日元“崩”了只是开始？放眼全球：美元正又一次“兴风作浪”

来源：财联社2024-03-27 18:13

如果要论今年一季度，哪个国家的金融市场行情最为引人注目，那么答案毫无疑问是日本——就在上月，日经225指数才刚刚打破了尘封34年的历史高位纪录；而在本周，日元也成为了全球财经媒体聚光灯下的焦点：日内早间一度崩跌至了近34年来的新低！

这一幕，多多少少会令一些汇市交易员感到不可思议：明明日本央行上周还刚刚终结了负利率，17年来首度宣布加息，怎么日元在本国央行加息后，跌幅反而迅速进一步放大了呢？

行情数据显示，美元兑日元在日内早间曾一度最高触及了151.97，逾越了2022年10月曾引发日本央行进行直接外汇干预的151.95，这也是该货币对自1990年7月以来从未触及过的高位水平。

日元的暴跌，毫无疑问已不断抬高了日本当局的干预风险。但眼下，更为紧迫的问题或许是：

究竟是什么导致日本这波杀跌行情？

全球外汇市场上真的只有日元面临着贬值风险吗？

在一个公认的美联储降息年里，强美元的突然出现又究竟意味着什么？

日元缘何“崩”了？

先来回答第一个问题：日元到底为什么崩了？

这个答案说复杂可能也并不复杂——那就是市场参与者在本月日本央行决议后突然意识到了一件事：终结负利率其实救不了日元，反而日本央行加息这个原本悬于美元兑日元“头顶”的利空，在真正靴子落地后，彻底无法再令日元空头感到投鼠忌器了！

事实上，目前市场上一个比较公认的看法是，虽然日本央行上周祭出了“终结负利率、取消收益率曲线控制(YCC)，停止ETF购买”的一系列紧缩组合拳，但日本央行未来的紧缩行动仍将是渐进而缓慢的。该国长期的货币宽松前景并不会完全扭转，尤其是相对于眼下仍处于数十年来利率峰值的其他经济体央行而言。

这一点，在今日号称日本央行内部“最鹰派”官员的讲话中，也能得到印证。

日本央行审议委员田村直树(Naoki Tamura)周三就表示，管理货币政策的方式对于缓慢、稳定实现政策正常化、结束超大规模的货币宽松至关重要。但他同时也指出，金融市场的宽松环境可能会持续，迅速加息的风险较小。正常化意味着恢复利率影响经济的功能，并实现2%的通胀目标。在其讲话后，日元明显扩大了跌势。

在一份业内的鹰鸽阵营表里，田村直树是日本央行九名理事会成员中最为鹰派的人物。但毫无疑问，他的最新讲话并没有人们想象的那样“鹰”。

在田村最新的讲话中，他并没有给出关于下一次采取正常化措施的明确暗示。而根据大多数日本央行观察家预计，该央行下一次降息至少也将要等到今年10月份。

这预示着，在今年的绝大多数时间里，美国国债与日本国债之间的收益率差距，很可能仍将长期保持在高达400个基点以上，“套利交易”的回报可能依然相当可观。目前，美国两年期国债收益率约为4.593%，而日本两年期国债收益率约为0.191%，这使得美元计价的资产显得更具吸引力，即投资者借入廉价日元并换取美元，以投资于更高回报的资产。

日元的大跌只是全球汇市格局最典型的“缩影”？

从目前的情况看，如果日元接下来进一步走弱，很可能将会触发日本当局的干预行动。

对于日元近期的波动，日本官员目前已几乎每天都会对汇市投机行为发出警告。日本财务大臣铃木俊一最新已表示，将怀着高度紧迫感密切关注外汇波动情况，必要时会在汇率问题上采取大胆行动。

“市场对152区域非常敏感，”澳洲国民银行策略师Rodrigo Catril表示，“如果我们突破这一水准，那么最近的历史表明，干预的可能性会大得多。”

另外不少市场人士则认为日本央行更有可能出手的区域是155关口。美国银行认为，如果美元/日元汇率达到152-155区间，干预风险就会上升，而彭博对经济学家的调查则认为，促使日本财务省出手干预的汇率水平预计将会是155。

然而，从根本上讲，任何干预行动或许终究只会是治标不治本的举措。日本央行在2022年9月和10月，曾先后两次直接出手干预过日元汇率。但这并没有改变一个事件：日元去年再度沦为了G10货币中最差的币种，今年迄今也依然如此。

而眼下，如果人们把目光放眼于全球，可能更为需要担心的一点是，年内一路崩跌的日元，会不会仅仅只是一个全球汇市强弱格局的最典型缩影？

从年内的走势看，美元指数在开年头两个多月的时间里累计上涨了近3%，这个涨幅放到月线角度来衡量并不算大——在去年和前年，人们显然曾见过美元涨势更为凶猛的时刻。但是，如果我们抛开美元指数的整体表现，来看看具体各主要非美货币的涨跌，不难发现，今年迄今美元的强势其实是颇具“统治力”的。

下图涵盖了全球35类主要货币年内兑美元的涨跌排名。令许多人可能没想到的是，今年只有三类非美货币——肯尼亚先令、墨西哥比索和哥伦比亚比索兑美元实现了上涨。其他非美货币中除了与美元挂钩的沙特里亚尔外，全部出现了下跌。

从这一维度看，虽然近来不少国内投资者也会担心人民币所出现的贬值，但其实，人民币今年在整体非美货币中，还是处在了一个相对坚挺的位置——仍可跻身涨跌幅榜的前十位。

反倒是一些其他亚洲货币，眼下似乎正在步日元的后尘。例如，韩元和印尼盾目前已经纷纷跌至了去年11月以来的最低水平。在关联系数方面，韩元与日元的60日相关指数已达到0.35，为自2023年5月以来的最高水平。数值为1，表示这两个货币完全同步移动。

美联储降息年里缘何会有强美元？

那么，在一个公认的美联储降息年，强美元又是缘何会出现的呢？

今年以来，以黄金和比特币为代表的一些以美元计价的资产，可以说是在顶着强势美元的逆风输出。但很显然，在非美货币内部，眼下却是很难抵挡住美元“雄风”的。而这一切背后的原因，其实也与日元眼下所呈现的弱势背景大同小异——利差因素依然在朝着有利于美元的一面发展。

其实，在上周瑞士央行意外降息——成为G10中率先转向宽松的央行后，外汇市场上一些敏锐的投资者就已经“如梦初醒”了——他们开始意识到，美联储反而可能是全球维持利率峰值“最高最久”的几家央行之一。

我们先来看G10央行，目前这十家央行里，只有新西兰联储的利率(5.5%)持平或者说高于美联储(5.25%-5.5%)，其他都要比美联储更低。而许多央行年内降息的预期幅度，也要大于美联储，最具代表性的转变就是英国央行——市场在今年年初曾一直认为英国央行会晚于美联储降息(这也是英镑曾长时间领涨G10货币的原因)，但随着英国央行鹰派官员上周放弃坚持进一步升息转向鸽派，目前市场对英国央行6月降息的押注，反而开始比美联储还要高。