现货与供应：LME 铅库存 28.59 万吨高位，0-3 个月现货贴水 42.91 美元 / 吨，现货进口窗口利润超 400 元 / 吨，海外过剩压力仍能向国内有效传导。原生铅炼厂开工提升，振兴、蒙自检修中，新凌铅业新厂预计 3 月中旬出铅，湖南地区原生炼厂开工陆续恢复至正常水平，铅精矿呈供需双增状态，SMM 国产矿周 TC 均价持平 250 美元 / 吨，进口矿 TC 持平 - 145 美元 / 干吨。铅价和 TC 均处于低位，炼厂极端低价抢矿现象不再，预计后市 TC 低位持稳。利润不佳叠加环保约束，再生铅企业复产集中在 3 月中下旬，SMM 再生铅周开工环比下滑 2.6pct 至 27.12%，后市再生铅供应端压力将逐步增加。SMM1# 铅均价对近月盘面贴水 105 元 / 吨，交仓有利可图，铅库存显性化压力大。精废价差维持 50 元 / 吨低位，再生铅亏损较大，上期所公布 2026 年 3 月 17 日再生铅作为替代交割品纳入交割，对标准品贴水 150 元 / 吨，从 PB2703 合约开始实施，沪铅定价逻辑转为原、再生铅双轨定价，挤仓风险降低，盘面估值整体承压，但再生铅成本支撑凸显，消费未超预期情况下，沪铅背靠成本震荡格局难以扭转。

消费：元宵节后下游复工较快，SMM 电池企业周度开工环比提升 42.41 个 pct 至 71.68%，终端消费整体表现一般，开学季叠加经销商惯例刚需补库，电池企业订单表现尚可，但短期消化库存为主，铅锭现货成交仍偏弱。后市电池企业开工仍存进一步提升预期，刚需补库支撑下，铅价难言深跌。

走势：再生铅正式纳入交割，沪铅转向原、再生铅双轨定价，整体压制价格中枢。随着下游开工恢复，低位刚需补库需求仍存，铅价难言深跌，但反弹高度依赖实际去库节奏，沪铅暂看 1.65-1.73 万元 / 吨区间震荡。