行情回顾

锡价维持震荡偏强运行，AI半导体题材的火热继续提振锡价，叠加周内锡矿加工费继续下调强化市场对于供应端偏紧的预期。截至2月21日，周内沪锡指数持仓量增加5191手至69874手，沪锡SN2503合约收盘263580元/吨，涨幅0.21%，周内波动区间258930-267430元/吨。

宏观面

海外端美国2月Markit制造业PMI初值51.6，高于预期51.4和前值51.2，制造业的改善在数据上仍在体现，对短期有色偏利多支撑，后续仍需关注美国关税政策反反复复所带来经济复苏的不确定性。国内方面，随着中国“两会”日益临近，市场对国内稳增长政策的预期亦逐步升温。

产业面

据印尼贸易部数据显示，2025年1月印尼精炼锡出口量为1,566.26吨，同比增加39%，环比下降66%。去年1月的出口因采矿许可证延期而受阻，导致出口断崖式下滑。今年1月印尼出口量再度出现去年一季度的减量问题，虽然没有完全降至零出口，但也使得LME库存出现连续去库的情况。

库存方面，国内锡锭社会库存处于季节性累增中。截至2月21日，LME锡锭库存为3690吨，较上期3910吨减少220吨；SHFE锡锭库存7112吨，较上期增加1106吨；SMM国内锡锭社会库存9256吨，较上期增加516吨。

逻辑分析及投资建议

当前AI半导体题材热度维持，对短期锡价依旧存在利多驱动，叠加锡矿端政策没有放松消息，利空相对有限，国内锡库存处季节性累增中，但节奏暂未超往期，LME锡库存保持去化，对外盘锡价支撑更强。国内“两会”日益临近，市场对国内稳增长政策的预期亦逐步升温，预计锡价延续震荡偏强态势，参考26-27万。继续关注供应端政策消息及高价对下游消费的影响。

风险提示

缅甸锡矿恢复开采；AI半导体题材热度下降；下游消费恢复明显不及预期。