单边方面，在4月各项经济数据公布的情况下，警惕市场预期变化后的利多出尽或不及预期，叠加缅甸矿山可能复产、印尼出口即将正常化，沪锡价格或出现回落，但在经济数据验证向好预期的情况下，回落幅度预计有限；月差方面：近月月差受现货贴水的影响而维持在contango，在沪锡价格回落带来去库、升水企稳后，contango结构预计将向平水收缩。
1.行情回顾
截止3月29日收盘，沪锡主力合约收盘价为228100元，月度涨幅为4.06%；同期，伦锡3M合约的收盘价为27475美元，月度涨幅为3.75%。
2024年3月，沪锡价格呈现出“先上涨，后高位震荡”的态势，从最低的21.6万震荡上行、触及23.3万附近，随后出现回落，在（22.1万，23万）的区间内震荡。第一阶段，3月1日至19日，在宏观预期的带动下，叠加印尼矿山生产审批扰动、铜精矿短缺导致炼厂延长检修，有色金属板块共振上行，锡价连续冲高；第二阶段，3月20日至29日，随着市场对宏观预期的修复，有色金属价格均出现共振回落，锡价在22-23万的区间内震荡。
受锡价连续创出新高的影响，下游企业采购清淡，上游炼厂、中游贸易商的库存压力进一步增加，现货对期货的贴水不断扩大，仓单量持续攀升，带来SN2404-2405的contango结构不断扩大。
2.供应端
2.1.矿端：警惕缅甸矿山复产的冲击
国内矿山方面，3月国产矿产量因春节假期结束和季节性转暖而有所反弹，由于没有新投产矿山，国内锡精矿产量在3月后预计维持在6000金属吨左右，难以出现较大幅度的上下跳动。
进口矿方面，截止3月20日，3月份云南孟连口岸锡矿进口量累计录得12217.95矿吨，供应量维持在正常水平，暂未出现大幅下滑，锡精矿加工费在3月持稳、未出现进一步下浮迹象。
当前，缅甸佤邦矿山在3月复产的预期已然落空，但4月复产的概率相对较大，复产后锡精矿正常供应至国内约在5-6月间；从炼厂的原料库存情况来看，目前仅少数炼厂出现紧张状况，叠加炼厂本身的锡锭隐性库存和居于高位的社会库存，来自缅甸的锡精矿供应扰动影响或逐渐消退。
2.2.精炼锡：国内产量反弹，进口窗口暂难打开
2024年2月，精炼锡产量录得1.15万吨，同比上升27.5%，环比下降1.9%；开工率从1月的63.9%大幅下降至2月的50.57%。而在进入3月后，国内多数炼厂纷纷复产，整体开工率不断攀升，预计3月产量将达到1.5万吨左右、开工率回升至60%上下。展望4月，国内炼厂产量预计维持在1.5万吨左右的高位，预计无明显扰动。
受印尼淡季生产出口下滑、国内消费疲软而现货贴水扩大的影响，3月锡锭现货进口盈亏在（-7.86%，-2.52%）内波动，进口窗口仍然关闭。当前印尼雨季尚未结束、其国内的生产恢复仍需时日，LME去库走势在4月恐难出现拐点，同时国内消费被高价抑制、库存维持在高位，进口窗口在4月恐难以打开。
2.3.供应小结
总体来看，4月锡精矿国内产量无较大变化，重点关注缅甸矿山复产可能对期货价格带来的冲击。炼厂在3月间已逐渐复产至春节前水平，预计产量维持在1.5万吨左右的高位；而在印尼生产尚未恢复、海外库存仍然去化，但国内社库节节攀高的情况下，进口比价预计仍将维持亏损、进口窗口4月恐难以打开。
3.需求端
3.1.锡焊料：电子需求仍疲软，光伏拉动更强劲
截止2024年12月，全球半导体销售额录得432.7亿美元，同比上升了15.49%，环比下降了16.18%；作为领先指标的费城半导体指数在3月间处于冲高回落震荡的走势中，最高达到5165.8点，随后回落至4712.8点。
2024年1-2月，全国半导体产量录得704.2亿块，同比增长58.9%；12月，全国集成电路出口量录得232.86亿个，同比上涨5.76%。终端电子产品方面，手机产量录得2.34亿台，同比上升14.9%；计算机产量为4380.9万台，同比下降4.84%。半导体周期对电子产品的拉动作用在2023年四季度至2024年2月的产量上已然显现。
但从实际订单角度来考虑，3月锡焊料订单并不乐观，焊料厂开工率预计从二月的低点恢复至78.25%附近，但较1月春节前的91.91%仍然偏低。在春节前后的消费小高峰过后，一、二季度的消费预计将出现回落，虽有半导体销售周期作为支撑，但在高价的压力下，预计电子产品对锡焊料的需求拉动并不明显。
光伏领域，1-2月光伏电池产量录得6992.6万千瓦时，同比增长11%。出口方面，1-2月中国光伏组件出口12.89亿个，同比增幅32.9%。2024年中国光伏装机量预计将达到200GW左右，较2023年的163.8GW增长约22.1%，预计4月光伏订单对焊料、锡锭的需求拉动维持在强劲水平。
3.2.锡化工：需求或小幅走弱
1-2月地产竣工面积累计达到10394.66万㎡，同比下降了21.11%。3月，PVC国内产量预计为193万吨左右，同比下降1.45%，环比上涨2.05%；4月PVC产量预计将下滑至186万吨，主要是厂家检修所致。在地产竣工不断走弱、PVC产量因检修等原因而下降的情况下，预计4月锡化工需求将出现走弱态势。
3.3.需求小结
进入4月，电子产品消费处于相对的淡季，对焊料需求的拉动并不明显，而光伏板块的需求预计仍保持强劲；锡化工方面，在地产竣工走弱、PVC厂家检修的情况下，预计对锡的需求将逐渐走弱。但在沪锡价格回落的情况下，因高价而抑制的下游需求或将得到释放，带动下游需求的阶段性好转。
4.库存：国内放缓或中止累库，伦锡去库或反转
社会库存方面，3月29日锡锭社会库存录得15606吨，与2月23日12799吨相比增加了2807吨；上期所仓单从2月29日的10310吨增加至3月29日的12427吨。2月末锡炼厂企业库存录得5440吨。在沪锡价格节节攀高的情况下，带来了社库、仓单的节节走高。
3月间LME库存从月初的5680吨不断下降至28日的4570吨，主要原因在于印尼从2023年11月至2024年4月间均处于雨季，矿山开采困难、炼厂季节性减产带来锡锭出口量回落，故LME库存入库减少、整体呈现去库走势，且该走势或持续至4月。在去库走势下，伦锡Cash-3M不断上行，从3月1日的-$310上行至29日的$33，由C结构转为B结构。
展望4月，沪锡价格在高位震荡后暂时缺乏进一步上行的动力，期价回落或带来下游阶段性补库，社库的积累预计将放缓或中止；而在印尼雨季逐渐结束后，矿山开采与锡锭生产将逐渐恢复，伦锡去库的走势或转为累库。
5.结论
宏观：海外方面，关注美国在4月3日公布的3月ADP就业人数、5日公布3月失业率与非农就业人数、10日公布的3月CPI数据，警惕数据公布前后美元指数及商品价格的共振变化。国内方面，关注4月11日公布的中国3月CPI年率、16日公布的3月社零总额年率和规模以上工业增加值年率等数据，警惕市场预期的急剧变化和商品价格的共振涨跌。
基本面：供给端，4月锡精矿国内产量无较大变化，重点关注缅甸矿山复产可能对期货价格带来的冲击。炼厂在3月间已逐渐复产至春节前水平，预计产量维持在1.5万吨左右的高位；而在印尼生产尚未恢复、海外库存仍然去化，但国内社库节节攀高的情况下，进口比价预计仍将维持亏损、进口窗口4月恐难以打开。
需求端，进入4月，电子产品消费处于相对的淡季，对焊料需求的拉动并不明显，而光伏板块的需求预计仍保持强劲；锡化工方面，在地产竣工走弱、PVC厂家检修的情况下，预计对锡的需求将逐渐走弱。但在沪锡价格回落的情况下，因高价而抑制的下游需求或将得到释放，带动下游需求的阶段性好转。
库存方面，沪锡价格在高位震荡后暂时缺乏进一步上行的动力，期价回落或带来下游阶段性补库，社库的积累预计将放缓或中止；而在印尼雨季逐渐结束后，矿山开采与锡锭生产将逐渐恢复，伦锡去库的走势或转为累库。
结论：（1）单边方面，在4月各项经济数据公布的情况下，警惕市场预期变化后的利多出尽或不及预期，叠加缅甸矿山可能复产、印尼出口即将正常化，沪锡价格或出现回落，但在经济数据验证向好预期的情况下，回落幅度预计有限；（2）月差方面：近月月差受现货贴水的影响而维持在contango，在沪锡价格回落带来去库、升水企稳后，contango结构预计将向平水收缩。
风险因素：宏观向好预期被验证、缅甸矿山复产晚于预期。
