铜市多空交织，情绪溢价上，上周美国通胀指标继续释放降息信号，美元指数连续第二周较大幅度收阴，贵金属走高震荡。周末特朗普选举遇袭后，市场将继续加大对货币政策节奏调整的关注，芝商所汇率工具显示联储9月降息概率已升至七成。本周海外将等待美国6月零售销售、进出口物价、房地产、咨商会领先指标等数据。同时，联储言论上，上周鲍威尔称不需要等到通胀降至2%才开始降息，在关切通胀风险的同时，表示长时间保持高利率可能损及经济增长。国内，宏观数据相对疲弱，6月出口数据虽佳，但市场认为有以规避海外出口加税风险集中发货的可能；当月主要产品进口降幅较大，反应后续需求不足。周一国家统计局公布的诸多国内指标也以走弱为主，二季度GDP同比增速放缓到4.7%，上半年增长5.0%。溢价节奏上，继续以跟踪金银为主。

海外，尽管存在降息预期，但铜市仍然受到全球显性库存高的压制。伦铜库存已增至20.62万吨，其间LME0-3月现货贴水最低收盘-161美元，海外供需弱势。美盘铜库存连续小增四个交易日至9850短吨，COMEX铜价短线承压在4.6美元/磅，同步调整。智利6月铜出口14.57万吨，5月Codelco铜产量同比略增0.7%，但普遍认为难以从去年25年低位有效回升，今年该公司铜产量预估目前在135.2万吨，增幅可能不到3万吨。

国内，海关数据显示，6月国内未锻轧铜进口降至14个月以来低点，单月进口43.6万吨，同比减少3%，环比上月下降15%；上半年未锻轧铜进口累计276.3万吨，同比增加6.8%。市场预计当前进口到港量正在放缓，SMM洋山铜溢价3美元/吨。产量上，SMM调研，6月产量环比降幅小，而7月供应量可能环比走升。不过，支持国内铜产出高位震荡的原料风险越来越大。铜精矿方面，CSPT敲定2024年三季度铜精矿现货TC指导价 30美元/干吨；上半年国内累计铜精矿进口1390万吨，增长3.7%，低于精铜累计产出增速。而在废铜端，自产再生料供应同时面临反向开票与《公开竞争审查条例》的考验。SMM调研认为，江西、湖北、安徽反映积极，有部分再生铜原料企业已选择减停产，截至7月20日明确减停产的各环节再生铜加工企业累计产能可能达到300万吨。企业与地方政府还可能对政策的落地进一步博弈，目前税收返还政策能够明确执行的是增值税即征即退30%的40号文。预计精废合理价差将因票点风险进一步提高，国内下半年精铜产量可能逐步走慢。今日最后交易日，SMM现铜升水扩至85元/吨，虽然仍处消费淡季，国内社库去库速度慢，但整体延续出库趋势。SMM社库减少3700吨至38.49万吨。

综合看，基本面以外的节奏，以关注贵金属与美铜为主。基本面上，当下内外消费指标缺少亮点，显现库存合计高，压制铜价；但原料题材从精矿扩至国内再生铜产业，为铜价提供底部支撑。目前倾向铜价调整中探明的震荡支撑约在7.8-7.9万，上方阻力8.1万，回调多配。

（来源：国投安信期货）