征稿(作者：广州金控期货 薛丽冰）--7月以来，镍价整体呈区间波动格局。受国内即将推出新一轮钢铁、有色、石化等重点行业稳增长政策的推动，镍价在7月下旬快速冲高，一度触及125370元/吨的阶段性高点。但随着利好逐渐被市场消化，镍价再度回归震荡通道。进入8月，多空因素交织：不锈钢排产回升对镍生铁价格形成支撑，但美国对进口汽车加征25%关税及其引发的多国反制措施，为全球汽车产销带来不确定性，进而拖累镍需求。综合来看，8月镍价大概率延续震荡走势。具体如下：
供给宽松，区域分化明显
2025年1-5月，全球镍矿产量达164.63万吨，其中5月单月产量34.62万吨；精炼镍产量160.68万吨，5月为32.13万吨，总体供给保持宽松。印尼虽将镍矿生产配额从2.985亿湿吨上调至3.64亿湿吨，但因受DMO内贸义务、生物柴油政策调整（拟B40提至B50）、新增外汇留存、全球最低税及拟新税项等多重因素制约，近两个月已有约28条RKEF生产线停产，冶炼运营普遍承压，上半年实际产量仅1.2亿湿吨，远低于配额，矿价持稳略涨。菲律宾则因天气好转、发运保持高位，供应充裕致矿价承压下行。中国7月镍矿进口量处于五年高位水平，叠加消费淡季，港口镍精矿库存连续累积四个月，8月15日14港菲镍矿库存报1068万湿吨，处于五年中位水平，表明国内镍矿供应总体充裕。
不锈钢淡季筑底，排产回升带动有限
当前印尼与中国不锈钢行业均处传统淡季，需求疲软。200系与400系热轧和冷轧不锈钢售价已跌破成本线，仅300系部分型号仍维持微利。行业整体盈利困难，倒逼企业减产。国内不锈钢粗钢产量已连续四个月下滑，7月产量较2月高点减少30万吨，热轧产量回落至207.7万吨，同比略降0.8%。
行业压力向上游传导，国内镍生铁生产已陷入亏损，开工率与产量双双跌至近五年最低。为维持镍生铁库存稳定，企业转而增加进口，主要来自印尼——这也支撑了当地镍生铁产量维持在历史高位。
不过，随着不锈钢社会库存和期货仓单持续去化，价格逐渐企稳反弹，利润有所修复。加之近期“反内卷”政策推动落后产能退出，以及行业淡季临近尾声，市场普遍预期8月钢厂排产将有所回升，带动镍生铁和废钢价格小幅上涨。但由于废钢货源偏紧，其经济性仍不及镍生铁。
需警惕的是，“反内卷”政策在推动不锈钢价格反弹的同时，也可能导致行业总产量收缩，进而抑制对镍生铁的总体需求。
电池与电镀：增长仍存，但外部风险积聚
1-7月，国内新能源汽车销量同比增长35%，全球1-6月累计销量也增长32%，显著拉动了硫酸镍需求，国内产量稳中有升。
从原料结构看，虽然以高冰镍生产硫酸镍利润最佳，但因产能限制，国内对高冰镍的需求总体稳定，并未大规模增加进口，仍主要依赖从印尼进口的MHP（氢氧化镍钴中间品）作为原料。
然而美国加征汽车关税及多国反制措施，可能导致全球汽车贸易收缩，电池电镀领域的镍消费增长或将放缓。
合金需求：内需强劲，出口高增，但隐忧渐显
1-7月，我国汽车产量累计同比增长12.6%，有力支撑合金镍消费。受国内可观需求推动，1-6月国内精炼镍产量同比大幅增长41%，创近四年新高。同时全球前6个月汽车销量同比增长3%，带动精炼镍出口需求激增，1-6月累计出口9.6万吨，同比增幅高达120%。
然而外部环境不确定性正在上升。美国对进口汽车加征25%关税，以及多国相应的反制措施，可能引发全球汽车贸易收缩，进而拖累电池电镀及合金领域的镍消费增长，中远期需求侧潜在风险不容忽视。
库存高企，压制价格反弹空间
截至2025年8月19日，LME镍库存高达20.9万吨，同比大幅增长84%；上期所镍库存为2.3万吨，同比增长27%。两地库存均处于四年来高位，清晰印证精炼镍整体供应宽松格局。高库存如同“达摩克利斯之剑”，持续压制镍价的反弹空间和市场情绪，使得任何上行尝试都难以形成有效趋势。
总结与展望：震荡仍是主旋律，关注结构性机会
短期来看，印尼镍矿配额增加若落地为实际产量，镍矿价格有下行压力。不锈钢排产回升虽支撑镍铁价格，但政策调控下总产量受限，需求拉动不宜高估。电池、电镀及合金行业虽保持增长，但受国际贸易形势影响，潜在风险正在积累。加之交易所镍库存居高不下，精炼镍整体供应宽松，镍价目前仍缺乏大幅上行驱动。因此，我们判断镍价短期将继续以区间震荡为主，中线则需密切关注宏观政策变化和需求复苏信号，伺机布局多单。
策略建议：我们认为，未来一周沪镍主力合约价格118000-126000元/吨区间波动的概率为60%，沪镍主力合约价格涨破126000元/吨或跌破118000元/吨的概率均为20%。策略建议为：继续持有卖出镍宽跨式期权。卖出N2509I-C-126000&NI2509-P-118000。
风险点：矿山扰动、产业政策变化、美国关税问题、汇率问题、金融市场大幅波动等
作者简介：广州金控期货有限公司研究中心有色金属资深研究员,经济学硕士，期货从业资格号F03090983，投资咨询从业证书号Z0016886，经济学硕士，法学硕士，中级经济师，国家高级黄金分析师。拥有13年以上的金融行业从业经验。具有丰富的期货投资咨询项目服务经验及证券投资咨询服务经验。曾荣获最佳有色金属产业服务奖。曾多次在知名财经媒体新浪财经、期货日报、投资快报和CSSCI源期刊、国家中文核心期刊发文。
