得益于宏观面利多、下游需求提升、铝锭去库顺利的提振，沪铝8月下半月以来展开强劲反弹行情。目前主力合约期价逼近2万关口。后期在宏观情绪暂稳、基本面存在好转预期的背景下，预计沪铝将以震荡反弹行情为主。

国内电解铝供应基本见顶

据SMM统计，7月国内电解铝行业开工率同比增长2.41%至95.72%，7月份国内电解铝产量368.3万吨，同比增3.22%。7月云南省电解铝厂均恢复至满产运行，且内蒙古新增产能及四川省零星产能复产,对7月电解铝运行产能有一定贡献。

8月国内电解铝运行产能维持抬升为主，四川地区之前技改的项目将逐步复产起槽，近期计划复产12.5万吨，内蒙华云三期项目陆续通电达产，内蒙古17万吨净增产能投产结束。

虽然中国电解铝在全球电解铝产量中的占比超过一半，但我国仍需要从国外进口部分电解铝以弥补工业产业链的短板。从电解铝进口情况来看，据海关总署数据显示，今年7月中国电解铝进口量为12.99万吨，同比增长11.47%，环比增长7.16%。7月份电解铝净进口量延续环比下降势头，7月份国内原铝净进口量为11.1万吨，同比增长18.3%，环比减少2.84% 。今年1-7月中国电解铝进口量为134.9万吨，同比增加124%。年初进口窗口开启，推动国内电解铝进口量持续增长。但二季度随着进口窗口关闭，进口开始面临严重亏损的局面，一定程度限制了电解铝进口量的增长，净进口量从高位的24.8万吨回落至11.1万吨。预计8月电解铝进口量小幅回落。此外，7月铝材出口表现强势，反映了国内内需较为疲弱的现实。7月中国出口未锻轧铝及铝材58.7万吨，环比增加2.3万吨；1-7月累计出口375.8万吨，同比增长14.1%。

国内电解铝库存迎来去库拐点

7月中旬后国内铝价虽大跌，但持货商挺价惜售情绪升温，对铝锭出库刺激作用有限，铝锭呈现缓慢累库趋势。8月下旬后，国内铝锭的去库拐点逐渐显现。截至8月26日，国内电解铝锭社会总库存为80.7万吨，较一周前持平，同比增加31.7万吨。虽然当前铝锭库存明显超过去年同期水平，但上周出库量环比增加1.12万吨至11.64万吨，铝锭出库呈现走强趋势，向市场释放了积极信号。

据SMM数据显示， 7月国内铝加工行业综合PMI指数录得41.8%，环比增长0.2%，连续三个月在荣枯线下方运行。铝价在7月底跌破1900元/吨一线，部分板块企业新增订单略有改善，但增量不大，未能扭转行业淡季的主基调。步入8月后，海外订单延续增长趋势，但国内仍处于消费淡季时段，SMM预计8月份国内铝加工行业PMI仍在荣枯线以下。

国内电解铝成本整体持稳

7月国内电解铝行业含税完全成本平均值为17266元/吨，环比降2.34%，同比增11.34%，主因电价下降带动电解铝电力成本明显回落。丰水期来临，云南电价显著下降，其他省份电价小幅下调。7月电解铝完全成本超过1.9万元/吨以上的产能约占12％；7月国内电解铝行业平均盈利为1827元/吨，环比降30.5%，同比降24.5%。

步入8月后，受国产矿复产缓慢的制约，氧化铝现货供应趋紧，氧化铝现货价格稳中有涨，而其他辅料成本略有下滑。综合影响下，近期电解铝成本整体持稳。截至8月22日，国内电解铝总成本水平为17666元/吨，较8月1日持平，较去年同期增加1695元/吨。随着铝价在8月中旬后展开反弹，电解铝行业盈利情况得到改善。截至8月22日，国内电解铝行业利润水平为2023.73元/吨，较8月1日增加520元/吨，较去年同期减少695.73元/吨。预计近期电解铝成本以窄幅波动为主。

新能源汽车产销“淡季不淡”

7月国内车市步入传统淡季，部分厂家高温休假，产销节奏放缓，市场表现平淡。7月产销分别为228.6万辆和226.2万辆，环比分别降8.8%和11.4%，同比分别降4.8%和5.2%。1-7月汽车产销分别为1617.9万辆和1631万辆，同比分别增3.4%和4.4%,产销增速较1-6月分别收窄1.5%和1.7%。

新能源汽车作为汽车行业的亮点，其产销量和保有量快速增长，市场占有率稳步提升。1-7月新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增28.8%和31.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的36.4%。7月新能源汽车产销分别完成98.4万辆和99.1万辆，同比分别增22.3%和27%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的43.8%。

7月24日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出支持老旧营运货车报废更新、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准、提高汽车报废更新补贴标准。此次政策力度较4月24日发布的实施细则提升，乘用车和商用车均迎补贴支持。在国家层面政策加码将释放存量市场换购需求的同时、新车型密集上市、部分地方政府放宽限购、增发指标等举措也有助于实现全年预期目标。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。

沪铝仍有上行空间

宏观面上，美国通货膨胀有放缓迹象，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上，发出了迄今为止最强烈“降息信号”，降息拐点已至，市场对美联储经济衰退的担忧得到一定缓解。国内方面，财政部将发行4000亿特别国债“借新还旧”，将有利于提振有色需求。

基本面上，近期国内电解铝运行产能持稳，供应基本见顶，部分铝厂短期亏损未对企业的开工情况构成影响。西南地区电力供给充足，冶炼厂利润可观，云南电解铝复产进程较为顺利，未来贵州、四川等地电解铝企业存在零星复产增量预期。需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率较前一周微涨0.04%至62.3%，较去年同期下滑1.3%。近日铝价走高刺激市场看涨情绪，部分下游客户提货热情恢复。且废铝供应紧缺，提振电解铝需求。随着消费旺季临近，铝下游多个板块需求有改善迹象，预计后期开工率稳中有增。总体而言，在宏观情绪暂稳、基本面存在好转预期的背景下，预计沪铝近期以震荡反弹行情为主，主力合约上方压力位20500元/吨。

作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中期研究院高级研究员，主要从事白糖、铜品种研究。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，参与解读和点评期货市场走势及大宗商品市场价格变化对经济的影响。在期货日报、证券时报等财经媒体上发表过数篇专题文章。