铝土矿：矿端紧缺压力放缓 但仍存不确定性

进口矿方面，下半年几内亚铝土矿产量仍有增量，但预计5-10月雨季将降低几内亚铝土矿发运，对下半年铝土矿到港量产生影响。从最近几周几内亚铝土矿发运量观察，截止5月31日最新一周，几内亚主要港口发运量219万吨，环比减少3万吨，仍未见明显的下行趋势。依据weather atlas统计的历史降雨量数据显示，几内亚主要港口城市科纳克里降雨高峰期为7-9月。从历史几内亚铝土矿进口量数据看，过去两年6、7、8、9月的进口量分别环比-17.06%、8.01%、-7.44%、-20.75%，整体呈现明显下降趋势。因此，预计下半年进口铝土矿的供应仍存不确定性，需进一步跟踪几内亚发运量。

供应端：冶炼厂复产投产积极

在高利润刺激和矿端供应转松的预期下，氧化铝冶炼厂复产投产积极，下半年供应端或持续宽松。

进出口：海外氧化铝厂停产不断 进口窗口关闭

受天然气紧缺影响，澳洲氧化铝冶炼厂频繁减产，复产时间推迟至9月份，尽管印度和牙买加地区有新增投产预期，但预计三季度海外氧化铝价格仍将维持高位，四季度需关注澳洲冶炼厂复产进度，中国氧化铝净进口量下半年预计将保持低位。

SMM调研显示美铝Kwinana氧化铝厂因运营成本及矿山供应因素于5月31日全面关停年产量达230万吨的装置，美铝主要通过Wagerup和Pinjarra工厂弥补Kwinana的产量缺口，但整体产量仍将呈下降趋势预计美铝澳洲的氧化铝厂总产量在2024年为778万吨，2025年将为758万吨，届时将仅比2023年减少58万吨。

新投产方面，2024年4月4日，印度最大的铝生产商Vedanta Aluminium宣布其位于奥里萨邦的兰吉加尔氧化铝厂新的150万吨氧化铝扩建项目调试成功，顺利投产。此外，牙买加氧化铝生产公司Jamalco表示将要提高产量，预计4季度氧化铝的运行产能将增加约30万吨。

总结：供应端边际转宽 但供应缺口仍存

在高利润刺激下，氧化铝冶炼厂下半年投产压力较大，但铝土矿供应仍存不确定性。此外，预计云南电解铝厂复产稳步推进、海外冶炼厂停产对氧化铝进口量形成抑制仍将导致氧化铝供应存在缺口。根据供需平衡表推算，氧化铝5-9月份供应小幅紧缺，四季度供应将转为过剩。

考虑高估值、宏观情绪走弱和供应端预期转暖的影响，氧化铝价格短期走弱，但供应偏紧预计驱动氧化铝价格维持高位震荡，国内主力合约参考运行区间：3550-4200元/吨。