2023年四季度以来，受美国降息周期预期开启、国内外铜库存持续处于历史低位等因素支撑，国际铜价依然维持高位振荡。不过，笔者认为，随后铜价将难以维持高位，可能会出现一定幅度的回调，建议关注回调深度。

首先，在美联储历史降息周期内，受需求走弱影响，铜价一般大幅下跌。回顾2000年以来的两次加息周期（2007年9月—2008年12月、2019年8月—2020年3月），伴随着全球金融危机及公共卫生事件影响，铜价均出现较大幅度的单边下跌行情。然而，在后续的低利率环境中，受金融属性体现及基本面好转的支撑，铜价再次大幅上涨。在美联储加息周期中，由于美国经济迅速回暖及通胀走高，铜价均出现单边上涨行情，这与近两年铜价强势行情较为吻合。

展望2024年，笔者认为，高利率环境对美国经济的负面影响仍将持续，且当前全球经济未出现明显衰退，本轮美元加息的目的尚未达到，需警惕2024年出现区域性金融危机，从而导致资产价格大幅下跌的风险。因此，从宏观角度分析，预期后市铜价并不乐观。

其次，中期来看，美国基准利率和美元指数走势已经充分计价降息预期，预计后期难以持续形成利好。随着铜价走势逻辑逐步转向需求端，市场更应该关注尚未回暖的全球PMI走势。笔者认为，在不发生“黑天鹅”事件的情况下，美元大概率维持区间宽幅振荡，美联储降息逻辑难对铜价形成明显利好。而从利差角度分析，2023年以来，受美元利率高位的影响，沪铜的表现持续强于伦铜，预计2024年美元和人民币利差将大概率缩小，沪伦比收窄将给沪铜带来额外的压力。

最后，从基本面角度分析，2024年铜市供需结构将出现小幅改善，从而施压铜价。根据笔者调研的结果分析，2024年一季度旺季需求将被证伪，或促使铜价开启下跌行情。

2023年，铜市供需结构依然呈紧平衡状态。LME铜库存及国内铜社会库存持续走低，以及下半年累库情况不及预期等都支撑铜价。根据供需平衡表推演，铜在2024年的供应将略宽松于2023年，由此判断铜上方空间有限，但目前来看向下同样难有大行情出现。需求方面，2023年国内铜消费表现亮眼，但国外受PMI低位影响消费不佳。

短期来看，铜冶炼费TC自2023年9月以来快速下滑，显示其供需偏紧的格局仍未得到改善。笔者由此认为，在旺季需求被证伪之前，铜价仍将维持高位振荡。2023年年底以来，铜现货升贴水持续走低，究其原因，主要是精炼铜下游的备货情绪不佳，难以推升现货价格。笔者预计，2024年一季度旺季需求将证伪，铜价高位难以维持。从季节性来看，4月、6月、10—12月是铜价传统旺季月份，而一季度则更多以下跌为主，主要是因为旺季需求预期往往在农历新年前已经被充分计价。

综上所述，在全球经济放缓的大背景下，美联储降息逻辑对铜价的支撑将弱化，弱需求的利空因素将主导2024年铜价走势。随着铜供需偏向缓和，低库存逻辑的支撑也将弱化。笔者认为，当前铜价上方的顶点已现，预计后市价格总体向下，如果出现风险事件，下方空间将打开，建议关注铜价能否有效突破60000—62000元/吨。