一、美就业大超预期，经济预期上调支持风险偏好持续强劲

国庆长假期间美国公布9月就业数据远超预期强劲，非农新增就业人数25.4万人，较上月增加11万人，预期为增加14万人，失业率由上月的4.3%降至4.1%，劳工局还大幅上修7、8月的新增就业人数。由于近期多次下调前期新增就业人数，原本担忧会继续下调的，数据逆转给了市场大大的惊喜。联储模型目前预计三季度GDP增长达到3.2%，之前预计为2.5%。数据出台后，对11月降息预期集中在25个基点，美元因此大幅上涨至103附近。

另外9月ISM制造业PMI指数47.2，较上月持平，低于预期，非制造业PMI指数54.9，前值51.5，其中新订单指数大涨至59.4。9月CPI同比增长2.4%，为连续6个月下降，但核心CPI增长3.3%，为连续3个月回升且高于预期。市场将等待即将公布的9月零售数据，估计仍强劲。整体看就业超预期强劲导致对软着陆的信心大增，市场风险偏好持续强劲，风险资产利多为主。

欧元区9月制造业PMI指数45，初值44.8，其中德国制造业PMI指数40.6，预期40.3。德国政府预计今年GDP萎缩0.2%，这将是连续第二年经济萎缩，4月时的预测是增长0.3%。欧洲央行表示本月将降息，未来还有必要降息。

二、中国宣布刺激，资本市场积极响应，实体需求暂时影响有限

中国在9月下旬宣布新一轮刺激计划，包括：承诺继续降息、存量房贷下调、一线城市大幅放松限购条件、央行创设互换工具为金融机构提供流动性用以购买股票，再重申坚决完成今年经济社会目标。本周首批5000亿互换工具实施。

金融市场热烈响应，市场积极传说xx亿财政资金刺激的小作文，节前最后一周股市连续大涨。但本周市场情绪冷静下来，严肃的分析机构普遍认为超长期国债的规模基准预期是2万亿，且会在明年逐步实施，受立法限制大规模赤字等措施需要等待明年两会讨论，近期一连串政策吹风会很难有超预期的新刺激（相较于当前超高的预期）。我们认为股市的急涨是美联储启动降息，国内极度交易悲观后的预期修复等多因素合力，估值的恢复具有持续性。从预期管理的角度看，至少到明年两会，管理层会不断兑现刺激政策，利多情绪始终存在。

但是今年四季度财政发债增量要形成需求也要等到明年，对房地产限购轻绑引发一线城市国庆期间一波抢房潮，但9月数据显示新房销售同比下降超30%，从过去经验看新房刺激的效果远不足以改变销售下滑趋势。另外国庆期间欧美对中国重要出口商品加征正式落地执行，四季度中国出口能否维持强劲存疑。总之，正如制造业PMI所反映的那样，四季度生产有季节性恢复，但整体仍偏弱，暂时看不到刺激政策对需求的明显拉动。

三、供需两弱，现货仍存支撑

旺季到来国内消费持续回升，9月社会库存减少11万吨，去库加快。不过节前最后一周高价对需求的抑制已有体现，节后下游反映新订单转弱，出货偏慢，本周采购情绪明显转弱。据了解汽车、家电类消费品生产进入旺季，电网、市政建设等需求回升，旺季基础消费仍强，预计价格回落将刺激下游补货。本周铜价高位回落，下游仍存畏高心态，现货升水走弱，对11月升水收窄到40元，远三月进口亏损扩大到650元，但废铜商挺价坚决，至周五低氧杆对精铜折扣仅200元，精铜杆对低氧杆的价格优势扩大，现货支撑重现。

供应端，SMM统计9月国内精铜产量100.4万吨，环比减少0.9万吨，同比减少0.76%，1-9月产量896.4万吨，同比增加47.6万吨，增幅5.6%。9月产量低于预期主因华中大型炼厂事故造成长时间停产，另冷料紧张导致部分炼厂开工率下降。9月底阳极板加工费已降至300元，炼厂加工费亏损加剧。SMM预计10月产量99.4万吨，原因是检修规模扩大到100万吨，且精矿和冷料紧张导致前期开工的新产能降低开工率。预计11月检修规模继续扩大，精铜产量环比继续减少。总体看精矿及冷料紧张对精铜产量的限制开始体现，四季度产量增速将大幅下降。

消息面，ICSG预计今年全球精铜过剩51万吨，明年过剩收窄到19万吨，伦敦周上铜依然是最被看好的品种，多家大行预测明年均价高于今年。这反映出一方面现货供应宽松，结合季节性，年末现货压力会加大，但明年供应压力将逐步减轻，目前矿产商与炼厂初步讨论明年加工费，可能定在20-40美元区域，很可能导致炼厂的被迫限产，如果价格回调幅度较大，供应紧张的故事又可能回归。

技术上看铜价反弹接近50%位，沪铜持仓持续减少，向上动力明显减弱，但涨势还没有被破坏，加上精废价差支撑，铜价短期维持高位震荡，可能休整后重新选择方向。

四、结论

内外金融宽松共振，但实体需求仍疲弱，宏观情绪整体略偏多。现货方面供需两弱，旺季过半下游缺乏追高意愿，关注高价对需求的抑制，短期高位震荡，向上空间或有限，后期逐步转向淡季预期。预计下周主要波动区间78500-76500。