春节后沪铝冲高回落，主要与美国1月通胀数据超预期进一步推迟美联储降息周期，偏强的美元指数对金融属性较强的有色金属品种形成压制有关。同时，春节期间累库幅度低于2023年同期亦对铝价形成支撑。

供需对铝价的影响力提升。从2024年铝价的分析框架看，相比于2021—2022年，2023年沪铝指数与文华商品指数的走势差异变大。一般情况下，文华商品指数基本上反映了剔除各品种个性化差异后大宗商品总体受宏观因素影响的结果。2023年铝价与期货商品指数的走势不大一致，说明宏观因素的影响权重下降，而供需基本面因素的影响权重上升。因此笔者认为，影响铝价的两大因素的权重已经发生了变化，2021—2022年宏观影响因素占比70%，供需基本面占比30%，而2023年宏观影响权重下降至50%，供需因素影响权重上升至50%。

供需因素对铝价的影响力之所以上升，主要是受行业背景影响：一是上游供应层面，2017年供给侧结构性改革确定了电解铝产能的“天花板”，叠加 2021 年“双碳”格局确立之后对高排碳产能的政策刚性约束加强，以及近几年西南产区不断出现的缺电减产情况，导致电解铝供应的稳定性下降；二是产业中下游环节，在合金化生产趋势的推动下，铝锭形态的产品总量不断减少。因此，2023年供需因素对铝价的影响比重有所上升。预计2024年这样的行业背景依然不会发生大的变化。

海外降息预期下修的利空影响边际减弱。宏观层面，美国通胀和就业数据的强韧性导致海外降息预期继续下修，但1月份美联储议息会议后，商品市场已对这一预期有较为充分的反映，因此节后降息预期下修的利空给市场带来的偏空影响边际减弱，但依然会压制商品的向上高度。另外，从库存周期看，中美库存周期靠近主动补库拐点，对大宗商品价格整体有支撑。期货商品指数在经过连续5个月的下跌之后，继续向下的空间有限。

铝锭供需矛盾不突出。供应端看，目前国内电解铝运行产能保持稳定，开工率93.81%。之前有消息称节后云南部分铝厂开始复产，考虑到2024年西南地区水库水位显著好于2023年同期，预计铝厂提前复产的可能性较大，但即便复产短期也不会带来大的供应压力。另外，近期进口窗口关闭，进口供应增加的压力也有所减弱。

需求端看，春节后下游加工企业逐渐复工，且临近传统消费旺季，预计后市铝下游需求将逐渐回暖。库存方面，铝锭社会库存本来就偏低，春节期间国内铝锭社会库存累积14.9万吨，低于去年同期18.9万吨的累库幅度，节后第一周累库幅度亦低于过去两年同期，预计节后库存总水平将继续累积达到80万—100万吨，但依然低于同期季节性高点。总体看，短期电解铝供需矛盾并不突出。

综上，基于海外降息预期下修带来的偏空影响边际减弱，且短期铝锭供需矛盾并不突出的判断，预计沪铝指数短期波动区间为18500—19200元/吨，目前逐渐靠近本轮回调的低点，后市有望迎来反弹。