去年12月份以来，美联储降息预期大幅升温，市场一度将其首次降息时点锚定在2024年3月份。不过，随着美联储官员的偏“鹰派”表态，市场降息预期逐渐收敛，贵金属价格也因此走出一轮先抑后扬行情。尽管当前市场预期美联储首次降息时点已推迟至5月份，但在其开启降息周期之前，贵金属价格仍大概率延续上行趋势。

美联储降息渐行渐近

如市场预期，美联储在2023年12月份的议息会议上将联邦基准利率维持在5.25%~5.5%的区间。尽管美联储主席鲍威尔仍然继续强调“不排除进一步加息的可能性”，但也提及“降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适”。

美联储态度的转变，与美国经济降温的现状不无关系。通胀方面，美国2023年12月CPI同比增幅超出市场预期，但更能反映美国居民实际支出的核心PCE物价指数同比增速仅为2.9%，低于预期及前值，显示其居民通胀正有序回落。此外，美国2023年12月PPI通胀超预期降温，同比增长1%，不及预期的1.3%；环比下降0.1%，已连续3个月环比负增长，与美国制造业PMI持续处于荣枯线以下的数据匹配。

在通胀得到控制的情况下，美联储尚未开启降息周期，主要是因为就业市场仍具较强韧性。从相关数据来看，美国2023年12月季调后，非农就业人口增加21.6万人，预期增长17万人；失业率为3.7%，预期3.8%。不过，各项经济指标降温似乎并未影响美联储货币政策的进程。

从历史上看，美联储降息落地对贵金属价格走势的影响并不明显，反而在降息周期开启前一段时间，贵金属价格涨幅较为可观。这是因为贵金属市场交易充分，一般在美联储降息前已经作出反应。预计美联储将在2024年2月份和3月份的议息会议上释放更为明确的降息信号，5月份开启首次降息。按此中性预期推测，美联储将在2—3月份对降息释放更多明确信号，贵金属价格或有良好支撑。

短期利空因素仍存

在美联储2023年12月议息会议后，降息预期一度大幅发酵。不过，贵金属价格在去年12月中旬短暂上行后便进入弱势震荡阶段，说明降息预期并未支撑贵金属价格明显走高，笔者认为，这与美元流动性偏紧有一定关系。

2023年，美联储进行了大幅加息以及缩表操作，使得美元流动性趋于紧张，美联储隔夜逆回购规模已从高峰时期的2.5万亿美元降至5800亿美元，并且近期其逆回购规模下降明显提速，也给贵金属市场带来一定压力。

与此同时，未来流动性趋松预期又带来了一定支撑。除了降息预期以外，美联储也可能因流动性风险而提前结束缩表。近期，美联储官员洛根表示，在金融市场流动性稀缺的情况下，美联储需要放慢缩减资产组合的步伐，然后逐步结束该计划。因此，从中长期来看，流动性难以给贵金属市场带来持续压力。

综上所述，在美国经济持续降温背景下，美联储货币政策将由紧转松，而从历史上看，贵金属在美联储货币政策宽松的前夕通常有较好表现。笔者预计，在2月份或3月份议息会议上，美联储将给出降息及放缓缩表节奏的信号，后市贵金属市场宜以偏多思路对待。