路透社最新调查显示，市场对美联储利率前景的判断正在发生明显变化。10月加息预期有所降温，但12月再次加息已成为受访经济学家的共同判断，反映出强劲的经济增长和顽固的通胀压力正重新影响货币政策预期。 在10月16日至20日进行的调查中， 94位经济学家预计，美联储将在10月27日至28日的会议上将联邦基金利率维持在3.75%至4.00%的区间 。这一判断与市场定价反映的预期一致，而此次会议距离美国11月中期选举仅有数日。 相比之下，12月的利率预期出现急剧转变。上个月的调查中，不足半数经济学家预计美联储将在12月加息； 本次调查中，100位受访者全部预计届时将再次加息。 美联储联邦公开市场委员会（FOMC）此前已于9月一致同意加息25个基点。近期经济数据继续显示，美国经济增长强劲，通胀涨幅也高于预期，但美联储官员释放的信号表明，政策调整仍将保持审慎。 美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）一直明确表示，不愿为未来的政策走向提供指引，至今仍未给出明确判断。 经济增长与通胀压力加大，加息预期升温 经济学家对美联储最终利率水平的判断也趋于鹰派。在受访者中， 近60%预计，美联储政策利率最终将升至4%-4.25%的区间。 此外， 在92位回答相关问题的受访经济学家中，有38人预计美联储至少还会进一步加息两次。 9月调查中，持这一观点的受访者仅约占五分之一。 瑞穗证券高级美国经济学家亚历克斯·佩尔（Alex Pelle）认为，当前的经济环境已经为加息提供了充分理由。 佩尔表示：“经济表现强劲，而且存在通胀。从这个角度来看，美联储根本没有太多理由如此担心提高利率，这几乎是最容易作出的选择。” 他补充道：“遗憾的是，美联储并没有更积极地应对这个问题，而是在原地踏步，甚至可能已经有些落后于形势。” 佩尔认为，美联储10月不加息是一个错误的决定。 他预计，美联储将在12月加息25个基点，但最终加息50个基点的可能性，要高于完全不加息的可能性。 摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔·盖彭（Michael Gapen）同样认为，利率面临进一步上行的风险。 盖彭表示： “风险在于，美联储最终可能需要比我们预期更大幅度地加息。” 他进一步指出：“如果经济增长和通胀走势存在风险，那么这些风险似乎都偏向上行。” 美国通胀率已经连续近六年超过美联储2%的目标。路透社调查的中位数预测显示，美联储最看重的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数——在未来几个季度仍将比2%的目标高出100多个基点，至少要到2028年才可能回到目标水平。 持续高于目标的通胀，意味着即使美联储暂缓加息，也很难立即转向降息。若经济增长继续保持韧性，通胀又迟迟不能回落，政策利率可能需要在更高水平维持更长时间。 美国经济韧性限制降息空间，人工智能投资成为重要支撑 美国经济表现强于此前预期，是利率前景发生变化的重要背景。 美国经济第二季度按年率计算增长2.2%，人工智能相关投资是重要推动因素之一。对于刚刚结束的第三季度，经济学家预计经济增长率将达到3.2%；进入10月至12月，增速预计放缓至2.2%。 从全年看，经济学家预计，美国经济2026年将增长2.3%，2027年增长2.1%。这两个增速预测均高于美联储认为不会引发通胀的2.0%水平。 瑞银美国经济学家阿比盖尔·瓦特（Abigail Watt）表示：“美国经济展现出的很大一部分韧性，来自人工智能技术基础设施建设。我们看到消费支出也表现出更强的韧性。” 她补充道：“不过，这种韧性很可能主要来自收入较高的群体。他们通过股市受益于人工智能带来的溢出效应。” 人工智能基础设施投资与消费支出的韧性，为经济增长提供了支撑，但经济学家也指出，这些收益可能更多集中在收入较高的群体。对于美联储而言，关键问题是整体需求能否在通胀压力下继续保持强劲。 如果经济增速高于潜在水平，需求持续旺盛就可能令通胀更难回落。与此同时，能源价格上涨和进口关税带来的成本压力，也增加了美联储判断未来通胀走势的难度。 特朗普对伊朗发动战争后，能源成本持续上涨；针对进口商品征收的新关税也加大了生活成本压力。国际油价继续维持在每桶100美元以上，使通胀问题更加复杂。 随着美国中期选举临近，物价上涨正成为共和党面临的重要政治压力。美联储则需要在经济增长、通胀风险和利率政策之间作出权衡。 债券收益率大幅震荡，市场重新评估美联储政策 近期，美国国债市场反复调整，反映出投资者正不断修正对美联储下一步行动的判断。 10月7日，随着通胀数据走高、市场对近期加息的预期升温，长期美国国债收益率攀升至数十年来的高位。此后，随着美联储10月加息的可能性逐渐消退，收益率又回落了近25个基点。 对利率变化更为敏感的两年期美国国债收益率也经历了类似走势，先大幅上升，随后又急剧回落。 这种波动表明，市场不仅关注已经公布的经济数据，也在密切观察美联储官员对通胀和政策利率的表态。一旦政策预期发生变化，美国国债收益率便可能迅速调整。 路透社此次调查显示，经济学家对近期政策的判断与对中期利率走势的判断正在分化：多数人认为美联储会在10月暂缓行动，但所有受访者都预计12月将再次加息。 这一预期变化意味着，市场对美联储政策转向宽松的期待正在减弱。只要通胀仍显著高于目标、经济增长保持韧性，降息就难以成为明确的近期选项。 接下来，美国经济增长是否继续超出预期、能源价格是否进一步推高通胀，以及美联储能否确认物价压力正在持续缓解，将成为影响12月利率决策的关键因素。对于债券市场和其他金融资产而言，利率预期的变化也将继续带来波动。

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10月21日，宁德时代股价大幅下挫。A股盘中跌超10%，H股跌超9%，A+H股总市值降至1.1万亿元，成交额超160亿元。公司股价自2026年5月7日创出历史高点以来，累计回落已超50%。 此前一日，宁德时代披露三季报：前三季度营收4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%。但第三季度单季净利润同比增速仅14.54%，低于营收增速，经营性现金流同比下降23.60%，引发市场担忧。 针对股价大跌背后的多项疑虑，宁德时代10月21日上午密集作出回应称，“行业需求没有那么悲观，接下来产能利用率仍将处于较高水平”。此外，三季度经营性现金流同比下降23.60%，系公司主动调整对供应商付款所致，公司称长远不影响现金盈利能力。 需求展望：2027年“依旧可以期待” 针对投资者对明年新能源行业需求的担忧，宁德时代表示，“从公司角度看，2027年行业需求依旧可以期待。” 公司逐一拆解各市场情况： 国内乘用车整体销量虽有所下降，但电动化率快速提升，单车带电量也在较快增长，“国内新能源乘用车动力电池的增速依然实现了正增长”；国内新能源商用车电动化率同样在快速提升；欧洲电动化趋势具有连续性，持续有竞争力的新车型推出；其他市场的电动化潜力"可能被市场低估"。 储能方面，公司称国内外均保持不错增速，“特别是海外部分市场的储能需求比较旺盛”。 公司总结称，“全球动力及储能电池的市场需求可能没有市场预期的那么悲观，仍有不错的增长潜力。” 产能利用率：高位运行，状态健康 对于产能利用率问题，宁德时代表示，上半年产能利用率“非常饱和”。 随着今年新产能陆续投产，产能紧张程度有所缓解。但公司同时指出，市场需求也在持续增长，“整体而言，接下来产能利用率仍将处于较高水平，保持较健康的状态。” 经营现金流下降：主动支持供应链所致 三季度经营性现金流同比下降23.60%，是此次财报引发市场关注的核心指标之一。 宁德时代对此给出解释：近几年锂电供应链上游企业现金流压力较大，公司从第三季度起主动调整对供应商的付款安排，“优先支持有研发能力、创新精神、积极配合公司扩产的合作伙伴”，具体措施包括缩短账期、支付预付款、提供研发资金支持等。 公司表示，上述措施“可能会持续一段时间”，目的是“推动产业链更健康、可持续的发展”。 对于市场最关心的影响，公司明确表态： 经营性现金流可能会有阶段性影响，但从长远来讲，不会影响公司的现金盈利能力，未来会回到相对健康的水平。 存货增加：发出商品为主，周转正常 三季度存货环比增加同样引发关注。宁德时代解释，存货金额增大是“随着公司业务规模发展带来的”，但“近几个季度公司存货周转天数一直相对稳定，并没有销售不畅或出货不畅的情况，属于正常存货周转”。 从结构看，增长的主要是发出商品，“未来会逐渐体现为公司收入”。 公司还补充，储能业务正从销售电芯和直流侧产品向提供交流侧和系统产品延伸，产品形态更为丰富，但“相应的交付和确认收入周期比之前有所延长”，这也是存货阶段性增加的原因之一。

10月20日晚，宁德时代管理层称，明年全球动力及储能电池需求增长两至三成，是“可达到而且不算很高”的预期。 十几个小时后，宁德时代A股低开5%，盘中跌幅一度超过10%。 10月20晚的业绩会上，公司解释了三季度为什么卖出更多电池，却没赚到更多毛利。但当推向四季度，盈利改善的时间和幅度仍有变数。 四季度最先要检验的是单位盈利。新增税费的分担尚未谈妥，高毛利新品能补上多少，也要靠实际销售来证明。与此同时，部分车企正自己定义电池，并可能据此增加供应商选择，宁德时代需要守住订单和议价空间。扩产还在继续，新工厂的订单衔接和储能项目的交付速度，又会影响成本与资金回收。 宁德时代对需求的乐观，与机构的判断并没有那么远。小摩同样预计明年全球动力及储能电池需求增长20%至25%，但更担心车企自身盈利承压，消费税、出口退税调整等新增负担，会更多留在供应链。 三季报已经显露出这种压力。当季宁德时代归母净利润212.46亿元，同比增长14.54%，环比下降5.77%。收入比二季度增加约174亿元，毛利总额却近乎不变，毛利率从23.15%降至20.69%。税金及附加、资产减值损失合计环比增加约27亿元，研发费用也在上升。 管理层将单位盈利下降的首要原因归于产品组合：三季度交付了更多制造相对简单、附加值较低的产品和项目。同样的电量，以电芯、电池包或整套系统交付，利润并不相同，客户和合同也会带来差异。公司认为，这些因素对当季盈利的影响，大于税费变化。 产品组合可以随交付调整，新增税费却要与客户重新协商。管理层承认，产业链各方都有盈利压力，消费税的分担比例还没有谈定。三季度只受到一个月的影响，四季度则覆盖整个季度。这也意味着，即使交付结构改善，成本分担的结果仍会影响盈利修复。 车企自研，又让这场谈判多了一层变化。 理想采取电池包自研自制、电芯自研代工的分工；小鹏汽车董事长何小鹏则表示，小鹏开始自己做电池，但不做电芯。车企仍需要专业电芯厂，但开始更深地介入产品定义和系统集成。 对宁德时代而言，留在手里的订单也可能面临重新定价。客户若能按自研方案组织供货、增加供应商选择，宁德时代就更需要证明，技术、质量和交付优势值得客户多付钱。 宁德时代管理层引用的数据显示，前八个月全球动力电池份额仍同比提升1.7个百分点至39.4%。规模优势尚在。接下来客户自研车型实际交付多少、原有供应商的采购份额如何调整，比“去宁”的口号更能说明这种变化的影响。 储能和海外业务能提供多少有利润的增量，也因此更受关注。管理层称，三季度储能销售增速仍快于动力，海外需求旺盛；谈及国内时，也回应了市场对装机与提货差距、渠道库存的疑虑，认为明年国内储能增速可能没有市场想象的高。 订单转成业绩，还隔着交付和验收。管理层介绍，部分海外交流侧项目从发货到确认收入，需要半年至一年甚至更长；国内提货与装机之间的差距，则关系到客户后续还有多少补库需求。 宁德时代继续扩产，有眼下的订单作为依据。上半年，公司产能利用率达94.86%。管理层称，三季度新增产能缓解了供应紧张，排产和交付仍同比、环比增长。 但半年末764GWh在建产能陆续投产后，需要更大的订单规模。现有工厂的高利用率，无法直接推算新工厂的回报。面对2027年、2028年订单能否跟上扩产的追问，管理层强调以实际需求为依据，没有给出新增产能的订单覆盖比例。产能投放之后的利用率、库存周转和回款，会比在建规模本身更有说服力。 为了接住明年的需求，宁德时代已经先拿出了钱。 三季度，公司经营现金流净额从二季度的265.36亿元降至14.09亿元。采购付款环比增加342.41亿元，远高于销售回款57.50亿元的增量。同期购建固定资产等长期资产支付现金约170.95亿元，当季经营净现金流已不足以覆盖。季末超过4300亿元的货币资金及交易性金融资产，为这些投入提供了支撑。 宁德时代管理层解释，公司响应行业账期支付规范倡议，增加预付款、缩短账期，并支持供应商研发，帮助受资金约束的核心供应商准备产能和物料。这类支持预计持续两至三个季度。“今年下半年是为明年做准备的一个时间段。” 这些付款首先改变了现金支出的节奏。账期调整稳定之后，交付和回款能否跟上，才会逐步显现这轮投入的效果。

期货方面：今日铸造铝合金主力AD2612合约开于22720元/吨，早盘冲高22780元/吨后震荡回落，盘中探低22690元/吨企稳，随后重心逐级修复，午间收报22730元/吨，较昨结算价22805元/吨下跌75元/吨，跌幅0.33%。午后关注能否放量收复22800元/吨一线，以及增仓能否延续。 现货方面：今日ADC12市场整体以持稳观望为主, SMM ADC12市场报价较前一日暂稳在24500元/吨。尽管铝价有所回升，但反弹力度有限，市场看涨情绪尚未明显修复，企业调涨报价的动力不足。与此同时，昨日价格整体持稳，市场进一步下跌的压力暂未明显显现，企业降价意愿亦有所减弱。需求端，下游采购仍以刚需为主，市场成交表现一般，需求支撑尚不足以推动价格进一步上行。综合来看，预计短期ADC12价格或延续窄幅震荡走势，后续需重点关注铝价波动、原料成本变化及下游采购需求的实际改善情况。 》点击查看SMM铝现货报价   》订购查看SMM金属现货历史价格