5月22日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办、洛阳三五电缆集团有限公司协办，江苏线缆协会、河南电工协会、浙江线缆协会、湖南线缆协会、广东线缆协会、上海线缆协会、深圳机器人特种线缆协会、贵州线缆协会、湖北线缆协会特邀支持，安徽鑫海高导新材料有限公司、民丰电缆集团有限公司、东吴期货有限公司、浙江东翼控股集团有限公司、江苏中利集团股份有限公司等大力支持的2025SMM（第三届）电线电缆产业发展大会暨电线电缆工业展览会——主论坛上，东吴期货有限公司首席投资官兼研究所所长吴照银对“既来之，则安之——关税战中的宏观经济和资本市场”这一主题进行了分享。
特朗普为什么要发动关税战
1、跟历任美国总统相比，特朗普唯一的价值观就是金钱利益至上。经济人的特征在他身上表现得淋漓尽致。
2、美国政府现在极度缺钱。为什么缺钱，这几年国债利息支付太多，2024年美国国债利息支出高达1万亿美元。
3、为避免政府停摆，特朗普要想方设法搞钱。从国内征税又会丢掉选票，那么只能从国外搞钱。
4、美国每年进口额约3万亿美元，如果征34%关税，且进口额不减少，能增加1万亿美元税收，但实际上不可能。最乐观估计能征5000亿美元关税，最终可能比这数据还要大打折扣。
其对达里奥等关税战的一些观点进行了分析。
关税战的后果
以邻为壑的贸易政策必然导致贸易规模下降，经济成本上升，物价上行。如果任由发展，结果就是全球经济下行，通胀上升，即成为滞胀状态；同时不同国家之间的发展更不平衡，会激化国家之间的矛盾，造成地缘政治危机，这种可能性极小，当市场因为这种极端思维下跌时是买入良机。
关税战的阶段性后果是出口型企业经营承压，美国通胀上升，美国民怨沸腾。关税的拉锯式谈判又会对资本市场造成波动。1其预计至少在特朗普任期内，国际贸易将难以回到从前。
以史为鉴：胡佛1930年《斯穆特-霍利关税法》
美国胡佛政府的《斯穆特-霍利关税法》在1930年6月17日正式签署生效。该法案对超过20,000种进口商品提高了关税，涉及约900个税目，使得美国的平均进口关税率从1929年的约40%飙升至近60%的历史高点。其立法逻辑基于一种静态且错误的假设：即减少进口能直接转化为对国内产品的需求增加，从而刺激生产和就业，且贸易伙伴不会或无法有效反制。
法案通过后，全球其他国家疯狂报复，导致全球贸易在短短四年内萎缩了三分之二。美国作为贸易战的发起者，其出口受损程度甚至超过全球平均水平，进口也大幅萎缩。多国货币竞相贬值，进一步加剧了贸易混乱。
可以想象，特朗普关税战与胡佛关税战都会带来美国经济下行，国际贸易萎缩，全球经济和资本市场波动加剧，国际贸易规则严重受损。但是也有不同，今天的全球化深度已经远超100年前，全球产业链、供应链彼此交错，以至于关税战的后果只会更严重，也正因为后果可能更严重，导致关税战的不会长期打下去，只会边打边谈。
5月12日公布的谈判结果：缓和但远没结束
其表示：以特朗普变色龙的本性，随时有可能改变观点。
关税战中资本市场的表现
关税使得全球经济和资本市场的不确定性增加，风险偏好急剧下降，主要资产价格全面下跌。
由于滞胀预期出现，股、债、商品都面临下跌。不同区域的相同品种商品会因为关税阻碍而出现价格差，比如中美农产品、稀土等品种出现很大的价格差。
美国经济滞胀倾向越来越明显，美股、美债都面临下跌。
A股市场在经过了短期的快速杀跌后，将进入平稳阶段，资本市场的长期因素逐渐主导未来走势。
参见4月7日东吴期货宏观策略报告《既来之，则安之》。分析过程中主要两点：一是不能以终极思维来思考和决策；二是不能认为再回到关税战以前状态。
什么情况下美元指数下跌？
通常的分析逻辑是通过基本面变化来判断资本市场价格变化，但也可以通过金融资产价格变化来判断宏观经济基本面状况。
股、债、商品、贵金属、比特币、汇率不同品种组合涨跌代表了不同宏观经济状况。
当美元指数下跌时，通常只有一种状况，就是美国经济出现了问题。比如2008年美元指数跌倒了71。这次美元指数下跌说明美国经济内部出现了负面变化。
黄金的未来走势：投资品的需求曲线
在美债和美元被剔除出避险品种后，黄金成为唯一的避险品种。黄金还将迎来一波快速上涨阶段。但这时黄金的使用属性几乎已经没有了，只剩下金融属性或说投资（投机）属性。投资品的需求曲线不同于一般商品的需求曲线，遵循指数规律。当全球经济平稳后，黄金的投资属性下降，黄金将会快速下跌，回归到使用属性的价格。
关税战中的微观应对：套利
一、地理套利：不用不同国别与美国之间的关税制度差异，进行转口贸易和跨国投资；这样操作的风险是随时面临关税政策即投资政策的改变。
二、金融套利：充分利用金融服务产业的特点来规避关税政策波动带来的风险。
1、充分利用期货市场进行原材料和中间品套保，规避关税政策急剧变化所带来的价格波动风险。
2、利用远期市场进行锁汇，规避汇率波动风险。
3、利用期权市场（包括场内期权和场外期权）来规避风险：付出一点权利金就能获得一个稳定的买入或卖出价格。
影响A股长期上行的因素并没有因为关税战而改变
一、政策呵护会更加显著。2023年7月提出”活跃资本市场“；2024年提出稳楼市稳股市：2025年3月提出“努力促进楼市股市健康发展”。
二、中国的低利率环境不会因为关税战而改变，低利率环境会推升风险资产的估值。
三、A股的估值全球最低，中国资产会受到全球资金重估。经过最近各个资本市场剧烈调整后，美国纳指市盈率仍为33倍（历史平均约为25倍），标普500指数的市盈率为23倍。相对而言，A股里面，沪深300指数的市盈率为12倍，而且沪深300指数的分红收益率达到3%，而标普500指数的分红收益率只有1.5%。
今年年初以来政策变化：继续宽松
多部委共同发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《实施方案》）在优化资本市场投资生态方面进行了全面部署。证监会主席吴清表示，将以抓好《实施方案》落实落地为契机，践行以投资者为本的理念，进一步加大政策供给，努力营造更加有利于长期投资、价值投资、理性投资的市场生态。
具体测算长期资金规模。一、险资：2024年前11个月保费收入同比增长11.8%，按此增速测算2024年合计新增保费收入约6063亿元，如果按每年新增保费的30%用于投资A股来测算，2025年增量资金约1800亿元。
二、公募基金：从2024年年报来看，公募基金中A股持仓规模约5.9万亿元，按公募基金持有A股股票未来三年每年至少增长10%来测算，2025年增量资金约5900亿元，预计主要通过ETF流入市场。
三、社保基金：截至2024年底，我国基本养老保险基金投资运营规模已达到2.3万亿元，如果股票投资比例提高一个百分点，增量资金约230亿元。截至2023年末，全国社会保障基金资产总额3万亿元，如果股票投资比例提高一个百分点，增量资金约300亿元，两者合计约530亿元。
四、分红：2024年上市公司全年分红2.4万亿元。上市公司的分红如果分配到大股东手上，一般会流出资本市场，但是如果分配到散户投资者和金融机构账户上，通常会继续留在二级市场，成为二级市场重要的增量资金。从整个市场来看，流通市值一般占了总市值的80%，自由流通市值占了流通市值的55%左右，即自由流通市值约占总市值的44%左右。大致可以以40%比例来计算上市公司分红留存在二级市场的资金量，因此2024年分红留存二级市场资金大约为1万亿元。
合计来看，险资、公募基金、社保基金、上市公司分红这几类中长期资金2025年可带来增量资金约18230亿元。
《政府工作报告》关键点
一、货币政策较少，财政政策今年则有较大空间。
1、今年赤字率拟安排4%，比上年提高1个百分点，对应赤字规模5.66万亿，比上年增加1.6万亿。
2、拟发行超长期特别国债1.3万亿，比上年增加3000亿元，增幅为30%。
3、拟发行5000亿元特别国债，支持国有大型商业银行补充资本。
4、拟安排地方政府专项债券4.4万亿，比上年增加5000亿元，增幅超过10%，专项债供给明显增加，有效兜牢基层“三保”。
5、今年合计新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，增幅超过25%，财政支出强度明显加大。
结论：反应到资本上，就是股涨债跌
二、政府工作报告提出“更大力度促进楼市股市健康发展”，显然比去年以来的提法“稳住楼市股市”要强，去年是稳，今年是发展。
5月7日一次性推出多项货币扩张政策
1）降准0.5个百分点；2）阶段性将汽车租赁公司金融租赁公司存款准备金率下调到0；3）政策利率逆回购利率0.1百分点，LPR同步下行0.1百分点；4）下调结构性政策利率0.25百分点，1.75%至1.5%；PSL2.25至2%；5）降低个人住房公积金0.25百分点，5年2.85%降至2.6%；6）3000亿元科技创新和技术改造再贷款5000亿至8000亿；7）设立5000亿服务消费和养老再贷款；8）支农支小再贷款3000亿；9）优化两项支持资本市场的货币政策工具，互换便利5000亿再贷款3000亿合并为8000亿；10）发行科技创新债券。
交易性货币减少会带来投机性货币上升
无风险利率持续下行推动资金入市
A股上行的格局没有改变
1、本轮行情的特征和投资者结构变化。
2、调整即买入。寻找确定性机会。
3、继续布局红利股。
4、机器人和人工智能两条主线仍有投资机会。
推荐一种策略：以股指远月合约替代对应指数ETF，获得超额收益
现在（5月13日）中证1000的12月合约贴水490点（约8.6%），中证1000指数的12月合约是5660点，现货中证1000指数是6150点，到12月时，期货和现货要回归一致，即如果持有12月合约会享受超额8%，年化超额17%。如果要配置指数ETF，那么配置远月股指合约会很好多。
当然切记不要加杠杆！
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