回顾4月镍价行情，呈现震荡上行走势，通过对比可以发现，其与铜价走势方向上趋于一致。具体来看，3月下旬以后，由于印尼镍矿审批进程加快，镍价连续下跌，但跌回至前期盘整区间上沿后，期价跌势明显放缓，一方面是估值水平较低，一方面也受成本支撑影响。虽然镍矿审批进程加快，但镍中间品MHP回流受限，供应偏紧，且正值下游新能源季节性需求复苏，正极材料及电池备货增加，导致阶段性硫酸镍供应紧缺，为镍价提供支撑。4月随着二次通胀预期升温，金、铜价格相继创出新高，镍价也跟随上涨，期间英美制裁俄罗斯金属等消息也对行情起到推波助澜的作用。面对即将迎来的五月，镍价走势需要关注哪些方面呢？

本轮镍价反弹，主要跟随铜价波动。从铜价与金价走势对比来看，本轮金价较铜价有一定领先性，但近期出现背离，黄金4月中旬后出现回调，铜价短暂回调后继续创出新高，这与铜、金的定价属性不同有关。黄金反映金融属性，近期美联储降息预期不断推后，市场预期的首次降息时点已经从6月推迟到12月，且地缘政治风险也有所缓解，金价上涨动力不足，出现回调。铜价一方面反映金融属性，但更多的反映供需属性，随着美国制造业PMI去年年中触底回升，最新一期美国制造业PMI重回50以上，新一轮景气周期逐渐开启，部分行业已经开始主动补库存。除了美国制造业PMI回升外，近期公布的其他数据也显示美国经济韧性十足，例如新增非农就业数据远超预期，薪资增速稳定在4%附近，企业盈利和居民收入持续改善，以及地产投资增速持续走高。补库周期的开启有利于推动铜价上行，进而带动有色板块整体走强，短期在基本面缺乏明显驱动的情况下，镍价仍将跟随板块波动为主。

据海关数据显示，3月中国精炼镍出口量7496.475吨，环比上涨221.96%。其中以报关出口方式出口量4236.286吨，达到历史最高位。与之对应的是，3月中国精炼镍进口量为6306吨，环比增加9.4%，其中报关后进入国内市场2228.456吨，留存于保税区4077.533吨。国内净进口量-1190.486吨，报关净进口量-2007.83吨，国内净进口量与报关净进口量双双转负，这意味着中国正式成为精炼镍出口国。

中国以往一直是精炼镍进口大国，出口规模相对较少。例外的情况发生在2022年，伦镍发生挤仓风险，精炼镍出口利润丰厚，当年出口量达到2.25万吨，但几乎全部为保税区流出。而自去年8月以后，精炼镍出口规模不断放大，出口主要流向韩国，为LME交割仓库所在地。国内华友、格林美及中伟电积镍产线投产后，积极拓宽海外市场，目前均已获得LME交割资格，交仓需求增加，导致出口规模放大。

国内精炼镍产量提升也是从去年下半年开始，从以前的月均1.5万吨提升至月均2.1万吨，国内精炼镍供应也从紧缺转向过剩，2023年中国精炼镍总产量24.51万吨，同比大增38.43%。

春节过后，原料端供应偏紧的格局始终未能完全解决。印尼镍矿审批速度稍有加快，但目前镍矿资源依旧偏紧，部分工厂的矿源审批仍为获得通过，镍矿内贸价格仍强稳运行。5月份印尼内贸基准价（FOB）较本月再度小幅上调，预计未来印尼镍矿价格易涨难跌。

硫酸镍方面，因新能源汽车消费复苏，中游企业备库需求增加，叠加镍中间品短缺，春节以来，硫酸镍一直处于现货偏紧格局。原本市场预期中间品供应回流增加，会引发价格回落，但事实上，中间品供应再现扰动，据SMM调研了解，近期海关对到港MHP原料进行临时查验，延迟盐厂原料到厂时间，影响盐厂供货速度。同时，MHP被要求使用危化品车运输，此举会致原料运输成本上移，且危化品车较普通运输车辆相比，供应较少，也会影响运输效率。五月镍中间品将出现延期到港，且个别一体化企业暂停销售硫酸镍，市场流通现货将偏紧，盐厂挺价心理较强。下游前驱体企业五一节前刚需采购，当前询盘较为活跃，短期供需错配下，硫酸镍价格坚挺。

总的来看，镍元素品种间供需情况分化，一方面是精炼镍供需过剩，企业不得不寻求海外出口，而另一方面是镍中间品和硫酸镍阶段性供应短缺。这就导致镍价上下空间都受到限制，上方面临精炼镍供需过剩格局下的累库压力，下方面临硫酸镍短期供应偏紧的成本支撑。基本面博弈无法给予价格方向上的驱动，资金只能跟随板块走势推动行情发展，短期这一局面或将继续维持，镍价跟随情绪区间波动。不过，由于近期铜价上涨对下游需求的抑制作用逐渐显现，且二次通胀预期交易已相对充分，多头交易已非常拥挤，铜价面临回调风险，在这种情况下，镍价也会面临一定的下行压力，但由于成本支撑仍然牢固，期价向下空间也相对有限。