降息的观点出现了分歧，增加了后市的不确定性。美联储理事鲍曼最新表示，劳动力市场正在恶化，决策者正面临“落后于形势”的严重风险，需要果断、主动地采取行动，她支持年内进行三次各25个基点的降息，旧金山联储主席戴利则认为经济增长、劳动力等放缓，而通胀低于预期，或应进一步降息；而圣路易斯联储主席穆萨莱姆强调，目前利率水平已处于“略微紧缩与中性之间”，未来进一步降息的空间有限，美联储古尔斯比称，鉴于通胀率高于目标且呈上升趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。国内方面，9月24日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开，提及铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，伦铜期货带动伦铝期货上行。 基本面： 供应端，近期电解铝产量相对稳定，维持在84.73万吨/周；成本方面，国内电解铝完全成本为 16,283元/吨，周环比下降81元/吨，行业平均利润扩大71元/吨至4,487元/吨附近。现货市场方面，周期内铝价在20,680-20,810元/吨之间运行，现货由贴水收窄至平水附近，主因双节假期临近，下游企业存在部分节前备货需求，叠加期铝绝对价回落，下游接货积极性大涨，周度全国铝锭库存去库2.1万吨，现货升贴水走强。尤其中原地区，货源略显紧张，持货商挺价之下，豫沪价差转向正值，周期内由-80元/吨上涨至30元/吨，涨幅达110元/吨。 双节小长假即将来临，据悉，个别华南地区部分铝型材企业放假天数在6-7天及以上，较往年更长，但总体来看与往年相差不大；铝线缆板块头部企业订单相对集中，预计无放假安排，与往年情况类似；铝板带箔头部企业同样基本无放假安排，但双节假期期间开工排产预计放缓。目前根据历史同期数据及SMM与市场交流情况综合判断，国庆假期暂时预计累库总量在6-8万吨左右，具体累库幅度情况需视在途量接铝厂节前发运情况而定。 综合来看 ，宏观方面，美联储内部就未来货币政策路径分歧加大，增加了后续市场不确定性；国内方面，铜冶炼“反内卷”情绪带动铝期货走强。基本面上，双节前备货临近尾声，后续接货量预计减少，双节期间铝锭库存预计累库6-8万吨，叠加9月去库不及预期，节后初期电解铝升水预计面临一定压力，基本面看铝价上方20,900-21,000元/吨仍然承压；进入到10月，北方部分企业反馈铝水比例预期提高，铸锭量预计维持低位，给予铝价支撑。后续需关注双节前后铝锭库存变动情况，另外需注意，反内卷相关政策，不排除带动铝价，超出基本面上涨的风险。预计下周沪铝运行区间为 20,600-21,000元/吨，伦铝运行区间为2,600-2,750美元/吨。 》订购查看SMM金属现货历史价格

本周隔膜市场整体持稳，湿法隔膜价格预计延续稳定走势，5μm、7μm和9μm产品主流报价分别持稳于1.35元/平方米、0.78元/平方米和0.75元/平方米；干法隔膜中12μm与16μm产品主流报价分别为0.45元/平方米和0.44元/平方米。从供需结构看，当前隔膜市场价格呈现僵持态势，一方面源于行业产能整体充裕，材料企业虽有意提价但实际调价空间有限；另一方面，部分一二线电芯厂凭借其采购规模和市场话语权，对成本上涨表现出较强的抵制态度，暂未接受价格传导。 SMM新能源行业研究部 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 陈泊霖021-51666836 杨玏 021-51595898 李亦沙 021-51666730

SMM9月25日讯： 自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力，预计印尼自由港2026年的产量可能比事件前的预估低约35%；叠加加拿大Hudbay矿业因秘鲁局势动荡暂时关闭了Constancia选矿厂引发了市场对铜供应链的担忧，隔夜伦沪铜均飙涨，最终伦沪铜均以逾3%的涨幅报收。9月25日，伦铜亚洲交易时段继续在高位震荡而进入欧美交易时间之后出现上涨，沪铜延续隔夜的涨势，截至9月25日16:14分，伦铜涨1.34%，报10474.5美元/吨，盘中刷新2024年5月以来的新高至10485美元/吨；沪铜涨3.4%，报82710元/吨，盘中刷新自3月26日以来的新高至82980元/吨。 》点击查看SMM期货数据看板 消息面 自9月8日以来，Grasberg发生矿泄，事件发生已有两人死亡，五人失踪。该事件导致全球第二大铜矿停产两周，且市场开始交易其更大的影响。印尼自由港公司2026年的产量可能比此前预估低35%(此前预估为17亿磅铜，黄金160万盎司)。 》点击查看详情 9月24日，加拿大矿业公司 Hudbay Minerals 宣布，由于秘鲁首都利马及全国多地抗议导致局势动荡，其位于秘鲁南部的 康斯坦西亚选矿厂（Constancia mill）已临时停产，非必要人员也已撤离。公司强调，停产措施出于安全考虑，并表示正持续评估当地局势，以保障员工与资产安全。该矿区是Hudbay在秘鲁的重要铜业务核心之一，停产引发外界对供应链的担忧。 》点击查看详情 基本面 近期铜精矿现货市场成交活跃度较低 》点击查看SMM金属铜现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 9月19日SMM进口铜精矿指数（周）报-40.8美元/干吨，较上一期的-41.3美元/干吨增加0.5美元/干吨。20%品位内贸矿计价系数为95%-97%。近期铜精矿现货市场成交活跃度较低，成交结果寥寥。 现状及后市 现货市场方面：随着海内外铜价的飙涨，下游消费受抑，9月24日上午现货市场交投清淡。近期下游暂未表现出明显的节前备库动作，多维持刚需采购。 》点击查看SMM金属产业链数据库 库存方面：截至9月22日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少0.44万吨至14.45万吨。9月23日LME电解铜库存减少200吨至144775吨，LME铜库存近期整体处于去库态势；9月24日上期所仓单库存减少308吨至27419吨；9月24日COMEX铜库存为318,229短吨，入库904短吨，出库1,061短吨，净减少157短吨。 对于铜的后市，宏观方面需关注美国PCE物价指数变化和美联储官员的讲话对美联储未来利率路径的指引，以及中国9月官方制造业PMI等数据。目前在美联储上周如期降息25个基点之后，下一次美联储议息会议的节点在10月底，短期海外宏观对铜价的影响转弱，市场重新回归基本面的交易逻辑。而自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力之后，使得本就供应偏紧的铜原料供应再次触发了市场的紧张情绪，而在Grasberg矿短期复产可能偏低的情况下，铜供应端口对铜价的支撑变强。而需求端口，铜价高企抑制了下游的消费需求，不过，节前刚需补库或将使得铜消费存有一定的韧性。受基本面的支撑，预计铜价短期或将继续偏强运行。此外，铜金油齐舞的局面在期货市场并不鲜见，在贵金属迭创新高目前仍在高位徘徊之际，需警惕部分在贵金属市场获利了结的资金对铜等有色金属价格的炒作。 机构声音 高盛表示，矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山停产意味着对2025年12月伦敦金属交易所（LME）铜价9700美元/吨的预测风险偏向上行，预计铜价将稳定在10200至10500美元/吨区间；对2027年前铜价的长期看涨预测为每吨10750美元。 光大期货表示：昨晚Freeport McMoRan印尼Grasberg矿难事件发酵，该事件始于9月8日，此前市场认为影响偏短期，但昨晚Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%（约27万吨），2025年四季度销量也将大受影响，这恐对中长期铜供应造成一定影响，该事件影响在于当前市场预期铜矿供应持续紧张的情况下边际的意外减量，铜价顺势向上突破，这也是铜在近一年较低波动率下的向上突破，有望带动四季度铜均价大幅上升，建议投资者顺势而为，逢低做多为主。另外，投资者应关注Comex与LME铜以及内外价差，观察市场情绪的反馈。 正信期货指出：昨日夜盘铜价高开高走，铜价增仓约5万手，价格接近83000一线。Grasberg矿难早在9月8日已经发生，昨日宣布不可抗力，下调明年产量目标，该矿山自2021年爬产放量后成为全球产量前五铜矿，印尼最大铜矿，年产矿产铜70万吨左右，2026产量目标77万吨，如果按公告影响，影响产量26万吨左右。从供需角度看，今明两年铜矿产量增速或将进一步下调，此前预期3%左右增速，可能会进一步下调至2%，无法与精炼铜产量7%增速匹配，加剧矿冶矛盾，导致继续形成铜矿原料紧张，交割品宽松的局面，产业利润继续向铜矿采选行业集中，关注铜矿股票资产。从价格影响来看，大矿山的不可抗力短期让铜矿紧张预期进一步加深，铜价事件性冲击上涨，但目前交割品仍然过剩，需求尚未启动，铜价仍然处于长期中枢抬升，中期区间波动的过程，短期关注事件性交易的波动率拐点，节前备货谨慎，做好库存保值。 花旗9月初将伦铝2027年平均价格预测上调至3500美元/吨，此前为3000美元/吨。花旗预计到2026年底铜价将上涨至11000美元/吨，保持看涨态度。 中信证券研报指出，近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x，今年以来板块持续提估值，与供给增速下滑、国内需求强劲有密切关系。展望后市，预计国内铜矿板块在盈利和估值两方面将迎共振：1）年内供需进一步改善为盾，旺季效应和宏观暖风为矛，25Q3-Q4铜价有望冲击10500美元/吨，预计铜价中枢上移将促进企业盈利预期改善；2）对供给短缺与需求成长的感知差异导致海内外板块估值悬殊，预计未来供需认知改善以及铜价上台阶将驱动国内估值继续提升至15-20x。 推荐阅读： 》中国有色金属工业协会铜业分会：坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争 》铜供应链释放多重紧张信号 隔夜伦铜大幅上涨【SMM铜晨会纪要】 》2025年中国铜精矿进口量预计同比增长7.8% 四季度铜精矿现货TC如何演绎【SMM分析】 》Grasberg铜矿生产中断后，高盛下调铜供应预估 》自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力 下调铜金销量预测 》Hudbay矿业因秘鲁局势动荡 暂时关闭Constancia选矿厂

有投资者在投资者互动平台提问：英伟达将要推出的新产品Rubin，目前已知PCB的使用量将会上升，英伟达将会采用台光的CLL，而台光正好是贵公司的主要客户之一，所以随着英伟达新产品Rubin的推出，我有以下几个问题：1.公司的PCB铜箔的订单量会大幅增加吗？2.在中高端HVLP产品上，公司的产能是否能跟上今后快速增长的市场需求？3.公司有没有考虑新的扩产计划？铜冠铜箔9月24日在投资者互动平台表示，2025年上半年公司实现收入29.97亿元，同比增长44.80%，整体保持良好的增长态势。受当前市场景气度提升的影响，公司现阶段高频高速铜箔订单需求均较为旺盛。公司拥有多条HVLP铜箔完整产线，并新购置多台表面处理机以扩充HVLP铜箔生产，满足未来增长需求。 有投资者在投资者互动平台提问：请问公司的HVLP铜箔是不是国内产量最大的？请问公司最近HVLP产能是多少？铜冠铜箔9月25日在投资者互动平台表示，HVLP铜箔作为高端覆铜板的关键原材料，技术壁垒高，全球范围内，仅少数企业能批量生产。公司较早布局高端铜箔市场，积极对接市场需求，打破技术垄断，相关产品实现批量供应，并实现规模化出口。 公司拥有多条HVLP铜箔完整产线，并新购置多台表面处理机以扩充HVLP铜箔生产，满足未来增长需求。2025年上半年，公司的HVLP产能已超过2024年全年产能。 有投资者在投资者互动平台提问：董秘你好，三井金属9月22号铜箔涨价15%，三井金属今年已经多次涨价，请问三井金属涨价对公司是不是利好？请问公司的铜箔产品有没有涨价？请问公司的订单怎么样？ 铜冠铜箔9月24日在投资者互动平台表示，公司HVLP铜箔定价综合考虑成本、市场供需及客户情况确定产品售价。 公司HVLP铜箔目前在手订单饱满。 被问及“公司的产品在固态电池可以运用吗？有哪些核心技术？与下游有接洽吗？”铜冠铜箔9月15日在互动平台回答投资者提问时表示， 公司已经开发出了中、高抗拉强度等的各种不同规格强度锂离子电池用铜箔、网状三维结构铜箔等高端锂电铜箔产品适用固态电池和半固态电池的铜箔产品。 铜冠铜箔9月15日还在互动平台回答投资者提问时表示，公司下游客户为覆铜板、锂电池等生产企业。 铜冠铜箔8月16日披露2025年半年度报告显示：2025年上半年，公司实现营业总收入29.97亿元，同比增长44.80%；归母净利润3495.4万元，同比扭亏；扣非净利润2427.05万元，同比扭亏。对于营业收入增加的原因，铜冠铜箔表示：主要是新产能释放，销售增加所致。 对于公司从事的主要业务，铜冠铜箔在其半年报中介绍：公司主要从事各类高精度电子铜箔的研发、制造和销售等，主要产品按应用领域分类包括PCB铜箔和锂电池铜箔。截至本报告披露之日，公司拥有电子铜箔产品总产能为8万吨/年。公司在PCB铜箔和锂电池铜箔领域均与业内知名企业建立了长期合作关系，取得了该等企业的供应商认证，2025年公司再度入选“双百企业”名单。 在对公司的主营业务进行分析时，铜冠铜箔在其半年报中表示：2025年上半年铜箔行业供过于求的供需结构尚未改变，叠加美国关税政策的不确定性和市场铜价的剧烈波动，铜箔市场整体环境仍然艰难，铜箔生产企业经营形势依然严峻。但伴随人工智能在全球范围的高速发展，作为AI服务器基材的HVLP铜箔需求旺盛，并保持持续增长态势，锂电池铜箔的竞争焦点也转向4.5μm、5μm等高附加值产品。在此背景下，公司积极调整产品结构，优化市场策略，发挥高端铜箔领域先行者的优势地位，大力开拓高端市场，坚持以高端路线引领公司发展。 今年上半年，公司完成铜箔产量35,078吨，其中5μm及以下锂电铜箔产量实现稳步增长，高频高速基板用铜箔呈现供不应求态势，其产量占PCB铜箔总产量的比例已突破30%。高端HVLP铜箔产量增速较快，上半年已超越2024年全年产量水平。 中国银河点评铜冠铜箔研报指出：新产能释放，营业收入大幅提升。下游需求回暖，毛利率有所回升。重点布局高端PCB铜箔，展望海外市场。公司是国内重要铜箔供应商，其PCB铜箔和锂电池铜箔出货量位居国内前列，积极布局高端领域。依托自身长期发展的技术优势，积极拓展海外市场，有较大长期空间。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧、下游需求疲软、高端产品销售不及预期等风险。 国金证券点评铜冠铜箔的研报指出：Q2业绩超预期，国金证券认为2025年是AI铜箔利润释放的元年，有望逐季验证。经营分析（1）PCB铜箔：HVLP卡位优势明显，报表逐步验证高景气趋势。①产品结构方面，伴随AI在全球范围的高速发展，作为AI服务器基材的HVLP铜箔需求旺盛，并保持持续增长态势，高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占PCB铜箔总产量的比例已突破30%，其中HVLP铜箔25H1产量已超越2024年全年产量水平；②盈利能力方面，25H1PCB铜箔营收达17.03亿元、同比+29%，毛利率为5.56%、同比+2.77pct，毛利率同比有较为明显改善，判断主因系高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占比提升拉动；公司在PCB用高阶铜箔领域卡位优势明显，RTF铜箔产销能力于内资企业中排名首位，HVLP1-3铜箔已向客户批量供货，HVLP4铜箔正在下游终端客户全性能测试，载体铜箔已掌握核心技术，正在准备产品化、产业化工作。（2）锂电铜箔：经营层面同样实现积极改善，产品逐步转向向4.5um、5um等高附加值。25H1锂电铜箔营收达11.37亿元、同比+93%，毛利率为0.24%、同比+5.82pct。风险提示：HVLP铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游AI需求不及预期;传统PCB铜箔业务盈利能力继续下滑的风险;锂电铜箔业务持续拖累的风险；限售股解禁风险。

自4月上旬从全球贸易争端所带来的冲击中修复后，沪铜波动率一直较低，期价在79000一线附近窄幅震荡已久。最近伴随着美联储降息周期的开启，铜价有隐隐走强的势头，沪铜一度站上80000关口，但高价抑制需求，整数关口得而复失，暗示上涨根基不算牢固。昨日供损题材突然发酵，内外铜价齐涨，沪铜终于告别低波动局面，一举突破震荡区间，刷新近六个月高位。本次矿端干扰影响如何？铜价的强势状态会延续吗？ Grasberg矿干扰升级 矿紧局面雪上加霜 昨日自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力，并下调了铜金销量预测，内外铜价受振大涨。Grasberg是全球第二大铜矿，且矿石品位较高，伴随着从露天矿到地下开采的转变，其2024年铜产量增至80万吨附近，占全球总供应的3%以上，因此其生产中断的消息备受市场关注。 本次供损事件还要追溯到月初，当地时间9月8日晚间印尼中巴布亚省Grasberg地下矿山的一个生产区域发生大规模湿性矿料涌出事故，导致矿井内部分区域通道中断，正在从事矿山开发作业的七名承包商员工受困。为能保证工人安全撤离，当时Grasberg矿区就已暂停全部采矿作业，但是此前市场评估影响或偏短期，且月中的时候有印尼矿业官员称该铜矿仍有较小矿区在运营，因此前期供损担忧并未明显发酵，难以对铜价走势形成更多驱动。 然而昨日自由港就Grasberg Block Cave矿泥浆溃涌事故提供最新信息显示，搜救工作仍在继续，尽管该事件发生在五个生产区块之一的PB1C区块，但对支持其他生产区域所需的基础设施造成了损害。印尼自由港还下调了第三季度的综合销售指引，其中铜下降了4%。另外，初步评估来看，按照当前的分段重启计划，该矿有可能在2027年恢复到事件前的运营率，印尼自由港2026年铜产量目标比事件发生前下调35%。事态的发展显然超出市场预期，矿紧担忧明显升温，驱动铜价大幅走强。 值得注意的是，这并非今年首次出现的大型铜矿干扰。在今年5月中旬，艾芬豪矿业旗下的Kakula铜矿曾受地震引发的严重洪灾影响被迫关闭，6月份艾芬豪矿业将Kamoa-Kakula这一非洲最大铜矿的2025年铜产量指导下调28%。除此之外，受罢工、事故等因素影响，传统供应大国智利、秘鲁地区的铜矿也都曾有扰动传来，铜矿供应的脆弱性不断暴露。在这样的背景下，今年国内铜精矿现货加工费转负后持续走弱，目前在-40美元/干吨附近徘徊，表明铜矿供需紧张，矿山谈判话语权明显增加。本次Grasberg矿事故影响的升级很有可能令矿端紧张的程度加剧，今年和明年的铜矿增量预期或出现下调，年底国内冶炼厂对于明年铜精矿长单加工费谈判可能仍然缺乏主动权。 精炼铜产量有下降预期 供需呈现紧平衡局面 铜矿的紧张和极端低位的加工费已经困扰铜市已久，但前期得益于其他原料补充和硫酸、黄金等副产品带来的利润弥补，国内冶炼厂生产节奏仍然偏稳，精铜产量居高不下。不过最近铜市生产环节出现了一些新变化，一方面，原料端替代品阳极铜供应愈发紧张，且未来仍有收紧势头，smm数据显示不用铜精矿（使用废铜或阳极板）冶炼厂9月开工率为59.9%，环比下降8.3个百分点。另一方面，8月下旬开始国内硫酸价格出现回落，这部分副产品所带来的利润开始下滑，不过短期降幅有限，后续仍需跟踪其下跌空间。目前机构根据排产预测的9月国内精铜产量出现下滑，且10月或仍将继续下降，矿紧对于冶炼端的传导开始显现。与此同时，昨日中国有色金属工业协会铜业分会召开会议，副会长强调铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，在国内反内卷氛围下，未来需关注是否会有严控铜冶炼产能扩张的具体政策出炉。 在征收范围不及预期的美国进口铜关税落地后，COMEX铜库存不断增加，自7月底至今增量在6万吨附近，但非美地区铜库存并未似前期担忧那般持续累积，LME铜库存短暂回升后又有回落，当前库存水平与7月底相差不大，国内铜社会库存累积幅度同样有限，不及3万吨，且仍然处于同期和年内偏低位置。9月份是国内金属传统旺季，在铜价80000关口高位震荡的影响下，下游需求受到一定的限制，本月以来铜现货升水持续回落，终端需求改善不大，最近临近十一假期，下游备货情绪也相对平淡，旺季表现不算旺盛，但也有一定韧性，难言坍塌。　 数据来源：文华财经 整体来看，外围情绪方面，美联储9月如期小幅降息，且年内仍有两次降息的预期，海外流动性偏宽松，美指持续承压。产业层面，矿紧矛盾开始激化，且终于出现向冶炼端传导的迹象，叠加国内反内卷氛围，对于供应偏紧的担忧升温，需求端则有一定的韧性，全球铜库存累积幅度有限，短期难以带来更多拖累。近期利多因素集中，宏观面和产业端形成共振，铜价一鼓作气突破前期压力位。当前铜市乐观情绪偏浓，铜价走势预计偏强运行，但待消息面催生的多头情绪基本消化后，仍需关注冶炼端减产的落地情况，也需警惕旺季过后高价对下游需求的抑制。 （文华综合）