在由上海有色网信息科技股份有限公司、山东爱思信息科技有限公司主办的2024 （第十三届）SMM硅业峰会暨（首届）有机硅论坛-主论坛上，华金期货有限公司副总裁 曾益红介绍了“宏观周期对大宗商品市场的影响”的话题。
国外宏观周期：经济韧性较强，增长末期
海外经济及市场周期
经济领先指标在2023.3出现拐点，美国标普500指数牛市持续，当前该指标一度创下了除互联网泡沫破灭、金融危机与疫情后的新低，然后逐渐企稳，表明海外经济仍然具有一定韧性。
2000年后美股牛熊周期：
2000-2003： 熊市；
2003-2007： 牛市；
2008： 熊市；
2009-2010： 牛市；
2011： 熊市；
2012-2014： 牛市；
2015： 熊市；
2016-2017： 牛市；
2018： 熊市；
2019-2021： 牛市；
2022-2023.3：熊市；
2023.3-今 牛市。
经济景气度—三季度短期回落
美国制造业PMI短期反弹，但是经济活动低于荣枯线，经济下滑压力进一步上升；
美国2024年二季度GDP同比3%，高于20年均值水平，欧洲2023年GDP同比0.6%，经济增速缓慢维持
就业—较好
欧美失业率当前位于20多年来的历史低位，表明当前经济面临的就业压力不大。
通胀—压力犹存
美国通胀指标CPI自22年6月份呈现见顶回落状态，从9%下降到当前2.4%，核心CPI回落至3.3%，但是仍然处于20年高位；欧洲CPI从10%以上下降到当前1.8%；
纵观50多年来美国通胀指标从3%的高位回落以来，大概率经历了经济的硬着陆，GDP同比下降到0%以下；
当前美国上半年GDP同比增速保持3%高位，通胀指标回落，美联储进入降息周期初期阶段。
欧美宏观政策—宽松开启
财政政策：保持扩张；
货币政策：转向宽松；
利率倒挂预示衰退可能。
资产价格—高位
房价：美国房价持续上涨，欧洲房价企稳回升；
股价：2023年3月美股反弹，市场估值提升；
商品：黄金、原油价格位于历史高位；
债券：美联储降息周期初期，债券价格上涨预期较强。
欧美经济展望
国内宏观周期：政策持续托底，复苏前期
经济周期——弱势复苏
经济增速：从景气度先行指标来看，制造业去年12月份二次探底，今年9月份制造业PMI为49.8，位于荣枯线之下，经济景气度仍然较弱。在降息、政策发力之下，经济弱势复苏概率较大。
高频数据：8月发电量同比增长5.8%，铁路运输量同比增长2.6%，缓慢恢复；
外部影响：原材料价格较同期下降，但是受海外通胀顽固影响，降幅收敛。
经济需求分析——投资因素
投资增速：截止2024年8月份，固定资产投资累计同比3.4%，投资增速有所下滑，从投资占比结构来看，制造业投资占比33%，基建投资占比23%。伴随财政政策发力，未来投资将有所回升。
房地产投资：房地产投资占比27%，8月份房地产投资累计同比-10.2%，持续下滑，从数据看，房地产投资对固定资产投资具有较大的拉动作用;
房屋新开工：从房屋新开工情况来看，从近-40%下滑底部反弹，当前-22.5%，反映当前市场对房地产的开工信心仍然不足.
经济需求分析——消费、出口
消费增速：截止2024年1-8月，消费增速累计同比增长3.4%，较去年年底7.4%的消费下滑，呈现乏力状态;
出口增速：受海外经济企稳拉动，1-8月份我国进出口呈现增长，其中出口增长4.6%，进口增长2.5%;
消费、出口展望：消费回暖、出口稳定（国外需求收敛）.
就业/物价分析
就业情况：截止2024年8月，城镇调查失业率有所上升，8月城镇失业率5.3%，环比7月份增长0.1%;
物价指数：9月全国PPI同比下降2.8%，降幅有所扩大，CPI同比0.4%，低位收窄。
就业、物价展望：随着国内经济弱复苏，就业情况将保持稳定；物价方面受到国内外双重因素影响，PPI弱势反弹概率较大，CPI受上游原材料价格企稳影响，将保持稳定。
经济政策—持续托底
财政政策：去年财政赤字率提升至3.8%，10月财政部表明中央财政加杠杆的政策决心，释放充分的积极信号。
货币政策：9月货币供给M2同比6.8%，M1同比跌至-7.4%的低位；社会融资规模增量下降13%，人民币新增贷款下降21%。利率方面，LPR持续下行。
政策展望：从当前经济来看，整体仍然处于弱复苏状态，财政政策预期发力，货币政策回归正常，短期内政策托底经济将仍然持续。
宏观周期与大类资产配置
主要经济体周期及政策调节比较
经济周期：
国内——衰退进入复苏；国外——滞胀进入衰退
政策周期：
国内——弱宽松转入强宽松；国外——强紧缩进入弱宽松。
经济预期：
国内——W型，中期见底；国外——M型，中期见顶。
资产配置—股票市场
美股—弱配置
历次美国10年期利率倒挂，大概率会迎来经济衰退期，美股将表现疲弱；
当前标普500市盈率28倍，估值偏高
A股—震荡偏强
A股与美元指数的关系来看：
美元指数与A股走势大部分时间呈负相关；A股在估值与国内政策作用下走势相对美元指数具有一定的独立性。
A股估值：市盈率一度跌至10倍，当前13倍，估值中等偏低；
双底：A股短期的估值底与政策底已经显现，具有一定的投资价值，配置方面逢低买入，但是需要注意海外经济衰退外围风险与国内经济低迷情况，不可追高。
资产配置—债券市场 &房地产市场
债券——政策力度转向
美联储降息周期，美债收益率周期高位，长期看美债上涨概率较大；
伴随经济企稳，国内债券收益率先弱后强，债券价格将出现先涨后跌走势
房地产——价格偏弱
国外：房地产价格回归，经济动力趋弱，房价将逐渐偏弱；
国内：房地产政策利好，经济恢复，但是房价受需求下降影响短期仍然维持弱势。
宏观周期与大宗商品的关系
大宗商品影响因素——以黄金价格为例，其价格的影响因素包括宏观因素、供需关系、产业政策、地缘政治以及资金情绪等。
不过近期，因地缘政治因素持续干扰市场，原本与美元指数呈现负相关的COMEX黄金的价格受美元影响减少，反而因地缘政治因素持续攀升。
宏观周期 & 大宗商品价格——正相关性较强
美国降息周期的各类资产表现
配置资产——黄金、美债、新兴市场股票；低配资产——商品、房地产。
商品市场 （长期：当前周期高位）
美元——商品市场——短多长空
美联储利率初期下调，美元指数震荡，经济衰退前或将使得美元继续强势；
通常来讲，美元指数与大宗商品通常呈现负相关关系，受需求下降影响，商品将会整体呈现震荡下跌。
原油—供给收缩 VS 需求下降；
黄金—美元走强 VS 需求上升；
农产品—供给充裕&消费稳定；
金属—美元走强VS需求下降；
黑色—政策托底VS下游趋弱。
