现货与供应： SMM4月国产矿TC均价涨350元至3450元/金属吨，个别炼厂3600元/金属吨成交，进口矿TC均价涨5美元至40美元/干吨，矿端复产节奏如期推进，TC快速反弹令锌价承压。虽然LME锌库存降至14.66万吨，注销仓单占比59.5%， SMM锌社库12.59万吨亦偏低，但这是2024年极端矿紧导致的中游主动去库，而非消费超预期带来的中游被动去库，目前冶炼厂扭亏后生产积极性明显提升，现货市场锌锭供应并不紧张，是以无法给锌锭提供反弹动能。等待亚洲基准TC谈判结果，目前基准TC偏低预期已经被市场消化，倘若基准TC偏高，则可能进一步助推锌价下跌。

下游消费：下游存在看跌情绪，对高价锌接受度不足，下周清明放假，下游开工或阶段性下滑。市场焦点围绕4月2日美新一轮关税政策影响，外需前景仍承压。4月消费仍依赖内需拉动。3月我国PMI回升至50.8，制造业新订单继续走高，建筑业新订单下滑，地产板块复苏势头仍未明确，国内危旧房、城中村改造预计无法充分冲地产板块对消费的拖累。1-2月基础设施投资累计同比增5.6%，较2024年加快1.2pct，消费仍依赖基建托底。产业在线家电排产数据看，2025年4月空冰洗排产合计3559万台，较去年同期生产实绩上涨4.3%，空调仍是主要拉动项，冰箱排产下滑较多，洗衣机排产小增。4月关税影响回归，外需承压，内需略显“托而不举”，市场担忧一季度“抢出口”、国内争取开门红透支二季度消费潜力，空头情绪明显升温。

走势：关税影响回归，TC持续回升，消费“托而不举”，二季度消费被投资隐忧未除，空头增仓，沪锌破位下跌，下行趋势明朗，暂看2.3万元/吨整数关