在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的2026SMM第三届华南有色金属年会——铜产业分论坛上，大有期货有限公司投研咨询中心副主任黄科围绕“期权工具如何助力铜企优化风险敞口与经营韧性”这一主题展开了论述。
关于铜价走势的一些浅见
本轮铜价上行过程中价格波动亦加剧
其结合铜价走势进行了分享。
宏观预期反复多变
其结合市场对美联储利率路径的预测、美国新增非农就业人数，美国：核心PCE物价指数、美国：PCE物价指数等进行了阐述。
中东冲突影响力、持续性超预
其介绍了中东地区冲突的演变对WTI原油期货价格走势的影响。
硫酸收益已不足以弥补冶炼亏损
铜价走势：上涨逻辑依然坚实，但高波动将是常态
◆基本面牢固支撑
•供应端：结构性短缺已成定局
加工费迭创历史新低，现货TC已降至-200.31美元/干吨；主要产铜国减产，供给端出现实质性收缩，库存持续去化。
•需求端：新兴赛道强势拉动
传统领域需求回落，但新能源汽车、光伏风电及AI数据中心需求增量覆盖传统领域缺口，长期需求前景广阔。
•绿色转型驱动
全球能源结构转型加速，铜作为“金属之王”，在新能源产业链中不可或缺，成为需求增长的核心驱动力。
◆宏观不确定性因素交织
•美联储货币政策
美元流动性收紧推高融资成本，直接压制大宗商品价格弹性，是短期波动的核心变量。
•美国贸易政策与政治选举
潜在对精炼铜加征15%-30%进口关税，重塑全球铜贸易流向；中期选举后的政策方向，可能进一步加剧贸易壁垒与市场不确定性。
•地缘冲突
地缘冲突推高油价与全球航运成本，同时威胁能源供应稳定，加剧大宗商品市场波动。
期权工具的应用与案例
期权工具：场内与场外的差异
◆01 场内交易
交易场所：集中竞价
在期货交易所内集中进行，拥有固定的交易场地与统一规则。
合约条款：高度标准化
合约内容均由交易所统一制定，条款标准化且不可私下更改。
市场流动性：充裕活跃
买卖盘高度集中，交易对手方众多，成交速度快，价格形成公开透明，不易出现买卖价差过大。
监管体系：严格规范、
受交易所及证监会等监管机构严格监督，交易行为规范透明，资金与交易安全更具保障。
◆02 场外交易
交易场所：分散灵活
无固定物理交易场所，多为一对一的私下交易。
合约条款：个性化定制
合约内容可根据交易双方的具体需求协商确定，灵活度高，能精准匹配特定的风险管理需求。
市场流动性：相对受限
取决于交易对手的意愿与市场深度，成交速度可能较慢，价格透明度较低，存在一定的买卖价差。
监管体系：自律为主
监管相对宽松，主要依靠参与者的自律与协议约定，交易双方需自行评估对手方的信用风险。
案例：场内期权解决铜加工企业套保难题
►挑战一：现货敞口风险
◆风险本质：当市场价格出现极端波动时，加工企业面临上游已完成点价，但无法在期货市场以相近价格建立空头头寸的困境，导致现货端完全暴露在价格风险之下，形成“裸奔”状态。
◆风险形成过程
01 上游点价：与供应商敲定现货价格，完成采购定价，交易正式确认生效。
02 对冲失败：价格瞬间跳涨或跳跌，期货市场无法及时匹配同等价格，对冲操作落空。
03 敞口形成：采购原料失去期货端的保值保护，完全暴露在价格波动的风险中。
◆企业经营的双重冲击
销售端被动承压：无法提前锁定利润空间，产品定价陷入被动，在下游议价中丧失主动权。
库存价值大幅缩水：若市场价格单边下跌，库存铜材价值直接蒸发，导致企业出现实质性亏损。
►挑战二：移仓换损失
市场结构：Back结构主导
铜期货市场呈现“近月合约价格> 远月合约价格”的格局。这种结构下，持有多头需向空头支付持有收益，直接导致移仓成本的产生。
操作需求：被动的周期性移仓
企业因生产周期长，需长期维持空头套保。随着合约临近交割月，必须执行“平近月、开远月”的操作，这一过程具有强制性和周期性。
直接后果：利润持续侵蚀
高价平掉近月合约，低价开立远月合约，形成固定的价差损失。这种损失随价差扩大而增加，长期累积将显著侵蚀企业的经营利润与套保效果。
01 应对现货敞口：锁定风险与收益
针对已敞口的现货，卖出对应看涨期权可立即获取权利金，直接弥补现货成本。若铜价上涨，以行权价接回空头头寸锁定风险；若铜价下跌，则全额保留权利金收益，实现“下跌增厚收益，上涨锁定成本”的双重保障。
02 应对移仓换月：优化成本结构
平仓近月期货后，以卖出远月看涨期权替代直接开仓。若铜价上涨，以行权价接回远月头寸，建仓成本通常优于传统移仓；若铜价下跌，则赚取权利金收益，有效覆盖甚至超过传统移仓带来的损失。
常见的场外期权交易模式及策略
◼挂钩标的范围：标的范围主要为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、广州期货交易所公布的标准化商品合约。
◼目前覆盖农产品、黑色、能源化工、有色金属等活跃合约。
◼商品类衍生品应用：套期保值、含权贸易、降本增效、仓单增信等。
其列举了卖出期权增强收益-库存管理，：更精细化的库存管理方式（三领口期权），累购期权优化铜现货采购，熔断累购期权与标准累购期权，标准累购期权方案，熔断累购期权方案，累购期权优化铜现货采购等案例进行了解析。
累计期权有哪些优势？
◆产品设计从理念上契合下游企业运营逻辑，累购上涨可以获得一定赔付，下跌可以接货。累沽以此类推。
◆起初可以直接获得补偿，符合“低价买货，高价卖货”贸易原则，容易接受。
◆不需要支付权利金，企业更容易接受。
◆将传统期权的“一次性行权”拆解为在整个存续期内分批观察、逐步累计的行权机制，单一时点的价格极端波动被分散到多个观察日，避免了“全有或全无”的跳跃式损益，使收益呈现渐进累积的特征。
◆当遭遇持续不利行情时，可选择提前平仓，减少损失。
◆企业可向期货风险子申请授信，免除或减少保证金支付。
免责申明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。
另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货公司”，并保留我公司的一切权利。
湖南证监局、省期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。
