在由浙江万马股份有限公司和上海有色网（SMM）联合举办的2024 SMM（第二届）电线电缆产业发展大会上，SMM行研GM叶建华对宏观和微观视角下的铜铝价格趋势进行了分析及展望。
全球主要经济体制造业PMI显示全球经济向上修复
美国经济向下压力看似并不大 然短期数据扰动大
美国最新数据表明其经济持续表现强韧，未引发市场对于经济衰退的担忧。美国5月CPI意外回落，短期提振市场降息预期；随后美联储6月议息会议泼冷水，会议显示偏鹰态度，点阵图将今年降息预期从3次下调至1次，降息时间推迟至11月，利空铜价。但5月消费者信心指数骤降，表明市场对于美国经济后市仍存有一定的担忧，不排除陷入滞胀的可能。
补库所带来的需求提升 实际和预期均在
COMEX挤仓风险消退 仍并未完全解除
其从LME0-3&COMEX价差、SHFE电解铜库存总计、全球三大显性库存以及COMEX电解铜库存等进行了阐述。
资本市场为铜而狂
此前一段时间，铜价整体涨势可观。受宏观暖风、铜矿供应短缺预期、COMEX铜挤仓以及资本市场追捧等的影响，三大期货交易所的铜价在5月20日创下了历史新高。
基本面
中国冶炼厂现货铜精矿TC出现负值，采购现货铜精矿冶炼利润恶化严重，中国冶炼厂生产率下降风险预期提升
其从SMM进口铜精矿现货TC、SMM粗铜加工费、进口铜精矿盈亏平衡以及SMM中国电解铜产量等角度进行了分析。
全球主要铜精矿增量主要来自于扩建项目
全球粗炼产能的集中上马加剧铜精矿紧张格局 2024H2冶炼厂或将出现“无米之炊”
铜精矿紧缺周期提前来临 全球冶炼厂进入寒冬期
2023年长协TC为88美元/吨，2024年在80美元/吨，2025年将进一步明显下行。
供应端热点：氧化铝短期紧平衡格局延续 价格或将持续偏强震荡运行
►供应端，近期国内南北方部分氧化铝厂或因设备检修，或因能源供应问题减产，国内氧化铝运行产能较前期下滑，另一方面，国内部分新增氧化铝产能已于近日进入投产阶段，该部分产能或将于7月份陆续放量，当前氧化铝供应端增减并行。需求侧，云南复产稳步推进以及内蒙古华云三期新增项目将持续投产释放需求利好，当前国内氧化铝供需双增。
►SMM认为阶段内国内氧化铝紧平衡格局未有较大改变，短期氧化铝现货价格震荡调整为主，后续需关注国内外矿石供应增量预期。
电解铝成本曲线：5月电解铝平均完全成本上调665元/吨 6月成本预计持续上行
►据SMM数据显示，2024年5月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为17,204元/吨，较2024年4月增长4.02%，同比增长7.71%，主因氧化铝现货价格大幅拉涨，推动电解铝成本明显上升。2024年5月SMM A00现货均价约为20,775元/吨，国内电解铝行业平均盈利约为3,571元/吨，环比下降3.41%，同比增长52.77%。5月份，国内电解铝运行产能达到4,296.1万吨，行业最高完全成本约为19,549元/吨，若行业采用月均价测算，5月份国内100%电解铝运
行企业处于盈利状态。
►氧化铝成本：据SMM数据显示，2024年5月份（4月26日-5月24日），SMM全国氧化铝均价3,651/吨，较4月份上涨344元/吨，电解铝的氧化铝成本全国加权平均增长了9.7%。因氧化铝现货价格拉涨幅度较大，电解铝成本中氧化铝原料成本占比有所增加，5月氧化铝成本占比达到41.65%。
►其他辅料成本：5月份预焙阳极以及氟化铝等其他辅料价格均有所上调，全国平均加权预焙阳极部分成本上调0.9%，其他辅料部分成本上调1.0%；因部分地区电价有所上调，全国加权平均电价也小幅上调0.2%；其他部分成本持稳运行为主。
►成本预测：进入2024年6月，SMM全国氧化铝日度均价在3,900元/吨左右运行， SMM预计6月SMM全国氧化铝月度均价预计再度出现上涨，电解铝的氧化铝部分成本或将再度上调；电力方面，煤炭用电或迎来高峰期，6月电价或呈现小幅上涨态势；除此之外辅料价格也有所上涨。综合来看，SMM预计6月国内电解铝行业含税完全成本平均值或在17,500-17,800元/吨附近。
供应端：国内产能触及“天花板” 行业开工率逐年增高
►开工率高位运行产能触及”天花板”未来供应增速放缓
2013-2015年国内电解铝产能过剩，行业亏损，开工率低位运行。2016-2017年发改委等四部委4月下发了656号文件—关于印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》，行业违规产能退出。2018-2020年随着国内电解铝产能置换项目的逐步推进，其产能逐步修复至4320万吨附近。2024年国内电解铝产能建成产能有望达到4557万吨，全年开工率或达94%左右。
►云南季节性电力供应不足 拖累已有建成产能的电解铝行业开工率
截止2024年4月底国内电解铝建成产能4519万吨，运行产能4262万吨；其中107万吨产能处于待复产状态，主要分布在云南、贵州、四川等地。有54万吨闲置产能，这部分产能因为各种原因长期难以启动。青海海源和广元启明星合计24万吨待建设的升级产能包含在内。指标不明确产能是指已建成但企业没有明确的指标，无法启动的产能，合计32万吨左右。
4、5月铜价快速拉升损伤铜消费 6月铜材开工小幅回升
5月铜材开工率受铜价波动干扰创近7年新低，终端需求后延。预计6月随铜价回落且趋于稳定后，积压需求逐步释放，铜材开工率将略有回升。预计6月，SMM铜材开工率预计为64.43%，环比增长1.16个百分点，同比下降9.39个百分点，整体仍处于往年同期较低水平（注意：SMM调研样本产能有所扩张，带来部分影响）。SMM预计6月中国电解铜消费量为117.5万吨，环比下滑3.47%，同比下滑3.16%。1-6月累计消费同比减少0.15%。
铝加工PMI：高价抑制终端消费已然体现 5月PMI跌落至荣枯线以下
►5月铝价格持续高位震荡，铝下游终端行业下单意愿较差，部分铝加工企业前期订单出现亏损的情况，企业生产积极性下降，呈现旺季不旺状态，新能源汽车及光伏行业持续降本增效，对高位铝材价格接受意愿下降，行业出现以钢代铝、以镁代铝的情况，使得铝加工企业订单不足，5月铝加工企业PMI跌落至荣枯线以下。据SMM数据显示，2024年5月国内铝加工行业综合PMI指数录得41.70%，位于荣枯线以下。
►铝板带：5月铝板带行业PMI为38.1%，环比下降21.1个点。随着金三银四传统旺季结束，5月开始转入淡季，叠加部分海外市场加税政策来袭，多家企业反馈新增订单量出现下滑，带动5月行业PMI低于荣枯线运行。6月更多细分产品进入传统淡季，部分企业消耗完在手订单后又将因无单可做而下调开工率，行业PMI预计仍将运行于荣枯线之下。
►铝箔：5月铝箔行业PMI为40.7%，环比下降30.5个点。主因包装箔等产品传统旺季结束，新增订单转弱所致。电池箔、空调箔等产品虽未出现明显下滑，但也没有较大增长，难以带动铝箔整体行业回升。进入6月，铝箔中占比最大的包装箔需求预计将继续走弱，部分小型企业或将减产，行业PMI预计继续低于荣枯线。
►线缆：5月份国内铝线缆行业pmi综合指数录得50.8%，依旧处于荣枯线以上。头部企业生产依旧持稳为主，而中小企业开工遭受严重打击，生产受挫，开工率低迷。近期国网订单集中落地，各省电网架空订单回暖。值得注意的是，虽然新增订单较多，但终端暂未提货。由于铝价较高，企业采购谨慎，接货以刚需为主。预计6月铝线缆行业PMI指数将回落至荣枯线以下。
►铝型材：5月铝价上探两万一高位，各地建筑铝型材企业出现了产量、订单量下滑的情况；工业型材新增订单主要靠光伏刚需订单勉力支撑，据SMM调研了解，汽车材等其他工业材生产、新订单量环比呈现稳中偏弱的趋势。目前，SMM了解到，企业对6月生产、订单情况均透露出担忧，此外，加工费内卷严重，尽管光伏型材需求量相对稳定，但加工费不断下行，企业利润较低，部分中小企业出现贴钱生产的情况。整体来看，高价抑制作用显现，预计6月工业型材行业PM偏弱运行。
►进入6月份，终端行业观望情绪浓厚，铝加工企业订单增量有限，且6月下旬铝加工行业基本开始向淡季过渡，且海外贸易壁垒干扰较多，铝材出口订单增量有限，结合行业订单及排产的情况，SMM预计6月份国内铝加工行业PMI持续维持荣枯线以下。
由于中国地区电解铜垒库超预期 SHFE近端维持Contango结构 现货持续贴水状态
近期铝水比例回落 铸锭量偏高 铝锭去库不及预期
►端午假期期间，国内铝锭有正常的小幅累库情况出现，2024年6月13日，SMM统计电解铝锭社会总库存78.1万吨，国内可流通电解铝库存65.5万吨，较节前（上周四）累库0.3万吨。同比近两年同期的数据，国内铝锭库存同比去年同期已高出接近25万吨，与2022年同期已收窄至4.3万吨。
►随着六月初现货铝价自高位出现较明显回撤，铝锭出库表现有明显回暖，上周国内铝锭出库量环比增加2.06万吨至11.83万吨。尽管此前受困于铝锭的供应持续保持宽松但出库持续走弱，国内铝锭连续累库已超过半月，但进入六月后，国内铝锭库存开始转去库，随着六月初广西地区棒厂进入全面复产阶段，六月国内铸锭量整体存下降预期，且近期铝价回撤明显，下游提货较为积极，铝锭出库表现有明显回暖，国内铝锭库存开始转去库，预计短期内国内铝锭或将恢复缓慢去库节奏，6月底有望回落至70万吨。
铜主要终端的2023年表现和2024年预计表现
其对房地产、基础设施、电力、机械、汽车、家电、船舶等铜主要终端的2023年表现和2024年预计表现做了介绍。
铜相关产品出口消费表现尚可
其从空调、汽车、印刷电路以及铜线缆等出口数量分析了铜相关产品出口消费表现尚可。
铝材出口：铝价外强内弱格局延续 6月中国铝材出口量或将维持增长
►2024年5月全国未锻轧铝及铝材出口量56.5万吨，同比增加18.9%；1-5月份累计出口量达256.2万吨，累计同比增加10.8%。
►5月内外价差外强内弱格局延续，有利于国内生产企业布局出口，铝型材、铝板带、铝箔以及铝合金企业均表示出口订单同比正增长。值得注意的是，近期海外贸易壁垒加码，对后期中国铝材出口造成一定消极影响，但东南亚与中东市场仍有一定空间，且中国铝材的供应量与较高的性价比优势难以被快速替代，预计6月出口量维持增长态势。
地产对铜铝消费中长期压力犹在 长期拖累家电和传统电力等相关行业
从房地产市场的成交端来看，实际消费依旧偏弱，地产链后端耗铜比重较高，长期依然压力不减。短期看，目前全国各地施工恢复季中，但从各个铜铝材消费端口来看，节后地产新订单持续偏弱。
6月空调排产走弱 铜管企业开工率预计将进一步下滑
空调企业库存微幅下降，内销表现并不理想，预计6-8月国内重点空调企业的排产同比增速将逐月下滑，目前主机厂订单增长多从外销订单才可体现。空调传统旺季即将结束，此前内销端渠道商疯狂铺库存更多是对天气以及以旧换新政策带来的消费预期；而外销虽整体需求望回升，但因红海危机部分需求被提前预支。国内地产销售端口数据持续低迷，预计中长期仍拖累于家电行业，全年家电用铜依旧不容乐观。另外，铜价显著拉涨，令大部分主机厂被动接受高原料成本，空调用铜管细径化以及轻量化推行或将加速；与此同时，龙头企业或加速“铝代铜”推行。
电力系统-2024年1-4月电网投资同比增长24.9% 电源增长5.2%
2023-2027E年，新能源产业链从发电到输电到用电端 为全球铜消费年平均拉动1.5%的增长
新能源领域是拉动未来铜消费增长的主要引擎 然需警惕单耗和增速的不及预期
铝终端需求：2024年电力电子方面用铝量或超建筑用铝量
铝的终端消费中，建筑、交通以及电子行业消费总占比接近70%。其中，2022年国内建筑用铝方面受地产疲弱影响，同比下滑比较明显，但随着2023年国内保交楼等强硬政策的推进，国内建筑用铝方面仍托底国内铝消费，全年建筑用铝有望同比增长1.5%。但是进入2024年，因前期房地产新开面积下滑明显，预计未来几年建筑用铝难有增长预期。
2023年国内总需求预计同比增长5.1%，其中电力行业新增铝用量超130多万吨，其增速主要来自于光伏板块；交通汽车行业新增铝用量近55万吨，耐用消费品和包装行业用铝增强总计约40万吨。
2024年是国内铝消费继续向新能源行业倾斜的一年，全球光伏装机增长预期及新能源汽车的渗透率逐年增长，都将会带动铝在交通及电力方面的应用出现同比增长预期。
全球电解铜供需平衡：中长期来看铜供不应求的问题难以避免
SMM铝价预测
►2024年6月以后铝价月均价上调
主因：国务院印发节能降碳行动方案，电解铝行业需深化能耗和合金化比例的改进，且6月份成本端氧化铝维持高位，叠加给夏季用电高峰导致电价上涨，成本端维持上涨给予铝价较大支撑。
供需平衡表：供需平衡表：国内电解铝产量2024年预计增长3.2% 净进口总量或达203.8万吨
►截止2024年5月底，云南年化运行产能545万吨左右，环比增长30万吨左右，剩余待复产产能预计6月底全部复产，SMM预计2季度末国内电解铝运行产能有望突破4,300万吨高位，2季度产量会将达1069.5万吨。此外，海外针对俄罗斯铝金属流通限制加码，2024年国内俄罗斯铝金属进口量或维持较高水平，目前进口窗口处于关闭状态，进口货源以长单为主，预计SMM后续净进口量或回落到10-15万吨附近，二季度净进口总量或同比增长121%至47.6万吨左右。
►纵览2024年全年来看，SMM预计云南复产或从二季度开始批量性复产，加之内蒙古华云三期新增投产、贵州安顺铝业的复产，SMM预计2024年全年产量或同比增长3.2%至4284万吨左右，且国内全年净进口总量或达203.8万吨左右。而考虑到消费板块，建筑行业用铝量或难有增量预期，光伏及新能源方面增量放缓，国内消费量增幅也将有所放缓，2024年全年或呈现小幅过剩状态。海外供应增速2.7%，增量来自印尼、巴西等区域，全球供需平衡为紧平衡态势。
综上，未来两个月多个消费终端进入传统消费淡季，诸多消费端口面临去库的压力，这将使得铜铝价格的上涨面临着需求端口的压制。从中长期来看，受宏观和基本面等因素支撑，铜价未来将有较大的上涨空间，铝价未来有望再次突破前期高点。
