现货与供应：虽然LME锌库存增至5.12万吨，但由于海外炼厂季度产出未见明显增长，低TC下四季度海外锌锭增产预期不明，内外价差不收反扩，LME锌0-3个月现货升水升至222.43美元/吨。锌精矿供应紧缺，SMM数据显示，12月国产矿TC均价降至2000美元/吨，近期进口锌精矿报价较乱，总体重心下调，部分矿TC降至60-70美元/干吨，Antamina锌矿招标结构低于30美元/干吨。低TC下，沪锌底部支撑强。11月炼厂检修与复产并存，国内锌锭产出环比小降，暂不足以支撑锌价大幅反弹，但随着锌精矿TC的持续走低，国内炼厂12月检修预期增加，国内锌锭供应端压力减弱。随着锌锭出口、下游逢低提货，SMM锌社库下滑至14.43万吨。

消费：西方逆全球化、全球产业链重塑，海外光伏、储能等需求爆发，年内镀锌出口表现亮眼，10月10税号镀锌板出口同比增11.68%至130万吨；但国内受制于地产疲弱，基建投资增速放缓，光伏、风电抢装结束，电力板块主要依赖高压电网带动锌消费，随着北方天气转冷，需求进入淡季，内需仍缺乏增量预期。宏观上，随着美政府结束停摆，宏观数据影响上升，警惕资金情绪的快速切换。

走势：基本面变化不大，市场交易海内外炼厂开工预期，锌锭出口窗口继续打开，内外盘库存劈叉结构持续收敛，国内炼厂减产预期强，沪锌有望在外盘带动下打破低位盘整，短期暂看2.22-2.3万元/吨区间。