1月26日当周，沪铜主力合约价格上涨1.63%，收于68870元/吨；成交量为28.7万手，较前一周增加4.7万手；持仓量为15.3万手，较前一周增加0.2万手。近期，由于全球铜精矿供应下滑逐渐传导至国内，国内铜精矿供需收紧，加工费快速下滑，冶炼企业利润转负，对铜价构成支撑，但铜市场进入购销淡季，高铜价抑制新增需求，预计未来铜价以震荡走势为主。

从宏观面来看，美国方面，市场预期美联储3月份降息概率下降；高盛预计，美国2024年将降息四次。欧元区方面，市场机构预期欧洲央行或将在6月份开始降息。中国方面，中国人民银行于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。

电解铜进口量增加
部分或抵消产量下降
全球铜精矿供应近弱远强

近期，科布雷铜矿停止运营，令全球铜精矿短期供应偏紧，而智利Paipote的Hernán Videla Lira冶炼厂关闭，影响全球全年总产量约6万~7万吨。此外，四大矿企公布2024年产量目标：力拓2024年产量目标为66万~72万吨，高于2023年的实际产量62万吨；必和必拓2024年产量目标为172万~191万吨，高于2023年的实际产量178万吨；安托法加斯塔2024年的产量目标为67万~71万吨，高于2023年的实际产量66万吨；自由港2024年铜矿产量为186万吨，低于2023年的实际产量191万吨。

中国铜精矿加工费进一步下跌， 全球精炼铜供需缺口加大

海关数据显示，2023年12月份，中国铜矿砂及其精矿进口量为248.12万吨，环比和同比均实现增长。2023年12月份，中国废铜（铜废碎料）进口量为199973.16吨，环比增长9.33%，同比增长43.69%。

2023年底，中国主要冶炼厂与矿商自由港-麦克伦就2024年TC/RC作出了约定，分别为80美元/吨和8.0美分/磅。英美资源集团、智利安托法加斯塔均以相同的价格与冶炼厂达成了2024年期限合同的协议。

ICSG数据显示，2023年11月份，全球精炼铜市场短缺11.90万吨；根据中国保税仓库的库存变化进行调整后，2023年11月份，供应缺口为12.80万吨。高盛预计，2024年，全球铜市场将出现42.8万吨的缺口。

国内铜企将增加精炼铜的进口，以抵消产量下滑的影响

国家统计局数据显示，2023年12月份，中国精炼铜（电解铜）产量为116.9万吨，同比增长16.6%；2023年，精炼铜（电解铜）累计产量1298.8万吨，同比增长13.5%。

1月26日当周，国内铜精矿加工费持续下跌，冶炼利润转负，其中，不包含硫酸所带来利润的冶炼企业冶炼亏损500~2000元/吨，包含硫酸销售利润的冶炼企业冶炼亏损300~1200元/吨。此外，1月份以来，精炼铜进口窗口持续打开，受此影响，笔者预计，1月份，我国精炼铜产量将环比下滑，国内铜企将通过增加精炼铜的进口量以抵消产量下滑对供给的影响。

购销淡季及高铜价抑制需求
铜材企业开工率普遍下降

SMM调研显示，1月26日当周，线缆市场的淡季氛围渐浓，市场订单逐渐减少，各规模企业均受到影响，有企业表示，当前，下游提货速度有所减慢，淡季氛围正在蔓延。综合来看，线缆企业综合开工率为58.73%，低于前一周的71.98%，预计2月1日当周线缆企业开工率将进一步跌至57.33%。1月26日当周，再生铜杆开工率41.9%，低于上一周的44.58%；精铜杆开工率75.45%，高于上一周的72.46%，预计2月1日当周开工率将进一步下降至61.25%。目前，精铜杆厂企业普遍表示，今年下游备库订单将少于去年。

SMM调研数据显示，2月份，铜板带企业订单生产将减少至往月水平的1/2~3/4，预计2月份铜板带企业开工率或大幅减少至50%~60%。铜管行业开工率将小幅上升，1月份，铜管企业开工率为77.29%，高于2023年12月份72.13%的实际开工率。锂电铜箔方面，铜箔行业开工率下降，元旦春节期间，新能源车企通过降价促销以降低库存，实际生产并无明显增量，而中间电池厂环节也纷纷减产。锂电铜箔1月份开工率为62.36%，低于2023年12月份70.84%的开工率。

汽车行业用铜量下滑，空调排产用铜量增加

乘联会数据显示，1月1—21日，乘用车市场零售122.7万辆，同比增长46%，较2023年12月份同期下降4%。1月1—21日，全国乘用车厂商批发111万辆，同比增长42%，较2023年12月份同期下降13%。1月1—21日，新能源车市场零售38万辆，同比增长56%，较2023年12月份同期下降21%。1月1—21日，全国乘用车厂商新能源批发36.2万辆，同比增长49%，较2023年12月份同期下降34%。

2023年12月份，美国营建许可月率为1.9%，高于预期的0.9%，前值为下降2.1%；营建许可年化总数为149.5 万户，高于预期和前值。此外，2023年12月份，美国新屋开工月率由增长14.8% 转为下降4.3%，但好于预期的下降9.3%。新屋开工年化总数为146万户，不及前值但高于预期。

根据奥维云网（AVC）数据，2月份，受春节假期影响，我国家用空调总排产1203万台，其中，内销排产588万台，出口排产615万台，同比均有所下降。但从1—2月份累计数据来看，空调行业内销排产1348万台，同比2023年出货增长21%；出口排产1541万台，同比2023年出货增长20%。

国家电网预计，2024年，我国电网建设投资总规模超5000亿元，低于2023年5200亿元的预测值。1月26日当周，国内新增光伏项目带动用铜量2.5万吨，远低于前一周的12.46万吨；国内新增风电项目带动用铜量5.1万吨，远低于前一周的21.2万吨。

全球总库存出现累库

截至1月26日，COMEX库存24365吨，较前一周增加3393吨；LME库存151350吨，较前一周下降6525吨；上期所库存50532吨，较前一周增加2779吨；上期所仓单12253吨，较前一周下降1304吨。据SMM调研了解，截至1月26日，全国库存（包括保税区）为9.52万吨，环比增加0.97万吨，其中，保税区下降0.01万吨，非保税区增加0.98万吨；较去年同期的28.38万吨低18.86万吨，其中，保税区低7.72万吨，非保税区低11.14万吨。

综上所述，近期，铜精矿产量缩减、国内冶炼企业冶炼利润转负及空调行业用铜量增加，均对铜价构成支撑，但铜市场步入消费淡季、汽车行业及电力新能源行业用铜量环比下降，将铜价涨幅产生压制作用，未来铜价以震荡走势为主。