征稿(作者：国信期货 张嘉艺）--在2026年有色金属的集体躁动中，铝价亦创下历史新高，沪铝主力合约在1月一度突破26000元/吨，自高位下挫后稍有修复，但阶段性的下方支撑区间下移至23000元/吨-23500元/吨。可以看见，在此轮“过山车”行情后，与金融属性更强的铜相比，铝价的修复力度相对有限，其原因在于，短期风险释放、金融溢价部分挤出后，铝市场的焦点重新回归产业基本面与宏观政策导向，商品属性主导下，铝价短期受到高库存和弱需求的显著压制。

因此，尽管铝价因供应刚性而在回调中展现韧性，但未来实质性上行突破需等待清晰的去库和需求复苏信号。中长期来看，在关键矿产主线和供应约束下，铝价重心上移逻辑依然成立，但节奏将弱于铜。

一、关键矿产主线下的战略定位

与铜类似，铝作为关键矿产的一员，其战略价值在当前的宏观叙事中亦得到提升。全球供应链重构、地缘风险以及对能源转型金属的长期需求，共同支撑铝的中长期价格中枢抬升。各国在国家战略层面的储备计划和资源安全考量，也为铝价注入了超越传统周期的风险溢价。然而，相较于铜在资源矿端面临的极度紧缺叙事，铝主要受限于冶炼产能和电力供应问题，供应约束特征有所不同，导致其直接的金融溢价的计入相对有限，价格也更易回归产业基本面现实。

二、商品属性暂时主导：供应刚性与需求疲态的博弈

产业层面来看，当前铝市的拉锯体现在明确的供应刚性约束与疲弱的短期现实需求之间。现阶段商品属性更占主导下，铝更直接地承受需求与库存的压力，与铜相比，价格的上涨阻力更为明显。

1. 供应刚性：产能“天花板”清晰，增量有限

铝的供应约束具有“刚性”特征。国内4500万吨电解铝产能天花板明确，运行产能已近上限。海外方面，欧美地区因能源成本高企，前期关停产能复产缓慢，全球供应增量的主要希望在于印尼的新建产能，但其短期投产放量面临较大不确定性。因此，全球电解铝供应弹性不足，“供应刚性”是市场共识。需要注意的是，2026年以来国内外供给已出现一些复产提前和停产预期落空的边际积极变化，市场当前定价可能未充分反映这些潜在增量，构成了未来潜在的预期差风险。但中长期来看，这种全局性的供应弹性不足，仍会使得任何意外的供应扰动都会快速放大价格的波动，也为铝价提供了重要的下方支撑。

2. 需求走弱与超预期累库：最现实的压制力量

一季度是传统的消费淡季，而高价进一步抑制了产业需求。一季度是传统消费淡季，新能源汽车小妹市场处于政策转换后的观望期，传统汽车消费疲软，家电2月排产亦同比大幅下滑。高价同时挤压下游铝加工企业的利润，导致采购意愿低迷，现货市场维持-220元/吨至-160元/吨的深度贴水。疲弱需求迅速传导至库存端，截至2月9日，铝锭社会库存已升至85.7万吨，累库拐点明显早于往年，且打破了近年“铝锭低库存常态化”格局。受订单不佳和高成本影响，今年中小企业放假提前、复工偏慢，市场普遍预期春节后铝锭库存可能累积至百万吨级别，这构成了铝价上方最直接、可量化的压力。

三、潜在上行驱动

尽管基本面承压，铝价仍存在潜在的向上弹性来源。一方面来自铜铝比价的支撑。前期铜价飙升将铜铝比价推至4.4以上的历史较高位，铜价凭借更强的叙事和金融属性有望保持相对强势，从而通过比价效应为铝价提供心理和资金层面的托底，得以激发铝的金融属性，带来价格上涨弹性。另一方面则来自地缘政治风险溢价。当前中东地区局势依然紧张，包括伊朗在内的中东地区电解铝产能约占全球的8.3%，且伊朗的铝生产高度依赖进口原料。美国对伊朗政策的持续高压可能显著推高该地区生产成本，影响贸易畅通性，甚至引发生产中断，将直接加剧全球铝供应紧张。同时，欧美市场高昂的现货铝溢价已向亚洲传导，日本第一季度铝溢价同比飙升127%，反映出全球供应链脆弱性和供应担忧带来的溢价。

四、综合展望：等待需求复苏验证的曲折之路

整体而言，预计铝价短期将更多跟随自身产业基本面节奏运行，春节后价格的实质性突破，需要等待节后清晰的去库拐点以及下游需求复苏力度的验证。

在供需基本面出现显著强化信号前，铝价的上行之路将较铜将更为曲折，上涨节奏和流畅性也较弱。短期来看，下方23000-23500元/吨区域存在较强支撑。中长期而言，在全球供应增长受限、关键矿产战略属性加持的背景下，多头思路依然适用，但需对短期的高库存压力和需求不确定性保持充分耐心。

作者简介：张嘉艺，国信期货有色金属研究员，同济大学本科，英国伦敦国王学院硕士。在2025年“第十八届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中荣获最佳金属期货分析师，在2024年上期所“国际好讲师评选”中获一等奖，在2023年上期所优秀分析师评选中获得“新锐分析师”奖。多次于《文华财经》《期货日报》《中国有色金属报》等媒体发表观点，多次参与有色行业各类企业服务，长期持续服务有色行业央国企及上市公司。