2026年初，铝价经历了一波凌厉涨势，突破25000关口，随后回吐部分涨幅，但价格中枢已实质性上移。昨日国内大宗商品整体走强，其中沪铝表现极为亮眼，盘中增仓大涨，创历史新高。本轮拉涨的主要驱动是什么？后续走势能否延续强势？

宏观氛围较好，资金面情绪高涨

1月28日凌晨，美国总统特朗普表示：“我认为美元表现很好。我希望回归自身应有的水平，这是合理的做法。”特朗普还暗示他可以操控美元汇率，他说：“我可以让它像悠悠球一样涨跌。”特朗普称不担忧美元跌势，加剧了市场对美元的悲观预期，美元指数在特朗普评论时先小幅拉升，随后大幅下跌超50点，创下2022年2月以来的新低。受此影响，贵金属强势上行、有色金属板块回暖。

当前市场存在显著的板块轮动效应，在贵金属暴涨后，基本面支撑强劲的有色板块成为资金关注的“价值洼地”。去年贵金属狂飙使得金铜比处于历史高位，具备一定金融属性的铜处于低估状态，结合基本面和宏观助力，沪铜率先进入上行通道，创出历史新高，此时，“铜铝比”开始进入视野，沪铝涨幅相对沪铜滞后，两者比价关系不断拉大，市场认为沪铝价格被低估，投机资金开始流向沪铝。此外，近期贵金属市场限仓政策落地，白银、锡已有相关账户被查处，闲置资金开始寻找新的标的，铝的期货合约杠杆较高，显示出更强的资金吸引力。现阶段黄金上涨逻辑依旧稳固，加上有色金属的资源稀缺性与战略地位提升，使得有色金属板块整体仍有估值提升的空间。

伊朗地缘政治紧张，霍尔木兹海峡封锁，或对铝贸易形成扰动，但从实际情况来看，伊朗电解铝产量并不高，主要用于本国使用，关闭海峡从基本面来看并未出现明显影响。另外，受海峡关闭影响更大的原油系并未出现如此大的波动，伦铝的上涨幅度明显小于沪铝。因此，地缘风险加剧虽然对铝价走势有一定影响，但并不是资金快速涌入沪铝的主要原因，是资金炒作沪铝大涨的导火索。

昨日沪铝受到资金追捧的主要原因或为铝板块股票表现强势，股期联动助力沪铝期价暴涨。前期铝股票受到市场关注，去年以来氧化铝价格持续走弱使得电解铝成本明显下跌，行业利润有所提升，而由于电解铝行业产能天花板的限制，在目前开工率超过95%的情况下，高额利润也无法激发过多的供应增量，市场对铝企利润可持续性保持乐观预期，加上中国资本市场对关键资源战略品的持续看好，铝板块股票表现强势。昨日铝行业龙头中国铝业的股票率先涨停，而后多只铝板块股票相继触及涨停板。铝行业龙头企业股走势强势向期货市场传递了强烈的看涨信号，投机资金快速涌入期货市场，沪铝增仓暴涨，又强化了股票投资者的逻辑，形成了股期联动正反馈。

基本面短期驱动不强，长期向好趋势未改

供应端目前电解铝运行产能小幅回升，后期有增产预期，据悉，东北某电解铝企业计划3月下旬启动近30万吨产能，目前运行产能约46万吨。需求方面，进入季节性淡季后，需求表现趋弱，且春节临近、铝价高企或抑制下游拿货积极性，下游企业的提前退市将接踵而来，不过，光伏抢出口带动需求仍有韧性。

自去年12月下旬以来，国内铝锭社库持续累积。

短期铝基本面表现偏弱，驱动不强，然而从长期来看，供需支撑仍然稳固。

供应端的结构性紧张的是铝价上行的核心支撑，主要由于供应端或难出现明显增量。国内电解铝运行产能面临4500万吨的天花板限制。海外供应同样不容乐观，由于电解铝生产高耗电的特性，欧洲昂贵的电价使得炼厂复产困难重重，市场期待的海外供应增量主要集中于印尼，但该国新建电解铝项目正面临严峻的电力配套瓶颈。

需求方面，虽然传统地产领域需求表现仍然偏弱，但新能源汽车、储能等新兴领域的需求爆发，使得未来铝需求增长存良好预期。其次，铜铝在性能和应用场景上有重叠，当铜铝比值超过4倍时，铝材替代需求往往会显著提升。空调行业未来的“铝代铜”或成为提振需求的新动力，美的、海尔等19家企业联合推进铝管应用，工信部等十部门也明确支持“以铝节铜”，铝需求长期向好。

整体来看，本次沪铝大涨是资金、宏观、基本面多因素共振的结果。短期沪铝走势受宏观和资金主导，淡季影响需求表现趋弱，社库进入累库周期，当前基本面和情绪暂时并不匹配，阶段性情绪起伏令铝价波动较大。中长期来看，在铝供应增量有限难以证伪，及需求长期向好的情况下，供需缺口预期强化，铝价中长期预计维持偏强趋势。

（文华综合）