在由SMM主办的2026 SMM（第三届）全球再生金属产业高峰论坛暨电池回收论坛上，Pillar Hedge运营主管 Harsha Ramesh围绕“行情波动蚕食企业利润 关税、地缘政治与供应冲击推高基本金属价格至多年高位，如何做好风险管理”的话题展开分享。
铝——供应冲击
2026年2月4月，铝价在短短两个月的时间内最高涨幅超过20%，其关键驱动因素如下：
霍尔木兹海峡中断：
伊朗冲突关闭航运通道；全球约9%供应面临风险
海湾产量受创：
EGA旗舰工厂停产长达一年；巴林ALBA停产
关税叠加影响：
美国中西部升贴水大幅走阔，关税重塑实物贸易流向
铜——关税贸易
2024年年中至今，铜价在8500美元/吨~13500美元/吨左右的价位震荡运行
关键驱动因素
2025年12月创纪录
伦交所触及11,771美元/吨——分析师称其过度延伸；涨势仍在继续
美国关税威胁
精炼铜关税（≥25%）预计2026年中实施；伦交所-COMEX价差急剧分化
过剩还是短缺？
高盛预计2026年过剩约16万吨；
铅——并不"无聊"的金属
2025年铅价维持在1,850–2,090美元的价格区间震荡运行，年内波动幅度约15%
关键驱动因素
电池驱动的需求量
80%的铅用于铅酸蓄电池；汽车+5G/数据中心备用电源
2025年第三季度供过于求
11月伦交所仓库交割4.515万吨，推动总库存升至26.6万吨
2026年后续展望
ILZSG预测过剩10.2万吨。
一笔交易从盈利到亏损的速度有多快
交易详情
100吨铜 | 约2.5%毛利率
买入：伦交所现货 + 150美元/吨升贴水（伦交所铜价 @ 12,800美元）；
卖出：伦交所现货 + 475美元/吨升贴水，两周远期；
锁定利润：325美元/吨 = 整笔交易32,500美元。
关键问题
这325美元/吨的利润仅在伦交所端已对冲的情况下才成立。
从收货到销售结算期间，贸易商完全暴露于伦铜价格波动中。升贴水已锁定，但基准价格并未锁定。
这些市场已有超过一个世纪的对冲历史
合约
伦交所历史最悠久的合约之一
铜伦交所合约始于1877年
铝伦交所合约始于1903年
铅伦交所合约始于1978年
深度好、流动性强、全球公认的基准价格。这些金属的每一份长单都参考伦交所价格。
现实
大多数实体经营者并不使用这些合约
日均流动性 17万+手铜合约，26.8万+手铝合约
对冲渠道 集中在大型贸易商和大型企业手中
中间市场缺口 大多数废料和现货参与者仍在裸敞口交易
障碍从来不在于合约本身，而在于操作层面——最小交易规模、经纪商准入、复杂性、成本。
市场结构
当前流动性所在
这些是全球最深厚的大宗商品市场之一。工具本身不是问题
剩余障碍
交易所准入 ≠ 轻松对冲
这些合约已存在超过一个世纪。大多数实货经营者仍未使用——并非因为市场不存在，而是操作层面的现实将他们拒之门外。
最小且固定的交易单位
伦交所铜、铝和铅均以25吨为一手进行交易。40吨的交易无法精确对冲。规模较小的废料经营者则完全被排除在外。
开户流程复杂
经纪商账户、ISDA文件、保证金授信、内部审批。首笔交易前需耗费数月准备——且持续带来运营负担。
成本开销
经纪佣金、清算费用、保证金融资。在贸易商本就微薄的利润空间下，摩擦成本可能与你试图对冲的波动性不相上下。
操作复杂性
每日保证金管理、按市值计价的会计处理、持仓报告。每一项都增加了中小型经营者难以承受的工作量。
核心结论
01波动性回归，且具有结构性
关税、地缘政治冲击和中国需求周期推动铜价创下历史新高，铝价在两周内上涨30%以上，铅价波动幅度超过15%。这些因素都不会消退。
02 对冲基础设施已存在百年
伦铜自1877年、铅自1903年、铝自1978年起即在伦交所交易。这些是全球最深度的大宗商品市场之一。合约本身并非瓶颈。
03 障碍在于操作层面，而非市场层面
最低交易规模、开户复杂性和成本负担使大多数实体经营者望而却步。Pillar的存在就是为了消除这些摩擦。
