2月29日讯：
虽然宏观情绪改善，但基本面利多有限，近期沪铝走势焦灼，延续着区间震荡的行情。预计后市随着下游消费逐渐转暖，沪铝运行重心有望上移，但上行空间不宜高估。
矿石紧张掣肘氧化铝产量
SMM数据显示，2024年1月中国冶金级氧化铝产量为672万吨，日均产量环比减少0.98万吨/天至21.68万吨/天。1月总产量环比2023年12月减少1.10%，同比去年增加5.5%。截至1月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为7914万吨，全国开工率为79.1%。
春节后氧化铝企业的复产情况不及预期，现货供应面相对偏紧。分区域来看，节后山西地区氧化铝厂的周度开工率环比略有提升，主要由于部分氧化铝厂的矿石供应稳定性提高，从而带动了企业运行产能提升；节后第一周广西地区氧化铝企业的开工率环比增长0.52%至84.56%。主要由于节前某氧化铝厂因矿石供应不足及产线检修而出现减产，节后运行产能有所恢复；受环保及倒查机制影响，河南地区处于停产状态的矿山在2月份未能复产，当地矿石供应紧缺继续限制了部分产能，使得氧化铝企业的整体开工率较低；贵州地区某氧化铝厂因矿山放假于2月初停产，2月下旬已恢复生产，2月氧化铝产量预期减少。后期若山西、河南地区停产矿山逐步复产，随着产量增加，则有望缓解铝土矿有价无市的现象。SMM预计2024年2月氧化铝日均产量为21.74万吨/天，总运行产能约7934万吨，同比上涨0.25%。
国内电解铝产能持稳运行
1月份国内电解铝企业持稳运行为主，月内未有较大规模停、复产的情况。今年1月份SMM国内电解铝产量356.2万吨，同比增长4.2%。1月份国内电解铝行业日均产量环比持稳在11.49万吨附近。截止1月底，SMM统计国内电解铝建成产能约4519万吨，国内电解铝运行产能约4198万吨，行业开工率同比增长3.9%至92.9%。1月份国内铝初加工企业开工率小幅下滑，行业铝水比例环比下降3.7%，同比下降11.2%至约70.36%。根据铝水比例数据测算，1月份国内电解铝铸锭量同比减少24%至106万吨。
步入2月份，云南地区仍处在枯水期，当地电解铝企业大多静待电力供应信息的指引来明确复产计划，预计2-3月份省内企业多以持稳运行为主。其他地区暂无产能变动预期。预计2月份国内电解铝运行产能或稳定在约4200万吨，2月份电解铝日均产量环比持稳为主，预计2月国内电解铝总产量约333万吨，同比增长7.9%。2月贵州安顺铝业产能改造升级顺利进行，该企业有13万吨电解铝建成产能，预计上半年完成复产。
2月份正值春节假期，国内铝水加工下游企业开工率下滑，行业铸锭量则呈现阶段性增长。2月行业铝水比例或回落至约66%，同比增长5%。
虽然中国电解铝在全球电解铝产量中的占比超过一半，但我国仍需要从国外进口部分电解铝以弥补工业产业链的短板。从电解铝进口情况来看，据海关总署数据显示，2023年中国电解铝累计进口154.22万吨，同比增长1.3倍。其中去年12月电解铝进口量为17.52万吨，同比下滑9.86%。其中2023年中国自俄罗斯铝锭的进口量为117.5万吨，占进口总量的76.2%。今年俄铝进口中国的长单量约为120万吨，后期进口窗口仍可能打开。
国内电解铝步入季节性累库
国内铝社会库存经历了前期1个半月的去库趋势后，在春节前的最后一周，即1月底步入季节性累库。节后第一周国内电解铝锭的库存增量处于可控范围。2月22日SMM统计电解铝锭社会总库存同比减少32.8%至70.6万吨，国内可流通电解铝库存58万吨，较节前累库21.5万吨，累库表现好于节前的市场预期。主要由于前期在节前集中备货的影响下，市场加大了对库存的消耗量，同时云南减产的持续影响也使得华南地区累库较少。节后第二周继续保持着累库趋势，截至2月26日，电解铝锭社会总库存为74.8万吨，同比减少52万吨，处于近七年同期的低位水平。因天气原因对国内铝锭到货情况带来一定干扰，前期新疆地区站台有约2万吨的铝锭积压，且电解铝企业仍存在部分厂内库存，预计后续货源或将有集中到货，现货流通将逐渐趋于宽松。同时，节后电解铝进口窗口虽仍处于关闭状态，但近期上海保税区库存增长明显，后续对国内社库的影响仍需留意。
今年1月全国铝型材企业开工率持续下滑至47.94%。步入2月后，多数铝型材厂在上旬就已步入放假停产状态，部分企业趁假期维修生产设备，2月生产时间基本缩减一半，预计2月铝型材企业开工率大幅走低。具体看，春节假期之后，铝下游加工企业在陆续复工，工业型材及铝板带箔开工恢复情况尚可，建筑型材等板块大多集中元宵节后开工，上周铝线缆龙头企业开工率环比上涨4%至58%，后期铝下游企业开工情况将不断改善。
电解铝成本重心抬升
今年以来，国内电解铝总成本重心抬高，企业利润则有所下降。根据SMM 数据，2024年1月中国电解铝行业平均总成本为16819.66元/吨，较2023年12月上升504元/吨。1月电解铝行业平均利润为2259.9元/吨，较去年12月收窄269元/吨。电解铝行业地区间成本差异在1月有所收窄，贵州作为成本最高的省份，与成本最低的新疆相比，两者成本差异为5137元/吨。
截至2024年2月22日，国内电解铝总成本水平16884.07元/吨，较去年同期下降372.76元/吨。截至2024年2月22日，国内电解铝行业利润水平为1845.93元/吨，较去年同期增加482.76元/吨。矿石供应偏紧的局面预计延续至3月，这对氧化铝现货价格仍有一定支撑作用。当前电解铝原辅料端整体表现处于趋稳状态，预计近期电解铝成本将以窄幅波动格局为主。
1月汽车产销同比增长约五成
今年1月国内汽车产销淡季不淡，同比呈现明显增长。1月汽车产销分别完成241万辆和243.9万辆，环比分别下降21.7%和22.7%，同比分别增长51.2%和47.9%。首先，去年同期在春节月及促销政策切换的影响下，基数处于偏低水平。其次，随着春节假期临近，新年促销活动持续展开，带动购车需求不断释放；再次，出口表现亮眼，自主品牌继续稳步拓展海外市场，助力出口高增长。
新能源汽车作为汽车行业的亮点，延续着产销同比高速增长的势头。今年1月新能源汽车产销量分别达到78.7万辆和72.9万辆，环比分别下降32.9%和38.8%，同比分别增长85.3%和78.8%，市场占有率达到29.9%。今年春节放假时间为2月中旬，2月仅有18天的工作日，春节车市淡季及灵活休假使得2月乘用车有效产销时间明显低于去年同期。同时春节长途出行预计2月新能源汽车销量将下降至38万辆，2024年国家促消费、稳增长政策仍将发力。新能源汽车产业高质量发展的多项政策的推进下，市场活力将得到进一步的激发。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。
沪铝有望上行
宏观面，美国制造业PMI、消费者信心指数的表现均好于市场预期，美国经济仍具有较强韧性，经济软着陆预期提升，短期内美联储降息的必要性有所淡化。从1月份美联储货币政策会议纪要来看，联储决策者总体认为当前的政策利率可能已达到了本周加息周期的顶点，并对过早降息持谨慎态度。基本面上，供给端，目前国内电解铝的供应趋于稳定，各区域电力供应平稳有序。需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率比前一周上涨4%至8%。后期随着铝下游加工企业的复工进度提速，消费旺季即将来临，需求存在回暖预期。结合库存看，预计电解铝锭的弱累库趋势将持续至3月中旬，后期累库增长空间不大，低库存和弱累库将为铝价提供支撑。总体而言，后市随着下游需求逐渐转暖，沪铝运行重心有望上移，但上行空间不宜高估。主力合约上方压力位19180元/吨，下方支撑位在18650元/吨。关注两会相关提案带来的宏观指引。
