【价格走势】SMM A00铝贴水-190元/吨（ 10）；SMM氧化铝指数为2736.67元/吨， 16.86；沪铝主力夜盘收于23930元/吨，-2.53%；氧化铝主力夜盘收于3008元/吨，-2.21%；LME铝3月合约收于3242美元/吨，-5.19%；铝合金主力夜盘收于22750元/吨，-2.34%；

【投资逻辑】1.预计国内3月原铝产量环比回升明显；东北某电解铝厂开始复产30万吨，5月份复产完毕；即期冶炼利润维持高位；2月份行业平均成本、平均利润分别为为15948、7700元/吨。

2.聚焦中东：卡塔尔铝业（年产64万吨）预计仍维持60%产能；巴林铝业（162万吨）开始停3条线； 伊朗部分铝厂预防性产能缩减；铝厂原料库存约1个月左右，若冲突持久， 供应冲击将显著放大。

3.消费方面，国内现货贴水收窄， 铝锭 铝累库2.6万吨， 库存处于季节性上沿，关注库存何时去化；海外库存仍在回落，注销仓单占比已达39%；国内下游龙头企业开工率61.9%，环比 2.4%，已恢复至去年同期，铝价高企及宏观不确定性压制需求弹性，“金三”旺季成色仍有待观察；经济层面，美国有滞胀风险，国内财政政策与去年持平。

4.氧化铝方面，国内现货价格稳中有升，海外受中东影响价格下降，海运费上涨，盘面进口窗口打开，后续进口量或增加；近期氧化铝产能边际变化不大，多为常规检修，过剩局面或难扭转；成本有抬升预期，高成本地区现金成本在2720 -2820元，加权利润转正；受焦煤、烧碱大涨等提振大涨，但总体过剩依旧，库存仍增加，基差走阔套利资金或入场等压制。

5.铝合金方面，最新保太ADC12价格为24700元/吨，周度 600元；节后，废料企业逐步活跃，铝价高企提供底部支撑；下游开工率回升，社库回落； AD与AL的价差趋稳。

【投资策略】电解铝：宏观面上，美元与美债回落暂缓紧张情绪，宏观风险仍存，地缘扰动持续。供需矛盾上，短期供应焦点在中东，海峡关闭若持久，海外供应冲击将显著放大；需求上，海外库存持续回落，贴水转正，国内需求恢复力度需通过库存回落来验证。宏观及地缘冲击下，风险资产承压，铝价跟随回落，但供需缺口预期支撑，高位宽幅震荡，关注地缘扰动力度及库存变化。

氧化铝：供需边际改善但难改过剩局面，总库存仍在增加，进口预期增加；现货价格持续增加，但或减缓产能出清速度，再加之3-6月份新投产能，基本面有压制；成本上涨提升底部估值，但基本面偏弱下无明显驱动逻辑；短期情绪影响较大，预计回归理性后仍震荡为主，关注几内亚限产政策、地缘扰动及减投产情况。