SMM 7月20日讯：

在宏观与基本面 “超预期事件”频现的作用下，2025年上半年铝价波动加剧。

一季度，国内基本面好于往年淡季表现，给予铝期现价支撑；二季度，中美国税博弈加剧，铝期现价暴跌，但回顾走势可见，市场情绪消化后，铝价反弹迅速，韧性仍存，叠加5-6月淡季铝锭社库超预期去化，铝期现价更是淡季强势走高，表现亮眼。 整体来看，2025H1铝价重心呈现震荡抬升的趋势，2025H1现货铝均价20318元/吨左右，较2024H1上涨2.6%。

2025H1大事件回顾：

1. 贸易战升级：关税战扰动明显 铝价韧性较强

4月3日 美国将对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税。其中，中国被加征34%的关税。中方宣布对原产美国所有进口商品加征34%关税，以维护自身主权安全发展利益。随后中美双方继续互现加征关税，中美贸易几乎脱钩。直至5月10-11日中美经贸高层会谈举行，表示中美达成多项共识给i，并设立90天窗口期。目前，7月初窗口期已过，但新的政策暂未出台，市场关注度不减。

从价格走势来看，4月7日开盘铝期货暴跌，一度跌停，但国内基本面支撑强劲，铝价很快呈现小幅反弹趋势，韧劲较强。并且随着后续窗口期的运行，国内“抢出口”刺激需求增长，铝价重心重回高位。

2. 需求前置：光伏抢装刺激消费 铝价获支撑

2025H1“430新政”（即《分布式光伏发电开发建设管理办法》）与“531新政”（即《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》）的公布上半年分布式光伏抢装显现。近年来，光伏用铝成为铝需求的主要支撑环节之一，相关铝材加工企业开工率高位运行，但“量价失衡”严重，光伏边框加工费一降再降，亏损经营现象普遍。

3. 低库存：铝锭社库超预期去化 铝价淡季走强

5月中至6月初，国内铝锭库存超预期去化，库存水平不断刷新二季度新低，并一度跌破45万吨关口。尽管铝价高位运行抑制下游补库意愿，且市场预期淡季临近将减缓去库，但实际去库趋势延续至6月底，铝需求韧性超出预期。去库核心驱动在于供应端持续偏紧，北方多地铝厂和西南部分电解铝厂快速提升铝水比例，而铸锭量环比下降，叠加主流消费地在途及实际到货量持续偏低，流通货源紧张的背景下，铝锭社库超预计，有利支撑铝价淡季走强。

总体来看，2025H1受宏观利空影响，铝价阶段性承压下行，但基本面上供应平稳叠加下游需求前置与铝锭低库存等因素，整体氛围偏多，给予铝价较强支撑，重心震荡抬升。

2025H2展望：

进入2025年下半年，海外宏观扰动风险仍存，中美贸易战的后续仍需追踪，对于美联储降息预期的关注又起；国内宏观利好、促进消费的氛围不变，“反内卷”或造成短期终端需求波动。基本面，供应端下半年供应端预计持稳运行，国内暂无新增项目投产预期，而除了山东-云南的置换项目外，河南-内蒙产能置换项目预计Q4陆续起槽，考虑项目置换对电解铝产量影响较小，下半年预计产量同比增速在0.9%，预计全年产量增速在1.9%左右。净进口方面，目前进口窗口仍处于关闭状态，进口货源多执行长单为主，后续随着国内旺季到来叠加海外需求疲弱影响，净进口小幅增加，预计全年净进口增速在17%左右。需求端，目前下游需求疲弱依旧，考虑25H1光伏抢装与铝材抢出口带来的需求前置影响，下半年实际消费增速较上半年的3.9%回落至2.7%左右。此外，值得注意的时，目前国内淡季，铝棒等合金产品企业亏本减产，铸锭量增多，但随着“金九银十”的到来，叠加新增合金产能投产，铝水比例将再度升高，对铝价形成较好支撑。

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