现货与供应：上周LME锌库存降至9.49万吨，0-3个月现货贴水25.77美元/吨，宏观多空并存，伦锌期限结构趋平，沪伦比低位窄幅波动。国内炼厂原料库存回升至24天以上，SMM国产矿TC均价持平1550元/金属吨；澳大利亚洪水叠加中东局势导致海外锌精矿到货预减，SMM锌精矿港口库存环比降3.1万吨至34.9万吨，SMM进口矿周TC环比下滑8.37美元/干吨至15.38美元/干吨。副产品硫酸、白银等价格高企，国内炼厂开工有保障。嘉能可、泰克2026年矿产量指引下调，据传泰克资源和韩国锌业2026年精矿成交基准加工费为85美元/干吨，同比仅增加5美元/干吨，预计海外炼厂难以有效提产，短期侧重跟踪欧气价格对当地炼厂开工是否构成实质影响。SMM锌社库继续走升至26.22万吨，整体处于近3年高位水平，基本面内弱外强，预计沪伦比延续低位震荡。

消费： SMM镀锌周开工环比增32.22个Pct至39.06%；压铸锌合金开工环比增23.73个Pct至32.46%；氧化锌开工环比增24.46个Pct至44.22%。下游开工逐步恢复，但复产节奏整体偏慢，预计本周陆续恢复至正常水平。道路运输恢复，下游原料库存逐渐消化，逢低补库意愿好转。终端各板块订单逐步恢复，“金三银四”旺季消费有待验证，侧重观察国内锌锭去库节奏。

宏观：美国2月失业率4.4%略超预期，季调后非农就业人口为-9.2万人大幅低于预期，但美伊战争引爆油气价格，高通胀粘性下，美降息周期结束的确定性进一步提升，据CME“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点的概率为4.5%，维持利率不变的概率为95.5%，美元指数反弹，整体不利于LME锌上行。

走势：基本面成本支撑强，旺季表现有待验证，宏观再通胀预期受挫，锌市多空并存，短期高位震荡看待，全年供应过剩预期不改，等待沪锌顶部形态确认。